Outlook 2026 - Approccio attivo al rischio di valutazione e opportunità di diversificazione
I mercati azionari continuano a essere sostenuti, ma, data la concentrazione dell'indice, è fondamentale gestire il rischio e le opportunità a livello specifico per ciascun titolo. Ciò significa assumere consapevolmente posizioni supportate da analisi fondamentali.
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Mentre ci avviciniamo al 2026, crescono le preoccupazioni riguardo alle valutazioni dei mercati azionari. Si fanno paragoni con la bolla delle dotcom del 1999-2000, a causa dei significativi investimenti effettuati dagli hyperscaler nei data center e nelle infrastrutture cloud. Allo stesso tempo, molte start-up nel campo dell'intelligenza artificiale sono in perdita, con valutazioni gonfiate dai finanziamenti dei fornitori. In questo contesto, si parla di 'canarini nelle miniere di carbone', scarafaggi (dove ne compare uno, di solito ce ne sono molti altri) o 'di restare alla festa per un ultimo ballo'.
Ma lasciamo da parte le analogie e concentriamoci sulle opzioni a nostra disposizione.
In primo luogo, le valutazioni azionarie sono costose. In passato sono state anche più costose e non hanno ancora raggiunto livelli estremi, ma si potrebbe sostenere che sia opportuno ridurre i rischi. Ad esempio, chi gestisce un piano pensionistico a benefici definiti maturo, potrebbe accettare un tasso di rendimento inferiore in questo momento e incassare alcuni profitti.
Tuttavia, la maggior parte degli investitori non è in questa categoria. Ci sono dei costi nel restare a guardare: l'inflazione deve essere battuta per preservare il valore dei risparmi e, dati i limiti alle possibilità di risparmio, è necessario impegnarsi molto per ottenere i fondi necessari per la pensione e altri obiettivi. È necessario un piano che tenga conto della possibilità di dover attendere a lungo una correzione e l'occasione d'oro per acquistare.
L'opzione passiva consiste nel mantenere gli investimenti in un indice azionario. Nel lungo termine (20 anni), la storia ha dimostrato che le azioni offrono un rendimento soddisfacente, soprattutto se le commissioni sono mantenute il più basse possibile per favorire la capitalizzazione di tali rendimenti. La sfida di questo approccio è che, a causa della concentrazione degli indici azionari in un piccolo gruppo di società tecnologiche, si è particolarmente esposti alle valutazioni azionarie che preoccupano tutti. Esiste anche un rischio azionario idiosincratico significativo, qualora qualcosa dovesse andare storto con una di queste grandi partecipazioni.
Temo che non tutti gli investitori si rendano conto di quanto sia concentrata la loro esposizione. Nel caso degli investimenti passivi, non è sempre chiaro chi supervisioni tale rischio per loro conto.
L'alternativa possibile è cercare di gestire il rischio. In qualità di investitori attivi, assumiamo rischi calcolati sulla base di un'ampia gamma di fattori, sapendo che nel tempo i nostri clienti hanno bisogno di un rendimento. Guardando alle valutazioni di mercato, riteniamo che i mercati azionari siano ancora sostenuti dal fatto che i rendimenti obbligazionari si sono comportati bene, l'inflazione è per ora tranquilla e le banche centrali potrebbero allentare ulteriormente la politica monetaria. Nel medio termine, mi preoccupano l'aumento dei livelli di debito pubblico e la possibilità di un'accelerazione dell'inflazione, che porterebbe a tassi di sconto più elevati, ma nei prossimi sei mesi questo rischio è basso. Riteniamo inoltre che il rischio di recessione negli Stati Uniti sia basso: nonostante il mercato del lavoro stia rallentando, la disoccupazione è ancora bassa e i bilanci del settore privato sono in buona salute. Pertanto, a livello di mercato, continuiamo a prevedere rendimenti positivi dai titoli azionari.
C'è la questione del rischio specifico legato alle azioni, che ho sollevato sopra, ma continuiamo a vedere il potenziale degli hyperscaler di generare ricavi. Stiamo monitorando il ritorno sull'investimento di queste società a mega capitalizzazione, che si sono evolute da mostri del flusso di cassa libero a grandi spendaccioni, e stiamo anche osservando le prestazioni delle grandi società di modelli linguistici e di cloud computing come riflesso dell'adozione delle nuove tecnologie.
Il punto fondamentale è che continuiamo a vedere opportunità a livello azionario. È importante sottolineare che assumiamo questo rischio in modo consapevole, sulla base di un'analisi fondamentale accurata, piuttosto che in base al peso di un titolo nell'indice.
Infine, stiamo individuando opportunità di diversificazione. Non si è trattato solo di IA. Il 2025 ha dimostrato i vantaggi della diversificazione geografica e il Value ha registrato buoni risultati al di fuori degli Stati Uniti. Il debito dei mercati emergenti offre dinamiche migliori e rendimenti reali più elevati rispetto al debito dei mercati sviluppati. Esistono anche opportunità di generare reddito dalla diversificazione degli investimenti, come i titoli legati alle assicurazioni e il debito infrastrutturale. Anche le strategie di hedge fund liquidi potrebbero offrire un mezzo per aumentare la diversificazione pur rimanendo investiti.
In qualità di investitori attivi, non possiamo permetterci il lusso di parlare in termini vaghi dei rischi all'orizzonte. Dobbiamo prendere posizione. Per il 2026, prevediamo un basso rischio di recessione, rendimenti obbligazionari contenuti e un momentum positivo negli utili societari, il che ci induce a rimanere ottimisti. I nostri processi sono progettati per riconoscere rapidamente se le nostre opinioni cambiano o se abbiamo sbagliato, in modo da poter adattare e modificare la nostra strategia.
Le acque stanno diventando più agitate, ma vediamo ancora dei modi per navigare e raggiungere la nostra destinazione. È troppo presto per cercare riparo.
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