Venture capital: perché i prossimi anni potrebbero essere molto positivi
Cinque fattori chiave per il successo e come applicarli
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In un momento in cui le fluttuazioni del mercato incidono sul potenziale di rendimento di tutte le asset class, l'importanza strategica del venture capital non è mai stata così grande. Questo segmento offre accesso alle storie di successo di domani, aziende ad alto potenziale che rimangono private più a lungo che mai e che non sono accessibili sui mercati pubblici. Nel lungo termine, i rendimenti sono stati costantemente elevati. L'indice Cambridge Associates Venture Capital, che misura i rendimenti annualizzati in tutto il mercato e li confronta con gli equivalenti del mercato pubblico, ha sovraperformato l'indice S&P 500 e Russell 2000 su orizzonti temporali di 10, 15 e 20 anni, registrando solo un leggero calo su un orizzonte di 25 anni che cattura i rendimenti durante il crollo delle dotcom. Rispetto all'MSCI Europe, ha sovraperformato su tutti gli orizzonti a lungo termine.
I rendimenti del venture capital sono stati meno brillanti negli ultimi orizzonti temporali più brevi, riflettendo un boom nel 2021-2022 guidato dall'esuberanza legata agli investimenti tecnologici e biotecnologici dell'era Covid, che ha lasciato il posto a un forte calo delle valutazioni negli anni successivi. Questa correzione ha contribuito a creare un punto di ingresso interessante e meno gonfiato per gli investitori in venture capital oggi.
Dal 2009 al 2023 e su un universo di oltre 2.000 fondi di private equity e di venture capital con dati di performance monitorati da Schroders Capital, quasi il triplo della percentuale di fondi di venture capital in fase iniziale ha generato un multiplo di rendimento totale superiore a tre volte il capitale investito rispetto ai fondi di buyout, con i migliori tra questi che hanno generato un rendimento massimo molto più elevato (25,9 volte contro 9,5 volte).
Nel tentativo di cogliere questo potenziale di rendimento, il venture capital è diventato parte integrante dei portafogli istituzionali. I grandi investitori allocano tipicamente tra il 20% e il 25% del loro programma di private equity al venture capital. Nel quinquennio dal 2020 al 2024, sono stati investiti circa 1.200 miliardi di dollari in venture capital in tutto il mondo, un enorme afflusso di capitali alla ricerca della prossima ondata di innovazione.
Solide performance del venture capital nel lungo periodo
I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri e potrebbero non ripetersi. Fonte: Cambridge Associates, marzo 2025. Dati sottostanti provenienti da Cambridge Associates, Frank Russell Company, MSCI, S&P Dow Jones Indices e Thomson Reuters Datastream. L'indice Venture Capital è un calcolo orizzontale basato sui dati raccolti da 3.356 fondi di venture capital, comprese le partnership completamente liquidate, costituiti tra il 1981 e il 2025, al netto di commissioni, spese e carried interest. Tutti gli indici dei mercati pubblici riportati sono calcoli CA Modified Public Market Equivalent (mPME), che replicano la performance degli investimenti privati in condizioni di mercato pubblico. Le azioni dell'indice pubblico vengono acquistate e vendute in base al programma di flusso di cassa del fondo privato, con distribuzioni calcolate nella stessa proporzione del fondo privato.
Innovazione multipolare: investire dove nasce l'innovazione
La portata globale e l'ampiezza settoriale del venture capital si sono notevolmente ampliate, rendendolo oggi una asset class ancora più essenziale, con il potenziale di diversificare il rischio di concentrazione geografica. Gli investimenti in venture capital non sono più limitati alla Silicon Valley, ma si estendono ora a decine di centri di innovazione in Nord America, Europa e Asia. Infatti, quasi la metà (45%) di tutti gli unicorni (imprese finanziate da venture capital che hanno raggiunto una valutazione di 1 miliardo di dollari) si trova ora al di fuori degli Stati Uniti.
L'innovazione sta diventando sempre più multipolare, il che significa che gli investitori devono ampliare il loro raggio d'azione, non solo in termini di ubicazione, ma anche in termini di settore di riferimento. Il capitale di rischio tocca praticamente tutti i settori in forte crescita. La tecnologia rimane l'area di maggiore interesse e ha prodotto il maggior numero di unicorni, ma ora si assiste a una frammentazione del settore, per cui l'innovazione nei sottosettori tecnologici si sta concentrando in specifici hub di innovazione a livello globale. Il venture capital sta anche promuovendo innovazioni nel settore sanitario (scienze della vita e biotecnologie), nell'energia e in altri campi. Ad esempio, nel settore sanitario, le aziende finanziate dal venture capital hanno sviluppato nuove terapie geniche, vaccini e trattamenti per malattie un tempo considerate incurabili.
