Actifs privés - perspectives au T4 2023 : la sélectivité est cruciale

Les grandes tendances globales que sont la décarbonation, la démondialisation croissante, l’évolution démographique et la révolution initiée par l’IA, continuent de créer de nouvelles opportunités à travers l’ensemble du spectre des investissements en actifs privés.

En parallèle, nous assistons à un ralentissement généralisé du cycle de levées de fonds dans toutes les stratégies d’actifs privés. De même, le rythme des transactions ralentit et les valorisations s’ajustent à des degrés divers selon les stratégies.

Face à l’incertitude et au changement, les investisseurs doivent envisager des modifications de leurs allocations de portefeuilles, de leurs exigences de performance ou de leurs besoins de liquidités. Bien que le risque de ralentissement économique ou de récession puisse être préoccupant, les cycles sont porteurs d’opportunités. Historiquement, des opportunités intéressantes émergent en période de récession pour les investisseurs en actions. De même, les changements politiques et la mise en place de nouvelles réglementations pour les fournisseurs de capitaux traditionnels tels que les banques, créent également des inefficiences qui peuvent profiter aux investisseurs en capitaux alternatifs.

Nous pensons que la confluence de nouveaux facteurs thématiques favorables, le ralentissement cyclique actuel et les limites imposées aux fournisseurs de capitaux traditionnels constituent une opportunité intéressante pour les investisseurs s’inscrivant dans une démarche prospective. Vous trouverez ci-dessous quelques principes directeurs que nous jugeons importants pour piloter les investissements tout au long de ce cycle.

Tirer parti de la nouvelle tendance du «3D reset »  et de la révolution de l’IA

De puissantes tendances à long terme telles que la décarbonation, la démondialisation et la démographie (les « 3D »), associées à la révolution actuelle de l’IA, vont aboutir à un environnement économique et géopolitique sensiblement différent au cours des dix prochaines années et au-delà. Compte tenu de l’importance des tendances à long terme pour de nombreux investissements en actifs privés, ces thèmes sont particulièrement importants. Nous identifions des opportunités d’investissement intéressantes dans des domaines tels que les investissements alignés sur la durabilité et l’impact, les énergies renouvelables, l’IA générative et les investissements en Inde.

Priorité aux investissements moins corrélés

Étant donné l’incertitude, la volatilité et les nouvelles dynamiques de marché, la diversification constitue un atout. Dans ce contexte, l’identification de stratégies moins corrélées peut présenter un avantage pour atténuer les risques. Nous identifions des opportunités intéressantes dans des actifs moins volatils ou moins corrélés, ainsi que des investissements dans des secteurs où la dotation en capital est inefficace. Les actifs réels offrent une protection contre l’inflation, les titres assurantiels ne sont pas corrélés aux risques macroéconomiques, la microfinance et le crédit privé offrent des revenus assortis d’une volatilité plus faible et des opportunités supplémentaires sont présentes dans les opérations de rachat de petites et moyennes entreprises (en particulier dans certains secteurs tels que la santé) ainsi que dans les investissements d’amorçage et les investissements en capital-risque en phase de démarrage.

Repenser le « re-up » – la sélectivité est cruciale

De nombreux nouveaux investissements impliquent que les investisseurs renouvellent leurs investissements (« re-ups ») auprès des General Partners (GP) avec lesquels ils entretiennent des relations existantes. Dans cet environnement dynamique, nous conseillons aux investisseurs de se demander si les succès passés vont se poursuivre. Il est essentiel d’évaluer les partenaires et les stratégies à la lumière de l’impact des tendances clés de la décarbonation, de la démondialisation, de la démographie et de la révolution de l’IA. Plutôt que d’opter automatiquement pour des stratégies de réinvestissement similaires, nous recommandons aux investisseurs d’élargir leurs nouveaux investissements aux opportunités qui bénéficient de ces tendances transformatrices, qui offrent une diversification et/ou qui profitent des avantages offerts par les inefficiences.

