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每季經濟回顧及展望 - 2023年第三季度

2023年第三季度經濟回顧及展望。

2023年10月6日
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本季摘要:

繼2023年上半年股市強勁上升後,環球股市於第三季度錄得跌幅。季內政府債券亦下跌,孳息率上升。商品表現領先,其中能源上升,原因是沙特阿拉伯及俄羅斯石油減產。   

美國

第三季度,美國股市較為疲弱。季初,投資者樂觀地認為,聯儲局已實現經濟軟著陸,政策利率收緊的時代將很快結束。不過這種樂觀情緒於8月份及9月份消退,原因是市場充分消化利率持續維持高位的預期。在此之前聯儲局曾修訂「點陣圖」(點陣圖是顯示每位聯儲局決策者對利率預測的圖表)。

整體而言,美國就業市場仍非常強勁。然而,根據勞工統計局的數據,8月份失業率上升0.3個百分點至3.8%。失業人數增加514,000,達到640萬人。美國綜合採購經理人指數初值由8月份的50.2小幅下跌至9月份的50.1,表明美國經濟正在降溫。(採購經理人指數調查是基於製造業及服務業公司的調查數據。數值低於50意味著經濟收縮,而數值高於50意味著經濟擴張。)

雖然通脹於8月份小幅上升,但仍呈現跌勢。聯儲局決策者的言論表明今年年底前將進一步加息,而點陣圖目前顯示2024年的利率中位數上升(目前為5.1%,此前為4.6%)。 

在少有行業免於下跌的季度內,能源股表現相對穩健,是為數不多的亮點之一。所謂「七巨頭(Magnificent Seven)」——Apple、微軟(Microsoft)、Alphabet、亞馬遜、特斯拉、英偉達及Meta——中的大多數股票均下跌,對整體市場造成拖累。整體而言,資訊科技行業是本季度表現最遜色的領域之一,房地產及公用事業等影響力較小的行業亦表現疲弱。 

歐元區

歐元區股市於第三季度下跌,原因是市場擔憂加息對經濟增長造成不利影響。然而,期末公布的數據顯示,於截至9月份的一年,歐元區通脹放緩至兩年低位4.3%,低於8月份的5.2%。這可能為歐洲央行結束加息鋪路。

跌幅最大的一些股票來自非必需消費品行業,原因是市場擔憂利率上升對消費者的可支配收入產生連鎖反應。資訊科技行業亦受壓。雖然今年投資者一直對人工智能的長期潛力十分樂觀,但近期的消費支出相關憂慮亦正對芯片需求產生影響。 

在市場下跌期間,能源行業是一個明顯例外,由於部份石油出口國減產,油價上升,能源行業上升。 

其他表現領先的行業包括金融,銀行的季度業績持續顯示其營收受惠於利率上升。房地產亦錄得升幅。 

採購經理人指數數據顯示,儘管該綜合指數由8月份的46.7小幅升至9月份的47.1,但歐元區私營部門仍處於收縮狀態。歐洲央行於季內加息兩次。

英國

季內,英國股市上升。英國上市的大型多元化能源及基本原料集團表現領先,從過去三個月的疲弱中回升,主要是受惠於英鎊兌強勢美元表現疲軟。原油價格大幅回升尤其利好能源集團。

繼第二季度表現遜色後,市場中許多以國內業務為主的領域亦回升。這是由於有跡象顯示英國消費信心改善及市場預期基準利率可能已見頂。與此同時,市場利率相對穩定,長期英國國債遭到的拋售有所放緩及長期固定抵押貸款利率下跌。這些動態與季內其他主要已發展經濟體系的政府債券市場遭遇拋售形成鮮明對比。 

這些自上而下的趨勢帶動多個非必需消費品中型股錄得較大回升,尤其是房屋建築商。與此同時,若干旅遊及消閒公司(如酒吧集團及運輸營運商)季內表現領先,同時,更普遍而言,以國內業務為主的銀行及擁有英國敞口的房地產公司的股價亦錄得合理表現。