Guardando al futuro
Negli ultimi anni si sono registrate fluttuazioni straordinarie nei volumi degli investimenti in venture capital: un aumento record dell'attività di venture capital durante il boom del 2021-2022, seguito da una correzione alla fine del 2022-2023 a causa dell'aumento dei tassi di interesse e dell'incertezza del mercato. Anche gli investitori hanno fatto marcia indietro durante quel periodo, a causa del riassetto delle valutazioni. I finanziamenti di venture capital sono poi tornati a livelli più normali.
I prossimi anni potrebbero essere molto positivi per il venture capital, con un potenziale rimbalzo dell'attività di negoziazione, il recupero delle valutazioni e il miglioramento dei mercati di uscita. In particolare, il debutto di sistemi avanzati di intelligenza artificiale come ChatGPT alla fine del 2022 ha scatenato una nuova ondata di innovazione e di entusiasmo degli investitori nell’IA.
Solo nella prima metà del 2025, i finanziamenti alle startup statunitensi hanno raggiunto un totale di 162,8 miliardi di dollari, con un aumento del 75% rispetto all'anno precedente, trainato principalmente da importanti investimenti nell'IA. È importante sottolineare che gran parte di questo aumento è avvenuto al di fuori della sfera tradizionale del venture capital, con aziende e investitori strategici che credono nel potenziale di crescita dell'IA, in particolare nelle fasi successive e nei round di finanziamento più consistenti. Sebbene ciò rifletta la portata delle opportunità offerte da questo tema, comporta anche delle sfide, tra cui una concorrenza più intensa per le operazioni e un potenziale disallineamento tra afflusso di capitali e creazione di valore a lungo termine. Allo stesso tempo, le stesse società di venture capital stanno navigando in un mercato di raccolta fondi più selettivo in un contesto di minore liquidità. Gli investitori sono diventati più cauti a causa delle svalutazioni dei portafogli e dei vincoli di liquidità, che hanno portato a un calo del 33% su base annua dei nuovi capitali di rischio raccolti dai fondi nella prima metà del 2025.
Riteniamo che questa dinamica – abbondanza di innovazione e potenziali opportunità di investimento da un lato, e offerta di capitale limitata al di fuori del tema dell'intelligenza artificiale dall'altro – sia la notizia principale nel mondo del venture capital oggi e renda gli investimenti in questo segmento una proposta particolarmente interessante.
Il venture capital offre enormi promesse, ma comporta anche rischi specifici che gli investitori istituzionali devono gestire. La natura “power-law” dei rendimenti del venture capital significa che la maggior parte degli investimenti produrrà risultati modesti o addirittura trascurabili, mentre pochi vincitori eccezionali in un portafoglio genereranno la maggior parte della performance e, quindi, una potenziale sovraperformance.
Gli studi hanno dimostrato che circa il 20% delle società finanziate da venture capital rappresenta circa l'80% dei rendimenti totali di un ampio portafoglio. In parte a causa di ciò, la dispersione dei rendimenti tra i gestori di venture capital è molto ampia: la differenza tra i fondi di venture capital del quartile superiore e quelli del quartile inferiore può essere dell'ordine del 15% all'anno in termini di rendimenti realizzati. In altre parole, il venture capital ha il potenziale per generare una performance significativa e può produrre rendimenti altamente differenziati rispetto ad altre asset class, compreso il private equity in senso più ampio. Tuttavia, i risultati dipendono dalla scelta di gestori e società. Pertanto, un approccio ponderato e basato sulla ricerca è essenziale per ottenere il successo a lungo termine del portafoglio.
Di seguito, illustriamo cinque fattori critici di successo per gli investitori istituzionali che allocano capitali nel venture capital e come ciascuno di essi possa aumentare la probabilità di ottenere performance solide e costanti.
