Q&R : Pourquoi les actifs privés devraient-ils avoir leur place dans les portefeuilles de patrimoine privé ?
Jack Wasserman discute des avantages potentiels (et des risques) d’une allocation aux actifs privés.
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De l’IA à la transition énergétique ou simplement à la recherche d’expositions que l’on ne trouve pas sur les marchés publics, il existe de nombreuses raisons pour lesquelles les investisseurs professionnels devraient envisager les actifs privés pour leurs clients.
De même, c’est un domaine où ils doivent être conscients des risques encourus. Nous nous penchons sur les principaux développements de l’investissement sur les marchés privés et sur les considérations pratiques à prendre en compte pour les investisseurs aux premières étapes de leur parcours sur les marchés privés.
Comment définiriez-vous le patrimoine privé ?
Les actifs privés recouvrent un large éventail d’investissements mais, dans sa définition la plus simple, il s’agit d’investissements qui ne sont pas négociés sur les marchés publics.
Les principales classes d’actifs privés sont les suivantes :
Capital-investissement – les investissements dans des entreprises privées ; Des petites start-ups aux grandes entreprises matures qui restent privées plus longtemps. Ceux-ci ne sont pas disponibles pour tout le monde.
Actifs réels, y compris l’immobilier et les infrastructures – Qu’il s’agisse d’immeubles de bureaux ou d’immeubles logistiques, de parcs éoliens ou de parcs solaires, il s’agit d’investissements tangibles qui peuvent fournir des flux de trésorerie fiables avec une excellente protection contre l’inflation.
Créance – prêts directs à des entreprises ou à des projets privés.
Comment l’accès aux marchés privés s’est-il amélioré pour les investisseurs non institutionnels ?
Les frontières entre les marchés privés et publics commencent à s’estomper, car les investissements privés deviennent de plus en plus accessibles à un public plus large. Ce changement est alimenté par des structures innovantes, l’alignement réglementaire et les nouvelles technologies, telles que la tokenisation et les plateformes en ligne, qui utilisent des solutions technologiques pour faire tomber les barrières.
En tant qu’ensemble d’opportunités d’investissement, les actifs privés existent depuis longtemps dans les portefeuilles institutionnels, ainsi que dans les family offices plus sophistiqués. Cette tendance s’étend à de nouveaux domaines, tels que la fortune privée. Le cabinet de conseil en gestion Bain & Company, par exemple, a suggéré que, d’ici 2032, environ 30 % des actifs mondiaux sous gestion pourraient être investis dans des investissements alternatifs, avec une part importante dans des actifs privés. De son côté, JP Morgan a récemment publié une enquête sur les family offices qui montre une allocation moyenne de 45 % aux actifs privés.
Il est indéniable, cependant, qu’un plus grand nombre d’investisseurs sont désormais en mesure d’accéder aux marchés privés et, par conséquent, une plus grande éducation est nécessaire. Les marchés privés sont là pour rester, et nous nous attendons à ce qu’ils jouent un rôle plus important dans notre paysage d’investissement à l’avenir.
Quels sont les arguments pour et contre les principales catégories d’actifs privés ?
Il existe un large éventail de thèmes d’investissement disponibles sur les marchés privés, ce que vous ne pouvez pas obtenir sur les marchés publics. À titre d’exemple, environ 90 % des entreprises aux États-Unis sont privées, ce qui signifie qu’il existe de fantastiques opportunités d’investir dans des secteurs tels que la santé, le financement de l’IA et la transition énergétique, qui ont une large base sur les marchés privés.
Si l’on considère ces quatre principales catégories d’actifs privés – le capital-investissement, le crédit privé, l’immobilier et les infrastructures – chacune d’entre elles a son propre ensemble de secteurs, de profils de risque et de potentiels de rendement. La beauté des marchés privés est qu’ils offrent une gamme de résultats potentiels, tels que l’augmentation des rendements, la génération de revenus plus élevés et plus stables et l’apport d’une véritable diversification.
Le capital-investissement, par exemple, a historiquement généré des rendements exceptionnels par rapport aux actions cotées, tandis que le crédit privé peut offrir des flux de revenus plus élevés. De leur côté, les actifs réels tels que les infrastructures peuvent générer à la fois des rendements plus élevés et une réduction des risques, tout en offrant une exposition à des primes de risque difficiles à trouver sur les marchés publics, comme le risque lié aux prix de l’électricité. Ces actifs peuvent vraiment aider à créer un portefeuille plus efficace pour les clients.
L’un des défis à prendre en compte dès le départ est la liquidité, ou plutôt l’illiquidité. De par leur nature même, les actifs privés ne sont pas négociés fréquemment, il est donc essentiel d’aborder ces investissements avec un état d’esprit à long terme, même si certaines structures offrent des options de liquidité limitées.
