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2022年展望:環球經濟

2021年12月28日
Unbalanced

Authors

Keith Wade
首席經濟師及策略師

變種新冠病毒 Omicron 的出現無疑提醒我們,環球疫情仍是縈繞不散的不明朗因素。隨著環球經濟持續復甦,我們可望在2022年再次迎來經濟增長的一年。不過,在經歷2021年的強勁增長後,由於各國政府及央行於疫情初期提供的大力支持將逐步消退,預料來年的增長動力將相對放緩。

我們相信,通脹的情況將有所緩和。然而,政策制定者和投資者於期間或需經歷一段艱難時期。我們預料2021年的環球國內生產總值將錄得 5.6% 的增長,而2022年的預測則為4.0%。至於通脹方面,2021年的預測為3.4%,其後或於2022年升至3.8% 的水平。

由於出現新冠疫情後,經濟復甦有別於以往的情況,以致供應鏈遭遇到讓人始料不及的瓶頸問題。我們同時留意到,勞動市場出現企業人手短缺的問題。兩項問題疊加將通脹及工資推升至高於預期的水平。

作為衡量消費模式的重要指標,美國消費數據正反映著經濟復甦不均的現象(見表1)。相關數據顯示,無論是零售銷售額還是實際零售銷售額均較疫情前水平高出10%。對比之下,實際服務業銷售額仍較疫情前水平低約2%。

經濟復甦不合比例地傾向貨品行業,讓供應鏈和商品市場承受非比尋常的壓力。回想2009年發生環球金融危機時,零售銷售額花了四年半時間才重回危機前以上的水平,今次疫情危機則花了18個月時間。

20211228_hk_chi_chart_1

供應鏈瓶頸所帶來的影響,可以從近日零售銷售額失去增長動力見得。這種情況主要反映了通脹升溫的影響,皆因面臨供應限制的零售商將自身成本轉嫁予消費者。名義上,銷售額則繼續上揚,並正處於比疫情前高 20% 左右的水平。

通脹升溫反映在供應與需求之間存在失衡情況。雖然各國央行在供應方面並無影響力(例如無法加快貨運的速度,或讓風力變強,以支持在可再生能源的生產),但它們擁有可以調節需求強度的工具,協助讓供需回復平衡。

政策支持於2022年逐步消退

我們預期各國央行及政府縮減應急支援措施的力度,對於2022年的經濟活動去向而言將扮演重要角色。在美國和英國,為了應對新冠疫情而推出的大規模財政刺激方案(包括政府開支及為了在短期內支持經濟的稅務政策)已開始減少。

即使政府開支仍將維持強勁,2022年的整體財政政策亦將收緊。在經歷2021年的慷慨財政政策「震攝」(shock and awe) 過後,這種情況相信亦屬意料中事。美國將於明年實施兩黨基礎建設法案 (The Bipartisan Infrastructure Deal)。若能通過眾議院審批,即將在國會審議的《重建美好未來法案》相信亦可帶來助力。不過,由財政政策激發的整體增長衝勁將明顯較2021年為弱。

在英國,情況亦類似。當地明年的企業稅、入息稅,以及國民保險供款(薪俸稅)預期將會上漲。

相比之下,歐元區的財政開支預料將在歐洲復甦計劃下維持強勁。雖然財政刺激預料將較2021年少,但依然明顯。此外,中國預期將在2022年透過增加地方政府發債及鼓勵銀行「放水」,藉以維持財政刺激力度。

我們同時觀察到,美國和英國正在收緊貨幣政策(央行為了刺激經濟所制定的短期政策)。兩國正在結束與疫情相關、藉以向金融體系直接投放資金的量化寬鬆政策 (QE)。英倫銀行 (BoE) 及美國聯儲局亦勢將進行加息的舉動。

我們預期英倫銀行將分別於2021年12月(相信亦是該銀行為新冠疫情時期所定的量化寬鬆額度即將用盡之時),及2022年2月加息。與此同時,耐心的美國聯儲局相信將待6月份完成縮減購債(購債是不少央行向金融體系注資的量化寬鬆政策手段)後,於明年12月份加息。我們預料兩國將於2023年進一步加息。

我們認為央行政策將從寬鬆轉至中性(而非緊縮),因為利率相對「均衡」利率仍處於較低水平。當一個經濟體系的產能已被充份利用時,「均衡」利率可避免經濟出現「過度刺激」(及不當通脹壓力的風險),或「刺激不足」(可能帶來經濟萎縮及通縮的後果)。

營機構需求接力增長?

隨著經濟復甦趨向穩定,支持措施終需撤回應該不會是讓人大感意外的事。不過,若要將經濟增長維持在一定水平,我們必需看到私營機構從政府及央行處接棒的舉動。

在這個層面上,消費者將扮演重要角色,預料家庭將花費他們在實施封城禁令期間所儲起的積蓄。實際上,因為多出的儲蓄將會用作消費,意味著儲蓄比例將降至疫情前的 7.5% 以下(見表2)。

20211228_hk_chi_chart_2

雖然我們預期美國及全球通脹將於2022年下半年逐步降溫,但通脹升溫亦將讓實際企業盈利受壓。因此,即使美國的儲蓄比例於2021年已明顯下降,該比例於2022年繼續下降將對消費數字相當關鍵。

至於歐元區和英國方面,情況大致相同,但我們預期這些經濟體系要耗盡他們的積壓儲蓄仍然言之尚早。礙於缺乏數據,要判斷中國的情況相對困難,不過,我們預期當地的多餘儲蓄應較西方國家要少。

政策效果存在分歧

我們就著各個主要經濟體的貨幣政策、財政政策,以及可能出現的積壓需求進行評分。在這個大前提下,我們留意到美國及英國在2021年及2022年之間出現明顯轉向,從最大力度的刺激方案轉向較為保守或中性立場。歐元區繼續維持「火力全開」,而中國則趨向加大貨幣及財政政策的刺激力度(見下表)。

我們預期美、英兩國與歐元區、中國之間的政策分歧將為債券及外匯市場帶來投資機遇。我們同時需要注意與通脹及經濟增長相關的不明朗因素,特別是供應鏈瓶頸及勞動人口持續短缺所引申的問題。工資上漲將推高成本,繼而導致通脹以高於預期的幅度向上發展,而經濟增長亦有可能較預期弱,最終或會形成「滯脹」風險。

20211228_hk_chi_chart_3

Omicron是在我們完成經濟預測後才出現的變種新冠病毒,但其顯然會為對經濟活動及供應鏈本已受到的干擾帶來新一浪的風險。由於現時仍存在相當多變數,因此仍然無法判斷宏觀經濟可受到的影響,但全球經濟或邁向滯脹的風險已明顯增加。

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