Les mérites de l’investissement patient à l’ère de la grande vitesse
Les investisseurs qui veulent battre le marché et éviter de concurrencer les algorithmes peuvent bénéficier d’ignorer le bruit et de se concentrer sur les fondamentaux des actions.
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Pour de nombreux investisseurs en actions aujourd’hui, les stratégies traditionnelles éprouvées, comme se concentrer sur le long terme, peuvent sembler désuètes. Il est aujourd’hui plus urgent de poursuivre des gains à court terme, comme en témoignent les volumes de transactions élevés et les périodes de détention beaucoup plus courtes.
L’émergence du trading algorithmique, des fonds spéculatifs et des stratégies passives a intensifié ces tendances, mais il existe de nombreuses preuves que les méthodes éprouvées fonctionnent toujours. Il s’agit notamment de se concentrer sur le long terme et de reconnaître que la croissance des bénéfices des entreprises a toujours été, de loin, le principal moteur des performances à long terme des actions. L’analyse boursière traditionnelle, qui met l’accent sur les fondamentaux de l’entreprise, reste un moyen efficace d’obtenir des rendements supérieurs à ceux du marché. Mais il faut une application rigoureuse et disciplinée pour identifier les entreprises prêtes à générer une croissance qui n’est pas encore comprise par le marché.
Nous décrivons ci-dessous ce que cette discipline implique, mais il convient d’abord d’examiner l’environnement d’investissement actuel et les raisons pour lesquelles les stratégies d’investissement traditionnelles continuent de démontrer qu’elles offrent le meilleur moyen d’obtenir des rendements exceptionnels.
La technologie a permis le trading à grande vitesse et la pensée à court terme, et ni l’un ni l’autre ne conduit à de meilleurs résultats
Une profonde transformation a remodelé les marchés d’actions au cours des dernières décennies. Alors que les époques précédentes ont vu la prédominance d’investisseurs patients avec des horizons pluriannuels, de nombreux investisseurs opèrent maintenant avec un sens accru de l’immédiateté, détenant des actions pendant des mois, des semaines ou moins.
Figure 1 : L’horizon et la patience des investisseurs se sont raccourcis
Source : Fédération mondiale des bourses, Fonds monétaire international, Bourse de New York et NASDAQ, capitalisation boursière divisée par la valeur totale du chiffre d’affaires.
De multiples forces ont convergé pour conduire ce changement.
- L’essor du trading algorithmique et à haute fréquence a considérablement réduit les coûts et les frictions associés à l’exécution des transactions. Ces technologies ont permis d’effectuer des transactions en quelques millisecondes plutôt qu’en jours ou en semaines.
- Les fonds spéculatifs et les véhicules similaires ont accru leur présence sur les marchés boursiers. Ces investisseurs déploient des stratégies qui privilégient les gains à court terme, l’arbitrage rapide à la recherche de petites différences de prix sur le marché et le repositionnement tactique du portefeuille. La réflexion à long terme, avec des allocations stratégiques, n’est généralement pas une priorité.
- L’expansion fulgurante des stratégies d’investissement passif a remodelé la dynamique du marché. Les fonds négociés en bourse (FNB) et autres véhicules indiciels sont des acteurs majeurs sur les marchés d’aujourd’hui. En conséquence, une part importante du trading est désormais influencée par l’achat et la vente automatisés et fondés sur des règles, ainsi que par le repositionnement périodique que ces véhicules doivent effectuer lorsque les indices qu’ils suivent se rééquilibrent.
Les approches traditionnelles offrent toujours le meilleur potentiel de surperformance sur l’ensemble du marché
Pour les investisseurs qui recherchent des rendements supérieurs à ceux des marchés dans leur ensemble, il est inutile de concurrencer ces nouveaux acteurs à leurs conditions. Les traders algorithmiques disposent déjà des systèmes de trading les plus rapides. L’investissement grégaire influence une grande partie du flux d’entrée et de sortie des stratégies passives. Pour énoncer l’évidence, vous ne pouvez pas surpasser le consensus lorsque vous le suivez. La bonne nouvelle, c’est qu’il n’est pas nécessaire de le faire. De nombreuses recherches universitaires démontrent que les stratégies traditionnelles offrent toujours des voies prometteuses vers des gains supérieurs sur les marchés actions.
