Actions mondiales : trouver le bon équilibre aux États-Unis au sein des portefeuilles
La concentration du marché est un risque sur l’ensemble de l’univers des actions mondiales et n’est pas propre aux États-Unis, comme l’expliquent nos experts.
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Les tendances des bénéfices et les écarts de valorisation suggèrent que l’on trouve des poches d’opportunités dans toutes les régions, y compris aux États-Unis. Mais loin d’un cycle d’actualités dominé par le « Magnificent 7 », il est possible de voir comment les fondamentaux du « S&P 493 » ont plus en commun avec d’autres marchés, ce qui est rarement commenté. Pourquoi parle-t-on encore de la domination des États-Unis et du Mag 7 ?
Alex Tedder (CIO Equities) ; Lukas Kamblevicius (co-responsable du QEP) ; et Nick Kirrage (chef de l’équipe Valeur mondiale) se penche sur les nuances du débat sur les actions mondiales. Cinq de leurs principales observations sont présentées ci-dessous.
1. Ne négligez pas le reste du marché, ou ignorez le Mag 7
Alex Tedder : L’accent mis sur les États-Unis et les entreprises du Mag 7 persiste en raison de leur taille et de leur influence immenses. Ils dominent désormais l’indice et représentent environ un tiers du S&P 500. Cette domination résulte de leur succès soutenu, qui fait en sorte que leurs performances impactent fortement l’indice global. Par conséquent, bien que les petites entreprises puissent être négligées, l’attention reste portée sur ces sept sociétés en raison de leur rôle essentiel dans la performance de l’indice. C’est le problème.
Nick Kirrage : À certains égards, l’histoire que les gens voient est un cycle d’actualités complètement dominé par ces entreprises. Ce sont d’excellentes entreprises, mais nous dirions que l’opportunité est ailleurs. Si vous êtes un gestionnaire actif, si vous êtes un sélectionneur d’actions, c’est cet ensemble d’opportunités que vous voulez essayer de trouver plutôt que de simplement graviter vers les plus gros investissements.
2. Évolution de la dynamique de croissance des bénéfices
Lukas Kamblevicius : Notre travail quotidien consiste en fin de compte à générer des rendements positifs pour nos clients. Nous sommes arrivés à un point où il est difficile d’imaginer que le Mag 7 atteigne des taux de croissance historiques. Par conséquent, je pense que les investisseurs commenceront à se tourner vers le reste de l’univers, comme les marchés européens où les multiples de valorisation sont beaucoup plus attrayants et où la croissance des bénéfices commence à montrer des signes de réussite depuis le début de l’année. L’écart de croissance des bénéfices entre les États-Unis et les grandes capitalisations, par rapport au reste du monde et aux entreprises de taille moyenne, converge. Cela pourrait conduire à un élargissement du marché, où davantage de poches négligées commencent à performer.
Les tendances de croissance des bénéfices convergent aux États-Unis
Croissance du BPA d’une année sur l’autre
Source : données FactSet de décembre 2024. Croissance du BPA d’une année sur l’autre sur chaque année civile, où 2025, 2026 et 2027 sont basés sur des données prévisionnelles.
3. La concentration du marché américain n’est pas unique
Nick Kirrage : Ce n’est pas que les niveaux de concentration aux États-Unis soient nouveaux. Nous avons vu cette concentration aux États-Unis il y a 50 ou 60 ans, et vous voyez ces niveaux de concentration partout ailleurs. Si vous êtes un investisseur britannique, c’est la norme depuis de très nombreuses décennies et je ne pense pas que ce soit un problème. Je pense qu’aux États-Unis, c’est un marché tellement énorme en soi qu’il y a des couches, et à certains égards, c’est un marché à deux vitesses.
Les Mag 7 ont connu des gains de productivité extraordinaires, une croissance extraordinaire des bénéfices et une croissance des ventes. Si l’on exclut cela du marché, la croissance des bénéfices de l’indice S&P 493 est globalement comparable à celle des marchés internationaux sur 10 ans. C’est assez extraordinaire et peu de gens en parlent.
En dehors du Mag 7, il y a beaucoup de bonnes entreprises qui sont en fait très bon marché dans le contexte de l’histoire. Les investisseurs doivent être prudents : échanger un biais du marché immobilier contre un autre biais du marché immobilier. Nous devons nous assurer de trouver un moyen de favoriser la diversification par le biais des portefeuilles, malgré cette très grande concentration qui existe.
4. Risque de concentration sur l’ensemble de l’univers actions
Lukas Kamblevicius : On a tendance à parler de la domination du Mag 7 aux États-Unis qui représente environ 30 % de l’indice global. Mais si vous regardez dans le monde entier, qu’il s’agisse du Royaume-Uni, de certains pays d’Europe ou des marchés émergents, le risque de concentration se situe à un niveau à peu près similaire. Il est injuste de classer les États-Unis comme le seul marché régional à l’échelle mondiale qui comporte cette concentration.
D’un autre côté, un certain nombre de poches sur le marché aux États-Unis et dans le reste du monde ont été négligées. De nombreux secteurs d’entreprises de très bonne qualité se négocient avec une décote importante du point de vue de la valorisation. Suite à la reprise de la volatilité depuis le début de l’année, le marché a commencé à s’interroger sur l’allocation à ces poches « surpeuplées » et richement valorisées et a commencé à chercher d’autres opportunités, qui s’élargissent.
5. Les risques liés à l’exceptionnalisme américain
Alex Tedder : L’exceptionnalisme américain, « l’Amérique d’abord », trouve un écho auprès des électeurs, mais il comporte des dangers distincts. Historiquement, les politiques tarifaires agressives, tout exceptionnalisme agressif, se sont généralement terminées dans les larmes. Je ne vois pas cela être différent cette fois-ci.
La rhétorique de la Maison-Blanche a été très affirmée, et les implications de cela sont potentiellement très négatives si cela se traduit par des réponses réciproques de la part d’autres nations, comme c’est souvent le cas. Un facteur atténuant pourrait être que, comme nous l’avons vu avec Trump, il a tendance à pousser la rhétorique très loin jusqu’à ce qu’il obtienne une réaction ; puis recule.
Il se pourrait donc bien que les « bruits de sabre » actuels (les tarifs étant l’arme de prédilection) ne se concrétisent pas, du moins pas dans la mesure indiquée à l’origine. Cette approche mènerait au changement, mais ce ne serait peut-être pas que de mauvais changements. En effet, dans certains cas, cela pourrait aider à remédier à certains des déséquilibres qui sont apparus à la suite de la mondialisation au cours des deux dernières décennies. Comme nous l’avons mentionné, les précédents ne sont pas grands, mais si Trump est intelligent, il pourrait bien réussir à créer le changement nécessaire sans nuire gravement à l’ordre mondial. Nous vivons dans l’espoir.
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