Outlook 2026 - Obbligazionario globale
I nostri esperti esaminano la divergenza delle politiche delle banche centrali, i rischi di inflazione, le dinamiche delle valutazioni e le opportunità emergenti nei mercati obbligazionari globali.
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Mentre gli investitori globali nel reddito fisso guardano al 2026, il panorama è caratterizzato da cicli sempre più sfasati tra le principali economie, con traiettorie divergenti tra le regioni in termini di inflazione, politica monetaria e crescita economica.
Cicli desincronizzati e opportunità interessanti per le obbligazioni globali
Julien Houdain, PhD
Head of Global Unconstrained Fixed Income
Il 2025 è stato un anno di differenziazione nei mercati obbligazionari, con divergenze molto ampie nei movimenti dei rendimenti, sia tra le diverse aree geografiche che tra le diverse scadenze della curva. Ci aspettiamo che questa tendenza continuerà anche nel 2026.
Perché? Semplicemente perché le prospettive di crescita, mercato del lavoro e inflazione sono desincronizzate da paese a paese e le principali banche centrali si trovano in fasi diverse del loro ciclo politico. La Federal Reserve (Fed) statunitense e la Banca d'Inghilterra rimangono in fase di allentamento, la Banca Centrale Europea sembra essere felicemente in attesa e la Banca del Giappone non ha ancora terminato il ciclo di aumento dei tassi.
Ciò offre enormi opportunità, ma solo a coloro che sono attivi nella loro allocazione obbligazionaria e in grado di trarre vantaggio da condizioni economiche disparate e in rapida evoluzione a livello globale. In questo contesto, una gestione passiva potrebbe portare a un'allocazione eccessiva dei portafogli sui titoli relativamente “perdenti” a causa della divergenza dei rendimenti, con conseguenti rendimenti deludenti e rischi maggiori.
Figura 1. Il 2025 ha visto movimenti di rendimento desincronizzati per paese e scadenza, e prevediamo che ciò continuerà nel 2026
I rendimenti da inizio anno si muovono in base al paese e alla curva (in punti base)
Fonte: Macrobond, Bloomberg, Schroders, al 28/10/2025. Le attuali tendenze economiche e di mercato non sono indicative dei risultati futuri e potrebbero non continuare.
Il troppo stroppia?
Siamo ottimisti sulle prospettive dell'economia statunitense nel 2026, con l'allentamento sia fiscale (visto l'impatto del One Big Beautiful Bill Act) che monetario (stimolato da un indebolimento del mercato del lavoro a metà del 2025) che si stanno riflettendo sull'economia.
Pur accogliendo con favore il sostegno del governo e della banca centrale per ridurre i rischi di un hard landing che abbiamo osservato nell'estate del 2025, temiamo che i responsabili politici possano esagerare con gli stimoli. A nostro avviso, c'è il rischio reale di esagerare con le cose positive. Siamo attenti ai segnali che indicano che la politica è diventata troppo stimolante, come un nuovo inasprimento del mercato del lavoro o un aumento dell'inflazione core e dei salari.
Dopo un periodo di sovraperformance dei titoli obbligazionari statunitensi, stiamo assistendo all'emergere di opportunità più interessanti per i portafogli globali. Riteniamo inoltre che sia prudente dotarsi di una protezione dall'inflazione poco costosa, date le prospettive di forte crescita, la politica monetaria accomodante e la minaccia costante di un indebolimento della credibilità della Fed con la fine del mandato di Jerome Powell nel maggio 2026 e la nomina di un nuovo presidente.
L'economia europea ha registrato un lento miglioramento nel corso del 2025. Riteniamo che questa tendenza proseguirà anche nel prossimo anno, con gli stimoli fiscali tedeschi che, a nostro avviso, saranno un fattore aggiuntivo ma non determinante per la crescita complessiva dell'Eurozona.
Nel Regno Unito, tuttavia, l'allentamento del mercato del lavoro, combinato con un bilancio che inasprirà la politica fiscale, manterrà probabilmente la crescita britannica al di sotto del trend all'inizio dell'anno. Ciò dovrebbe continuare a creare opportunità nei titoli di Stato britannici.
L'unica certezza è l'incertezza
Che si tratti di preoccupazioni relative alla crescita concentrata guidata dall'intelligenza artificiale, ai prezzi gonfiati delle azioni, alla politica volatile degli Stati Uniti o ad altri rischi, i vantaggi della diversificazione del reddito fisso come classe di attività stanno aumentando, poiché le pressioni inflazionistiche a livello globale rimangono moderate.