- Des périodes d’investissement plus longues ont donné des résultats supérieurs. Une étude a révélé que les investisseurs institutionnels ayant les périodes de détention les plus longues surperforment leurs homologues orientés vers le court terme d’environ 3 % par an.1 En d’autres termes, les marchés récompensent en fin de compte ceux qui résistent aux pressions à court terme et font preuve de patience.
- Les fondamentaux sont toujours importants, car les cours des actions à long terme suivent les bénéfices des entreprises. Les analyses empiriques montrent qu’environ 80 % à 90 % des rendements des actions à long terme sont directement attribuables à la croissance des bénéfices et des dividendes des entreprises. Cela souligne à quel point la rentabilité sous-jacente réelle d’une entreprise est essentielle pour déterminer la valeur de l’action.2,3 D’autres études ont montré qu’une croissance constante des bénéfices a un impact significatif sur le rendement à long terme des actions.4,5 Tout cela démontre la valeur des stratégies qui reposent sur l’analyse fondamentale traditionnelle des actions : évaluer la solidité des bilans des entreprises, la qualité de leurs équipes de direction, évaluer leurs avantages concurrentiels, projeter leur potentiel de bénéfices et déterminer si le cours actuel de leurs actions est cher ou bon marché par rapport à ces prévisions de bénéfices.
Les investisseurs qui se concentrent sur les fondamentaux – avec un processus rigoureux – ont l’occasion d’exceller
Une fois que vous reconnaissez la primauté historique des bénéfices des entreprises dans l’influence des cours des actions à long terme, la question suivante est la suivante : quelle est potentiellement la meilleure façon d’identifier les entreprises ayant les fondamentaux les plus solides et le plus grand potentiel de rendements démesurés ? Nous croyons que cet objectif peut être atteint avec un certain nombre de stratégies disciplinées.
- Recherchez les « écarts de croissance » qui se produisent lorsque le potentiel de croissance d’une entreprise n’est pas encore entièrement reflété dans son prix. Même les investisseurs avertis qui se concentrent sur les fondamentaux, comme de nombreux analystes de recherche dans les grandes sociétés d’investissement, ne regardent souvent pas assez loin dans l’avenir. Ceux qui ont des horizons plus longs, en analysant le potentiel de bénéfices des entreprises non seulement au cours des 12 prochains mois, mais au cours des trois à cinq prochaines années, peuvent identifier des « écarts de croissance » significatifs entre les estimations de bénéfices consensuelles et le potentiel de croissance à long terme des entreprises. Comme l’illustre la figure 2, les avantages concurrentiels structurels et durables d’une entreprise, ainsi que sa capacité d’innovation, peuvent générer des gains à long terme qui dépassent largement les attentes du consensus.
Figure 2 : Souvent, les marchés ne regardent pas assez loin et passent à côté des avantages à long terme des avantages concurrentiels
- Trouvez des entreprises dotées de « douves économiques » qui leur permettent de conserver des avantages concurrentiels à long terme. Déterminer quelles entreprises peuvent réaliser ces écarts de croissance nécessite une analyse rigoureuse et robuste. Nous pensons qu’une façon d’affiner la recherche est de rechercher des entreprises avec des avantages qui fonctionnent efficacement, comme des douves de château bloquant l’accès aux intrus, les concurrents qui aimeraient voler une partie de leur part de marché. Ces douves peuvent prendre de nombreuses formes. Une entreprise peut avoir une marque presque imbattable que les clients préfèrent constamment. Il peut avoir des produits exclusifs ou un accès exclusif à des ressources précieuses. L’entreprise peut bénéficier d’approbations réglementaires ou de licences héritées qui sont difficiles à obtenir pour les nouveaux arrivants. Les entreprises peuvent également avoir un vaste champ d’action et profiter d’économies d’échelle qui créent une barrière élevée à l’entrée pour les nouvelles entreprises, car elles ne peuvent pas égaler cette ampleur ou rivaliser sur les coûts. Les recherches confirment une fois de plus le bien-fondé de cette approche. Il montre que les entreprises disposant d’avantages concurrentiels significatifs ont tendance à générer des rendements du capital supérieurs et plus stables, tout en dépassant souvent les attentes du consensus concernant leurs bénéfices.6