1. Dare priorità ai temi emergenti e in fase iniziale
I round di seed e di serie A offrono in genere valutazioni di ingresso più basse, una maggiore esposizione all'innovazione e un potenziale di rendimento a lungo termine più elevato. Il successo in questi segmenti in fase iniziale dipende dalla capacità di identificare e sostenere continuamente le prossime ondate di innovazione in modo tempestivo, senza puntare sui vincitori di ieri.
Le aziende in fase iniziale beneficiano anche di una gamma più ampia di opzioni di uscita. Una start-up giovane di successo può raccogliere round di follow-on o trovare un acquirente strategico in una fase relativamente precoce. Al contrario, le iniziative in fase avanzata spesso si affidano alle exit tramite i mercati IPO pubblici, che possono essere redditizi ma instabili.
Dare maggiore enfasi agli investimenti in fase iniziale va di pari passo con il sostegno alla prossima generazione di mega-temi e aziende innovative, piuttosto che inseguire le idee dell'ultimo ciclo. La tecnologia e le tendenze di mercato evolvono rapidamente; i settori che ieri hanno prodotto i maggiori vincitori potrebbero già essere saturi. Gli investitori istituzionali devono distinguere i settori durevoli e scalabili dalle tendenze di breve durata e stabilire un'esposizione tempestiva. In pratica, ciò significa spesso collaborare con gestori di venture capital specializzati che apportano una profonda conoscenza tecnica e reti di contatti e che vedono formarsi nuove ondate dal basso verso l'alto, start-up dopo start-up.
Maggiore stabilità nelle valutazioni per i round early-stage rispetto ai late-stage
I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri e potrebbero non ripetersi. Fonte: PitchBook Data, Inc. al 23 agosto 2025, Schroders Capital, 2025. La figura mostra la variazione delle valutazioni pre-money, ribasate al terzo trimestre 2020.
2. Concentrarsi sulla densità di qualità
Un fattore critico per i risultati delle iniziative imprenditoriali è la qualità dei gestori (GP) e delle operazioni a cui un investitore può accedere. La distribuzione dei rendimenti del mercato delle iniziative imprenditoriali è fortemente sbilanciata: i fondi di alto livello ottengono costantemente risultati superiori e spesso sono quelli che sostengono le aziende che alla fine emergono dalle nuove ondate di innovazione.
È quindi importante massimizzare la “densità di qualità del portafoglio”. Non è semplicemente un'ossessione nella ricerca e identificazione dei migliori fondi individuali o investimenti diretti da includere in un portafoglio. Bisogna piuttosto costruire un portafoglio in modo tale da massimizzare l'opportunità (e la quota) di esposizione a investimenti di alta qualità con il potenziale di sovraperformare.
Un investitore istituzionale dovrebbe quindi concentrare i propri impegni di investimento primari in fondi di venture capital di alto livello, quelli con una comprovata esperienza nell'individuare e costruire vincitori. Inoltre, i gestori di maggior successo hanno istituzionalizzato la governance e i processi che consentono una successione generazionale senza intoppi. In genere mantengono una disciplina dimensionale nei loro fondi seed ed early-stage, evitando deviazioni dalla strategia, mentre aggiungono fondi separati per le fasi successive per cogliere diverse opportunità.
Tuttavia, può essere difficile accedere a questi top manager: la maggior parte di essi è soggetta a “restrizioni di accesso”, avendo una domanda da parte degli LP superiore a quella che possono soddisfare per gestire il loro fondo in modo adeguato. A complemento di questa attenzione ai leader affermati, gli investitori dovrebbero anche considerare di sostenere, in modo selettivo, i gestori di venture capital emergenti che hanno il potenziale per diventare le società di alto livello di domani. Molti nuovi fondi di venture capital sono lanciati da investitori esperti che provengono da società blue chip o da ex imprenditori di successo che entrano nel mondo degli investimenti.
Come regola generale, un programma venture istituzionale potrebbe costruire un mix “core-satellite”: un core composto da 10-15 società venture affermate e di alto livello a livello globale, combinato con alcuni gestori emergenti accuratamente selezionati che hanno competenze o accessi distintivi.
3. Accedere ad aziende eccellenti attraverso molteplici canali
Oltre a impegnare capitali in fondi di venture capital (investimenti in fondi primari), gli investitori istituzionali possono migliorare i loro portafogli di venture capital utilizzando molteplici canali di investimento. Nello specifico, investire tramite secondari e coinvestimenti può aumentare l'esposizione concentrata alle start-up più promettenti e in più rapida crescita e migliorare l'efficienza complessiva dell'impiego. Ciascun canale svolge un ruolo distinto ma complementare nel portafoglio.