Notre évaluation des opportunités par classe d’actifs privés est restée globalement inchangée au cours des derniers trimestres. Nous examinons plus en détail ces opportunités ci-dessous.

Private Equity

Nous pensons qu’une forte sélectivité dans les investissements en private equity est un facteur clé de succès. Nous nous concentrons sur les opportunités alignées sur les tendances déjà évoquées et qui ont le potentiel de capter une prime de complexité, c’est-à-dire celles qui nécessitent le déploiement de compétences uniques pour stimuler la croissance organique et externe des sociétés en portefeuille.

Au cours des prochains trimestres, nous pensons que les rachats de petites et moyennes entreprises seront plus performants que les rachats de grandes entreprises, en partie en raison d’un environnement de « dry powder » plus favorable, ce qui va se traduire par des valorisations d’entrée plus faibles et plus stables pour les petites transactions. De même, nous estimons que les investissements d’amorçage et les investissements dans des sociétés innovantes en phase de démarrage seront plus résilients que les investissements de stade avancé ou les investissements de croissance, en raison de la même dynamique.

Sur le plan sectoriel, nous sommes particulièrement attirés par les opportunités dans le secteur de la santé. Sur le plan régional, l’Amérique du Nord, l’Europe occidentale, la Chine et surtout l’Inde nous paraissent toujours attractives. Les transactions à l’initiative des GP (« GP-led ») devraient encore gagner en importance. Ces transactions permettent à la même équipe de gestion de retenir et de développer leurs sociétés en portefeuille favorites. Avec la fermeture des introductions en bourse (IPO), nous anticipons une réduction des opérations de fusions-acquisitions, ce qui devrait contribuer à l’augmentation des transactions GP-leds.

Dette privée et alternatives au crédit

Les revenus sont désormais très attractifs sur la plupart des marchés. La hausse des taux d’intérêt conjuguée au repli de certains fournisseurs de capitaux traditionnels a créé une combinaison de coupons attractifs, d’endettement plus faible et de conditions plus favorables.

Les investissements offrant des taux d’intérêt variables et une sécurité solide (par le biais de l’adossement à des actifs tangibles par exemple) nous semblent particulièrement attractifs.   Certains secteurs offrent des opportunités structurelles, comme la dette d’infrastructures. D’autres au contraire offrent des opportunités plus sélectives, comme l’immobilier commercial. Nous restons prudents vis-à-vis de la dette immobilière et concentrons nos prêts là où les fondamentaux sont solides. Par exemple, nous pensons que la détérioration des fondamentaux des bureaux ne s’est pas encore pleinement concrétisée, tandis que des secteurs comme le logement locatif et le logement étudiant restent attractifs du point de vue des prêteurs.

Les titres à taux variable constituent la majorité des actifs des secteurs des ABS et des Collateralised Loan Obligations (CLO). Au cours des dix dernières années, la Réserve fédérale et les banques américaines ont été parmi les plus gros acheteurs sur ces secteurs ainsi que celui des MBS. Leur retrait a créé des opportunités très intéressantes dans les titres de qualité supérieure. Ces investissements offrent une diversification par rapport aux obligations d’entreprise traditionnelles. Par ailleurs, l’augmentation des exigences réglementaires de fonds propres pour les banques va alimenter la croissance de ce segment.

Les marchés des prêts à effet de levier ont fait preuve de résilience. Les rendements bénéficient de taux de base plus élevés et d’un écart de rendement considérable ; toutefois, les prix des prêts sont élevés. Globalement, les taux de défaut restent faibles et le risque est davantage idiosyncratique. Toutefois, les niveaux de défaut commencent à augmenter et les recouvrements sur les prêts en défaut sont historiquement faibles. Compte tenu du contexte macroéconomique incertain et du risque d’un cycle de défaut à venir, une sélectivité élevée est, là encore, essentielle.

Les titres assurantiels offrent une diversification intéressante au sein de tout portefeuille obligataire en raison de leur absence de corrélation avec les actifs traditionnels. En outre, leurs rendements atteignent des niveaux historiques en raison de catastrophes naturelles et de la dynamique du marché de l’assurance.