雖然境內併購活動整體仍處於中斷狀態,但小型股領域進行了相當多的交易。這為季內英國中小型股的表現帶來進一步提振。

日本

在季內的市場調整中,日本股市表現穩健。本輪市場調整由美國及日本加息以及債券孳息率上升所引發。日本方面,大型增長股受到該輪調整的影響,導致日經225指數下跌4.0%。然而,小型股票表現較好,價值股出現大幅上升。因此,東證總回報指數期內錄得2.5%的較小升幅。增長股與價值股的表現差距明顯擴大,反映出市場趨勢的極端轉變。

7月底至8月份公布的季度盈利業績顯示數據穩健,盈利預測的修正指數仍處於正值區域。這受惠於日圓疲軟及國內需求強勁。7月底,日本央行作出政策調整,推動日本政府債券孳息率逐步上升。亦有跡象顯示,日本央行行長植田和男可能會於年底或在明年春季工資談判之前宣布結束負利率。通脹維持穩健,日圓持續疲軟為該市場預期帶來進一步支持。

由於日本利率上升,以及美國利率可能進一步上升,高價值股票的股價出現顯著調整。這對增長型股票(包括半導體相關行業的股票)造成尤為嚴重的影響。金融股表現良好,包括地區銀行等低估值股。能源及汽車行業亦為市場的穩健表現帶來貢獻。 

中小型股領域中以國內業務為主的股票於8月份之前表現良好。然而,中日之間因福島廢水排放引發的政治緊張局勢對9月份中國遊客需求的預期造成影響。 

亞洲(日本除外)

第三季度,亞洲(日本除外)股市下跌。MSCI亞洲(日本除外)指數中的大多數市場於季內收跌,原因是有關中國經濟增長的擔憂及環球經濟增長憂慮削弱投資者情緒。香港、台灣及南韓是表現最遜色的指數市場,而馬來西亞及印度季內錄得增長。 

中國內地股市於8月份大幅下跌,該國的房地產行業表現尤為遜色,原因是投資者無法得知北京是否會提供足夠的刺激措施,令該環球第二大經濟體重回正軌。儘管中國的官方製造業採購經理人指數於8月份有所上升,但由於數據仍低於50點的門檻,因此連續第五個月錄得收縮。中國已尋求透過下調對股票交易徵收的印花稅及放緩上海及深圳首次公開發售的步伐來提振該國低迷股市的信心,印花稅及首次公開發售可能會吸走整體市場的流動性及拖累股價。

香港股市於第三季度亦大幅下跌,其中陷入困境的中國房地產公司恒大在股價大幅下跌後,於9月份在香港暫停交易。南韓股價亦下跌,原因是該國工廠產出疲弱及零售銷售放緩令投資者恐慌,尤其是海外投資者。由於投資者擔心席捲多間中國房地產公司的債務問題可能引發金融危機,並導致地區貨幣兌美元走低,台灣股市大幅下跌。

新興市場

儘管開局表現強勁,季內MSCI新興市場指數仍收跌,但跑贏MSCI世界指數。美國經濟強勁將令利率長期保持高位的憂慮對風險投資意願產生不利影響。風險投資意願亦受到中國經濟持續疲軟及房地產行業相關擔憂的影響。

波蘭及智利是指數市場中錄得最大跌幅的市場。智利因鋰價下跌而表現受壓。波蘭方面,10月份議會選舉前的政治不明朗因素促使當局出乎意料地減息,市場對此的反應欠佳。台灣及南韓表現亦明顯疲弱。在宏觀經濟數據各一的環境下,墨西哥表現落後,而南非仍受到持續電力危機的困擾。泰國跑輸指數,沙特阿拉伯亦表現不及指數。 

中國表現落後,原因是有跡象持續顯示經濟復甦乏力,而房地產行業再度出現困境。針對這兩個問題公布的政策刺激措施有限,但季末公布的宏觀經濟數據較預期更為利好。即使經濟數據有所改善,且央行下調政策利率,巴西仍表現落後。 

哥倫比亞、匈牙利及捷克共和國均上升並跑贏指數,印度及阿聯酋亦表現強勁。埃及及土耳其錄得最佳回報。對於後者,季內兩次加息被視為央行可能在其政策方針上變得更加傳統的跡象,這利好市場情緒。 