Per gli investitori che continuano a investire pesantemente in liquidità, la rete di sicurezza non è più solida come un tempo. Con i tassi di interesse in calo e incapaci di tenere il passo con i tassi di inflazione, le obbligazioni rimangono un'opportunità di reddito interessante.
La pazienza è una virtù
Le obbligazioni societarie hanno registrato un altro anno di performance positive, ma riteniamo che il punto di partenza della valutazione sia il fattore chiave per i rendimenti prospettici. Lo spread guadagnato per l'assunzione di un rischio di credito aggiuntivo rispetto ai titoli di Stato è ora a livelli storicamente bassi. Con questi livelli di spread molto ridotti, avere un'esposizione significativa in questo settore sembra attualmente poco saggio.
Nel 2026 si presenteranno opportunità per aumentare il rischio nel credito. È sempre così, e raramente conosciamo in anticipo il catalizzatore. Date le nostre prospettive di crescita ottimistiche, riteniamo che l'approccio più sensato sia quello di mantenere una significativa capacità di impiegare il capitale quando si presenteranno queste opportunità migliori. Nel frattempo, è importante utilizzare una rigorosa ricerca fondamentale, guardare dove gli altri investitori non guardano e continuare a innovare per generare alfa all'interno delle obbligazioni societarie.
Questo approccio flessibile all'asset allocation significa anche sfruttare le opportunità migliori quando si presentano in altri mercati. I titoli garantiti da ipoteca emessi da agenzie dovrebbero essere sostenuti da valutazioni interessanti e da una volatilità dei tassi in calo. In Europa, stiamo trovando buone opportunità anche negli emittenti di obbligazioni quasi-sovrane e obbligazioni garantite.
Le sfide che il 2026 porterà inevitabilmente con sé creano sia rischi che opportunità, e ciò renderà ancora più importante un approccio agile e attivo agli investimenti obbligazionari per ottenere performance di investimento.
Un anno positivo per le obbligazioni statunitensi: le condizioni favorevoli potrebbero protrarsi fino nel 2026
Lisa Hornby, CFA, Head of US Fixed Income
Nonostante il pessimismo iniziale, il reddito fisso statunitense ha registrato una performance solida in quasi tutti i settori. I rendimenti elevati e costanti sono stati trainati dai proventi derivanti dalle cedole elevate e ulteriormente sostenuti dagli aumenti dei prezzi dovuti al calo dei tassi dei titoli del Tesoro e al restringimento degli spread nei settori del credito e dei titoli garantiti da ipoteca (MBS).
Figura 2. Forti rendimenti da inizio anno 2025 nella maggior parte dei settori del mercato obbligazionario statunitense
Fonte: Bloomberg, al 31/10/25. Le performance passate non sono garanzia di risultati futuri e non possono essere ripetute.
Riteniamo che le condizioni economiche favorevoli di oggi dovrebbero persistere e sostenere la performance del reddito fisso statunitense nel 2026. L'economia statunitense continua ad assorbire efficacemente gli shock. L'economia si è stabilizzata in un contesto favorevole di metà ciclo, con una crescita moderata rispetto al ritmo elevato dello scorso anno ma rimasta positiva, un'inflazione che tende verso un intervallo nella zona di comfort della Fed e un aggiustamento moderato del mercato del lavoro. Per gli investitori obbligazionari, questa combinazione – crescita più lenta senza brusche contrazioni e inflazione contenuta – ha storicamente fornito terreno fertile per solidi rendimenti totali.
Diversi fattori potrebbero continuare a sostenere i mercati obbligazionari statunitensi nel 2026. In particolare, la trasmissione dei dazi sull'inflazione rimane limitata, in quanto le imprese assorbono maggiori pressioni sui costi attraverso incrementi di produttività e margini di profitto più bassi, riducendo così il rischio di un'impennata dell'inflazione. A condizione che questa dinamica si mantenga, c'è spazio per i tassi d'interesse per rimanere ancorati o scendere gradualmente ulteriormente, e ciò potrebbe sostenere un ulteriore apprezzamento dei prezzi delle obbligazioni.
Si prevede che i venti favorevoli fiscali derivanti dal One Big Beautiful Bill Act (OBBBA) persisteranno fino al 2026, proteggendo così l'economia dagli effetti di una domanda di lavoro più debole da parte del settore privato. L'immediata spesa in conto capitale da parte delle imprese e l'aumento degli impegni federali di investimento dovrebbero continuare a contribuire a stabilizzare la crescita del PIL nominale, facendo ben sperare ulteriormente per la qualità del credito.
