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Multi-Asset View - Settembre 2023

La view mensile dei nostri esperti su asset allocation

06/10/2023
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Autori

Multi-Asset Investments



🟢 Massimo positivo

🔵 Positivo

⚪ Neutrale

🟠 Negativo

🔴 Massimo Negativo





🔼 In rialzo rispetto al mese precedente

⏸ Nessun cambiamento

🔽 In ribasso rispetto al mese precedente




Principali asset class

⚪ Azioni

Manteniamo un assetto neutrale sull’azionario. Riteniamo ci siano delle opportunità sul fronte value nel breve periodo, che sono tuttavia controbilanciate da indicatori negativi a medio termine.

🟢 Obbligazioni governative

Confermiamo la view positiva sui bond governativi, dato che i tassi di interesse dovrebbero essere prossimi al picco e alcune banche centrali si apprestano a fare una pausa nel ciclo di rialzo dei tassi. Inoltre vi sono ancora delle opportunità in termini di carry.

🟢 Materie prime

Siamo ancora positivi anche sulle commodity in previsione di un aumento dei prezzi, soprattutto in ambito energetico dal momento che Arabia Saudita e Russia hanno tagliato la produzione di petrolio.

⚪ Credito

Abbiamo abbassato a neutrale la view sul credito poiché le valutazioni negli USA sono peggiorate, mentre in altre regioni, come l’Europa, continuano a presentare valore.






Azioni

⚪ USA

La resilienza degli utili indica che le aspettative sono aumentate e quindi i prezzi dei titoli azionari USA sono aumentati. Ciononostante, dal momento che l’inflazione resta elevata e che si prevede una decelerazione dell’economia nel medio periodo, confermiamo l’assetto neutrale.
⚪ Regno Unito

L’azionario britannico ha accumulato ritardo rispetto ad altri mercati e ora le valutazioni sono relativamente interessanti. Tuttavia i timori di stagflazione ci inducono a restare neutrali.

🟠 Europa

Siamo ancora negativi sulle azioni europee, in parte a causa dei deludenti dati economici provenienti dalla Germania e in parte a causa della generale debolezza del settore manifatturiero e dei servizi.

🟢 Giappone

Restiamo positivi sull’azionario giapponese dato che i fondamentali migliori e la politica monetaria meno restrittiva offrono al mercato la possibilità di sovraperformare altre regioni.
⚪ Mercati emergenti globali1

I mercati emergenti sono spesso correlati positivamente al prezzo del petrolio, che al momento è in aumento. Tuttavia restiamo neutrali poiché probabilmente le limitazioni dell’offerta penalizzeranno i Paesi che sono importatori netti di energia.

⚪ Asia ex-Giappone, Cina

Pur ritenendo che il mercato sia troppo pessimista sulla Cina, gli ultimi dati sugli scambi sono risultati peggiori del previsto e pertanto abbiamo deciso di confermare l’assetto neutrale

⚪ Asia EM ex Cina

Nonostante il lieve progresso dei dati sul settore manifatturiero globale, preferiamo rimanere cauti, confermando una view neutrale.



1 I mercati emergenti globali comprendono Paesi dell’Europa centrale e orientale, dell’America Latina e dell’Asia.





Obbligazioni governative


🟢 Stati Uniti

Confermiamo il posizionamento positivo sui bond governativi statunitensi, soprattutto nel segmento a 5 anni della curva, nella convinzione che il ciclo di inasprimento della Fed sia prossimo alla fine.

⚪🔼 Regno Unito

Nel medio periodo il mercato dei gilt dovrebbe essere più vulnerabile degli altri mercati obbligazionari delle aree sviluppate, tuttavia il recente calo a sorpresa dell’inflazione ci ha indotto a rivedere al rialzo la nostra view a neutrale.

⚪🔽 Germania

Nonostante gli accenni della Banca Centrale Europea (BCE) a una possibile pausa nel ciclo di rialzo dei tassi, non crediamo che i bund tedeschi supereranno gli altri mercati. Passiamo pertanto a un assetto neutrale.

⚪ Giappone

Prevediamo tuttora che la Banca del Giappone (BoJ) cambierà la sua politica e abbandonerà i tassi di interesse negativi; tuttavia manteniamo la neutralità sino all’effettivo annuncio di una modifica.

