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每月經濟回顧及展望 - 2023年11月

2023年11月經濟回顧及展望。

2023年12月7日
Photo of New York from Brooklyn bridge

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本月摘要

11月份,股票及債券均錄得升幅。美國及其他地區通脹放緩,給市場帶來了利率可能已經見頂的希望。增長股跑贏價值股。由於能源價格疲軟,商品下跌。

美國

11月份,美國股市強勁上升。根據10月份通脹數據顯示,消費者物價指數數據較9月份的3.7%下跌至按年3.2%,推動股市上升。這增加了市場對通脹將回落至聯儲局2%的目標及可能無需進一步加息的信心。

聯儲局10月31日/11月1日的會議紀要顯示央行仍對通脹水平感到擔憂。會議結束時,聯儲局主席鮑威爾表示,央行「目前不考慮減息」。

經濟數據顯示美國經濟狀況參差。第三季度國內生產總值第二次估算上調至5.2%(年化),而初值為4.9%及第二季度增長2.1%。然而,製造業數據疲軟,其中ISM製造業採購經理人指數收縮,數值為46.7,與10月份相比保持不變。

通脹數據較預期降溫為房地產及科技股等市場中的利率敏感型板塊帶來支持。非必需消費品行業亦表現強勁,而能源行業表現落後。

歐元區

由於通脹下跌幅度大於預期,11月份歐元區股市上升。在歐元區,11月份的年度通脹預計為2.4%,較10月份的2.9%下跌。與美國一樣,這提振價格壓力可能正在緩解及利率可能很快下調的預期。

行業層面,歐元區錄得最大升幅的行業包括房地產、資訊科技及工業。能源行業表現落後,醫療保健等經濟敏感性較低的行業亦表現不佳。

雖然即將減息的預期推動市場回升,但歐洲央行行長拉加德的言論更趨謹慎。拉加德表示,若利率維持於當前水平的「時間足夠長」,歐元區通脹有望回落至2%的目標。

其他數據顯示歐元區經濟疲弱。11月份HCOB歐元區採購經理人指數初值顯示商業活動持續下滑,數值為47.1,但較10月份的46.5上升。

英國

月內,英國股市上升,但跑輸其他幾個已發展地區。由於利率或已見頂的希望增強,英國中小型股跑贏整體市場。英鎊表現強勁對以國際業務為主的大型公司造成拖累。

與其他地區一樣,資訊科技及房地產等行業表現領先,原因是它們對利率前景較為敏感。能源行業以及醫療保健及必需消費品等防禦型行業表現落後,主要是由於投資者看好市場中較具週期性的領域。

10月份英國通脹大幅下跌至按年4.6%,低於市場預測的4.8%及遠低於9月份的6.7%。該數據推動市場預期英倫銀行可能已結束其一系列的加息。與此同時,英國國家統計局的數據顯示,第三季度英國國內生產總值並無增長。

英國財政大臣Jeremy Hunt公布的秋季預算聲明包含的政策措施超出很多人的預期。關鍵舉措包括允許延長100%資本支出補貼的期限,這令公司能夠從應納稅收入中扣除廠房及機器支出。

日本

日本股市回升,其中東證總回報指數的總回報為5.4%。由於部份市場趨勢逆轉,投資情緒改善。美國國債孳息率大幅下跌。10年期日本政府債券孳息率亦下跌,但美國聯儲局進一步收緊政策的預期減弱導致日圓兌美元升值。月中,日圓盤中再度觸及33年高位,隨後日圓升值對日本股市造成拖累。

大型增長股推動市場於11月份上半月走高。另一方面,日本政府債券孳息率下跌對銀行造成不利影響。投資者套利亦令價值股(包括金融股)受壓。受惠於外國投資者買入日本股票,科技股大幅回升,大型股表現良好。小型股表現落後,原因是國內經濟疲軟亦對以國內業務為主的小型公司造成拖累。

日本的宏觀經濟數據仍較為低迷,包括第三季度國內生產總值數據,其顯示國內需求、消費及資本支出較預期弱。另一個風險是岸田政府,其支持率持續下降。然而,更多證據表明明年的工資協商有望取得實質性進展,工會已提出要求,而企業管理層似乎將作出積極回應。

企業盈利強勁亦為明年工資進一步增長的預期帶來支持。本財政年度上半年的盈利業績相當強勁。日圓疲軟無疑帶來利好,但與此同時,定價能力維持良好。更多公司亦於11月份披露管理計劃以解決估值下跌的問題。

亞洲(日本除外)

11月份,亞洲(日本除外)錄得強勁升幅,原因是市場預期美國利率可能已見頂,導致投資者對該地區風險資產的投資意願重燃。聯儲局釋放的訊號更趨溫和,加上通脹下跌及就業市場數據疲軟,這些均提振投資者對美國央行將不會進一步加息的信心。

11月份,MSCI亞洲(日本除外)指數的所有市場均錄得升幅。南韓、台灣及菲律賓為表現最強勁的指數市場,而香港、泰國及新加坡的升幅較為溫和。

中國股市未能與區內部份市場一樣錄得升幅,原因是中國經濟增長疲軟的相關憂慮持續。中國政府提供的刺激措施將不足以刺激增長及房地產危機持續的憂慮亦削弱中國股市的投資情緒。月內,印度及印尼股市錄得強勁升幅,而馬來西亞的股價升幅較為溫和。

