Fonds de continuation : mettre la théorie en pratique
Dans la troisième et dernière vidéo de notre série consacrée aux transactions secondaires initiées par des GP, Christiaan van der Kam présente l’exemple d’un investissement récent qui met en évidence l’opportunité qu’offre le marché intermédiaire inférieur d’accéder à des entreprises de haute qualité qui présentent un potentiel de croissance transformatrice..
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Le marché des fonds de continuation, également appelées transactions secondaires initiées par des GP, se développe depuis plusieurs années – et nous avons déjà souligné le large éventail d’opportunités que recèle le marché intermédiaire inférieur dont nous sommes spécialistes qui, selon nous, offrent un potentiel convaincant de rendements supérieurs.
Dans le troisième et dernier épisode de notre série de vidéos consacrée à ce segment de marché qui évolue rapidement, Christiaan van der Kam, responsable des investissements secondaires chez Schroders Capital, présente l’étude de cas d’un investissement récent qui met en évidence l’opportunité qu’offre selon nous ce segment d’obtenir une exposition à des entreprises de haute qualité, assorties d’un potentiel de croissance transformatrice.
Il commence par décrire la proposition unique que constituent les transactions secondaires initiées par des GP, qui représentent des paris concentrés axés sur l’alpha sur certaines entreprises et qui dès lors s’apparentent aux buyouts directs en termes de levée de fonds et de rendement cible.
Cela contraste avec les transactions secondaires traditionnelles basés sur un portefeuille, qui impliquent des achats de participations d’investisseurs dans des fonds établis et généralement entièrement ou presque entièrement investis, y compris souvent de nombreux fonds et des centaines d’expositions sous-jacentes aux entreprises en portefeuille. Le profil de rendement de telles transactions peut équivaloir à viser un bêta à effet de levier sur les opérations de buyout en private equity.
Malgré cette distinction, les transactions secondaires initiées par des GP bénéficient néanmoins de l’approche classique des transactions secondaires et de l’atténuation des risques qui y est associée, en ce sens qu’elles impliquent d’investir dans des actifs existants, des trajectoires de croissance éprouvées et des relations établies entre les gestionnaires et les équipes de direction.
Il présente ensuite l’exemple de l’éditeur de logiciels de santé Corilus, en soulignant :
- Pourquoi il s’agit d’une entreprise prometteuse dans un secteur de croissance clé, en mettant en évidence les différents aspects et les évaluations de ces placements au niveau des actifs.
- La solide performance historique de Corilus dans les mains d’un fonds de private equity, et son potentiel futur alors qu’elle continue d’exécuter sa stratégie de croissance établie.
- Les paramètres économiques de la transaction qui offrait un rendement attrayant aux investisseurs existants – et en même temps une opportunité de valeur intéressante pour les nouveaux investisseurs secondaires.
- L’alignement créé avec le gestionnaire existant – et les avantages de notre positionnement en tant qu’investisseur principal dans la transaction.
Cliquez ici pour lire notre récent article qui explique pourquoi nous décelons des opportunités attrayantes parmi les fonds de continuation sur le marché intermédiaire inférieur.
Transcription:
Les transactions en fonds de continuation impliquent souvent un seul investissement concentré dans une entreprise et un secteur particuliers.
En termes de levée de fonds et de potentiel de performance, elles partagent de nombreuses caractéristiques avec les buyouts directs. Dans le même temps, elles bénéficient de l’atténuation habituelle des risques associée à l’investissement dans des actifs existants, de trajectoires de croissance éprouvées et de relations établies entre les gestionnaires et les équipes de direction.
Cela différencie les transactions secondaires initiées par des GP de celles traditionnelles initiées par les LP, qui impliquent l’achat de participations d’investisseurs dans des portefeuilles de private equity plus larges, englobant souvent de nombreux fonds différents et des centaines d’entreprises sous-jacentes. Dans de nombreux cas, le profil de rendement de ces opérations équivaut à un bêta à effet de levier sur des transactions de private equity visant des grandes capitalisations.
L’objectif d’investir dans des actifs individuels au travers de fonds de continuation est de générer de l’alpha au travers d’entreprises de grande qualité. Et pour accéder à cette croissance, il faut être en mesure de trouver et d’exécuter ces transactions complexes qui s’appuient sur des relations.
C’est particulièrement le cas sur le marché intermédiaire inférieur dans lequel nous opérons, où il existe un large éventail de transactions potentielles qui font souvent l’objet d’une commercialisation restreinte.
Un bon exemple est Corilus, une société dans laquelle nous avons récemment investi. L’entreprise est l’un plus grands fournisseurs de logiciels au marché de la santé en Belgique, couvrant à la fois les processus administratifs et cliniques. Ses solutions soutiennent également la digitalisation du secteur de la santé en connectant de façon virtuelle les prestataires et les patients.
L’entreprise s’étend en France, ce qui lui offre un potentiel de croissance substantiel. C’est l’une des entreprises les plus performantes de son fonds existant, affichant une croissance solide et en augmentation de son chiffre d’affaires et de son EBITDA.
En outre, bien que la nouvelle transaction de continuation ait généré un multiple de rendement attrayant pour les investisseurs existants, la valorisation implicite de la société restait inférieure de plusieurs tours à celle de concurrents.
Fait important, la transaction dans le fonds de continuation crée un alignement solide entre nous-mêmes en tant que nouvel investisseur et le gestionnaire existant, Rivean Capital, qui a réinvesti l’intégralité du produit de l’investissement initial et a également apporté de nouveaux capitaux.
Nous étions l’unique chef de file du fonds de continuation, ayant été sélectionnés par Rivean Capital comme contrepartie privilégiée à l’issue d’un processus limité. Cet aspect est important pour nous en tant que spécialiste du marché intermédiaire inférieur. Être chef de file des investissements du fonds de continuation nous permet de jouer un rôle clé dans l’élaboration de la transaction au profit de toutes les parties.
Cela nous permet également d’obtenir l’intégralité des droits d’allocation, ce qui est particulièrement important dans notre segment de marché, sachant les transactions de moindre taille attrayantes font souvent l’objet d’une rude concurrence.
C’est également là que notre plateforme d’investissement plus large joue un rôle clé, car nos partenaires dans ces transactions, en tant que gestionnaires d’investissement, reconnaissent l’attrait de travailler avec une société qui bénéficie d’une présence importante dans les transactions primaires et les co-investissements sur le marché intermédiaire inférieur.
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