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Ausblick 2024: Aktien im Zeitalter des 3D-Reset

Die Megathemen, die die Weltwirtschaft umgestalten, bieten eine Fülle von Chancen und Risiken für Aktienanleger. Alex Tedder und Tom Wilson haben einen globalen Blick auf die Industrie- und Schwellenländer und suchen nach den Sektoren, Ländern und Themen, die für die kommende Zeit am besten positioniert sind.

29.11.2023
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Authors

Alex Tedder
Leiter Global Equities und Fondsmanager von Schroder ISF Global Disruption
Tom Wilson
Leiter Schwellenländer-Aktien

Globale und thematische Aktien

Alex Tedder:

Unter der Oberfläche einiger respektabler Renditen für globale Aktien im Jahr 2023, wobei der MSCI World bisher um 9,1 % in USD gestiegen ist, ist das Bild alles andere als günstig.

Ein Zusammentreffen von Faktoren, die mit dem verbunden sind, was wir den 3D-Reset genannt haben, treibt einen Regimewechsel großen Ausmaßes voran. Strukturelle Herausforderungen, die sich bereits vor der Pandemie abzeichneten, werden akut.

Im Jahr 2024 werden die Unsicherheiten anhalten und die Aktienmärkte dürften volatil bleiben. Wie immer könnte sich jedoch das alte Sprichwort "Es gibt immer irgendwo einen Bullenmarkt" als zutreffend erweisen. Wir glauben sogar, dass es eine Reihe von Bereichen gibt, die sich für globale Aktienanleger im nächsten Jahr als sehr profitabel erweisen könnten.

Der 3D-Reset und das Ende der Ära des freien Geldes

Das vielleicht auffälligste Merkmal der Finanzmärkte im letzten Jahrzehnt war der stetige Rückgang der Risikokosten. Da die Zentralbankpolitik nach der globalen Finanzkrise die Zinssätze auf null senkte, waren die Auswirkungen auf die Vermögenspreise dramatisch. Sie sind gestiegen, und zwar sehr viel.

Dann kam die Pandemie, dicht gefolgt vom Krieg in der Ukraine, Ereignisse, die dazu dienten, den Druck herauszukristallisieren, der sich seit einiger Zeit aufgebaut hatte.

Es gibt viele verschiedene Faktoren, die eine Rolle spielen, aber wir denken, dass sie sinnvoll in drei Kategorien eingeteilt werden können, nämlich 1) demografische Zwänge; 2) Erfordernisse der Dekarbonisierung; und 3) Deglobalisierungsinitiativen. Zusammen bilden sie das, was wir den 3D-Reset genannt haben.

In Kombination mit der hohen Staatsverschuldung haben diese Faktoren zu Lieferengpässen geführt, die Lohnkosten in die Höhe getrieben, die allgemeine Preisinflation angekurbelt und populistische Politik untermauert. Die Zentralbanken waren gezwungen, entschlossen zu handeln. Die Zinssätze wurden drastisch angehoben und es sieht so aus, als würde dies noch einige Zeit so bleiben. Kein Wunder, dass die Finanzmärkte nervös sind.

Es ist an der Zeit, das Gegenteil von dem zu tun, was Sie in den letzten zehn Jahren getan haben

Im Nachhinein ist es immer 20/20. Wenn man auf die 10 Jahre bis 2021 zurückblickt, gab es nur wenige Dinge, die Anleger hätten tun müssen: Aktien kaufen; Investitionen in Wachstum (insbesondere Technologie); hauptsächlich in den USA investieren; Machen Sie sich keine Sorgen um Bewertungen; Lever Up (Finanzierung mit Schulden).

Jeder, der diesen Ansatz verfolgte, hätte hervorragend abgeschnitten, und viele Anleger taten es.

Aber der 3D-Reset ist jetzt im Gange, und die Auswirkungen für die Anleger sind in den meisten Anlageklassen erheblich. Am offensichtlichsten ist, dass Bargeld kein Müll mehr ist: Geld auf der Bank kann Ihnen respektable Renditen einbringen.

Für Aktienanleger ist ein Umdenken erforderlich. Dazu gehören:

- mehr Diversifizierung über Regionen hinweg (weniger USA, mehr vom Rest der Welt)

- Stärkere Fokussierung auf die Auswirkungen des Strukturwandels

- Erneute Aufmerksamkeit für Bewertung, Qualität und Risiko.

Wir untersuchen jeden dieser Punkte im Folgenden.

