La tendance
Depuis quelques années, le changement climatique est une thématique d’investissement contrastée. Les commentaires politiques et les médias ont oscillé entre optimisme et désespoir, et les rendements des investissements correspondants ont suivi la même tendance. Les investisseurs axés sur la possibilité que les accords spécifiques, les déclarations politiques ou les événements internationaux placent ce thème sur le devant de la scène ont été déçus à maintes reprises.
Toutefois, en prenant du recul par rapport à l’actualité, on constate que les fondamentaux sont restés identiques. Un cadre politique renforcé se constitue et le modèle économique des investissements climatiques continue de s’améliorer. La tarification du carbone restera un élément crucial des politiques nationales ; la remontée des prix après plusieurs années à des niveaux très bas aura des conséquences nécessairement beaucoup plus importantes sur les stratégies opérationnelles des entreprises. L’impact sur la concurrence, les flux de trésorerie et la valeur sera inévitablement très important et généralisé.
Les outils actuels
Si cet aspect est à présent connu, les outils d’investissement peinent à le prendre en compte de façon efficace. L’empreinte carbone, qui reste la principale mesure de l’exposition au carbone, est toutefois un indicateur insuffisant et parfois trompeur du risque d’investissement.
Notre approche
Nous examinons les processus de perte ou de création de valeur qui accompagneront la consolidation des politiques en privilégiant l’analyse financière au lieu de la recherche environnementale. Nous avons élaboré un modèle de VaR1 carbone (Value at Risk) pour évaluer les effets d’une hausse significative des prix du carbone sur la structure de coûts des entreprises, les prix du secteur, les volumes et par conséquent les flux de trésorerie. Nous avons ainsi analysé environ 10 000 entreprises internationales, fournissant à nos équipes d’investissement une vision globale des risques.
À l’échelle des entreprises, la VaR carbone est faiblement corrélée à la mesure classique de l’empreinte carbone, comme le montre le graphique ci-dessous. L’empreinte carbone conduit souvent à une évaluation erronée de l’exposition à la valeur.
Les revenus pourraient chuter de 5 à 7%
Au total, l’impact est relativement modeste : les revenus générés par les principaux indices pourraient baisser de 5 à 7 % si le prix du carbone atteignait 100 $/tonne (en partant du principe que les modèles économiques, les chaînes de valeur et les opérations restent inchangés). Cependant, l’analyse des effets sur chaque entreprise est plus importante que celle de l’impact total. La hausse des prix du carbone émis par les entreprises ne se traduira pas uniquement par une baisse de leurs bénéfices : les conséquences seront plus dynamiques et complexes. L’évolution des coûts pousse les secteurs à inventer de nouveaux processus d’ajustement dynamique. Malgré son caractère imprécis, la VaR carbone a le mérite de porter sur la valeur plutôt que sur le carbone isolé et constitue un progrès notable par rapport aux outils conventionnels.
Figure 1 : comparaison des empreintes carbone et des VaR carbone des actions internationales.
Source : Schroders, au 31 décembre 2016. Note : les empreintes carbone correspondent ici au rapport entre les émissions scope 1 et 2 et le chiffre d’affaires (émissions scope 1 : émissions directes provenant des sources générées ou détenues ; émissions scope 2 : émissions indirectes associées à la production ou à l’achat d’énergie).
1 Notre modèle de la VaR carbone mesure l’impact d’une hausse du prix du carbone à 100 $/tonne sur les bénéfices d’une entreprise.
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