I consumatori statunitensi rimangono sostanzialmente sani, sostenuti da solidi bilanci delle famiglie, anche se la spesa è sempre più concentrata tra il 10% dei percettori di reddito. Ciò conferisce una certa fragilità alla crescita, ma è probabile che i consumi aggregati rimangano resilienti, e ciò fornirebbe un contesto favorevole per il credito e i prodotti strutturati fino al prossimo anno.
Tali condizioni, come la moderazione dell'inflazione, la stabilità fiscale e la salute dei consumatori, sono di buon auspicio per i rendimenti del reddito fisso statunitense nel 2026, sia per il reddito interessante che per il potenziale apprezzamento del capitale, in quanto i rendimenti si adeguano a una politica centrale moderata in corso e a un contesto di crescita economica.
Permangono rischi per le prospettive
I recenti fallimenti nei mercati del debito meno regolamentati evidenziano l'importanza della trasparenza e della liquidità, caratteristiche che probabilmente sosterranno l'interesse nei mercati del debito regolamentati a livello pubblico se la volatilità aumenterà nel 2026. Nel frattempo, il rapido flusso di capitali negli ecosistemi dell'intelligenza artificiale (AI) ha aumentato l'interconnessione nel settore tecnologico. Una correzione delle valutazioni in un nodo della catena di approvvigionamento dell'IA potrebbe potenzialmente innescare effetti a cascata nell'intero ecosistema a causa delle relazioni finanziarie strettamente intrecciate.
Posizionamento per la qualità in un mondo a più alto rendimento
Il più ampio mercato obbligazionario statunitense continua a offrire un profilo di rendimento prospettico interessante, soprattutto in vista del 2026. Il contesto attuale richiede una maggiore selettività in tutti i settori. Riteniamo che l'aumento delle esposizioni ad asset con duration di alta qualità, come i comuni esenti da imposte e gli strumenti cartolarizzati, eviti al contempo il beta del credito generico che non offre più un premio di spread sufficiente. Con i rendimenti già interessanti, gli investitori non hanno bisogno di allungare il reddito incrementale. Riteniamo che l'attenzione debba rimanere sui titoli e sui settori in cui il reddito è sostenibile e i rischi di ribasso sono limitati.
Nonostante il perdurare dell'incertezza, il messaggio di fondo rimane: i mercati obbligazionari statunitensi continuano a beneficiare della moderazione dell'inflazione, di dinamiche fiscali più stabili e di un'economia resiliente, anche se più lenta. In questo contesto, i settori di alta qualità come gli MBS di agenzia e i comuni esenti da imposte a lunga scadenza dovrebbero rimanere ben posizionati nel 2026. La forte performance nel 2025 rafforza la tesi secondo cui i rendimenti iniziali contano e gli investitori che si concentrano su qualità e valore saranno probabilmente, a nostro avviso, premiati con il protrarsi delle condizioni favorevoli anche per il prossimo anno.
Debito dei mercati emergenti: tutto pronto per un nuovo ciclo di riallocazione
Abdallah Guezour, Head of Emerging Market Debt and Commodities
Il debito dei mercati emergenti (EM) è sulla buona strada per registrare il terzo anno consecutivo di rendimenti elevati, poiché i mercati continuano a premiare gli adeguamenti macroeconomici attuati dai principali paesi emergenti nel periodo post-pandemia. Questi adeguamenti, che hanno sostanzialmente preservato la sostenibilità fiscale e della bilancia dei pagamenti e rafforzato le riserve esterne, spiegano la recente resilienza della crescita dei mercati emergenti di fronte alle turbolenze commerciali e geopolitiche globali. Poiché gli investitori globali stanno ora iniziando a riconoscere questi risultati, è in corso una ripresa dei flussi di portafoglio verso i mercati obbligazionari dei mercati emergenti. Questo ciclo di riallocazione del capitale è ancora nelle sue fasi iniziali e ha ancora molta strada da fare. Gli investitori globali sono ancora fortemente sottoinvestiti in questa classe di attività, nonostante la sua forte sovraperformance degli ultimi anni.