Schauen Sie über die USA hinaus; vor allem in ungeliebte Märkte wie Japan und Großbritannien

Warren Buffett erinnert uns regelmäßig daran, dass es schwierig ist, gegen den S&P500 zu wetten. Seit Ende 2010 hat der S&P in US-Dollar eine kumulierte Rendite von 340 % erzielt, verglichen mit 95 % bei europäischen Aktien und nur 20 % bei Schwellenländern. China hat in diesem Zeitraum eine negative Rendite erzielt.

Grafik: Ist es an der Zeit, wieder über Märkte außerhalb der USA nachzudenken?

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Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Anhaltspunkt für die zukünftige Wertentwicklung und darf nicht wiederholt werden.

Der US-Unternehmenssektor ist insgesamt nach wie vor besser gemanagt und innovativer als so ziemlich jeder andere. Es hat eine einzigartige Konstellation. Wachstumsstarke Bereiche wie Technologie, Kommunikation oder Gesundheitswesen haben einen weitaus höheren Anteil am Index als in anderen Regionen. Der IT-Sektor zum Beispiel macht jetzt 28 % des S&P 500 aus, verglichen mit nur 6 % in Europa.

Auf der Grundlage des oben Gesagten ist es wahrscheinlich, dass der S&P weiterhin mit einem Aufschlag gegenüber anderen Märkten gehandelt wird. Bemerkenswert ist jedoch, dass der Bewertungsunterschied zwischen den USA und dem Rest der Welt inzwischen ein extremes Niveau erreicht hat. Zum Vergleich: Die Marktkapitalisierung der "Super-7"-Gruppe (die in diesem Jahr für den größten Teil der Rendite globaler Aktien verantwortlich ist) ist inzwischen größer als die von Großbritannien, Frankreich, China und Japan kombiniert. Historisch gesehen hat eine solche Polarisierung zwar oft über lange Zeiträume angehalten, aber irgendwann schließt sich die Kluft unweigerlich.

Grafik: Die Super-7 sind in diesem Jahr um über 50 % gestiegen, der Rest der Welt stagniert

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Um es klar zu sagen: Wir stehen dem US-Markt nicht negativ gegenüber. Ohne die Super-7 und andere wachstumsstarke Titel notiert der S&P500 nur leicht über seinem langfristigen Durchschnitt. In der Tat erscheinen US-Small- und Mid-Cap-Aktien in vielen Fällen überzeugend bewertet.

Und im Fall der Super-7 (Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Nvidia und Tesla)Auch wenn sie nicht mehr so weit gehen müssen wie früher, bleiben sie einzigartige Franchises mit leistungsstarken und hochprofitablen Geschäftsmodellen. Sie werden in absehbarer Zeit nicht verschwinden.

Nach Jahren enttäuschender Renditen ist jetzt jedoch wahrscheinlich ein guter Zeitpunkt, um sich ungeliebte Märkte wie Japan und Großbritannien anzusehen.

Japans Markt ist seit dem Platzen der Vermögenspreisblase im Jahr 1992 ein Nachzügler mit katastrophalen Folgen für die Wirtschaft. Nach zwei Jahrzehnten ohne Inflation und einer Währung, die gegenüber dem US-Dollar um 50 % abgewertet hat, ist die japanische Wirtschaft heute sehr wettbewerbsfähig. Darüber hinaus sind die dortigen Behörden aufgewacht und haben erkannt, dass mehr als die Hälfte der Unternehmen an der Börse Ende Mai 2023 mit weniger als dem Wert ihrer Vermögenswerte gehandelt werden (d. h. einen Buchwert von weniger als 1 haben).

Ende 2022 wurde eine Richtlinie erlassen, um japanische Unternehmen zu "ermutigen", Barmittel an die Aktionäre zurückzugeben, entweder durch Rückkäufe oder höhere Dividendenausschüttungen. Aus dem Unternehmenssektor gab es bereits eine erschreckend starke Reaktion, und wir gehen davon aus, dass sich dies fortsetzen wird.

Grafik: Japan – Wiederbelebung von Rentabilität und Produktivität

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Das Vereinigte Königreich, das aufgrund der relativ hohen Konzentration traditioneller Branchen wie Energie, Bergbau, Basiskonsumgüter und Banken lange Zeit als "veralteter" Aktienmarkt galt, hat sich in den letzten 20 Jahren stetig schlechter entwickelt als der Weltindex. Regulierung, Regierungsapathie und Brexit haben nicht geholfen. Doch kratzt man an der Oberfläche, hat das Vereinigte Königreich viel zu bieten.