- Concentrez-vous sur la persistance des bénéfices. Il ne suffit pas d’examiner les bénéfices actuels et les projections de bénéfices à court terme. Il est également important d’évaluer si une entreprise sera en mesure d’augmenter ses bénéfices sur plusieurs années. Une étude a démontré que les entreprises dont les bénéfices augmentent constamment surperforment considérablement leurs pairs, obtenant des rendements annuels supérieurs d’environ 7 %.7
- Analyser la qualité comptable des bénéfices, en mettant l’accent sur les bénéfices basés sur la trésorerie plutôt que sur les mesures comptables fondées sur la comptabilité d’exercice. Une étude désormais célèbre a révélé que les portefeuilles favorisant les entreprises ayant des ratios flux de trésorerie/bénéfices élevés produisent constamment des rendements anormaux d’environ 10 % par an, surpassant de loin les portefeuilles dominés par des entreprises ayant des charges à payer élevées (écritures comptables telles que l’augmentation des comptes débiteurs, les ajustements de stocks, l’amortissement ou d’autres mesures non monétaires) qui peuvent temporairement gonfler les bénéfices déclarés sans refléter une génération de trésorerie durable.8
- Soyez conscient des biais des investisseurs pour identifier les opportunités. Comme l’ont montré de nombreuses études sur la finance comportementale, les acteurs du marché sont sujets à des biais systématiques et irrationnels, tels que l’excès d’optimisme, l’ancrage (s’accrocher aux informations passées et ignorer les nouvelles connaissances) et le comportement grégaire, qui peuvent fausser les cours des actions et les attentes en matière de bénéfices. Les prévisions consensuelles sont souvent basées sur le sentiment des investisseurs plutôt que sur une analyse purement rationnelle. Des recherches ont montré que les investisseurs qui sont à l’écoute des biais comportementaux peuvent mieux anticiper et mieux tirer parti des moments où un optimisme excessif ou un pessimisme injustifié fait en sorte que les cours des actions ne correspondent pas aux fondamentaux sous-jacents.9 Une autre étude a révélé que certains de ces biais, notamment l’excès d’optimisme et l’ancrage, sont particulièrement répandus dans les secteurs en croissance du marché, tels que la technologie. De plus, cette même recherche a révélé que les investisseurs qui s’ajustent à ces biais ont obtenu des rendements excédentaires d’environ 8 % par an.10
- Recherchez des équipes de direction de haute qualité dont les incitatifs sont alignés sur les intérêts des actionnaires. Le célèbre investisseur Warren Buffett est l’un des plus grands partisans de la rémunération des dirigeants liée aux intérêts à long terme des actionnaires et non à des mesures à court terme, comme les variations trimestrielles ou annuelles du cours de l’action de l’entreprise. Les entreprises qui se concentrent sur la création de valeur à long terme ont tendance à générer une croissance des bénéfices plus durable et dépassent souvent les attentes du consensus sur de longues périodes.
- Choisissez des sociétés qui prennent des décisions disciplinées en matière d’allocation de capital. Les répartiteurs de capital supérieurs, c’est-à-dire ceux qui réinvestissent les bénéfices de manière à générer des rendements supplémentaires ou qui rachètent stratégiquement des actions sous-évaluées de leurs propres actions, créent une valeur significative pour leurs actionnaires au fil du temps. Encore une fois, des études le prouvent. Les recherches montrent que la maîtrise de l’allocation du capital est directement corrélée à la performance financière à long terme et aux rendements boursiers d’une entreprise.11 Par conséquent, les investisseurs qui sont en mesure d’évaluer avec précision l’efficacité des décisions d’allocation du capital des entreprises sont plus susceptibles de surperformer.
