CIO Lens T3 2026: Concentración, credibilidad y la importancia de comprender el riesgo
En la «CIO Lens» de este trimestre, nuestros expertos destacan por qué la resiliencia y la diversificación son importantes ahora que el mercado está cada vez más concentrado en torno a la IA, e incluso aunque las tensiones en Oriente Medio se estén reduciendo.
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En el CIO Lens de este trimestre:
Johanna Kyrklund, CIO del Grupo Schroders
A finales del año pasado, señalé dos riesgos que debíamos vigilar de cerca: por un lado, la credibilidad de la Reserva Federal (Fed) y la sostenibilidad de la deuda; por otro, la inteligencia artificial (IA). ¿En qué punto nos encontramos ahora?
La credibilidad de los bancos centrales se mantiene intacta por ahora
Empecemos por los bonos. Ante el giro más populista que han adoptado las políticas económicas en los últimos años, hemos mantenido sistemáticamente la opinión de que las políticas fiscales más expansivas impulsarían el crecimiento nominal y, por extensión, los beneficios empresariales. La verdadera limitación de esta tendencia dependería del grado de disposición de los inversores en bonos a financiar el gasto público.
Por el momento, las noticias en este ámbito me han resultado tranquilizadoras. En el segundo trimestre asistimos a una venta masiva de los bonos que provocó un aumento de los rendimientos debido a la preocupación por una posible estanflación impulsada por los precios de la energía. Sin embargo, los rendimientos han vuelto a niveles razonables, las expectativas sobre los tipos de interés son más realistas y la relajación de las tensiones en Oriente Medio ha reducido el riesgo de inflación a corto plazo.
Los bancos centrales han demostrado estar dispuestos a «pisar el freno» mediante subidas de tipos y, por ahora, las declaraciones sobre política monetaria del nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh, sugieren que comprende la importancia de mantener la credibilidad de la Fed.
Algunos analistas han mostrado su preocupación por el abandono de los diagramas de puntos y las orientaciones prospectivas. Sin embargo, considero que se trata de una adaptación sensata en un entorno caracterizado por perturbaciones de oferta cada vez más frecuentes y por el retorno a las políticas más pragmáticas de las décadas de 1990 y 2000. Al fin y al cabo, el diagrama de puntos no se introdujo hasta 2012.
El reto de lograr una verdadera diversificación en renta variable
¿Y qué hay de la renta variable? En este ámbito, estamos empezando a observar comportamientos más extremos y valoraciones exigentes. Se habla mucho de la concentración de los índices, pero eso pasa por alto el verdadero problema. De hecho, en comparación con años anteriores, la evolución de la renta variable ha dependido menos de los «7 Magníficos» y, de hecho, en conjunto, este grupo de valores se ha mantenido estable en lo que va de año.
En realidad, la concentración ha sido mucho más relevante en términos de contribución a la rentabilidad de los índices: este año, 20 valores del MSCI ACWI han representado el 74 % de la rentabilidad total del índice, con subsectores vinculados con la IA, como el de la memoria, actuando como algunos de los principales impulsores de esta tendencia. Los mercados persiguen a cualquier empresa de equipamiento tecnológico relacionada con centros de datos para IA y, en muchos casos, están capitalizando estos beneficios mediante múltiplos elevados.
Además, la exposición a la temática de la IA se extiende a los mercados privados y, cada vez más, a determinadas áreas de los mercados de crédito. Esto significa que las carteras podrían estar menos diversificadas de lo que sugieren las etiquetas de las distintas clases de activos. Se trata de una preocupación clave para nuestros inversores. Nuestro último Estudio Global de Perspectivas de Inversión de Schroders 2026 reveló que la diversificación es uno de los principales objetivos de cartera para el 84 % de los encuestados. ¿Cómo deberían gestionar este riesgo los inversores?
Varios clientes me han preguntado por la posibilidad de asignar capital a índices equiponderados como forma de reducir la exposición concentrada a la IA. Me temo que esta herramienta es demasiado burda. Es posible que los riesgos específicos de determinados valores asociados a contribuciones concentradas a la rentabilidad no queden cubiertos de forma eficaz mediante valores no relacionados y seleccionados de forma arbitraria. La equiponderación puede introducir sesgos de estilos no deseados, como balances más débiles, mayor apalancamiento, mayor sensibilidad a los tipos de interés, beneficios más volátiles, menor rentabilidad y una liquidez reducida.