La microfinance offre également une diversification et des rendements faiblement corrélés, ce qui en fait une option intéressante pour les investisseurs à la recherche de sources de revenus alternatives.

Infrastructures

Dans le secteur des infrastructures, les énergies renouvelables nous paraissent particulièrement attractives en raison de leur lien étroit avec l’inflation et de leurs caractéristiques de revenus sûres. Elles contribuent également à la diversification, grâce à leur exposition à des primes de risque différenciées (comme les prix de l’énergie et les conditions météorologiques).

Outre la tendance à la décarbonation, les énergies renouvelables tirent parti des inquiétudes grandissantes concernant la sécurité énergétique et de la nécessité de réduire la dépendance aux combustibles fossiles, qui ont été renforcées par la guerre en Ukraine. En outre, la crise du coût de la vie a également mis l’accent sur l’importance de l’accès à une énergie abordable, et dans de nombreuses régions du monde, les énergies renouvelables constituent désormais la source de production d’électricité la moins chère à mettre en place.

Nous identifions également des opportunités dans des technologies adjacentes telles que l’hydrogène, les pompes à chaleur, les batteries et la recharge de véhicules électriques, qui joueront un rôle important dans la décarbonation de secteurs tels que les transports, le chauffage et les industries lourdes.

Nous identifions également des opportunités intéressantes dans d’autres domaines liés à la numérisation et d’autres infrastructures essentielles. Ces investissements offrent des opportunités similaires en termes de capacité à générer des rendements indexés sur l’inflation et souvent stables.

Selon nous, la majeure partie des opportunités d’investissement les plus attractives dans les infrastructures durables se trouvent en Europe et en Amérique du Nord, mais nous identifions également des opportunités très ciblées sur les marchés émergents.

Immobilier

Les marchés immobiliers font l’objet d’une forte revalorisation en raison du nouveau régime de taux d’intérêt plus élevés, des pressions inflationnistes, des changements géopolitiques, des fluctuations sur les marchés des actions et de la dette qui ont un impact sur les allocations des investisseurs, et des considérations de durabilité toujours plus poussées.

Les marchés du travail continuent de faire preuve de résilience et, malgré le ralentissement de la demande, le resserrement des conditions d’offre (compte tenu du niveau élevé des coûts de construction et de financement de la dette) et la rareté des espaces de haute qualité et durabilité devraient être à l’origine d’un rebond de croissance à moyen terme.

Compte tenu de l’ampleur et du mouvement hétérogène de revalorisation jusqu’à présent, nous pensons que l’immobilier se trouve dans la phase initiale d’une opportunité d’achat cyclique plus large, qui s’ajoutera aux opportunités existantes et émergentes découlant des changements structurels. Les opportunités les plus immédiates se trouvent sur les marchés qui ont connu la revalorisation la plus rapide, comme le Royaume-Uni et les pays nordiques, suivis des États-Unis et de certains marchés d’Europe continentale. En Asie-Pacifique, les opportunités cycliques sont centrées sur les marchés qui s’alignent sur la reprise chinoise ou qui peuvent offrir des alternatives de relocalisation des chaînes d’approvisionnement pour des pays voisins ou amis.

La logistique et les actifs industriels urbains, les commerces de proximité, les logements collectifs de taille moyenne, les hôtels économiques et de luxe et le stockage en libre service sont les secteurs qui offrent de la valeur absolue et relative.

La transition vers un régime de taux d’intérêt plus élevés rend l’ingénierie financière de moins en moins réalisable, dans la mesure où la performance est centrée sur la mise en place d’une gestion opérationnelle efficace dans tous les secteurs et sur la fourniture d’une protection contractuelle ou indirecte contre l’inflation.

Les considérations de durabilité et d’impact doivent être privilégiées, ce qui signifie que les dépenses d’investissement devront également augmenter pour répondre à l’évolution de la réglementation et aux exigences changeantes des locataires.