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收益投資再度回歸

2023年4月14日
The end of the yield desert

Authors

Dorian Carrell
多元收益投資主管
Joven Lee
多元化資產策略師

利率已升至過去十年未見的高位,令收息投資者猶如久旱逢甘露。鑒於量化緊縮已實施一段時間,加上利率見頂在即,現在是看好收益投資的好時機嗎?投資者該如何應對目前的新環境?新機遇附帶哪些風險?

我們的分析顯示,投資者不必為收益大費周章:目前多類資產提供具吸引力的收益,但投資者適宜重新評估風險,特別是與利率敏感度及通脹相關的風險。採用多元資產配置策略可助投資者全方位捕捉投資機遇,以靈活方式應對瞬息萬變的市況。

從收益荒漠到收益綠洲

過去十年,收益投資環境一直挑戰重重。到了2022年,形勢急轉彎,各地央行因通脹持續升溫而被迫加息,結束量化寬鬆政策。在全球經歷2022年的利率衝擊過後,我們迎來了目前的收益綠洲,覆蓋範圍並不止於債券領域,還包括多個資產類別。

圖1顯示了一籃子多元資產經年累月的混合收益率變化。當中的訊息明確:各類資產的收益率正重返自量化寬鬆時代以來未見的水平。

回到未來

對美元投資者而言,明顯的利率差異重現帶來意想不到的好處。美元投資者可透過對沖外匯敞口,從國際投資的收益率回升中受惠,同時可通過抑制貨幣波幅,降低這些國際資產的波動性。

納入國際債券還可改善收益投資組合的信貸質素。例如,比起美國高收益債券,歐洲高收益債券可提供的孳息率更具吸引力,而信貸質素亦更佳(圖2)。

環球對沖收益率及信貸評級

雖然從孳息率角度而言,目前固定收益領域的投資機會看似更具吸引力,但我們認為投資者需要關注兩大風險:利率敏感度及信貸風險。

正如2022年所見那樣,利率敏感度(存續期)較大的債券價格將隨著利率上升而進一步下跌。在投資者擔憂通脹壓力未退的情況下,利率走勢將為存續期較長的固定收益投資帶來風險。

就2023年所進行的固定收益投資而言,有三項因素須謹記:

  1. 孳息率已上升多時。儘管近期市場回升,美國投資級別企業債券孳息率依然是一年前水平的將近兩倍(2022年1月31日為1%,2021年1月31日為2.8%)。
  2. 投資者不應只關注整體孳息率,也要考慮因承受主要風險而獲得的補償。鑒於市場目前對通脹粘性的憂慮引發對利率走勢及經濟或正進入放緩或衰退階段的擔憂,投資者應格外留意利率和信貸風險。
  3. 美元投資者短期內可利用對沖外匯風險的機會。

鑒於孳息率豐厚,從收息角度來看,固定收益資產似乎頗具吸引力。然而,資本能夠進一步增長的後勁有限。若政府債券孳息率從目前水平下滑,那便很可能預示著經濟將陷入衰退。在這種情況下,信貸息差預料將會擴闊,從而影響企業債券的回報潛力。

此外,孳息率結構性上升亦將對整體回報構成不利影響。因此,採取多元資產配置策略應有助投資者在把握固定收益領域中具吸引力的收益之餘,亦讓他們能夠捕捉其他資產類別的投資良機。

股票可對沖通脹?

股票方面,股息於過去一年錄得增長,追逐收益的投資者現在可以從多個市場選擇他們的投資。除收益率較債券吸引,股票還具備能對沖通脹升溫這另一重要優勢。

企業盈利與通脹通常都密切相關,因為前者可以從名義增長上升中受惠。在高通脹期間,多個股市板塊錄得出乎意料的好表現。

舉例,銀行業多年來一直是收益投資組合的主要配置板塊。其他可使投資者免受通脹影響的板塊包括材料、能源,而房地產投資信託 (REIT) 或許也是可行選擇。能夠將資產配置傾向這些領域的投資組合,應有助投資者應付通脹及利率高企的時期。

正如債券投資者希望避免質素最差的企業債券那樣,追逐收益的股票投資者或可因為避開股息收益率最高的企業而受惠。

以公共事業行業為例,該類企業以往一直支付的股息相對較高,但因它們的債務水平不斷上升,該板塊的企業基本因素已顯著惡化,並引發市場對高派息率能否持續的質疑。整體收益率處於極高水平也許只是海市蜃樓。

參考以往的情況,遠離收益率最高的股票將是明智之舉。我們根據股息收益率觀察企業表現,繼而將美國股票劃分為四個類別,第一類是股息收益率最高的企業,而第四類則是股息收益率最低的企業。自2003年以來,第二類收益率較高但不會過高的股票,無論是總回報還是經風險調整後總回報均屬最佳。

對於那些為經濟或將進入放緩或衰退環境感到憂慮的投資者而言,企業的財務健康狀況、財務靈活性、以及持續支付股息及提高派息的能力變得越來越重要。

以多元資產配置策略應對不同市況

與過去十年相比,目前的收益環境已大為不同。對於尋求收益的投資者而言,選擇範圍亦已大幅擴寬。我們有充分理由相信,利率將在高位維持一段時間,並可為收益投資者創造機會。

話雖如此,能夠提前考慮其他情況總有裨益的。採取多元資產配置策略的主要優勢,是投資者可以透過調整投資組合中各類資產的配置,靈活應對不斷變化的市況。為說明這點,我們考慮了適用於對應兩種不同情況的收益投資資產配置方法。

第一種情景是「捲土重來」。在這情景中,我們假設利率將於可見未來維持在現時水平。第二種情景是「再來一次」。在這情景中,我們假設上一個十年的低息環境將會重臨,而這種環境亦經常被稱為「長期停滯」。

情況1:利率維持高企

以高收益及應對通脹為重:存續期較短的政府及企業債券;對可應對通脹的股票板塊(金融、REIT、材料)進行多元化投資。

在此環境下可考慮投資的資產類別:美國1-5年期企業債券、美國高收益債券指數、MSCI全球金融指數、MSCI全球房地產指數。

情況2:重回長期停滯環境

透過延長存續期獲得足夠收益:存續期較長的投資級別及高收益企業債券,偏好具有穩定現金流的收息股。

在此環境下可考慮投資的資產類別:美國10年期以上企業債券、美國高收益債券指數、MSCI全球高股息收益指數。

在現實世界中,結果並非總是非此即彼。面對目前的投資環境,採用多元資產配置策略可助投資者把握各類資產可提供具吸引力的收益,而在前景變得更具挑戰性的時候亦可傾向能夠提供正回報的資產。

特別鳴謝Caroline Rushmore和Kristjan Mee。

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