Qu’est ce qui attend les actions américaines ?
L’économie américaine et les places boursières continuent de donner des signes de vigueur, malgré l’inquiétude qui entoure les droits de douane et la politique de la Fed. Comme toujours, les investisseurs pourraient gagner à se concentrer sur les fondamentaux des entreprises au lieu de tenter d’évaluer l’impact des tendances à court terme.
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Les perspectives de l’économie américaine demeurent robustes
George Brown, économiste senior pour les États-Unis
Malgré les revers qui avaient préoccupé les investisseurs en début d’année, notamment l’augmentation des droits de douane, l’affaiblissement du dollar et les flux de capitaux mondiaux hors des États-Unis, les perspectives de croissance de l’économie américaine demeurent robustes. Deux grands indices boursiers américains, le S&P 500, qui représente les grandes capitalisations, et le NASDAQ, axé sur la technologie, ont atteint des niveaux record. La baisse des taux de la Réserve fédérale (Fed) pourraient également profiter aux marchés : l’expérience montre en effet que l’abaissement des taux dans le contexte d’une économie en croissance plutôt qu’en récession peut être positif pour les actions.
Deux risques potentiels se profilent : une hausse des droits de douane et une politique maladroite de la Fed
Certains observateurs ont exprimé des inquiétudes concernant le marché du travail américain, alors que des signes récents dénotent une certaine faiblesse des embauches. Le marché de l’emploi américain reste toutefois tendu et les conditions semblent stables. L’incertitude entourant le commerce et la possibilité de nouvelles hausses des droits de douane pourraient présenter des risques accrus pour l’économie et les marchés. Avant que le président Trump n’entame son deuxième mandat, le taux de droits de douane effectif des États-Unis était d’environ 2 %, ce qui était faible par d’un point de vue historique. Au début de l’automne, il était passé à environ 12 %. Si les droits de douane de 100 % que le président Trump a menacé d’imposer à la Chine étaient mis en œuvre, le taux de droits de douane effectif passerait à 23 %. Les économistes estiment que chaque augmentation de 10 % du taux des taxes ajoute globalement environ 1 % à l’inflation et soustrait un demi-point de pourcentage à la croissance du produit intérieur brut (PIB).
Un autre risque majeur serait celui d’une politique maladroite de la Fed. Certains observateurs se demandent si la Fed ne devrait pas réduire ses taux d’intérêt, étant donné que l’économie américaine a connu une croissance solide cette année, même avec des taux relativement élevés. Cela laisse penser que les estimations du niveau neutre des taux de la Fed – un taux qui ne serait ni trop expansionniste ni trop restrictif pour l’économie – pourraient être trop élevées. Sa projection médiane de taux neutre se situe aujourd’hui aux alentours de 3 %, mais avec des taux d’intérêt actuellement supérieurs à 4 % et 5 %, et une économie américaine qui continue d’afficher une forte croissance, viser un taux de 3 % pourrait être trop accommodant. S’en tenir à ce point de vue et réduire davantage les taux pourrait entraîner une flambée de l’inflation et, par conséquent, une politique inappropriée de la Fed.
Le risque d’inflation demeure
L’inflation pourrait devenir une source d’inquiétude accrue, sachant que les marchés semblent actuellement sous-évaluer ce risque. Bien que la faiblesse du dollar soit elle aussi problématique, les entreprises américaines exposées à l’international pourraient voir leur chiffre d’affaires augmenter car cette faiblesse entraîne une baisse des prix de leurs produits et services sur les marchés non américains.
Les adeptes de la sélection de titres axés sur le long terme n’ont pas à s’inquiéter des conditions de marché actuelles
Frank Thormann, gestionnaire de portefeuille, Actions mondiales
Selon nous, les investisseurs gagneront sur le long terme à se concentrer sur les fondamentaux des entreprises sans se préoccuper outre mesure du climat actuel du marché. À long terme, les cours des actions suivent les bénéfices des entreprises, et les meilleures entreprises bénéficient de caractéristiques telles que l’exploitation d’une activité dans un secteur présentant des barrières à l’entrée élevées, une offre de produits supérieure, des gains de parts de marché et un pouvoir de fixation des prix, autant de facteurs qui soutiennent de solides bénéfices tout au long du cycle de marché.
Rechercher les écarts de croissance
Il est selon nous possible d’obtenir des performances supérieures à celles des indices de référence en recherchant les « écarts de croissance » qui se présentent parmi les entreprises dont les perspectives de croissance à long terme sont sous-estimées par l’ensemble du marché. Pour de nombreuses entreprises, les points de vue consensuels semblent corrects, mais il existe encore des situations dans lesquelles certains analystes ne semblent pas reconnaître pleinement les avantages potentiels à long terme d’un atout concurrentiel. Cela découle en partie de l’adoption d’un point de vue de court terme, désormais particulièrement répandue en raison de technologies telles que le trading algorithmique, outre la participation croissante des investisseurs particuliers aux marchés.
Nous estimons que l’essentiel d’un portefeuille axé sur l’identification d’écarts de croissance peut être construit autour d’entreprises qui disposent d’avantages concurrentiels exceptionnels. Il peut s’agir d’un avantage structurel, comme un canal de distribution unique ou une présence à long terme dans un secteur qui présente des avantages réglementaires que les nouveaux entrants ont du mal à obtenir. Ou encore, l’entreprise peut détenir un avantage en raison de la propriété intellectuelle ou d’une marque dominante avec une fidélité de la clientèle que les concurrents ne peuvent égaler. Les positions « opportunistes » pour un tel portefeuille comprennent des entreprises susceptibles d’être dans une phase d’essor de leur cycle économique ou des entreprises récemment sanctionnées par le marché mais dotées d’une nouvelle équipe de direction ou d’une approche qui pourrait ouvrir la voie à un net redressement.
Étude de cas : service de streaming avec un cercle potentiellement vertueux
Netflix est le parfait exemple d’une entreprise qui présente un avantage distinct à long terme. Les coûts de l’offre d’un contenu de qualité ne changent pas en fonction du nombre de personnes qui le visionnent, mais à mesure que la base d’abonnés de Netflix augmente, son coût par abonné pour la production de contenu de qualité continue de diminuer. Cela permet à l’entreprise de bénéficier d’un cercle vertueux : les clients s’abonnent à Netflix parce que la plateforme offre un contenu de qualité. Cela permet à Netflix de développer des séries et des films plus exceptionnels, attirant ainsi de nouveaux abonnés. Selon nous, le marché ne reconnaît pas pleinement tous les avantages de cet atout pour Netflix.
Une alternative à la chasse au rendement
Courir après la performance globale du marché est risqué car les gains engrangés lors d’un rebond peuvent être promptement gommés lors d’un repli. La recherche d’entreprises exceptionnelles et la diversification dans un éventail d’entreprises offrant des avantages concurrentiels distincts et différenciés sont susceptibles de générer de bien meilleures performances ajustées au risque.
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