Quel pourrait être l'impact d'une victoire de Trump sur les bénéfices des entreprises américaines ?
Un second mandat de Donald Trump pourrait contribuer à maintenir une croissance à deux chiffres des bénéfices et servir de moteur positif pour le marché boursier américain.
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Le marché boursier américain a bondi de 24 % au cours de l’année qui a suivi la victoire électorale de Trump en novembre 2016 (voir graphique 1, ci-dessous). À l'époque, les investisseurs ont anticipé la perspective de politiques favorables à la croissance qui stimuleraient l'économie américaine.
Les secteurs cycliques, tels que la technologie et les services financiers, ont été les plus performants du marché, car ils ont été stimulés par la possibilité d'un environnement réglementaire plus favorable.
En particulier, le projet de réduction des impôts sur les bénéfices réalisés à l'étranger a fait grimper le cours des actions du secteur technologique, qui comprenait notamment à l'époque certains des « Magnificent 7 » qui ont depuis été reclassés en sociétés de services de communication.
Les secteurs de l'industrie et des matériaux se sont également bien comportés en raison de l'augmentation attendue des dépenses d'infrastructure et de défense. En revanche, certains secteurs défensifs, notamment les services publics et les biens de consommation de base, sont restés à l'écart de la forte hausse des actions.
La sous-performance du secteur cyclique de l'énergie a été une anomalie, principalement due à des facteurs d'approvisionnement et à des gains importants avant l'élection de Trump.
Il ne fait aucun doute que l'anticipation de politiques favorables à la croissance a joué un rôle important dans la remontée du marché américain qui s'est produite à ce moment-là. Mais il est important de noter que la croissance plus forte des bénéfices des entreprises a également contribué à la performance du marché. Dans un contexte de renforcement de l’activité économique américaine, le taux de croissance des bénéfices du S&P 500 en 2017 a plus que doublé pour atteindre 11,8 %.
Bien que les performances passées ne préjugent pas des rendements futurs, si Trump l'emporte cette fois-ci, le marché américain pourrait à nouveau bénéficier des anticipations d'une croissance plus forte des bénéfices. Il existe toutefois un risque de hausse des rendements des obligations d'État en raison d'un déficit budgétaire plus important, ce qui pourrait remettre en cause les valorisations déjà élevées des actions..
Dans le même temps, le sentiment des investisseurs pourrait être affecté par l'imposition de nouveaux droits de douane. Cela dit, du point de vue des bénéfices, notre modèle de BPA (bénéfice par action) du S&P 500 suggère que les bénéfices devraient augmenter plus rapidement en cas de victoire de Trump (graphique 2).
Pour prévoir les bénéfices par action du S&P 500, nous adoptons une approche descendante. Nous commençons par estimer la part des bénéfices du NIPA[1]. La part des bénéfices est basée sur l'utilisation des capacités, qui dépend de la croissance du PIB réel, et sur les marges (prix des entreprises moins coûts salariaux).
Nous prévoyons la croissance du BPA du S&P 500 sur la base du taux de croissance des bénéfices du NIPA, étant donné qu'il existe généralement une forte corrélation entre les deux.
Dans le scénario d'une victoire de Trump, nous anticipons une expansion plus positive des marges et un profil plus solide de l'utilisation des capacités, sous l'effet de nos solides prévisions de croissance aux États-Unis, en raison d’un environnement réglementaire plus favorable et de nouvelles réductions d’impôts. Trump prévoit de prolonger la loi de 2017 sur les réductions d'impôts et les emplois (TCJA) et a également déclaré qu'il réduirait le taux d'imposition des sociétés. Cela permettrait aux bénéfices américains de maintenir leur croissance à deux chiffres dans les années à venir, en particulier en 2026 et 2027.
Une telle tendance constituerait un moteur positif important pour le marché américain, les secteurs les plus cycliques étant susceptibles d’en bénéficier le plus, si l'on se réfère aux performances passées.
[1] Bénéfices des entreprises de l'ensemble de l'économie sur la base des comptes nationaux des revenus et des produits (NIPA, National Income and Product Accounts), en pourcentage du PIB.
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