Gli investimenti secondari comportano l'acquisto di una partecipazione esistente di un LP in un fondo di venture capital o (più raramente nel caso del venture capital) l'investimento insieme a un gestore di fondi in società selezionate del portafoglio che vengono nuovamente sostenute attraverso un investimento di continuazione con l'obiettivo di realizzare un ulteriore potenziale di rialzo.
Queste operazioni possono essere molto interessanti per diversi motivi. In primo luogo, i secondari consentono agli investitori di accelerare la loro esposizione verso società consolidate che sono spesso le attività più preziose di un fondo. I secondari di venture capital sono spesso negoziati con uno sconto significativo rispetto al valore patrimoniale netto delle loro partecipazioni sottostanti, il che offre un immediato vantaggio agli acquirenti e può migliorare ulteriormente i rendimenti. Ciò riflette non solo gli squilibri tra domanda e offerta, ma anche il fatto che i gestori leader sono molto selettivi nell'approvare i potenziali acquirenti, limitandone così l'universo.
Allo stesso tempo, in alcuni casi gli sconti elevati possono segnalare fondi di qualità inferiore o portafogli in cui le valutazioni rimangono gonfiate dopo una correzione. Poiché i secondari sono generalmente più ciclici, è essenziale una comprensione approfondita di queste dinamiche. Nel corso dei sei anni tra il 2019 e il 2024, l'acquisto secondario medio di partecipazioni in fondi di venture capital è avvenuto con uno sconto del 25-32% rispetto al NAV. Tali sconti sono significativamente superiori allo sconto medio rispetto al NAV per i fondi secondari in generale (8-19%) e per i fondi di private equity buyout in particolare (3-13%).
I coinvestimenti sono investimenti diretti effettuati insieme a un fondo di venture capital in specifiche società in portafoglio e costituiscono un altro potente strumento di investimento. Un GP di venture capital può invitare gli LP a coinvestire in una start-up - spesso un round più ampio in fase avanzata di una delle società di punta esistenti del GP - per integrare il capitale del fondo. Per gli investimenti in fase iniziale, gli inviti a coinvestire saranno più selettivi e mirati agli investitori che hanno un rapporto molto forte con il GP o che possono apportare un valore aggiunto specifico alla società in portafoglio.
I coinvestimenti consentono a un LP di raddoppiare la propria puntata sulle società più promettenti emerse all'interno dei fondi del proprio GP che hanno sostenuto indirettamente attraverso round precedenti. Rappresentano un'opportunità per investire ulteriori risorse in una società in cui l'investitore ha una forte convinzione, spesso alle stesse condizioni dell'investitore principale e senza commissioni aggiuntive o carry.
Coinvestendo in modo selettivo nelle società emergenti dei loro fondi principali, gli investitori istituzionali possono aumentare la loro concentrazione sui potenziali vincitori nel loro portafoglio, migliorando così ulteriormente la “densità di qualità”. Questa allocazione mirata può aumentare in modo significativo i rendimenti, dati i risultati della power-law nel venture capital, e può aiutare a impiegare il capitale in modo efficiente, investendo più denaro senza incorrere in commissioni complete sul fondo. I coinvestimenti dovrebbero però essere affrontati con cautela e in modo selettivo.
4. Diversificare in modo intelligente
Come osservato in precedenza, sebbene l'attenzione alla qualità sia fondamentale, il fattore critico è costruire un portafoglio con le maggiori possibilità di individuare i vincitori. Pertanto, un programma di venture capital dovrebbe anche essere adeguatamente diversificato per cogliere tutte le opportunità offerte da un panorama dell'innovazione sempre più globale e per mitigare il rischio. La “diversificazione intelligente” nel venture capital opera su più livelli: numero di investimenti, varietà di settori e temi, gamma di gestori e distribuzione geografica. L'obiettivo è quello di evitare una forte concentrazione in una singola società, fondo, settore o località che potrebbe rivelarsi poco redditizia, e di aumentare le possibilità di identificare i grandi vincitori ovunque essi si presentino.
