Investir em riqueza privada nos mercados privados: tudo o que precisa de saber
A procura por ativos privados continua a aumentar, não apenas entre os investidores institucionais tradicionais. Analisamos como os mercados privados estão a evoluir rapidamente para melhor servir os clientes de riqueza privada.
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No passado, os ativos privados - como o capital privado - estavam acessíveis apenas a grandes investidores institucionais. Mas isso está a mudar.
Uma das principais razões pelas quais os investimentos em ativos privados têm estado fora do alcance dos investidores privados até há pouco tempo é a natureza das transações. Pode ser muito demorado encontrar oportunidades e complexo estruturá-las, enquanto as saídas também podem demorar muito tempo e apresentar as suas próprias dificuldades.
No entanto, a procura por parte dos investidores privados tem vindo a aumentar. Muitos dos grandes gestores de ativos privados que anteriormente se dedicavam apenas a uma base de clientes institucionais estão a desenvolver produtos mais acessíveis.
Então, o que levou a esta mudança? O que significa para a indústria? E o que significa para os investidores privados de menor dimensão?
Aqui explicamos os desenvolvimentos em soluções, tecnologia e regulamentação que estão a abrir as portas para o investimento em ativos privados, bem como os desafios adicionais que persistem.
A procura está a aumentar e a oferta está a responder
O gráfico abaixo apresenta um “mapa de calor” da procura por ativos privados nos próximos 12 a 24 meses entre bancos privados europeus e gestores de património. Os dados demonstram um forte crescimento antecipado entre family offices, ultra high-net-worth investors (UHNW) high-net-worth investors (HNW), muitas vezes a partir de uma base reduzida.
Em paralelo, os novos investimentos de muitos dos grupos tradicionais de clientes institucionais dos mercados privados - como fundos de pensões e companhias de seguros - abrandaram. Em alguns casos, isso deve-se ao efeito denominador, que ocorre quando uma parte do portfólio, normalmente as alocações de mercado público, diminui de valor devido à volatilidade do mercado, reduzindo o valor total do portfólio. Como resultado, os segmentos do portfólio que não diminuíram de valor agora compõem uma percentagem maior do total. Isso afeta comummente os investidores nos mercados privados, que podem encontrar-se com uma alocação excessiva a esses mercados.
Em outros casos, existem fatores estruturais, como os planos de pensão de benefício definido, que foram desalavancados ou estão em processo de desalavancagem.
Em resposta a estas dinâmicas de clientes em mudança, muitos dos grandes gestores de ativos dos mercados privados têm dedicado recursos significativos para aproveitar este capital. As respostas variam desde a criação de equipas dedicadas à gestão de património até à formação de parcerias com gestores tradicionais de fundos mútuos que atuam como guardiões dos bancos privados tradicionais ou gestores de património. A construção de relacionamentos com intermediários é fundamental, uma vez que controlam ou influenciam os fluxos dos investidores de património privado.
Ao considerar a procura, é importante notar que as classes de ativos subjacentes não mudaram. Um empréstimo de infraestrutura pode ter uma duração de 30 anos, e uma empresa de capital privado tem um período típico de propriedade de 5-8 anos.
No entanto, a regulamentação sobre quem pode deter ativos privados começou a flexibilizar, enquanto a tecnologia está simultaneamente a derrubar as barreiras da iliquidez, permitindo maior acesso a novas estruturas inovadoras de fundos.
Como evoluíram as soluções?
Vários gestores dos mercados privados estão a lançar fundos que se concentram exclusivamente na riqueza privada. Esses fundos têm características que apelam a essa base de investidores, incluindo chamadas de capital únicas versus chamadas de capital múltiplas, estruturas semilíquidas que oferecem maior flexibilidade e estruturas de fundos regulamentadas que podem ser distribuídas a investidores não profissionais.
Essas estruturas de fundos podem ser agrupadas em dois tipos: abertos ou fechados. Podem ser divididos em três graus de liquidez: líquido, semilíquido ou ilíquido.
Fundos semilíquidos de subscrição aberta
A inovação nos fundos semilíquidos de subscrição aberta, especialmente para classes de ativos como capital privado, crédito privado e imobiliário, tem progredido rapidamente. Estes fundos apresentam ciclos de subscrição e resgates mensais ou trimestrais. A liquidez provém de duas fontes:
- Subscrições e resgates de investidores
- Distribuições de investimento
As subscrições e resgates ocorrem ao net asset value (NAV) do fundo. Isso elimina a volatilidade ou o beta de mercado em comparação com fundos fechados, que dependem de um mercado secundário para liquidez.