En este punto, me inclinaría por la diversificación por estilos como medio para gestionar el riesgo a la IA y aumentar la resiliencia de la cartera. En este sentido, las tendencias recientes han sido extremas. En los últimos 12 meses, el estilo «Momentum» ha subido un 33 %, frente al 17 % del estilo «calidad» (quality) y al 21 % del estilo «valor» (value). Las empresas de alta calidad cotizan ahora a valoraciones que parecen atractivas en comparación con su propia evolución histórica (véase el gráfico siguiente).
El catalizador de esta desconexión en las valoraciones es un temor generalizado al cambio y a la disrupción provocados por la IA generativa y la nueva competencia que esta permite. Actualmente, el mercado está descontando un crecimiento muy bajo para muchas empresas excepcionales, pero la historia y nuestro propio análisis fundamental sugieren que, en muchos casos, este temor es injustificado.
Diferenciales de valoración en los mercados desarrollados (excepto Estados Unidos) (quintil superior en comparación con la media del mercado) de 1987 a abril de 2026
Al mismo tiempo, los enfoques activos centrados en el value aportan diversificación a la temática de la IA. Un proceso disciplinado de selección value guiará a los inversores precisamente hacia donde no se concentra la euforia máxima del mercado; sin embargo, hay que tener cuidado con los índices pasivos de value, ya que el tema de la IA se ha infiltrado también en algunos de los sectores tradicionales de value, como los servicios públicos y el sector inmobiliario.
La renta variable value ha mostrado una baja correlación con los valores vinculados a la IA
Correlación móvil a 24 meses: S&P 500 Pure Value frente al índice S&P 500 Semiconductors & Equipment
Los resultados pasados no son indicativos de resultados futuros y pueden no repetirse.
«Value» corresponde al índice S&P 500 Pure Value Total Return, «Semiconductors» corresponde al índice S&P 500 Semiconductors and Equipment Total Return. Los semiconductores se utilizan como indicador sustitutivo de los valores vinculados a la IA. Los datos abarcan desde el 30 de junio de 1996 (fecha de lanzamiento del índice S&P 500 Semiconductors & Equipment) hasta el 31 de diciembre de 2025. Fuente: LSEG Datastream, S&P y Schroders.
La renta variable value ha ofrecido resultados significativamente mejores en mercados bajistas para los valores vinculados a la IA
Rentabilidad trimestral mediana en los trimestres en los que caen los semiconductores
Los resultados pasados no son indicativos de resultados futuros y pueden no repetirse. Fuente: LSEG Datastream, S&P y Schroders. Value corresponde al índice MSCI Pure Value Total Return; semiconductors corresponde al índice S&P 500 Semiconductors and Equipment Total Return. Los semiconductores se utilizan como indicador sustitutivo a los valores vinculados a la IA. Los datos abarcan desde el 30 de junio de 1996 (fecha de lanzamiento del índice S&P 500 Semiconductors & Equipment) hasta el 31 de diciembre de 2025. El gráfico aísla aquellos trimestres en los que los semiconductores registraron caídas; se utilizan no solapados.
¿Dónde se están acumulando los riesgos?
Recientemente, estaba almorzando con unos amigos y todos me preguntaban por SpaceX. Mis consejos de inversión siempre son aburridos: creo en la capitalización compuesta de la rentabilidad y en el equilibrio cuidadoso entre riesgo y rentabilidad a lo largo del tiempo, así que no tiene sentido acudir a mí en busca de recomendaciones bursátiles «emocionantes».
Incluso, soy aún más aburrida: los inversores se enfrentan a un entorno en el que la concentración de los mercados es elevada, las exposiciones económicas están cada vez más interconectadas y las valoraciones son exigentes.
El reto no consiste simplemente en encontrar oportunidades, sino en comprender dónde se acumulan los riesgos. Es más importante que nunca entender qué se tiene en la cartera, cómo encajan estas exposiciones entre sí y qué papel desempeña cada una dentro del conjunto de la cartera.
Dada la baja probabilidad de recesión y rendimientos estables, seguimos viendo potencial alcista en la renta variable. No obstante, mi sugerencia para este verano es mantenerse al margen de algunos de los segmentos más sobrecalentados del mercado bursátil, diversificar el riesgo en renta variable y no olvidarse del protector solar.
Los valores, sectores y regiones mencionados tienen únicamente fines ilustrativos y no constituyen una recomendación de compra o venta de ningún instrumento financiero.
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