O velho debate "ativo vs passivo" está morto – eis porquê
À medida que os investidores compreendem os perigos da concentração do mercado e se voltam cada vez mais para veículos de investimento especializados e mercados privados, é hora de reconhecermos que a gestão ativa de investimentos é muito mais do que a seleção de ações.
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Este artigo apareceu primeiro em Notícias Financeiras
Onde está o ceticismo familiar em relação à gestão ativa? As estratégias ativas de investimento, especialmente em mercados líquidos como os EUA, não deveriam estar em vias de extinção?
Isso foi há apenas alguns anos, mas o debate avançou por ligas. Os polos binários de ativo e passivo são menos relevantes a cada dia. Por um lado, nos últimos anos, registou-se uma explosão de fundos passivos que não acompanham índices gerais: centram-se, em vez disso, em temas, estilos, regiões ou outras subcategorias. Eles podem ser passivos, mas o processo de usá-los como blocos de construção dentro de um portfólio é distintamente ativo.
Outros fatores também estão levando a uma reavaliação do impasse ativo versus passivo estereotipado. Por exemplo, a volatilidade dos mercados nos últimos meses trouxe para casa o risco de concentração ligado a índices amplos, sejam eles globais ou dos EUA. Quase três quartos do índice MSCI World são compostos por empresas americanas e apenas dez ações, principalmente de tecnologia, representam metade disso.
Para ser justo, a participação passiva na jornada para essa concentração funcionou bem para os investidores. Desde 2010, o S&P500 produziu retornos anuais de quase 14%. À medida que o dólar se fortalecia e as ações dos EUA cimentavam seu domínio, elas superavam significativamente outros mercados mundiais. Mas os perigos foram trazidos para casa de forma acentuada na liquidação de abril, desencadeada pelas tarifas do "Dia da Libertação" de Trump. A complacência evaporou-se rapidamente.
O que estamos vendo entre os investidores agora é uma abordagem mais deliberada e uma necessidade de estratégia. No último Global Investor Insights Survey da Schroders – realizado com 995 investidores profissionais de todo o mundo, representando US$ 67 trilhões em ativos – 80% dos entrevistados dizem que estão mais propensos a usar estratégias gerenciadas ativamente nos próximos 12 meses. O inquérito foi realizado entre abril e maio.
Os investidores agora querem construir resiliência em carteiras, e estão procurando fazer isso diversificando entre geografias, estilos e classes de ativos. Muitos estão reduzindo a exposição ao dólar. Esta é uma inversão digna de nota: o reflexo anterior em momentos de incerteza era ver o dólar e os ativos dos EUA como portos seguros. O capital está agora a deslocar-se para a Europa, Ásia ou mercados emergentes.
É também uma questão de estilo. Confrontados com as armadilhas de um índice, os investidores querem uma abordagem antecipatória ou contrária. Durante grande parte das últimas duas décadas, fatores macro (baixas taxas de juros, liquidez abundante, excepcionalismo dos EUA) elevaram todos os ativos. Num contexto de maior volatilidade, os microfatores (a resiliência dos ganhos das empresas individuais, por exemplo) estão agora a vir à tona. A necessidade de olhar para o futuro é mais premente. O que está ao virar da esquina? Uma solução poderia consistir numa abordagem baseada no valor, em que as participações subcotadas ofereçam uma margem de segurança; outros podem ser temáticos, ancorados numa indústria ou tendência.
A utilização de ativos está a evoluir e o crescente apetite pelos mercados privados está a mudar a história
Para além do yoyo atual da política dos EUA, há problemas globais subjacentes que sobreviverão por muito tempo à presidência de Trump. Um deles é o aumento da dívida soberana. Esta é uma das principais causas da incerteza do mercado de renda fixa: os rendimentos serão mais altos, mas haverá maior volatilidade estrutural.
Assim, quando os investidores procuram rendimentos, as obrigações podem ser a resposta – ou uma parte dela. Outro resultado atraente do Global Investor Insight Survey foi que a dívida privada e as alternativas de crédito estão subindo em popularidade. Eles são agora os ativos mais atraentes para os investidores que desejam renda.
Se uma solução de renda futura é aquela que oferece dívida pública e privada juntas, isso faz com que o debate tradicional entre ativo e passivo se desvaneça para a irrelevância. O mesmo se aplica aos capitais públicos e privados.
As novas tecnologias voltarão a colocar a tónica nas necessidades dos investidores
A tecnologia de livro-razão distribuído, a IA e a computação mais barata estão a impulsionar-nos para soluções de investimento que serão mais sofisticadas – mais específicas para os investidores – do que as estruturas de fundos familiares de hoje. Os investidores privados terão carteiras adaptadas a objetivos e datas pessoais. Os fundos de pensões terão preferências de sustentabilidade incorporadas na construção de carteiras. Os polos simplistas de passivo vs ativo – muito menos relevantes do que o objetivo principal de resolver o problema do investidor – não pertencem a este quadro.
Uma andorinha não faz verão, e os futuros fluxos de capital serão a prova do meu argumento. A ascensão do investimento passivo tem sido um tema da indústria de investimentos nos últimos 25 anos, mas tem sido uma história moldada pela indústria de investimentos, não necessariamente pelo que é melhor para os investidores. Agora estamos num ponto de viragem.
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