🟢 Obbligazioni USA indicizzate all'inflazione

Confermiamo il posizionamento positivo perché per un’ulteriore flessione dell’inflazione occorre un mercato del lavoro più debole, ma i dati su disoccupazione e stipendi negli USA non sembrano andare ancora in questa direzione.

⚪🔽 Debito emergente in valuta locale

Anche se il ciclo di inasprimento monetario nei Paesi emergenti è più avanzato e l’inflazione è in calo, abbiamo abbassato il giudizio a neutrale a causa dei rischi valutari rispetto al dollaro USA.

 

Obbligazioni corporate IG

⚪ Stati Uniti

Confermiamo l’assetto neutrale poiché, nonostante i rendimenti poco interessanti rispetto ai tassi della liquidità, i fondamentali restano solidi

🟢 Europa

Manteniamo la preferenza per le obbligazioni investment grade europee, che dovrebbero beneficiare della stabilità dei rendimenti e continuare a offrire un carry positivo.

⚪ Debito emergente in USD

Le valutazioni sono esagerate e, malgrado i fondamentali siano ancora resilienti, questi mercati sono influenzati dalla crescita cinese e dal ciclo globale delle commodity, pertanto rimaniamo neutrali.

 

Obbligazioni Corporate HY

⚪ Stati Uniti

Gli scarsi volumi di emissione e la contrazione del mercato sostengono gli spread. Tuttavia, la maggiore dispersione² ostacola una significativa riduzione degli spread in futuro.

⚪ Europa

Anche se in Europa le valutazioni sono più interessanti che negli USA, il segmento HY europeo inizia a recuperare terreno rispetto a quello USA in termini di default, seppur partendo da una base molto modesta.

 

Materie Prime

🟢 Energia

Confermiamo il posizionamento positivo nonostante l’aumento dei prezzi dell’energia. Sebbene i Paesi OPEC+ abbiamo confermato la linea aggressiva tagliando la produzione, la domanda è rimasta solida e l’impatto del “mercato ombra per le forniture” si è ridotto.

⚪ Oro

I tassi reali sono rimasti su livelli elevati e crediamo che l’oro presenti uno scarso potenziale di ribasso nell’attuale contesto di mercato. Manteniamo l’assetto neutrale perché preferiamo detenere commodity diverse dato il clima attuale.

⚪ Metalli Industriali

L’offerta di metalli è molto solida, ma non sappiamo dove aumenterà la domanda, quindi restiamo neutrali.

🟢 Agricoltura

Le condizioni dei raccolti negli Stati Uniti sono migliorate, ma il potenziale impatto di El Niño sull’offerta nell’emisfero meridionale ci porta a ritenere che, considerando tutti i rischi, i prezzi resteranno sostenuti. Il nostro giudizio resta pertanto positivo.



Valute

⚪USD $

Benché sia vulnerabile a sorprese sul fronte dell’inflazione, il dollaro funge ancora da elemento di diversificazione nei portafogli poiché presenta una scarsa correlazione con le azioni e un carry interessante.

⚪ GBP £

Le magre prospettive economiche e l’inflazione elevata continuano a penalizzare la sterlina, tuttavia manteniamo la neutralità alla luce degli alti livelli di carry.

🟠🔽 EURO €

Abbiamo abbassato a negativo il giudizio sull’euro dato che la moneta unica risente della crescita debole, dell’inflazione elevata e dei tassi di interesse altissimi che penalizzano le aziende europee.

⚪ CNH ¥

Confermiamo l’assetto neutrale alla luce della dinamica del ciclo degli scambi e della mancanza di un carry interessante.

⚪ JPY ¥

Il recente inasprimento della politica della BoJ ha eliminato le pressioni ribassiste, tuttavia è improbabile che lo yen si apprezzi nell’immediato.

⚪ CHF ₣

Manteniamo il posizionamento neutrale in ragione della decelerazione della crescita svizzera. Tuttavia lo status di bene rifugio del franco continua ad attrarre investitori.




Fonte: Schroders, settembre 2023. I giudizi su azioni, titoli di Stato e commodity si basano sulla performance rispetto alla liquidità in valuta locale. Le view su debito corporate e titoli high yield si basano sugli spread creditizi (duration-hedged). I giudizi sulle valute sono formulati rispetto al dollaro USA; quello sul dollaro è espresso in relazione a un paniere ponderato per l'interscambio.



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