A gestão de liquidez em fundos semilíquidos é alcançada através da construção de portfólio e ferramentas de gestão de liquidez. A construção do portfólio fornece a primeira linha de defesa. Um portfólio bem construído, diversificado por geografia, setor, tipo e vintage, pode criar um nível de “liquidez natural” regular e consistente. Quando realizamos várias simulações nos nossos programas de investimento em capital privado, descobrimos que, em situações de mercado extremas, o nível de liquidez natural era mais do que suficiente.
Como segunda linha de defesa, os fundos semilíquidos utilizam frequentemente ferramentas como limites de resgate ou a possibilidade de suspender subscrições e resgates, permitindo que o gestor controle melhor a liquidez dentro do fundo. Um objetivo associado é que, ao usar essas ferramentas de liquidez, ajuda a moderar o comportamento do investidor em caso de eventos de stress de mercado. Se um investidor souber que teria de esperar três a seis meses antes de poder sair de um fundo, é menos provável que saia impulsivamente.
A gestão de liquidez também deve ser considerada em termos de subscrições em dinheiro para o fundo, pois os saldos em dinheiro podem afetar o desempenho.
Fundos fechados cotados em bolsa
Embora os fundos semilíquidos tenham melhorado o acesso para os investidores, existem estratégias de investimento que ainda são melhor acessadas através de fundos fechados. Também tem havido um alto nível de inovação nesse espaço.
Os fundos fechados cotados em bolsa podem oferecer aos investidores privados um meio ideal de acesso a um portfólio privado, mantendo a flexibilidade de negociação diária.
Uma das áreas de crescimento mais rápido tem sido o lançamento de fundos fechados sem “janelas” de liquidez ou liquidez periódica. Nos últimos anos, surgiram novas plataformas baseadas na web que oferecem aos investidores privados acesso a uma ampla variedade de estratégias de ativos privados por meio de fundos de alimentação. A tecnologia ajudou a reduzir muitos dos custos iniciais e a complexidade na oferta desses fundos de alimentação a novos investidores.
As mudanças regulatórias também abriram mais oportunidades para novos lançamentos de fundos (mais sobre isso mais adiante no artigo). Essas novas estruturas de fundos fechados são projetadas especificamente para investidores privados, com um cronograma estruturado de chamadas de capital, um prazo de fundo mais curto do que os fundos mais orientados para instituições e valores mínimos de subscrição mais baixos.
Como é que tecnologia está a ajudar?
Um dos principais desenvolvimentos tecnológicos para tornar os ativos privados mais acessíveis são as plataformas que permitem aos empreendedores captar capital de investidores iniciais, antes restritos a amigos e familiares. Plataformas baseadas na internet incluem o Seedrs (Reino Unido), o SeedInvest (EUA) e o investiere.ch (Suíça). Os empreendedores podem apresentar as suas ideias e startups a investidores privados, que podem escolher o valor a investir, mesmo com pequenas quantias, como $500. Conceitos semelhantes aplicam-se ao setor imobiliário.
O conceito também se estendeu ao crédito privado, tradicionalmente exclusivo dos bancos e credores especializados. No crédito privado, um desenvolvimento notável tem sido o empréstimo entre pares. Investidores privados podem optar por conceder empréstimos a indivíduos ou empresas em troca de retornos mais elevados do que os disponíveis através de contas poupança tradicionais ou títulos de renda fixa.
Outras formas em que a tecnologia abriu acesso a ativos privados incluem novos canais de distribuição e comunicação. O registo de novos investidores é automatizado, reduzindo o tempo e o custo de integração de novos investidores, que anteriormente dependiam de uma rede de agências ou de processos baseados em papel. Da mesma forma, os relatórios podem ser digitalizados, o que ajuda a reduzir os custos para os gestores de investimento, tornando-o mais económico para pequenas quantias de subscrição.
Estamos entusiasmados com a perspetiva de mais inovação que ajudará a apoiar ainda mais a abertura de ativos privados. Isso inclui a possibilidade de “tokenização”, que poderia introduzir maior flexibilidade e liquidez, enquanto reduz alguns dos custos friccionais de um processo de subscrição muitas vezes complicado. Ao proporcionar aos investidores um direito digital de propriedade sobre um ativo usando a tecnologia blockchain, o custo para o investidor de possuir uma parte desse ativo é significativamente reduzido.
