Évaluer le patrimoine privé : trois choses que tout investisseur doit savoir
Les valorisations sur les marchés privés sont intrinsèquement différentes de celles des actifs cotés en bourse et reflètent des perspectives à plus long terme, ce qui explique en partie la possibilité que ces actifs améliorent les rendements et réduisent les risques pour les investisseurs.
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La façon dont les valorisations sont déterminées pour les investissements sur les marchés privés est une question importante pour ceux qui envisagent de les allouer à ces classes d’actifs dynamiques et à croissance rapide. Il s’agit également d’un domaine d’intérêt clé pour les régulateurs mondiaux qui cherchent à mieux maîtriser un secteur qui, à certains égards, représente désormais 15 milliards de dollars ou plus d’actifs mondiaux sous gestion.
Nous partageons ici trois principes importants que tout investisseur devrait comprendre au sujet des évaluations du marché privé et de la façon dont ils sont liés au potentiel fondamental de ces actifs afin d’augmenter le rendement et réduire les risques des portefeuilles.
1. Les valorisations sont fondamentalement différentes de celles des marchés publics
Celle-ci est assez évidente, mais elle va aussi au cœur de la proposition de valeur des actifs privés.
Les valorisations des marchés publics sont le reflet du sentiment général des investisseurs selon lequel les informations clés intègrent quotidiennement, à la fois spécifiquement sur une entreprise ou un actif et généralement sur le marché ou l’économie dans son ensemble. Ces valorisations sont constamment comparées à celles d’un large éventail de pairs comparables dans le même univers d’investissement.
Les actifs du marché privé, en revanche, ne sont pas négociés en bourse et il n’y a généralement pas de marché secondaire pour eux. Il existe généralement peu d’équivalents publics (voire aucun) qui serviraient de proxy approprié pour comparer la valeur de manière transparente. C’est particulièrement vrai pour la plupart des actifs « réels » dans les fonds d’infrastructure ou immobiliers, presque tous les prêts de crédit privé, et même pour la grande partie des entreprises financées par du capital-investissement qui sont plus petites ou qui opèrent dans des sous-secteurs plus spécialisés par rapport à leurs pairs cotés.
De plus, le fait fondamental que les marchés publics existent pour fournir de la liquidité – c’est-à-dire que le prix du marché évolue à un niveau auquel les investisseurs sont prêts à acheter un jour donné – les rend difficiles à comparer aux fonds traditionnels du marché privé, qui sont fermés et ont un horizon d’investissement à long terme.
En bref, les gestionnaires de marchés privés sont chargés d’examiner au-delà du « bruit » du marché à court terme pour déterminer la valeur à long terme des actifs sous-jacents qu’ils détiennent. Leurs valorisations sont nécessairement tournées vers l’avenir et peuvent être influencées dans une large mesure par l’évolution fondamentale au niveau des actifs. Cela explique en partie pourquoi la performance des marchés privés n’est pas étroitement corrélée aux classes d’actifs des marchés publics (voir graphique), car les valorisations peuvent refléter correctement l’éventail potentiellement plus large de facteurs de rendement au sein de ces portefeuilles différenciés, ce qui ajoute à leur potentiel de diversification positif.
2. Les valorisations sont généralement moins volatiles
En raison de la nature à long terme des fonds du marché privé, les cycles d’évaluation et de déclaration des actifs des fonds du marché privé sont périodiques – généralement mensuels pour les fonds semi-liquides et trimestriels pour les fonds fermés traditionnels – avec peu ou pas de mouvement entre les mises à jour. La performance publiée est donc généralement nettement moins volatile que celle des marchés publics.
Cela va dans les deux sens. Les fonds du marché privé sont généralement plus lents à refléter les baisses du marché et, par conséquent, lorsqu’ils le font, la baisse (ou la baisse) maximale peut être nettement plus faible. À titre d’exemple, consultez le tableau ci-dessous tiré de notre étude récente sur la résilience des marchés du capital-investissement lors des crises mondiales des 25 dernières années.