È importante sottolineare che la diversificazione intelligente riflette anche la natura altamente diversificata delle start-up, che sono fondamentalmente non correlate ai mercati pubblici più ampi e persino tra loro. Ad esempio, un'azienda biotecnologica nella fase I delle sperimentazioni cliniche per un nuovo farmaco di grande successo avrà fattori di successo e motori di rendimento completamente diversi rispetto a un'azienda di software che sviluppa nuove applicazioni aziendali basate sulla tecnologia AI. Pertanto, un programma di venture capital istituzionale dovrebbe costruire ampiezza investendo in molte aziende nel tempo, tipicamente attraverso una serie di impegni in fondi che a loro volta investono in 30-50 aziende. A livello di portafoglio aggregato, un LP potrebbe detenere indirettamente posizioni in centinaia di start-up sottostanti, migliorando notevolmente la probabilità che il portafoglio includa i successi eccezionali che generano un enorme valore.
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Tuttavia, la diversificazione dovrebbe essere deliberata piuttosto che indiscriminata; deve essere “intelligente” nel senso di mantenere standard elevati e concentrarsi su fattori di rendimento resilienti e non correlati. Un portafoglio diversificato dovrebbe quindi includere l'esposizione a più settori ad alto potenziale, a centri di innovazione globali al di fuori degli Stati Uniti e a un mix di manager e strategie di alta qualità, riflettendo un'ampia gamma di competenze specialistiche in materia di investimenti. Ciò può essere integrato con un'esposizione concentrata tramite secondari e coinvestimenti; la “diversificazione intelligente” consiste nel trovare il punto di equilibrio tra concentrazione e dispersione eccessiva.
Un programma di venture capital ben diversificato potrebbe, ad esempio, comprendere 15-20 relazioni con gestori core ed emergenti (diversificazione dei gestori), ciascuno dei quali detiene 30-50 società (diversificazione delle società), coprendo 5-6 settori chiave (diversificazione settoriale) e 3-4 aree geografiche principali (diversificazione globale). I temi di venture capital differiscono in modo significativo da una regione all'altra, sottolineando i vantaggi della diversificazione geografica. All'interno di questo quadro, il programma viene regolarmente ribilanciato, aggiornando gli impegni dei fondi e, se del caso, utilizzando secondari e coinvestimenti come strumenti deliberati per approfondire le esposizioni chiave e migliorare i punti di ingresso, il tutto mantenendo la qualità come criterio di selezione.
5. Mantenere la disciplina attraverso i cicli
Il venture capital è una classe di attività a lungo termine, intrinsecamente ciclica, che rende facile per gli investitori lasciarsi travolgere da ondate di euforia o paura. La disciplina è quindi fondamentale, ma la forma che essa assume varia a seconda del tipo di investimento.
Impegni in fondi (primari): per gli investimenti in fondi primari, la chiave è distribuire il capitale in modo coerente tra i diversi vintage. I fondi primari offrono una diversificazione temporale intrinseca: il capitale viene distribuito su diversi anni, in base alle condizioni di mercato e alle fasi di sviluppo delle società, e le uscite avvengono in genere molto più tardi. Cercare troppo di sincronizzare le annate è solitamente controproducente. I dati storici suggeriscono che anche gli investimenti effettuati al culmine di un ciclo possono rivelarsi accettabili se si lavora con i migliori manager e che alcuni dei vintage di fondi con le migliori performance iniziano all'indomani di una correzione del mercato. Poiché i fondi di venture capital investono su più anni, gli impegni assunti al culmine copriranno comunque orizzonti temporali da cinque a dieci anni, cogliendo una serie di punti di ingresso e contesti di uscita.
Il consiglio pratico è quello di mantenere un piano di allocazione, ad esempio impegnando ogni anno un importo o una percentuale prestabiliti, e di resistere alla tentazione di ridurre drasticamente gli investimenti dopo una fase di recessione o di superare in modo significativo le allocazioni nei periodi di euforia. Un intervallo di variazione, ad esempio mantenendo gli impegni entro il 15% in più o in meno rispetto al piano, può essere una guida utile. Un impegno costante invia anche un segnale positivo ai migliori GP, dimostrando che un investitore è affidabile in tutti i cicli, il che può migliorare l'accesso.