環球債券

第三季度,美國經濟持續意外地具韌性,就業市場仍然相對強勁,製造業亦有改善的跡象。有關美國債券發行量上升的憂慮令美國國債市場受壓。8月份,惠譽評級將美國的AAA評級下調至AA+,理由是債務負擔加重及「治理水平減弱」。

儘管油價大幅上升,但通脹方面的消息較為利好,大多數經濟體系的核心指標按年放緩。這令大多數主要央行表示暫停進一步加息。 

美國聯儲局及歐洲央行均於7月份加息0.25%,後者於9月份繼續加息。歐洲央行表示,該利率可能足以引導通脹回到目標水平。儘管聯儲局及英倫銀行於9月份維持利率不變,但市場預計利率將在更長期間內維持高位。這推動季內孳息率上升(意味著債券價格下跌)。

在美國的引領下,環球政府債券孳息率於9月份見頂,隨後於季末略有回落。美國10年期孳息率由3.81%升至4.57%,2年期孳息率由4.87%升至5.05%。歐洲方面,德國10年期孳息率由2.39%升至2.84%。

雖然英倫銀行於8月份將基準利率上調至5.25%,但有跡象顯示通脹放緩,令央行於9月份維持利率不變。這推動英國國債表現領先,其中10年期英國國債於季內保持相對不變。 

企業債券市場跑贏政府債券,投資級別及高收益債券的息差收窄。儘管增長軌跡疲軟,但歐洲信貸跑贏美國信貸。季內,歐元投資級別債券出現十年來最緩慢的淨發行量增長,原因之一是待進行的收購交易數量較少,公司的新增融資需求有限。 

美元兌主要貨幣走強,反映增長動力利好。

以Refinitiv Global Focus指數衡量,可換股債券下跌2.3%,這意味著下行保護僅為30%。在季內股市表現正面的數個交易週內,「七巨頭」股票大幅回升,這些股票均無發行在外的可換股債券,因此可換股債券並無參與這一升幅。僅9月份的數據就表明下行保護超逾50%,與可換股債券過往提供的保護水平一致。

一級市場表現仍十分強勁,本季新增可換股債券達220億美元。展望未來,那些無法在傳統企業市場上吸引流動性的公司可能會有較高的再融資需求,他們可能需要透過發行可換股債券,在高票息的基礎上提供廉價股權。 

商品

S&P GSCI指數於第三季度大幅上升,原因是俄羅斯及沙特阿拉伯石油減產後,能源價格大幅上升。能源是季內表現最佳的板塊。天然氣是季內唯一錄得價格下跌的板塊。

工業金屬板塊季內小幅上升,其中鋅、鉛及鋁的價格上升抵銷了鎳及銅的價格疲弱。農業板塊於季內收跌,其中小麥、玉米、大豆及咖啡價格下跌,抵銷了棉花及糖價格的大幅上升。貴金屬是第三季度表現最遜色的指數板塊,其中黃金及銀價格均走低。

數碼資產

本季度,比特幣及乙太坊分別下跌11.5%及13.6%。這使比特幣年初至今上升63%,仍是2023年表現最佳的資產之一。從風險角度看,市場自去年以來已發生明顯變化,波動性、與股票的關聯性以及前30大代幣之間的關聯性均明顯降低。 

美國監管相關消息是本季度價格走勢的關鍵驅動因素,其中美國證監會行動的影響顯著。美國已採取監管執法行動(例如針對Coinbase及Binance)及隨後作出法律裁決。與此同時,環球部份大型資產管理公司提交有關現貨ETF的監管文件,引發在潛在批准日期前後的大量價格行動。

鑒於美國證監會的批准印章所釋放的信號,以及該高流動性美國現貨產品所具備的潛力,市場對現貨ETF的樂觀情緒合乎情理。

9月份是乙太坊成功過渡到「權益證明」共識機制一週年。這減少驗證區塊及交易所需的計算工作量,有效消除其碳足跡。到目前為止,該網絡一直按預期運行,質押資產成為加密投資者提高回報的一種常用方式。

2023年第三季度市場概覽2023年第三季度市場概覽

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