Quali sono le prospettive per le azioni statunitensi?
L'economia e i mercati azionari statunitensi mostrano continui segnali di forza, anche in mezzo alle preoccupazioni per i dazi e la politica della Fed. Come di consueto, gli investitori potrebbero trarre il massimo vantaggio dal concentrarsi sui fondamentali societari e dal non cercare di valutare l'impatto delle tendenze a breve termine.
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Prospettive ancora solide per l'economia statunitense
George Brown, Senior US Economist
Nonostante tutte le difficoltà che hanno preoccupato gli investitori all'inizio dell'anno, tra cui l'aumento dei dazi doganali, l'indebolimento del dollaro e il deflusso di capitali globali dagli Stati Uniti, le prospettive di crescita dell'economia statunitense rimangono solide. Due importanti indici azionari statunitensi, l'S&P 500, che rappresenta le società a grande capitalizzazione, e il NASDAQ, fortemente orientato al settore tecnologico, hanno raggiunto livelli record. Anche i tagli dei tassi da parte della Federal Reserve (Fed) potrebbero giovare ai mercati, poiché la storia suggerisce che i tagli in un'economia in crescita, piuttosto che in una in recessione, possono essere positivi per le azioni.
Si profilano due potenziali rischi: l'aumento dei dazi e un errore di politica della Fed
I recenti segnali di un leggero rallentamento nelle assunzioni hanno sollevato alcune preoccupazione per il mercato del lavoro statunitense le cui condizioni sembrano tuttavia essere stabili. L'incertezza sul commercio e la possibilità di ulteriori aumenti dei dazi potrebbero comportare rischi maggiori per l'economia e i mercati. PL'incertezza sul commercio e la possibilità di ulteriori aumenti delle tariffe doganali potrebbero comportare rischi maggiori per l'economia e i mercati. Prima che il presidente Trump iniziasse il suo secondo mandato, l'aliquota tariffaria effettiva degli Stati Uniti era pari a circa il 2%, un livello basso rispetto agli standard storici. All'inizio dell'autunno era salita a circa il 12%. Se la tariffa del 100% che il presidente Trump aveva minacciato di imporre alla Cina fosse stata applicata, l'aliquota tariffaria effettiva sarebbe salita al 23%. Gli economisti hanno stimato che ogni aumento del 10% dell'aliquota tariffaria aggiunge in genere circa l'1% all'inflazione e sottrae mezzo punto percentuale alla crescita del prodotto interno lordo (PIL).
Un altro rischio chiave sarebbe un errore di politica monetaria da parte della Fed. Ci si potrebbe chiedere se la Fed abbia bisogno di tagliare i tassi di interesse, dato che l'economia statunitense ha avuto una solida crescita quest'anno, anche con tassi relativamente alti. Ciò suggerisce che le stime della Fed sul tasso neutro – un tasso che non sarebbe né troppo stimolante né troppo restrittivo per l'economia – potrebbero essere troppo elevate. La sua proiezione mediana del tasso neutro è ora intorno al 3%, ma con tassi di interesse attualmente superiori al 4% e al 5% e l'economia statunitense che continua a mostrare una forte crescita, puntare a un tasso del 3% potrebbe essere troppo accomodante. Attenersi a questa visione e tagliare ulteriormente i tassi potrebbe portare a un picco dell'inflazione e, di conseguenza, a un errore di politica monetaria da parte della Fed.
L'inflazione continua a rappresentare un rischio potenziale
L'inflazione potrebbe diventare un motivo di preoccupazione maggiore, poiché attualmente i mercati sembrano sottovalutare tale rischio. Sebbene anche la debolezza del dollaro rappresenti una sfida, le aziende statunitensi con attività internazionali potrebbero registrare un aumento dei ricavi, poiché tale debolezza comporta un abbassamento dei prezzi dei loro beni e servizi nei mercati non statunitensi.
Gli investitori con una visione a lungo termine non devono temere le attuali condizioni di mercato
Frank Thormann, Portfolio Manager, Global Equities
A nostro avviso, gli investitori possono ottenere risultati migliori nel lungo termine concentrandosi sui fondamentali societari e non preoccupandosi troppo dell'attuale clima di mercato. Nel lungo termine, i prezzi delle azioni seguono gli utili societari e le migliori società beneficiano di caratteristiche come l'operare in un settore con elevate barriere all'ingresso, offerte di prodotti superiori, guadagni di quote di mercato e potere di determinazione dei prezzi, che supportano una forte produzione di utili durante il ciclo di mercato.
Ricerca dei squilibri di crescita
Riteniamo che sia possibile ottenere rendimenti superiori agli indici di riferimento individuando i “divari di crescita” che si creano con le società le cui prospettive di crescita a lungo termine sono sottovalutate dal mercato in generale. Per molte società, le opinioni di consenso sembrano corrette, ma esistono ancora situazioni in cui altri analisti non sembrano aver pienamente riconosciuto i potenziali benefici a lungo termine di un vantaggio competitivo. Ciò deriva in parte da una visione a breve termine, che è diventata ancora più diffusa a causa di tecnologie come il trading algoritmico e della crescente partecipazione degli investitori al dettaglio ai mercati.
Riteniamo che il nucleo di un portafoglio incentrato sull'identificazione dei divari di crescita possa essere costituito da società che presentano vantaggi competitivi eccellenti. Questi potrebbero essere vantaggi strutturali, come un canale di distribuzione unico o una presenza di lungo periodo in un settore con vantaggi normativi difficili da ottenere per i nuovi operatori. Oppure, la società potrebbe avere un vantaggio grazie alla proprietà intellettuale o a un marchio dominante con una fedeltà dei clienti che i concorrenti non possono eguagliare. Le posizioni “opportunistiche” per un portafoglio di questo tipo includono società che potrebbero trovarsi in una fase di ripresa del loro ciclo economico o aziende recentemente in difficoltà con nuovi team di gestione o approcci che potrebbero gettare le basi per una significativa inversione di tendenza.
Case study: un servizio di streaming con un circolo potenzialmente virtuoso
Netflix fornisce un buon esempio di un'azienda con un netto vantaggio a lungo termine. I costi per fornire ottimi contenuti non cambiano, a seconda di quante persone possono visualizzarli, ma con la crescita della base di abbonati di Netflix, il costo per abbonato per la produzione di ottimi contenuti continua a diminuire. Ciò aiuta l'azienda a beneficiare di un circolo virtuoso: i clienti si iscrivono a Netflix perché offre ottimi contenuti. Ciò aiuta Netflix a permettersi di sviluppare serie e film migliori continuando ad attirare nuovi abbonati. Riteniamo che il mercato non abbia pienamente riconosciuto tutti i vantaggi di questo vantaggio per Netflix.
Un'alternativa alla ricerca dei rendimenti di mercato
Cercare di eguagliare la performance complessiva del mercato comporta un rischio, poiché tutti i guadagni realizzati durante una fase rialzista possono essere rapidamente persi durante una fase ribassista. La ricerca di singole società eccellenti e la diversificazione su un ampio ventaglio di aziende con vantaggi competitivi distinti e differenziati hanno il potenziale per offrire rendimenti corretti per il rischio migliori.
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