Die Transparenz von Governance und Rechnungslegung ist in der Regel erstklassig. Bei den Unternehmen im FTSE handelt es sich meist um globale Unternehmen mit einem breiten Engagement in Wachstumsmärkten. Und es gibt rund 1.800 weitere börsennotierte Unternehmen, von denen viele übersehen und zu wenig recherchiert werden.

Am wichtigsten ist, dass der britische Markt mit einem erheblichen Abschlag gehandelt wird, sowohl gegenüber dem Rest der Welt als auch gegenüber seiner eigenen Geschichte. Da der FTSE All-Share nur mit dem Zehnfachen des Gewinns des nächsten Jahres bewertet wird und eine Dividendenrendite von über 4 % erzielt wird, sieht der Markt überzeugend aus (Quelle: Bloomberg, Oktober 2023).

Denken Sie an langfristige, strukturelle Themen

Auffällig ist, dass der MSCI Global Alternative Energy Index im Jahr 2023 bisher um 40 % gefallen ist (Quelle: Bloomberg, Ende Oktober 2023). Die Stimmung der Anleger wurde durch eine Kombination aus schlechten Ergebnissen (die in einigen Fällen nicht durch die gestiegenen Bewertungen begünstigt wurden) und einer politischen Gegenreaktion gegen Umweltinitiativen beeinträchtigt.

Und doch würde selbst der hartgesottenste Ökoskeptiker kaum leugnen können, dass extreme Klimafolgen immer deutlicher werden. Die Argumente für die Dekarbonisierung sind überwältigend. Angesichts der Tatsache, dass viele der nach der Pandemie verursachten Kostendrucke und Überkapazitäten in Teilen des Bereichs der erneuerbaren Energien inzwischen abgearbeitet sind, scheint jetzt ein ausgezeichneter Zeitpunkt für Anleger zu sein, sich mit dem Thema Energiewende auseinanderzusetzen.

Es scheint klar zu sein, dass Technologie der Schlüssel zur Bewältigung vieler struktureller Herausforderungen ist, mit denen wir derzeit konfrontiert sind. Solarenergie und Kohlenstoffabscheidung sind zum Beispiel zentral für das Thema Energiewende. In ähnlicher Weise ist die Herausforderung der Demografie eine, die weitgehend durch medizinische Entdeckung, Automatisierung und künstliche Intelligenz (KI) bewältigt wird.

KI hat die Fantasie der Anleger beflügelt, und natürlich besteht ein erhebliches Risiko, dass sie überbewertet wird. Nichtsdestotrotz ist die Logik hinter der Aufregung des Marktes unwiderlegbar. Automatisierung ist ein langjähriger Trend, der sich von engen industriellen Prozessen schnell auf ganze Bereiche des Dienstleistungssektors ausgeweitet hat. Generative KI, die auf Sprachmodellen basiert, erhöht den Einsatz erheblich.

Weltweit gibt es mehr als eine Milliarde Wissensarbeiter – also Arbeitnehmer, die theoretisches oder analytisches Wissen auf bestimmte Aufgaben anwenden. Die Ergänzung, Verbesserung und vielleicht der Ersatz eines Teils dieser Arbeit wird zu immensen Veränderungen führen und erhebliche Chancen für Anleger schaffen, nicht nur im Technologiesektor, sondern in fast allen Teilen der Wirtschaft. PWC beziffert den potenziellen wirtschaftlichen Wert von KI bis 2030 auf 17 Billionen US-Dollar pro Jahr. Verglichen mit dem aktuellen globalen BIP von rund 110 Billionen US-Dollar ist das eine außergewöhnliche Summe, und die Chancen im Bereich der Automatisierung dürften sich als immens erweisen.

Der Preis ist das, was Sie bezahlen, der Wert ist das, was Sie bekommen

In einem Umfeld mit höheren Zinsen sind Bewertungen viel wichtiger, als wenn die Zinsen nahe Null liegen. Aktien waren wunderbare langfristige Investitionen, wobei der S&P 500 in den letzten 150 Jahren eine reale Rendite (nach Inflation) von mehr als 7 % pro Jahr erzielte, verglichen mit nur 2 % von US-Staatsanleihen. Und doch, wie wir alle wissen, sind Aktien auch sehr volatil; In 29 der letzten 50 Jahre gab es Drawdowns von mehr als 10%. Die Aktienmärkte sind wankelmütig und können ziemlich unversöhnlich sein.