- Résistez aux tentations créées par le bruit à court terme et ne renoncez pas à un engagement à long terme. Il peut être difficile de résister à l’attrait de la dernière mode d’investissement, à l’opportunité perçue de chronométrer précisément un cycle économique ou de parier sur l’orientation à court terme du marché. Le bruit du marché, les récits médiatiques et les performances quotidiennes nourrissent tous ces tentations. Pour résister à ces distractions, il faut une discipline et une force émotionnelle exceptionnelles, en particulier au milieu de marchés volatils. Réussir à investir passe autant par la maîtrise de soi que par la maîtrise des marchés. Mais toutes les recherches citées ici montrent que le maintien d’une approche disciplinée à long terme peut entraîner une surperformance significative.
Dans la course à l’investissement, la tortue bat le lièvre
En fin de compte, le succès durable d’un investissement ne dépend pas de réactions rapides ou de la poursuite d’un consensus encombré, mais plutôt de décisions délibérées fondées sur une analyse approfondie, un jugement et de la patience. Cela semble prouver de manière décisive qu’en investissant, comme dans la vie, la course n’est pas gagnée par les rapides, mais par les réguliers.
Sources:
- « Mutual Fund Investment Horizon and Performance » présenté à la China International Conference in Finance (CICF) 2013. Par Chunhua Lan, Fabio Moneta et Russ Wermers. et « Pour les gestionnaires de fonds d’investissement professionnels, 'Going Long' is a Winning Strategy », University of Maryland Research, Russ Wermers, Fabio Moneta et Chunhua Lan, 2024
- « Croissance des bénéfices : la dilution de deux pour cent » Journal des analystes financiers, William J. Bernstein et Robert D. Arnott, septembre/octobre 2003
- « Des actions à long terme : le guide définitif des rendements des marchés financiers et des stratégies d’investissement à long terme », par Jeremy J. Siegel, McGraw-Hill Education, 6ième Édition, 13 septembre 2022
- « La taille et les facteurs de valeur comptable par rapport au marché dans les bénéfices et les rendements », Le Journal de la finance, Eugene F. Fama et Kenneth R. French, mars 1995
- « Le niveau et la persistance des taux de croissance », Le Journal de la finance, Louis K. C. Chan, Jason Karceski et Josef Lakonishok, 21 mars 2023
- « Value Investing : From Graham to Buffett and Beyond » (un livre), Bruce C. N. Greenwald, Judd Kahn, Paul D. Sonkin et Michael Van Biema. Première édition publiée par Wiley en 2001 (2Nd édition par Greenwald, Kahn et autres.)
- « Le niveau et la persistance des taux de croissance », Le Journal de la finance, Louis K. C. Chan, Jason Karceski et Josef Lakonishok, 21 mars 2002
- « Les cours des actions reflètent-ils pleinement les informations sur les bénéfices futurs dans les charges à payer et les flux de trésorerie ? » The Accounting Review, Richard G. Sloan, juillet 1996
- « A Survey of Behavioral Finance », chapitre 18 du Handbook of the Economics of Finance, par Nicholas Barberis et Richard Thaler, publié par Elsevier. Septembre 2022
- « Les analystes et les auditeurs utilisent-ils l’information dans les régularisations ? » Journal de la recherche en comptabilité, Mark T. Bradshaw, Scott A. Richardson et Richard G. Sloan, juin 2001
- « Plus que vous ne le savez », Columbia University Press, Michael J. Mauboussin, 2006
Autres documents d’information obtenus auprès de :
« Institutional Holding Periods », Université Cornell, Bidisha Chakrabarty, Pamela C. Moulton, Charles Trzcinka* 29 avril 2013
Définitions:
Trading algorithmique implique l’utilisation de programmes informatiques et d’algorithmes pour exécuter automatiquement des ordres de trading sur la base de critères prédéterminés tels que le timing, le prix ou le volume. Cette approche vise à optimiser les stratégies de trading, à minimiser les coûts et à gérer les risques plus efficacement que le trading manuel.
Investissement passif est une stratégie d’investissement qui cherche à reproduire la performance d’un indice de marché ou d’un indice de référence, plutôt qu’à sélectionner activement des titres. L’investissement passif consiste généralement à acheter et à détenir des portefeuilles diversifiés à long terme, dans le but d’obtenir des rendements stables et de minimiser les coûts de transaction.
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