新興市場

11月份,新興市場錄得強勁升幅,但表現仍略微落後於已發展市場。這是由於美國經濟似乎將實現軟著陸及聯儲局於2024年減息的預期升溫所致。

埃及是表現最佳的指數市場,其次是韓國,該國的科技相關股票強勁回升。墨西哥及巴西亦錄得雙位數增長(以美元計)。前者受惠於貨幣升幅,而後者受惠於更多跡象顯示通脹減緩及政策利率進一步下調,令巴西聯邦基金利率降至12.25%。台灣亦受惠於科技股回升。

希臘、波蘭及匈牙利亦表現領先。波蘭方面,市場持續受惠於10月份的選舉結果,而且有跡象顯示消費強勁,亦為市場情緒帶來支持。在停電頻率增加及港口危機的背景下,南非輕微表現落後。儘管國內生產總值增長強勁及通脹出現一些放緩跡象,但印度亦跑輸指數。鑒於能源價格疲軟,阿聯酋、卡塔爾及沙特阿拉伯等部份能源相關市場表現落後。

由於月內公布的經濟數據略微參差,中國稍微跑輸指數。由於第三季度國內生產總值數據遜於預期,泰國是表現最遜色的指數市場。

環球債券

11月份,固定收益市場表現利好。由於央行可能接近加息尾聲的預測增加,政府債券、信貸(投資級別及高收益)及證券化資產均回升。令人振奮的是,通脹壓力持續緩解,而油價上升相關憂慮亦有所緩和。

聯儲局維持利率不變符合預期,而且相應言論的論調較為溫和。儘管擴張性財政政策的憂慮持續,但供應方面的消息轉好,其中季度再融資公告規模低於預期(實際為1,120億美元,預期為1,140億美元)。然而,由於下行財政風險增加,穆迪宣布將美國AAA級債券的評級展望由穩定調整為負面。

經濟數據普遍疲軟,其中美國ISM製造業指數出乎意料地下跌至46.7的疲弱水平,而預期為49。就業市場方面,10月份就業數據較上個月大幅下跌,其中整體新增就業人數僅為15萬。

與此同時,英倫銀行以6比3的投票結果維持基準利率於5.25%不變。英國國債亦跟隨環球市場回升,隨後就業市場數據疲弱似乎證實了該委員會立場更趨溫和。秋季預算聲明幾乎未有提供市場走勢方面的消息。由於可供操作的財政空間略微增加,下調國民保險繳費及降低小型企業稅率是主要措施之一。

歐洲方面,通脹下跌超逾預期,至2.4%。儘管歐洲央行並無於11月份召開委員會會議,但市場預期其將結束加息。德國製造業數據明顯疲弱,其中9月份工業生產收縮1.4%,而預測為收縮0.1%。

受經濟增長疲弱、通脹壓力減弱以及利率預期轉向等因素影響,所有主要市場的孳息率均下跌。美國10年期孳息率下跌57個點子至4.34%,在其引領下,英國10年期孳息率下跌34個點子至4.18%,而德國略微落後,10年期孳息率下跌36個點子至2.45%。歐洲外圍市場(包括西班牙及意大利)跑贏核心市場。

由於市場情緒樂觀推動風險較高的資產跑贏政府債券,11月份環球信貸市場錄得正回報。美國投資級別債券憑藉1.8%的超額回報在投資級別領域中表現領先,而新興市場主權債券於月內錄得3.6%的超額回報,在高收益領域中獨占鰲頭。由於利率波動性消退,發行量較上個月增加。值得注意的是,美元高收益債券錄得年初以來的最高每月發行水平。

投資級別債券是信貸評級機構釐定的最高質素債券;高收益債券的投機性更強,其信貸評級低於投資級別債券。

可換股債券受惠於股市利好因素,Refinitiv Global Focus指數月內收升4.5%。11月份,初級市場仍極為活躍。今年具吸引力及估值良好的可換股債券成交量較2023年發生明顯轉變。與此同時,可換股債券估值依然低迷。

商品

11月份,S&P GSCI指數下跌。能源及活畜是指數中表現最遜色的板塊,而貴金屬、工業金屬及農業於月內錄得溫和升幅。能源方面,受石油輸出國組織生產配額方面的不明朗因素影響,月內石油價格輕微下跌。然而,天然氣價格與一個月前相比幾乎保持不變。

貴金屬方面,月內,銀價格大幅上升,而黃金錄得較溫和的價格升幅。工業金屬方面,銅錄得小幅價格上升,而鋁、鉛、鎳及鋅的價格均下跌。農業方面,咖啡、小麥及玉米的價格上升,而糖及大豆的價格下跌。

數碼資產

11月份,數碼資產再度表現強勁。本月的主要主題是替代幣表現領先,繼一段時間跑輸比特幣之後最終迎頭趕上。11月份,Solana (+54%)、UNI (+44%)及AVAX (+89%)表現強勁。

比特幣及以太坊均大幅升值,月內分別錄得9%及13%的回報,令年初至今比特幣的回報率達到128%。與此同時,人工智能相關項目(如Render (RNDR, 752%)及Akash Network (AKT, 784%))於年初至今持續表現領先。

環球最大加密貨幣交易所幣安(Binance)佔據本月的消息頭條,該公司的創始人兼行政總裁趙長鵬承認違反美國反洗錢法,並決定辭職。籠罩著幣安(Binance)的監管陰影目前得到解決,這為環球加密貨幣行業帶來利好。

總回報(淨值)% — 截至2023年11月底總回報(淨值)% — 截至2023年11月底

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