Umso wichtiger ist es aus unserer Sicht, sich auf die Bewertungen zu konzentrieren. Genauer gesagt, auf das Preis-Leistungs-Verhältnis. Während sich im letzten Jahrzehnt alles um Wachstum (insbesondere Umsatzwachstum) drehte, wird es im nächsten Jahrzehnt wahrscheinlich viel mehr darum gehen, Unternehmen zu finden, die einen echten Mehrwert bieten.

Damit meinen wir nicht nur Unternehmen, die billig sind. Billige Aktien sind in der Regel aus einem bestimmten Grund billig. Unternehmen in traditionellen Sektoren wie Energie, Finanzen oder Industrie sind nicht nur sehr zyklisch, sondern sehen sich auch mit großen Umwälzungen durch den Übergang zu neuen Technologien konfrontiert. Im Gegensatz dazu kann sich ein Unternehmen, das auf der Grundlage aktueller Kennzahlen teuer gehandelt wird, als alles andere als gut erweisen, wenn es in Zukunft nachhaltiges Wachstum und Cashflow liefert.

Wir glauben, dass es sich für Anleger lohnen wird, sich längerfristig zu konzentrieren, die Bereiche mit strukturellem, unterschätztem Wachstum zu identifizieren und sich stark in Unternehmen mit nachhaltigem Wettbewerbsvorteil zu engagieren. Wie bei allem ist der Preis, den Sie für ein Wertpapier zahlen, der Preis, den Sie zahlen. Wert ist das, was Sie bekommen. Die globalen Aktienmärkte bieten viel Wert, insbesondere für geduldige Anleger.

Globale Schwellenländeraktien:

Tom Wilson:

Die Schwellenländer erlebten in den 2000er Jahren eine Wachstumsphase, angeführt von China. Es war ein Jahrzehnt der Globalisierung, der Urbanisierung, des "Superzyklus" und einer aufstrebenden Mittelschicht. Das verarbeitende Gewerbe, die Rohstoffe und der Konsum profitierten stark.

Das folgende Jahrzehnt war jedoch eine Enttäuschung. Die anhaltende Aufwertung des US-Dollars hat die Finanzierungsbedingungen und das nominale Wachstum der Schwellenländer belastet. Die Globalisierung flachte ab, da der Verlust von Arbeitsplätzen im verarbeitenden Gewerbe in den Industrieländern den populistischen Druck verstärkte. Das chinesische Eigentum, die Infrastruktur und die Verschuldung entwickelten sich zunehmend, und in jüngster Zeit haben sich die geopolitischen Spannungen verschärft, was sich auf die Wirtschaft und die Märkte auswirkt.

Wie geht es nun mit den Schwellenländern weiter? Wie verursachen die 3Ds von Dekarbonisierung, Deglobalisierung und Demografie Risiken und Chancen?

Beginnen wir mit den strukturellen Aspekten, beginnend mit China, das derzeit 30 % der MSCI Emerging Market Benchmark ausmacht.

China nicht abschreiben

China steht im kommenden Jahrzehnt vor einem langsameren Wachstum. Die Wirtschaft muss sich von einem investitionsgetriebenen Wachstumsmodell verabschieden. Der Anteil der Investitionen am BIP ist unhaltbar hoch: Die Infrastruktur ist stark ausgebaut, ein jahrelanger Immobilienboom hat in vielen Teilen des Landes zu einem Überangebot geführt. Die Verschuldung ist hoch und die demografische Entwicklung bremst zunehmend, wobei China mit einer schrumpfenden Bevölkerung im erwerbsfähigen Alter, einem deutlichen Rückgang der Geburtenrate und einem raschen Anstieg des Abhängigkeitsquotienten mit zunehmender Alterung der Bevölkerung konfrontiert ist.

Darüber hinaus steht China vor der "Falle des mittleren Einkommens". Da die Lohnkosten gestiegen sind, ist China in der Low-End-Fertigung weniger wettbewerbsfähig geworden und muss in der Wertschöpfungskette weiter aufsteigen.

Die geopolitischen Spannungen mit den USA verstärken den wirtschaftlichen Gegenwind. Sie trägt zur Diversifizierung der Lieferketten bei, behindert den Zugang zu fortschrittlicher Technologie und Wissenstransfer, hat eine aggressive US-Industriepolitik ausgelöst und behindert ausländische Direktinvestitionen (FDI).

