Cómo aprovechar la narrativa de la IA en el mercado de crédito público
La inteligencia artificial está transformando los mercados de crédito, pero la clave está en la selección
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La inteligencia artificial (IA) está transformando la economía global y generando nuevas divergencias en los mercados de crédito. Como inversores activos en estrategias multiactivo de crédito, no se trata simplemente de invertir en esta temática, sino de identificar dónde el mercado está valorando incorrectamente los cambios impulsados por la IA y posicionar las carteras en consecuencia.
Por qué los riesgos de la IA se ven diferentes en el crédito
La narrativa del mercado en torno a los hyperscalers ha pasado del entusiasmo por el crecimiento impulsado por la IA al análisis más crítico del gasto en capital (capex) asociado a esta tecnología. Aunque es cierto que la rentabilidad económica de la IA generativa sigue siendo incierta, creemos que esta incertidumbre es más relevante para los inversores en renta variable, que deben evaluar si la magnitud de la inversión generará retornos suficientes, protegerá los márgenes y justificará unas valoraciones elevadas.
Para los tenedores de bonos, la oportunidad asociada a la IA es fundamentalmente distinta de la que ofrecen las acciones. Los inversores en renta variable necesitan que la inversión en IA se traduzca en un crecimiento más sólido, mayores márgenes y valoraciones más elevadas. Los inversores en crédito tienen un criterio más defensivo: evaluar si los emisores pueden mantener sus flujos de caja, gestionar su apalancamiento y seguir atendiendo sus obligaciones de deuda. Desde esta perspectiva, muchas de estas compañías continúan siendo algunos de los prestatarios de mayor calidad del mercado y pueden ofrecer una forma de invertir mejor enfocada en generar ingresos en el cambiante sector de la IA.
Las valoraciones son la clave de la oportunidad
La capacidad de reevaluar la exposición de una cartera y adaptarse a medida que evoluciona la temática de la IA es fundamental para aprovechar estas oportunidades. Hasta hace poco, los hyperscalers ofrecían un atractivo limitado para los inversores en bonos. Como refleja el gráfico a continuación, tendían a ofrecer una rentabilidad relativamente poco atractiva, con diferenciales de crédito ajustados frente al conjunto del mercado estadounidense de bonos corporativos investment grade. Este fenómeno es aún más claro cuando excluimos el importante efecto de Oracle y sus diferenciales considerablemente más amplios.
Diferenciales de crédito de los hyperscalers estadounidenses frente al conjunto del mercado estadounidense investment grade
Fuente: Schroders, Bloomberg ICE, 30 de junio de 2026 (hiperescaladores Amazon, Google, Meta, Microsoft, Oracle). Cualquier referencia a regiones/países/sectores/acciones/valores es solo para fines ilustrativos y no es una recomendación para comprar o vender ningún instrumento financiero ni adoptar una estrategia de inversión específica. Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de rentabilidades futuras y podrían no repetirse.
Esta situación ha cambiado recientemente. El fuerte incremento del gasto en capital (capex) relacionado con la IA ha impulsado un aumento significativo de las emisiones de bonos y ha contribuido al peor comportamiento relativo del crédito emitido por los hyperscalers. Aunque la actividad sigue estando liderada principalmente por Estados Unidos, los emisores recurren cada vez más a distintas divisas para financiar sus ambiciosos planes de inversión, y el volumen de emisiones en 2026 apunta ya a alcanzar los 250.000 millones de dólares (como se muestra a continuación; la cifra incluye también a Apple y Nvidia). La oportunidad radica en la capacidad de responder a estos cambios en las valoraciones mediante una gestión activa del posicionamiento de las carteras.
Volumen anual de emisiones globales (miles de millones de dólares)
Fuente: Refinitiv Workspace. Los totales incluyen bonos corporativos no estadounidenses. 2026 hasta 10 de agosto de 2026. Cualquier referencia a regiones/países/sectores/acciones/valores es solo para fines ilustrativos y no es una recomendación para comprar o vender ningún instrumento financiero ni adoptar una estrategia de inversión específica.
Resulta especialmente llamativo observar hasta qué punto se han ampliado los diferenciales de los emisores hyperscaler en comparación con el índice general estadounidense de crédito investment grade. Esta situación es aún más evidente si se tiene en cuenta que estos emisores presentan una calificación crediticia media más elevada, en torno a AA/AA− (excluyendo Oracle), frente al mercado estadounidense de crédito investment grade en su conjunto, cuya calificación media se sitúa en A− y que cuenta con una importante ponderación de emisores con calificación BBB.
En algunos casos, los diferenciales parecen estar descontando múltiples rebajas de calificación crediticia, pese a que los negocios subyacentes siguen mostrando una elevada resiliencia. El intenso volumen de emisiones ha lastrado claramente el comportamiento relativo de estos títulos, pero es posible que el mercado esté descontando de forma excesiva el riesgo asociado al capex vinculado a la IA.
