Waarom 2023 het jaar is om wereldwijd te gaan voor bedrijfsobligaties
De brede rally op de obligatiemarkt van januari is gestrand. Na deze tegenslag, waar staat de kredietmarkt nu?
Autheurs
Investeerders stroomden aan het begin van 2023 naar hoogwaardig krediet, waardoor er een brede rally ontstond op basis van de hoop dat centrale banken binnenkort de renteverhogingen zouden terugschroeven.
Die rally verdween in februari toen nieuwe gegevens beleggers bezorgd maakten dat de strijd tegen de inflatie niet gewonnen is. Sindsdien is de bredere kredietmarkt volatiel, blootgesteld aan veranderende sentimenten rondom inflatie, groei en de waarschijnlijke koers van de rente.
Dit brengt nieuwe kansen met zich mee voor kredietbeleggers die willen profiteren van de divergentie op de wereldmarkt.
Martha Metcalf, hoofd US Credit Strategies: “Hoe snel het onmiddellijke effect van verkrappingsmaatregelen merkbaar wordt, is in elke markt anders en naar onze mening bieden regionale allocatie en rotatie in 2023 kansen om waarde toe te voegen. De heropening van China zal deze verschillen in zowel tempo als omvang versterken.”
Er zijn aanwijzingen dat de inflatie licht begint te dalen
Maar hoewel de inflatie begint te dalen, is het einde voorlopig niet in zicht. Daarom wordt verwacht dat de centrale banken de rente langer hoger zullen houden, wat leidt tot grotere dispersie in de markt doordat beleggers het risico verschillend inschatten.
Rick Rezek, portefeuillebeheerder Global Credit, denkt dat de hogere rentes beleggers uiteindelijk kans bieden inkomen uit hun obligatieposities te genereren.
“De hogere rentes zullen kapitaal van zowel institutionele als particuliere beleggers naar de beleggingscategorie trekken. Bovendien vergroten de toenemende verschillen tussen regio's, sectoren en emittenten de kans om alfa te genereren in 2023,” zegt hij.
Wereldwijde spreiding is echter niet zonder risico's. Vanwege de stijgende rentes is het denkbaar dat het beleid van de centrale banken de groei zo sterk afremt dat er een recessie ontstaat. Ook de oorlog in Oekraïne en de mogelijke energieschokken blijven een bron van onzekerheid voor creditbeleggers. Later dit jaar kan het schuldenplafond van de VS volatiliteit veroorzaken.
Toch blijven er volop goede beleggingsmogelijkheden voor beleggers met een brede, wereldwijde aanpak die in staat zijn de winnaars per sector in elke regio te selecteren.
In Azië bijvoorbeeld zal de heropening van China het toerisme en de dienstverlenende sectoren een boost geven, zoals eerder in ook Europa gebeurde na opheffing van de coronarestricties.
Europa kan ook wel varen bij de heropening van haar grootste Aziatische handelspartner; de economen van Schroders voorspellen dat het bruto binnenlands product (bbp) van de eurozone hierdoor met 0,5% zal stijgen. Ook in enkele cyclische sectoren in Europa liggen kansen, omdat de kostencrisis minder diep gaat dan verwacht en de overheidsmaatregelen om de economie tegen de scherpste dalingen te beschermen, goed gewerkt hebben.
De export trekt weer aan
In de VS is de markt iets gekrompen maar zijn in alle sectoren nog aantrekkelijke kansen te vinden. Zo zijn de onderliggende cijfers van de financials, ondanks de tegenvallende performance van de laatste tijd, nog solide omdat banken nog goed gekapitaliseerd zijn.
Laveren tussen verschillende regionale trends
De toegenomen geopolitieke onstabiliteit bezorgt bedrijven die produceren in landen waar het politieke klimaat de afgelopen jaren verslechterd is, nog steeds kopzorgen. In hun zoektocht naar stabielere omstandigheden hebben veel bedrijven besloten hun productie naar locaties dichter bij huis te verplaatsen - een trend die ‘nearshoring’ wordt genoemd.
De grote winnaars zijn, zoals te verwachten, landen als Thailand, Maleisië, Vietnam en Mexico, die een betere relatie met het westen en vooral de VS hebben en waar de loonkosten nog zeer laag zijn.
Ook het westen zal zijn winnaars kennen, al zal er zorgvuldiger onderzoek nodig zijn om ze te herkennen. Daarom zijn een actief beheer en zorgvuldige selectie dit jaar essentieel voor wie wereldwijd belegt.
Martin Coucke, portefeuillebeheerder Global Credit: “Directe winnaars zijn niet zo gemakkelijk aan te wijzen, want in de VS en Europa is het heel moeilijk de productie terug te halen en de kosten gelijk te houden. Reshoring kan er de inflatie kan opjagen of de marges aantasten. Maar tegelijkertijd kan het hoge investeringen vergen, bijvoorbeeld in het geval van halfgeleiders, en kan financiering op de obligatiemarkt nodig zijn. Dit kan obligatiebeleggers een kans bieden interessante bedrijven met een duurzamer ondernemingsmodel te financieren.
Dus hoewel de credit-markten de komende tijd zowel hogere rentes zullen bieden als kansen op waardevermeerdering als gevolg van lagere rentes en krappere credit-spreads, zijn er in elke regio allerlei valkuilen om alert op te zijn. Flexibele, actieve beleggers hebben de beste papieren om van de nieuwe kansen te profiteren.
Autheurs
Topics