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俄羅斯入侵烏克蘭對石油及天然氣有何影響?

在烏克蘭發生的悲劇正推動傳統能源供應狀況進一步收緊。

2022年3月4日
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Authors

Mark Lacey
環球資源股票主管
Alexander Monk
環球資源股票投資組合經理
Felix Odey
環球資源股投資組合經理

首先要強調,俄羅斯入侵烏克蘭是一場人類悲劇。不過作為投資者,我們的職責是代表客戶解讀市場影響。在本文,我們研究入侵對石油和天然氣市場的影響。

首先,了解入侵行動之前的市場狀況非常重要。環球能源市場已經緊張。多年的投資不足,加上需求強勁,導致石油及石油產品庫存出現赤字,而天然氣庫存也存在巨大缺口。

此問題無法快速得到解決。化石燃料在環球能源組合中的比重仍高達85%。水電及核能佔11%,而風能及太陽能僅佔4%。

近期天然氣及石油價格雙雙上漲,導致2月份主要能源成本在國內生產總值的佔比接近8%,是近十年來國內生產總值佔比最高的一個月。

鑒於2020年4月每月能源成本僅佔國內生產總值的2%,為數十年的低位,該佔比上升尤為嚴重。最近化石燃料價格的上漲速度是1970年代末以來最快水平。過去,能源成本如此迅速攀升曾引發經濟衰退。

石油及天然氣領域目前未受制裁

由於制裁的確切性質存在變數,分析正在發生的烏克蘭危機對能源市場的影響變得更為複雜。

目前,多個國家已對俄羅斯個人及主要金融機構實施制裁,但明顯避開俄羅斯的能源(石油及天然氣)領域。

儘管制裁無意直接針對俄羅斯能源領域,但西方制裁迅速加碼,將減少歐洲對俄羅斯石油及石油產品的需求。然而,歐洲需求損失將由中國需求增加抵銷。短期而言,除非用於運輸天然氣的基礎設施在衝突中遭到破壞,否則天然氣供應將維持穩健。

西方決策者不願干擾俄羅斯的能源供應,但隨著烏克蘭局勢惡化,此目標與加大制裁的重壓之間的矛盾將持續凸顯。

我們仍然預期俄羅斯可維持向市場供應能源。然而,愈來愈多歐洲及美國買家或會決定避開該等供應,以降低法律及聲譽風險。

對供應的直接影響有限

俄羅斯每天出口550萬桶原油,當中超過350萬桶直接輸往歐洲,其餘主要流向亞洲。此外,每天約有120萬桶成品油出口到歐洲。

在每天輸往歐洲的350萬桶原油中,100萬桶通過德魯日巴管道輸送並已簽訂長期合約。除非俄羅斯決定關閉輸送管道,否則我們預計出口不會受到干擾。

海運市場是能源貿易將出現變動之處。通過水運輸往歐洲的能源,至少有一半很容易轉運到中國及印度。

儘管部份天然氣出口途徑烏克蘭,但我們預計天然氣輸送受到的干擾很少。

若制裁擴大,石油方面存在一定的靈活性。俄羅斯向歐洲進口的石油可能由其他國家的進口取代。不過,我們早前預測今年石油市場存在每天50萬桶的赤字。倘若制裁導致俄羅斯無法每天出口100至150萬桶石油,2022年石油市場赤字將大幅擴大。

俄羅斯的石油及天然氣行業將需承受長遠後果。從英國石油公司(BP)拋售俄羅斯石油公司(Rosneft)股權可見,西方投資及融資很可能枯竭。在未來數月甚至數年,西方買家對俄羅斯石油及天然氣的依賴將會大大降低,從而降低此等風險。

環球天然氣市場仍然受限

目前環球天然氣市場極度緊張。主要新天然氣項目最早要到2024年才能發揮供應作用,因此在未來數年,除非需求減少,否則市場將保持現狀。

在歐洲進口的天然氣中,約35%是俄羅斯天然氣,歷來都利用四條管道(北溪、亞馬爾-歐洲、烏克蘭管道及土耳其溪)輸送。

新管道(北溪2號)已建成,本意在增加俄羅斯輸往歐洲的天然氣供應,但因烏克蘭事件,德國已叫停審批程序。

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過去兩年經由烏克蘭管道的輸氣量已從每年900億立方米下降至約每年400億立方米,部份原因是由於俄羅斯轉而利用其他管道輸送天然氣,部份是因俄羅斯滿足自身不斷上升的需求趨勢所致。

這意味著,即使假設西方不加碼制裁,倘若烏克蘭陷入持久戰,俄羅斯輸往歐洲的天然氣仍可能受到限制。

環球液化天然氣需求正不斷上升

過去六年,歐洲試圖大力提高其對進口液化天然氣的再氣化能力,以減少對俄羅斯天然氣的依賴。為滿足能源需求,歐洲目前對進口液化天然氣的依賴程度不低於其對俄羅斯天然氣的依賴。

但是並非只有歐洲在尋求進口液化天然氣。由於已發展國家一直在縮減及關閉燃煤發電,他們目前利用燃氣輪機聯合循環(CCGT)發電滿足能源需求。

中國及印度等新興市場仍在增加CCGT發電容量,同時大規模擴張可再生能源發電容量。

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儘管未來十年,風電市場預期將至少增長150%,太陽能市場預期至少增長200%,但這並不表明同期的天然氣需求將會下降。

鑒於需要關閉大量的煤炭生產,未來十年,天然氣需求很可能每年增長4%左右,以幫助填補發電缺口。

導致近期環球天然氣市場空前緊張的直接原因是投資不足,疊加強勁的需求趨勢。大型天然氣項目投資不足及取消,先是因為2018/2019年部份地區價格暴跌,然後是受到2020年新冠疫情的影響。

甚麼會推動價格下降?

正如我們前文提到,短期內無法輕易解決能源價格問題。

天然氣方面,憑藉在阿巴拉契亞山脈及帕米亞(Permian)地區豐富的資源量,未來幾年美國有望成為重要的天然氣出口國。大部份天然氣很可能會流入歐洲市場。

石油方面,值得注意的是,到目前為止石油輸出國組織(歐佩克)在這場危機中保持沉默。歐佩克內部的閒置產能有限,但伊朗仍值得期待。

維也納談判仍在繼續,旨在恢復2015年伊朗核協議,以允許伊朗向國際市場出售石油。我們預計該協議將於未來數週獲得批准。若成功達成協議,憑藉伊朗儲存的約1.05億桶原油及凝析油,市場供應可能很快增加(兩到三個月)。短期內,這將從一定程度上緩和石油市場價格。

其次,自2022年第四季度起,已有多個非歐佩克及歐佩克項目啟動。這可能亦使原油市場在年底前有所緩解。

另一種可能性是,鑒於石油及天然氣價格已經高漲,任何進一步上漲都可能導致經濟衰退及需求驟降。

總而言之,我們得出兩個主要結論:

  1. 目前沒有能夠解決歐洲天然氣及電力市場問題同時不破壞需求的速效對策。為了擺脫對俄羅斯的依賴,實現能源供應多元化,同時將對工業及居民能源用戶的干擾降至最低,環球天然氣市場將需要在未來數年獲得進一步投資。由於需要減少燃煤發電,天然氣仍需用作能源轉型的過渡性燃料。長期的供應安全已經變得愈加重要。
  2. 烏克蘭事件只會加速能源轉型。從現在開始,利用低廉又可持續的電力實現能源獨立將是每位決策者在決策過程中的重中之重。

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