Es precisamente en este contexto donde la gestión activa adquiere relevancia, ya que permite distinguir entre un deterioro crediticio real y un debilitamiento de los diferenciales provocado por factores como la elevada oferta de emisiones, el sentimiento del mercado o las preocupaciones procedentes de la renta variable. Este tipo de divergencias entre valoración y fundamentales puede generar oportunidades especialmente atractivas para la generación de alfa.
La ventaja de la gestión activa: gestionar el riesgo de concentración
La gestión activa del crédito está especialmente bien posicionada para aprovechar la temática de la IA, ya que permite decidir dónde asumir exposición, en qué medida y en qué tramo de la curva de vencimientos, en lugar de depender de las ponderaciones de los índices de referencia y de unos niveles de concentración cada vez mayores.
Si analizamos los hyperscalers de forma aislada, estos emisores representan actualmente aproximadamente el 4% del valor de mercado del universo estadounidense de bonos corporativos investment grade denominados en dólares. Puede parecer una cifra reducida, pero su contribución al riesgo es considerablemente más significativa de lo que su peso sugiere. Su tendencia a emitir bonos con vencimientos más largos supone una mayor exposición al riesgo medida en términos de DTS¹ (como se ilustra en el gráfico siguiente), lo que incrementa su impacto dentro de las carteras.
La gestión activa nos proporciona la flexibilidad necesaria para gestionar estas exposiciones de forma deliberada, evitar una concentración excesiva en los mayores emisores y ajustar el posicionamiento a medida que evolucionan las condiciones de oferta del mercado.
Duración media del spread: hyperscalers estadounidenses frente al mercado estadounidense investment grade excluyendo hyperscalers
Fuente: Schroders, índice corporativo ICE BoA de EE. UU. agosto de 2026. Cualquier referencia a regiones/países/sectores/acciones/valores es solo para fines ilustrativos y no es una recomendación para comprar o vender ningún instrumento financiero ni adoptar una estrategia de inversión específica.
Oportunidades en todo el ecosistema de crédito de la IA
El universo de oportunidades no se limita a los hyperscalers. La financiación de centros de datos, por ejemplo, ofrece otra forma de acceder a la temática de la IA, dado su papel fundamental en el desarrollo de la IA generativa y la computación en la nube. Determinados emisores pueden ofrecer primas atractivas, contratos de larga duración, contrapartes de alta calidad y sólidas protecciones estructurales, lo que permite participar en el crecimiento de las infraestructuras de IA sin depender exclusivamente de la deuda de las mayores empresas tecnológicas.
La gestión activa nos permite separar la temática estructural de la IA del riesgo crediticio específico de cada emisor y de cada bono. En lugar de mantener exposición simplemente porque un activo forma parte de un índice, podemos evaluar si los diferenciales compensan adecuadamente factores como el apalancamiento, la duración, el riesgo de oferta, la presión sobre el flujo de caja libre y la credibilidad de los retornos futuros de la inversión.
Esta capacidad de selección es importante porque la exposición a la IA no es uniforme. Los hyperscalers, los emisores vinculados a semiconductores, los propietarios de centros de datos y las empresas que adoptan IA de forma más amplia pueden compartir la misma clasificación sectorial general, pero sus impulsores crediticios, necesidades de financiación y sensibilidad al gasto en IA pueden ser muy diferentes.
Qué significa esto para los inversores
Dentro de la temática de la IA, la renta variable puede ofrecer un mayor potencial de revalorización si la inversión impulsa un cambio significativo en los beneficios a largo plazo, pero también está más expuesta a la presión sobre los márgenes y a las variaciones en las expectativas del mercado. El crédito ofrece un perfil diferente: un potencial alcista más limitado, pero ingresos atractivos, una mayor resiliencia en escenarios adversos y exposición a emisores con una sólida capacidad para atender sus obligaciones de deuda.
Sin embargo, la verdadera oportunidad reside en un enfoque flexible y selectivo de la gestión global del crédito: aumentar la exposición allí donde las valoraciones se han vuelto atractivas, evitar aquellas áreas donde los riesgos no están adecuadamente remunerados y aprovechar el ecosistema más amplio de la IA (centros de datos, GPU, infraestructuras y empresas adoptantes de IA) cuando este ofrezca una vía más clara para generar rentabilidad ajustada al riesgo.
La IA no es la única fuerza que influye en los mercados de crédito, pero probablemente seguirá siendo una de las más relevantes y una de las múltiples fuentes a través de las cuales buscamos generar alfa significativo para nuestros clientes.
1DTS (Duration Times Spread): medida de la sensibilidad de un bono a los cambios relativos en los diferenciales de crédito.
Una versión de este artículo apareció en Investment Week el 25 de agosto de 2026
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