De même, ils ont tendance à augmenter les actifs plus lentement et peuvent donc prendre plus de temps pour refléter les fluctuations à la hausse sur les marchés plus larges. Du côté positif, cela peut également aider à lisser la volatilité en cas de corrections ultérieures.
Au cours des grandes crises des 25 dernières années, le capital-investissement a surperformé les marchés publics avec des pertes maximales plus faibles
3. Les valorisations sont robustes
Les différences fondamentales – et la transparence réduite – des valorisations sur les marchés privés ont suscité par le passé des scepticismes quant à la mesure dans laquelle les investisseurs devraient leur faire confiance. C’est sans doute le cas des fonds d’investissement des marchés privés, dont bon nombre se négocient actuellement à des prix qui représentent une décote importante par rapport à leur valeur liquidative.
Mais la réalité est que la plupart des gestionnaires de marchés privés utilisent des processus d’évaluation détaillés qui sont conformes à des normes comptables rigoureuses. Les actifs des fonds semi-liquides tels que les fonds d’actifs à long terme (LTAF), par exemple, sont généralement évalués mensuellement conformément à des normes telles que les US GAAP et l’IFRS 13, et sont examinés par des cabinets d’audit réputés et des comités internes de tarification.
Plus généralement, et c’est peut-être le plus révélateur, de nombreux gestionnaires de marchés privés peuvent faire valoir des augmentations significatives de la valeur lors de la sortie d’une entreprise ou d’un actif par rapport à sa valeur de détention antérieure comme preuve que les valorisations sont robustes et, dans de nombreux cas, souvent de nature conservatrice.
Pour illustrer ce point, le MSCI publie une revue annuelle des évaluations immobilières privées qui compare les prix de vente des transactions réelles avec les valorisations boursières antérieures des mêmes actifs. Selon son dernier rapport, publié en juin 2024 et couvrant la période de 2000 à 2023, les prix de vente étaient en moyenne 4,2 % plus élevés que les valorisations du marché. Cela signifie que les gestionnaires d’actifs immobiliers atteignent constamment des valorisations de sortie nettement supérieures aux valorisations de portefeuille qu’ils avaient précédemment publiées sur la base des comparateurs de marché.
Comprendre le profil de risque de la fortune privée
Bien entendu, les caractéristiques uniques des valorisations du private equity – et la volatilité réduite qui leur est inhérente – ne doivent pas être considérées comme un simple reflet des risques qu’elles représentent (bien qu’il existe de bonnes raisons pour lesquelles certains actifs privés peuvent être considérés comme moins risqués en général – lire notre dernier livre blanc pour plus de détails).
Il est également important de reconnaître que, compte tenu de la nature des méthodes d’évaluation sur le marché privé, des considérations subjectives sont intrinsèquement incluses dans les calculs. Ceux-ci reflètent les points de vue et les interprétations des gestionnaires des données, y compris les attentes futures en matière de taux d’intérêt, les indices de référence et les comparaisons appropriés, et les mesures financières au sein des entreprises dans lesquelles nous investissons. En fin de compte, les évaluations sur le marché privé sont donc une science imparfaite, ce qui peut conduire à des résultats d’évaluation différents, même pour des actifs identiques ou similaires.
Il est donc crucial que les investisseurs comprennent la méthodologie et les processus d’évaluation des gestionnaires avec lesquels ils cherchent à investir dans le cadre de leur due diligence et, plus largement, qu’ils mettent en œuvre les marchés privés de manière stratégique et prudente dans le cadre d’un plan d’allocation d’actifs à long terme (lire notre dernier livre blanc pour en savoir plus sur ce point). Ce faisant, ils peuvent chercher à profiter du potentiel de diversification positive, de rendements améliorés et de réduction de la volatilité que les actifs privés peuvent apporter à leurs portefeuilles.
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