Più spazio per l'allentamento monetario
A nostro avviso, questa ripresa dei flussi di capitale sarà sostenuta dalla crescita economica dei mercati emergenti, che dovrebbe rafforzarsi nel 2026 grazie al miglioramento delle condizioni di liquidità interna grazie all'ulteriore margine delle banche centrali dei mercati emergenti per allentare la politica monetaria. Questa ripresa dei cicli monetari e creditizi si sta svolgendo in un contesto di bilanci del settore privato già solidi, che dovrebbero migliorare la trasmissione degli stimoli politici all'attività economica reale. È incoraggiante che anche le esportazioni dei mercati emergenti siano rimaste resilienti nonostante le difficoltà causate dai recenti dazi commerciali statunitensi.
Prevediamo che queste dinamiche manterranno il premio medio di crescita dei mercati emergenti rispetto agli Stati Uniti a livelli storicamente sufficienti a sostenere il recente rinnovato interesse degli investitori per gli asset dei mercati emergenti. Tuttavia, la traiettoria di crescita della Cina potrebbe rimanere modesta, poiché potrebbe essere limitata dalla persistente debolezza del settore immobiliare e dal rischio persistente di nuove tensioni commerciali o geopolitiche con gli Stati Uniti. Detto questo, il continuo sostegno calibrato della politica cinese e una posizione esterna ancora solida, che include un surplus commerciale sano e ampie riserve di valuta estera, dovrebbero continuare a fornire un significativo ammortizzatore contro i rischi di ribasso.
Il trend globale di disinflazione degli ultimi due anni rimane intatto, anche se gli Stati Uniti potrebbero presto costituire un'eccezione, poiché gli effetti dei dazi potrebbero iniziare a farsi sentire, mantenendo così le pressioni sui prezzi e minando potenzialmente la credibilità dell'attuale ciclo di allentamento della Federal Reserve. Sebbene ciò rappresenti un rischio per gli asset dei mercati emergenti, ci conforta il fatto che l'inflazione nei mercati emergenti rimanga più contenuta, sostenuta dai prezzi moderati dei prodotti alimentari e dell'energia e dalla continua esportazione di deflazione da parte della Cina.
Prospettive inflazionistiche favorevoli
Questa disinflazione proveniente dalla Cina è particolarmente vantaggiosa per le economie dei mercati emergenti con barriere commerciali più basse e una sovrapposizione minima delle esportazioni con la Cina, in particolare i paesi esportatori di materie prime dell'America Latina, dell'Europa orientale, del Medio Oriente e dell'Africa. Con queste prospettive favorevoli per l'inflazione, i tassi reali nei mercati emergenti rimangono inutilmente troppo elevati e i rendimenti dei titoli di Stato locali a 10 anni offrono ancora un valore interessante. Questo fascino è rafforzato da dinamiche del debito pubblico più favorevoli nei mercati emergenti, soprattutto se confrontate con quelle dei mercati sviluppati (Figura 3).
Figura 3 – Dinamica del debito e rendimenti reali: confronto tra mercati emergenti e sviluppati
Fonte: FMI, Macrobond, Schroders, settembre 2025. Le attuali tendenze economiche e di mercato non sono indicative dei risultati futuri e potrebbero non continuare.
Un ciclo valutario che potrebbe favorire gli asset non statunitensi
Queste prospettive favorevoli potrebbero essere ulteriormente rafforzate se il dollaro statunitense continuasse la fase di ribasso ciclica iniziata nel 2025. Sebbene siano prevedibili rimbalzi intermittenti del dollaro che richiederanno un'attiva copertura del rischio valutario, diversi fattori continueranno a esercitare pressioni sul biglietto verde. Infatti, il dollaro rimane costoso in termini di tasso di cambio effettivo reale. Sta inoltre perdendo il sostegno dei tassi di interesse ed è sempre più influenzato dall'accumulo insostenibile del doppio deficit, fiscale e delle partite correnti. Con il dollaro che quest'anno ha interrotto il suo trend rialzista durato 15 anni, il ciclo valutario sembra volgere a favore della sovraperformance degli asset non statunitensi. Questo contesto, combinato con l'abbondante liquidità finanziaria globale, rafforza l'attrattiva relativa del debito dei mercati emergenti, in particolare nei segmenti in valuta locale. Continuiamo a privilegiare mercati come Brasile, Messico, Sudafrica, India e alcune parti dell'Europa centrale, dove le valutazioni rimangono interessanti e la flessibilità politica è elevata. Sebbene gli spread del debito dei mercati emergenti denominato in dollari si siano già ridotti in modo sostanziale, questo settore offre ancora opportunità interessanti di reddito elevato, soprattutto tra gli emittenti sovrani e societari ad alto rendimento selezionati.
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