Secondari e coinvestimenti (diretti): Allo stesso tempo, disciplina significa essere vigili sugli eccessi del mercato. Essere consapevoli di dove ci troviamo nel ciclo è inevitabilmente molto più importante per i secondari e i coinvestimenti, dato che si tratta di investimenti più concentrati. L'indicatore di raccolta fondi di Schroders Capital identifica una chiara relazione inversa tra lo slancio della raccolta fondi e i rendimenti successivi. Una raccolta di capitali eccessiva tende a far salire i prezzi di ingresso e a finanziare società più deboli, frenando le performance successive.
Lo abbiamo visto nel 2021-inizio 2022: la raccolta di fondi e gli investimenti record hanno portato a un'impennata delle valutazioni e, alla fine del 2022-2023, quelle operazioni in fase avanzata hanno subito significative svalutazioni. Un investitore che pratica la disciplina del ciclo avrebbe riconosciuto i segnali di allarme di quella frenesia – “mega-round” senza precedenti da miliardi di dollari, società che raggiungevano valutazioni superiori a 10 miliardi di dollari con pochi ricavi, investitori crossover che si accalcavano – e avrebbe evitato di impegnarsi eccessivamente a quei prezzi elevati. Invece, si potrebbero riservare risorse finanziarie per aggiungere investimenti diretti al portafoglio quando la marea si ritira.
Un LP disciplinato concentrerebbe l'attenzione sui fondamentali: continuerebbe a investire con i principali gestori primari e sosterrebbe in modo selettivo le migliori opportunità in fase iniziale e fondamentalmente solide, ma eviterebbe di raddoppiare gli investimenti in operazioni speculative in fase avanzata o in temi eccessivamente affollati. In alcuni momenti del ciclo di venture capital, potrebbe persino essere vantaggioso passare dall'essere un acquirente a un venditore di secondari di venture capital.
L'attuale contesto di mercato del venture capital è caratterizzato da forti contrasti. Da un lato, il ritmo dell'innovazione e la nascita di nuove aziende trasformative sono solidi come sempre, se non più robusti, visti i progressi in settori come l'intelligenza artificiale. D'altro lato, il mercato si sta riprendendo da un periodo di eccessi e deve affrontare difficoltà a breve termine nella raccolta di fondi e nella liquidità.
A partire dal 2025, ci troviamo nelle prime fasi di una nuova ripresa dell'innovazione dopo la correzione del 2022-2023.
Il ciclo di “boom-bust” degli ultimi anni ha riportato il campo di gioco a condizioni vantaggiose per i nuovi investimenti. Nello specifico, riteniamo che le migliori opportunità continuino a trovarsi nelle fasi iniziali del ciclo di vita delle start-up; le valutazioni per i round in fase avanzata sono scese significativamente dai massimi del 2021, ma stanno nuovamente aumentando.
Nel complesso, i prezzi di ingresso per gli investitori sono generalmente più ragionevoli rispetto al periodo iper-competitivo del 2021. Allo stesso tempo, il flusso di innovazioni è in forte aumento con nuove iniziative, guidate in particolare dalla rivoluzione dell'intelligenza artificiale: quasi due terzi del valore totale delle operazioni di venture capital nel 2025 sono legati all'intelligenza artificiale. È un'enorme opportunità per gli investitori per trarre vantaggio da un cambiamento tecnologico unico in una generazione, con la costruzione dello stack tecnologico dell'IA nei prossimi anni. Tuttavia, ciò richiede anche un attento discernimento per evitare aree di investimento nell’IA che potrebbero essere surriscaldate, soprattutto nei round di fase avanzata.
Sfruttare le opportunità per aggiungere qualità
Allo stesso tempo, gli investitori devono affrontare un clima difficile in termini di raccolta fondi e liquidità. In linea con le tendenze generali del mercato, la raccolta di fondi di venture capital negli Stati Uniti nel 2023 è scesa a circa 67 miliardi di dollari, il livello più basso degli ultimi sei anni, e il numero di fondi raccolti è diminuito drasticamente. Questa contrazione è proseguita nel 2024 e nel 2025, pesando maggiormente sui gestori emergenti e di medio livello.
I franchise leader rimangono ad accesso limitato, anche se gli LP possono vedere occasionali aperture.
Pertanto, un programma di venture capital dovrebbe puntare a mantenere o espandere gli impegni nei confronti dei GP di qualità, anche se altri si ritirano. Ciò potrebbe comportare il rinnovo degli accordi con i gestori esistenti a livelli simili o superiori e la disponibilità a colmare eventuali lacune di allocazione lasciate da LP più restrittivi.