Mudança de regulamentação para facilitar o acesso aos ativos privados
A regulação ainda apresenta desafios para a abertura de ativos privados, e a nossa experiência indica que as mudanças regulatórias têm sido desiguais entre os mercados.
No entanto, muitos governos reconhecem o papel crescente do capital de origem privada como importante para o crescimento económico e a criação de empregos. À medida que os investidores individuais se tornam uma fonte importante de capital para uma economia, há um crescente foco na atualização dos quadros regulatórios para facilitar o acesso ao mercado.
Exemplos de novas regulamentações podem ser observados em várias jurisdições. No Reino Unido, o desenvolvimento mais recente foi o Long-Term Asset Fund (“LTAF”), que permite o investimento em ativos de longo prazo e ilíquidos, oferecendo as salvaguardas estruturais associadas a um fundo regulamentado. Atualizações recentes também ampliaram o scope de distribuição do LTAF, permitindo que seja vendido a investidores de retalho elegíveis e incluído em certos tipos de Individual Savings Accounts (“ISAs”), um veículo popular de investimento eficiente em termos de impostos.
Em outras partes da Europa, a regulamentação European Long Term Investment Fund (“ELTIF”) foi reiniciada e chamada de “ELTIF 2.0” pelo mercado. A regulamentação atualizada oferece várias melhorias em relação à estrutura original: um scope mais amplo de ativos e investimentos elegíveis; requisitos de elegibilidade mais simples para os investidores; potencial para estruturas master-feeder e fundos de fundos ELTIF; e maior liquidez.
A regulamentação original permitia apenas fundos fechados, mas as novas regras introduzem a possibilidade de resgates antes do término do prazo fixo do fundo. As regras precisas para os resgates ainda estão em discussão entre os participantes do mercado e o regulador, mas espera-se que sejam finalizadas ao longo de 2024.
Para além disso, o Departamento do Trabalho dos Estados Unidos determinou que os planos 401K podem investir em capital privado, e a procura entre os investidores individuais tem crescido significativamente com o aumento do número de fundos semilíquidos disponíveis.
Apesar de serem desenvolvimentos positivos, por vezes as diretrizes regulatórias não acompanham o ritmo da tecnologia e da inovação. É um equilíbrio delicado que os reguladores devem encontrar para ampliar o acesso, enquanto garantem o seu papel primordial de proteger os investidores.
Quais outros desafios continuam a limitar o crescimento do investimento em riqueza privada?
Um obstáculo comum para aceder a esses mercados tem sido frequentemente as dificuldades operacionais ou técnicas. Muitos gestores de património e bancos privados ainda estão a adaptar os seus sistemas de back office para aceder aos mercados privados, especialmente no sentido clássico em que um investidor faz um compromisso e depois recebe chamadas de capital ao longo do tempo.
No entanto, reconhecem que este é um desafio que precisam de superar, dado que o interesse dos investidores nos mercados privados veio para ficar. Como resultado, mais investimento está a ser canalizado para a construção de infraestrutura técnica.
Outro desafio para os investidores é o sentimento do mercado. Com incertezas económicas e políticas significativas, um novo ambiente de taxas de juro e alta inflação, os investidores estão mais cautelosos em investir em ativos ilíquidos. Aliado à história convincente de retornos de até seis por cento em dinheiro, alguns investidores têm adiado a sua alocação nos mercados privados.
Quais são os desenvolvimentos futuros?
O aumento da alocação nos mercados privados por parte dos clientes de riqueza privada parece certo. Se o ritmo se manterá o mesmo será determinado por fatores macroeconómicos e pelo ambiente regulatório em constante mudança.
Acreditamos que o acesso e a liquidez continuarão a evoluir e a apoiar uma maior abertura. Isso também leva a uma situação em que a distinção entre ativos privados e títulos cotados se torna menos pronunciada e o estatuto de propriedade menos relevante na estratégia de investimento. Já estamos a observar isso no caso de renda fixa, mas a expectativa é que a distinção entre títulos cotados e mercados privados tenda a desaparecer à medida que as restrições de liquidez diminuem e a tokenização permite um maior nível de negociação
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