China ist jedoch eine 18-Billionen-Dollar-Volkswirtschaft mit einem sehr großen Binnenmarkt und der Größe, um seine eigene Industriepolitik zu unterstützen. Wenn irgendein Land die Falle des mittleren Einkommens überwinden kann, dann China.

China ist stark in die Weltwirtschaft integriert und nach wie vor sehr wettbewerbsfähig, so dass die Diversifizierung der Lieferkette Jahre dauern wird. Das Land ist innovativ und ein großer potenzieller Nutznießer der Dekarbonisierung: Es stellt 80 % der weltweiten Solarmodule her, verkaufte im Jahr 2022 zwei Drittel der weltweiten Elektrofahrzeuge, kontrolliert 75 % der weltweiten Produktionskapazität für Batteriezellen und dominiert große Teile der Lieferkette für erneuerbare Energien. Es hat eine hohe Sparquote und ein kontrolliertes Kapitalkonto, so dass es für das Wachstum nicht auf externes Kapital angewiesen ist. Zusammen mit seiner Kontrolle über das Finanzsystem gibt dies China eine beträchtliche politische Flexibilität. Schließlich wird es in einem so breiten und tiefen Markt immer Chancen auf Unternehmensebene geben.

Es sollte auch gesagt werden, dass China keine Schwellenländer sind. Schwellenländer sind ein vielfältiges Universum von Ländern mit einer Vielzahl von Treibern.

Demografie als Treiber des unaufhaltsamen Aufstiegs Indiens

Indien ist der Gegenpol zu China. Nachdem Indien in den letzten 40 Jahren von China überholt wurde, ist es jetzt vielleicht an der Reihe, an der Sonne zu stehen.

Indien kommt von einer niedrigen Basis. Die Urbanisierung ist gering und stellt mittelfristig eine bedeutende Produktivitätschance dar. Die Erträge aus Infrastrukturinvestitionen sind hoch. Die Demografie ist unterstützend, und Arbeitskräfte sind reichlich vorhanden und billig. Die Regierungspolitik zur Verbesserung der fiskalischen Effizienz, zur Erhöhung der Infrastrukturinvestitionen, zur Verringerung der Reibungsverluste im Handel zwischen den indischen Bundesstaaten und zur Förderung der Importsubstitution hat die Wachstumsaussichten verbessert. In der Zwischenzeit schaffen die Digitalisierung und die Durchdringung von Smartphones die Möglichkeit, die wirtschaftliche Formalisierung zu verbessern und die Finanzintermediation, die Bildung und die Preisfindung zu verbessern.

Allerdings sind Vorbehalte erforderlich: Probleme der Infrastruktur, der Bürokratie, des Protektionismus, der Arbeitsqualifikationen und des Arbeitsrechts bestehen weiterhin, und trotz seines Umfangs ist Indien nicht unbedingt die erste Wahl für ausländische Direktinvestitionen im verarbeitenden Gewerbe. Doch Indiens Aussichten für das nächste Jahrzehnt sehen vielversprechend aus.

Begünstigte der Dekarbonisierung und Deglobalisierung

Korea und Taiwan sind Märkte, die dem Handel und insbesondere der Technologie ausgesetzt sind. Wir haben eine positive strukturelle Sicht auf die Technologie, da die Welt zunehmend digitalisiert wird. 70 % der Benchmark in Taiwan sind Technologie, während sie in Korea 50 % ausmachen (Stand: Oktober 2023). Inzwischen verfügt Korea auch über starke Batterieunternehmen mit hervorragenden langfristigen Wachstumsaussichten durch die Dekarbonisierung.

Andere Schwellenländer profitieren von der Diversifizierung der Lieferketten. Auch wenn Indien noch nicht die erste Wahl für ausländische Direktinvestitionen im verarbeitenden Gewerbe ist, unterstützt eine Mischung aus Infrastruktur, qualifizierten Arbeitskräften und geografischer Nähe die Aussichten für Mexiko, Mitteleuropa und die ASEAN-Staaten. Die Produktion in entwickelten Märkten kann sowohl in der Herstellung als auch im Betrieb sehr teuer sein, z. B. erfordert die Rückverlagerung der Chip- und Batterieproduktion in die USA eine enorme fiskalische Unterstützung. Daher wird es bei der Deglobalisierung wahrscheinlich mehr um Nearshoring und Friend-Shoring als um Reshoring gehen. Es geht auch mehr darum, das Risiko von Lieferketten zu verringern.