Raddoppiare le opportunità ad alto potenziale
L'attuale mercato secondario può contribuire ad aumentare i rendimenti dei programmi, ma richiede cautela. L'attività è aumentata poiché gli LP cercano liquidità, comprese le vendite di partecipazioni in fondi e quote dirette in unicorni. I rapporti indicano un ampio eccesso di offerta di attività da parte di venditori spinti dalla liquidità, spesso con sconti a doppia cifra. Nel frattempo, le valutazioni in fase avanzata, in particolare nell'ambito dell'intelligenza artificiale, sono nuovamente aumentate. Questo mix rende i risultati più disomogenei e richiede una rigorosa disciplina dei prezzi, un'attenta due diligence bottom-up e un'attenta revisione delle valutazioni e dei termini prima di investire nei secondari.
Per quanto riguarda i coinvestimenti, le condizioni sono favorevoli, ma vale la stessa cautela: disciplina dei prezzi, due diligence bottom-up e un’attenta revisione delle valutazioni e dei termini (struttura dei round, stack di preferenze, diluizione e governance) sono essenziali prima di impegnarsi. Con molti fondi che conservano il capitale, i GP potrebbero essere più disponibili a invitare gli LP a partecipare a round successivi per estendere la pista di decollo delle aziende leader. Un coinvolgimento precoce può far emergere opportunità, ma le soglie di sottoscrizione dovrebbero rimanere invariate e il rischio di selezione avversa dovrebbe essere gestito con attenzione.
L'attività di exit dal private equity è migliorata nel corso del 2024 e all'inizio del 2025, anche se i volumi di uscita dal venture capital sono nuovamente diminuiti nel secondo trimestre del 2025. Ciononostante, una serie di IPO sostenute da venture capital nel settembre 2025 ha rinnovato le speranze di una riapertura della finestra di quotazione. Se questo slancio persiste, le società che stanno attualmente raccogliendo fondi privati potrebbero essere candidate all'IPO alla fine del 2025-2026, offrendo ai partecipanti secondari e ai co-investitori un percorso potenzialmente più rapido verso la liquidità, sebbene con un rischio di mercato e di esecuzione costante.
Le opportunità oltre l’IA
Mantenere la diversificazione geografica e settoriale rimane importante nell'attuale contesto. Il momentum guidato dall'intelligenza artificiale è più forte nelle start-up tecnologiche statunitensi, ma l'innovazione è molto più ampia dell'intelligenza artificiale e degli Stati Uniti. L'attività rimane robusta negli ecosistemi deep tech e biotech europei, nei centri di innovazione cinesi e in India (ad esempio nel fintech e nel SaaS, software come servizio).
Le dinamiche settoriali sono divergenti. L'intelligenza artificiale è in forte espansione, attira capitali consistenti e guida le valutazioni nelle fasi successive, mentre altri segmenti tecnologici, come fintech e climate tech, continuano a beneficiare di venti favorevoli duraturi. Al contrario, la biotecnologia e life science hanno registrato un marcato rallentamento dei finanziamenti e delle valutazioni, creando punti di ingresso contrari in un segmento sostenuto da fattori di crescita a lungo termine e vie di uscita sane, tra cui acquirenti farmaceutici ben capitalizzati.Biotech: il mercato ha subito un ulteriore raffreddamento, aprendo opportunità contrarian
I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri e potrebbero non ripetersi. Fonte: PitchBook Data, Inc. al 1° settembre 2025, Schroders Capital, 2025. Le opinioni espresse sono quelle di Schroders Capital e potrebbero non essere verificate.
Con le valutazioni in fase avanzata, in particolare nell'ambito dell'IA, in aumento, mentre gli indicatori di raccolta fondi e di uscita rimangono contrastanti, l'approccio appropriato è quello di un impiego costante e programmatico con un quadro di riferimento chiaro. Il ritmo dovrebbe seguire il piano di allocazione con adeguamenti misurati piuttosto che con tempistiche discontinue. Per l'esposizione in fase avanzata, accessibile tramite coinvestimenti o secondari, gli investitori dovrebbero cercare di evitare situazioni in cui le valutazioni riflettono un'euforia gonfiata o sono sostanzialmente superiori ai fondamentali, procedendo solo quando i prezzi e i termini sono adeguati al rischio.
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