Dans quelle mesure l’introduction de structures évolutives (ou semi-liquides) à durée indéterminée a-t-elle changé la façon dont les investisseurs privés devraient penser les actifs privés ?
La mise en place de ces structures, qui comprennent les OPC luxembourgeois partie II, le Fonds européen d’investissement à long terme (FEILT) et le Fonds d’actifs à long terme (LTAF) au Royaume-Uni, change véritablement la donne et la pertinence de cette structure pour le public fortuné est indéniable.
- L’OPC partie II est aujourd’hui une structure de fonds luxembourgeoise très populaire qui investit dans tous les types d’actifs, se qualifie comme un fonds d’investissement alternatif et peut être vendue à tous les types d’investisseurs dans le monde entier (ex-US onshore).
- Le LTAF au Royaume-Uni, initialement conçu pour des groupes spécifiques (investisseurs exonérés d’impôt, régimes de retraite à cotisations définies et à prestations définies et organismes de bienfaisance), est ouvert depuis juin 2023 aux investisseurs particuliers conseillés et discrétionnaires. Plus précisément, avec le lancement de sociétés d’investissement à capital variable LTAF, nous voyons une opportunité passionnante d’offrir un accès à ces résultats d’investissement différenciés. Le marché britannique connaît déjà les investissements dans des actifs privés tels que les infrastructures et le capital-investissement grâce au succès des structures de fiducies d’investissement. Le LTAF et les fiducies ont des caractéristiques distinctes, mais nous pensons qu’elles sont complémentaires en ce qu’elles offrent une exposition aux actifs privés. Dans l’ensemble, LTAF représente plus qu’un simple nouveau produit ; Il a le potentiel de transformer la perception des investisseurs et l’accessibilité aux actifs privés dans divers segments.
- Le FEILT a été initialement créé en tant que structure à capital fixe, mais depuis octobre 2024, de nouvelles règles sur les rachats et la liquidité signifient que les ELTIF à feuilles persistantes sont désormais possibles. Le FEILT 2.0 permet une plus grande flexibilité d’investissement, offre une gamme d’actifs plus large que la version précédente et réduit la complexité de la distribution.
Les structures évolutives et ouvertes deviennent de plus en plus essentielles pour les entreprises de gestion de patrimoine qui cherchent à inclure une proposition de marchés privés dans leurs offres. À titre d’exemple, Schroders a récemment annoncé un partenariat avec une banque européenne qui n’avait pas proposé d’actifs privés ou alternatifs à ses clients (via un OPC partie II) depuis plus d’une décennie – et nous pensons que l’introduction du LTAF pourrait susciter une demande similaire au Royaume-Uni.
Dans quelle mesure les inquiétudes concernant la liquidité et la valorisation sont-elles justifiées et comment les investisseurs peuvent-ils se prémunir contre les risques associés ?
La principale préoccupation ici serait de savoir si les investisseurs comprennent les caractéristiques des produits qu’ils achètent. Les liquidités et la valorisation du patrimoine privé méritent toutes deux une attention particulière.
De par leur nature, de nombreux actifs privés ne sont pas négociés fréquemment, ce qui rend difficile pour les investisseurs d’accéder rapidement à leur capital, si nécessaire. Contrairement aux actions de sociétés ouvertes ou au crédit, qui peuvent être vendus presque instantanément, les investissements privés nécessitent souvent un engagement plus long, ce qui signifie que votre capital peut être immobilisé pendant des années. Cela dit, il est également important de tenir compte de la fréquence à laquelle les gens accèdent réellement à leurs pensions ou à leurs ISA. Pour beaucoup, il s’agit d’investissements à long terme pour lesquels un capital immédiat n’est pas requis.
L’évaluation est un autre domaine critique de la due diligence des investisseurs. Déterminer la juste valeur des actifs privés peut être complexe, étant donné qu’elle n’est souvent pas facilement disponible aux prix du marché. Ce manque de transparence peut rendre difficile l’évaluation de la valeur réelle de votre investissement, surtout lors des fluctuations du marché.
Concrètement, comment les investisseurs peuvent-ils se prémunir contre ces risques ? Voici une courte liste des solutions :
L’importance de la taille des positions : Alors que les allocations moyennes des family offices ont tendance à se situer autour de 45 %, nous constatons que le marché du patrimoine pour les clients appropriés est à l’aise avec 10 % à 20 % dans les structures illiquides et semi-liquides du marché privé.
Diversification : En diversifiant, vous réduisez l’impact qu’un actif ou un secteur peut avoir sur l’ensemble de votre portefeuille.
Diligence raisonnable : Un fonds bien géré avec de solides antécédents peut aider à atténuer les inquiétudes concernant la valorisation et la liquidité.