Der Einfluss von Rohstoffen in den Schwellenländern hat deutlich abgenommen. Der Investitionsbedarf der Energiewende wird jedoch bestimmte Rohstoffe stark stützen, was einigen Märkten, vor allem in Lateinamerika, zugute kommt.

Auch wenn der Nahe Osten aufgrund seiner wirtschaftlichen Abhängigkeit von der Ölproduktion mit Herausforderungen durch die Energiewende konfrontiert sein wird, ergeben sich interessante Chancen aus einem starken Fokus der Regierung auf die wirtschaftliche Diversifizierung mit erheblicher fiskalischer Unterstützung und Reformen in Saudi-Arabien und den Vereinigten Arabischen Emiraten.

Zyklische Chancen: China, Brasilien und Technologie

Strukturelle Chancen gibt es in den Schwellenländern daher zuhauf. Aber bei Investitionen in dieses Universum geht es sowohl um das Zyklische als auch um das Strukturelle, was einer der Gründe ist, warum wir glauben, dass stilunabhängiges aktives Management so wichtig ist. Indien stellt mittelfristig eine überzeugende strukturelle Wachstumschance dar, aber die Bewertungen in diesem Markt sind derzeit sehr hoch, und wir sehen anderswo größere Chancen.

Dazu gehört auch China. Die Stimmung in China ist derzeit sehr negativ. Der strukturelle und geopolitische Gegenwind wird viel diskutiert, während die schwache wirtschaftliche Dynamik die kurzfristigen Sorgen verstärkt. Dies spiegelt sich nun jedoch in günstigen Bewertungen wider und die Positionierung hat sich deutlich angepasst. Die Regierung verfügt über die politische Flexibilität, um das Wachstum zu unterstützen, während es sichtbare Bestrebungen gibt, die Beziehungen zwischen den USA und China zu stabilisieren. Obwohl der Markt nicht ohne Risiko ist, sind wir der Meinung, dass es derzeit zu viel Pessimismus geben könnte.

Wir sehen auch Chancen im Handelszyklus, insbesondere im Technologiebereich, wo wir eine deutliche Übergewichtung haben. Der Lagerzyklus verändert sich, da die Lagerbestände abgebaut werden und die Produktion und Kapazitätserweiterung eingeschränkt sind. Während die schwache Nachfrage in den Industrieländern im Jahr 2024 den Aufschwung dämpfen könnte, haben wir Positionen in Unternehmen und Märkten, die zu attraktiven Bewertungen gehandelt werden und vom Aufschwung profitieren werden, während sie mittelfristig gute Aussichten haben.

Auch monetäre Zyklen können Chancen bieten. Zentralbanken in Schwellenländern sind in der Regel verpflichtet, orthodox zu sein. In einigen Ländern gibt es nach aggressiven Zinserhöhungen und Disinflation nun Spielraum für eine deutliche Lockerung der Geldpolitik. In Brasilien beispielsweise liegen die Zinssätze derzeit bei 12,25 %, während  Es wird erwartet, dass die Inflation im Jahr 2024 unter 4 % liegen wird. Es wird erwartet, dass die Zentralbank die Zinsen weiter senken wird, was einem Markt zugute kommt, in dem Aktien im Großen und Ganzen billig sind und die Zinsstrukturkurve hoch ist.

Das vierte D: der US-Dollar

Schließlich können wir nicht von den globalen Schwellenländern sprechen, ohne auf das vierte D, den US-Dollar, Bezug zu nehmen. Ein Jahrzehnt der Dollaraufwertung war ein Gegenwind für die Schwellenländer, und das wird auch kurzfristig so bleiben.

Grafik: Die Bedeutung des US-Dollars für die Wertentwicklung von Schwellenländeraktien

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Allerdings scheint der Dollar jetzt hoch bewertet zu sein, während die USA erhebliche Haushalts- und Leistungsbilanzdefizite aufweisen. Eine sich verlangsamende Konjunktur, die eine geldpolitische Lockerung und eine Entspannung der Zinsstrukturkurve auslöste, würde den Dollar möglicherweise aufschwächen, was die Finanzierungsbedingungen in den Schwellenländern verbessern würde. In Kombination mit allgemein attraktiven Bewertungen würde dies die Renditen von Schwellenländeraktien sehr unterstützen.

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