Gestion des liquidités : En particulier dans les véhicules ouverts à feuilles persistantes, il est important de rechercher comment la liquidité est gérée, car celle-ci varie d’un fonds à l’autre.
Rester informé : Surveillez régulièrement vos investissements et communiquez avec les gestionnaires de fonds pour obtenir des mises à jour sur les valorisations et la liquidité.
Bien que la liquidité et la valorisation soient importantes à prendre en compte, le potentiel à long terme des actifs privés peut valoir la peine. Il est également utile de se rappeler que le risque de liquidité se présente sous de nombreuses formes. Les 10 premières sociétés du S&P 500 représentent désormais environ 30 % de l’indice, tandis que les 10 premières du FTSE 100 en représentent près de 50 %. Cette réalité souligne l’importance de se diversifier dans les actifs privés, d’offrir une exposition à un plus large éventail d’entreprises et d’occasions de croissance qui ne sont pas disponibles sur les marchés publics.
Depuis quelques années, les investisseurs institutionnels investissent dans les actifs privés – les investisseurs particuliers sont-ils « en retard » ?
Pas du tout. La dynamique que nous avons sur le marché est toujours celle d’une pénurie de capitaux par rapport aux projets et aux opportunités disponibles. Il s’agit de créer un environnement où les individus et les institutions peuvent bénéficier d’un excellent point d’entrée.
Bien que je me concentre principalement sur les infrastructures, les conditions actuelles du marché pourraient constituer un point d’entrée favorable pour les investissements dans les infrastructures renouvelables. Si vous pensez au capital nécessaire pour faire progresser l’expansion de l’IA ou pour réaliser la transition énergétique, il y a tout simplement trop de projets par rapport à l’argent dont nous disposons. Les gouvernements n’ont pas le capital, ce qui signifie que les rendements doivent inciter les capitaux privés à saisir ces opportunités.
Comment l’environnement actuel des taux d’intérêt affecte-t-il les perspectives des différentes fortunes privées ?
Les taux d’intérêt peuvent certainement influencer l’attractivité d’un investissement. C’est pourquoi il est important de porter une attention particulière non seulement au chiffre de l’effet de levier, mais aussi au chiffre complet de la « transparence » ainsi qu’à la façon dont la dette est structurée – la dette amortissante garantie par des flux de trésorerie contractuels par rapport aux prêts importants avec risque de remboursement/refinancement. De toute évidence, des taux plus bas profitent aux actifs productifs et aux valorisations plus larges, mais ce n’est pas nécessairement une exigence.
L’environnement actuel des taux d’intérêt affecte considérablement la façon dont nous évaluons les différents actifs privés, et il est essentiel de comprendre ces dynamiques pour prendre des décisions d’investissement éclairées.
Dans le domaine du capital-investissement, si des taux plus élevés peuvent supprimer les valorisations, il est également important de considérer que les sociétés de capital-investissement peuvent adapter leurs stratégies. Certains se concentrent sur les petites et moyennes capitalisations, où l’effet de levier est moins important que les « méga-transactions » que l’on voit à la une. S’orienter vers un environnement plus stable, voire moins de taux, serait bien sûr bénéfique pour ces investissements, mais ce n’est pas une obligation.
Quelles sont les considérations pratiques pour les investisseurs professionnels et leurs clients qui envisagent des actifs privés – par exemple, des plateformes appropriées, des enveloppes fiscales, etc. ?
Nous en sommes à des stades différents dans différentes zones géographiques. Les grandes banques privées mondiales sont bien développées, mais il existe des nuances régionales ou nationales. Au Royaume-Uni, par exemple, nous n’en sommes qu’au début de ce voyage. D’après les conversations que j’ai actuellement, j’ai l’impression que ce voyage prend de l’ampleur. Nous sommes en pourparlers avec un certain nombre de plateformes de conseil britanniques et espérons intégrer notre premier LTAF – et nous prévoyons que cela augmentera au fil du temps à mesure que davantage de capitaux suivront. Lorsque vous entendez parler d’une « absence de demande pour les LTAF », il est essentiel de se rappeler que le premier LTAF de gestion de patrimoine n’a été lancé qu’au dernier trimestre de 2024.
Le marché britannique de la gestion de patrimoine et du conseil est à la traîne en ce qui concerne le développement des infrastructures de marché – les entreprises américaines et européennes de gestion de patrimoine et de conseil utilisent depuis quelques années des plateformes qui ont développé l’infrastructure pour fournir des fonds semi-liquides et fermés – le Royaume-Uni est l’exception plutôt que la règle. Le marché des centres de distribution au Royaume-Uni a également développé des solutions de plateforme. La question n’est donc pas de savoir « si », mais « quand ».
Une version de cet article a été publiée pour la première fois sur Wealthwise.
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