Os dois principais riscos que os investidores enfrentam
São necessárias carteiras mais resilientes para fazer face aos desafios do aumento do rendimento das obrigações e da concentração do mercado.
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Em meados de 2024, o meu mantra era "não pense demasiado": o crescimento nominal positivo e os cortes nas taxas de juro foram favoráveis aos mercados acionistas, mesmo num contexto de avaliações excessivas nos EUA.
Para 2025, continuo a ter essa posição, uma vez que espero que os lucros das empresas se mantenham e, por enquanto, a inflação continua a evoluir na direção certa. No entanto, há dois riscos que não consigo esquecer.
Em primeiro lugar, a subida do rendimento das obrigações colocará as ações em risco? Desde 2020 que falamos de uma mudança no regime de mercado. A década de 2010 caracterizou-se por uma política orçamental restritiva e taxas de juro zero. Foi uma época que poderíamos descrever como "Adam Smith com esteroides", ou seja, em teoria os indivíduos e as empresas que agem no seu próprio interesse criariam resultados positivos para a economia. Era a mão invisível a operar à escala global.
No entanto, isto conduziu a uma desigualdade de rendimentos excessiva e a um sentimento de que o cidadão comum no Ocidente não estava a tirar suficientemente partido do sistema. Isto, por sua vez, levou ao apoio político a políticas populistas e a um novo consenso centrado numa política orçamental mais flexível, no protecionismo e em taxas de juro mais elevadas.
Uma política orçamental mais flexível implica um endividamento mais elevado. Neste momento, o Reino Unido está sob escrutínio, com um aumento significativo dos rendimentos das obrigações do Tesouro desde o orçamento de outubro de 2024. Esta volatilidade evidencia o facto de a política orçamental ser um motor muito mais importante dos mercados do que era há uma década. No entanto, embora o Reino Unido possa estar a sentir pressão, este não é o problema de um só país.
Em muitas regiões, o envelhecimento da população e a necessidade de gastar noutras áreas, incluindo na defesa, conduzirão a níveis de dívida mais elevados. Estes passarão a ser o limite máximo de velocidade para os retornos do mercado.
Isto porque a última condicionante das políticas populistas será as suas consequências para a inflação e níveis de endividamento, e a vontade dos detentores de obrigações de aceitarem esse facto. A despesa pública tem ajudado a apoiar as economias, mas pode estar a acumular problemas para as ações no futuro, com excessos no sistema que normalmente seriam resolvidos numa recessão.
As avaliações das ações podem ser sustentadas desde que os rendimentos das obrigações não aumentem demasiado. Com o rendimento das obrigações do Tesouro norte-americano a 10 anos a rondar agora 4,8%, começamos a entrar numa zona mais perigosa para as avaliações das ações em relação às obrigações. Os rendimentos mais elevados das obrigações podem retirar dinheiro do mercado de ações, bem como aumentar os custos de financiamento para as empresas.
Do ponto de vista tático, considero interessante que, após alguns anos de previsão de desaceleração ou recessão nos EUA, a maioria dos comentadores do mercado, incluindo nós, esteja a prever um resultado positivo para a economia dos EUA. Isto poderá significar que, numa perspetiva contrária, teremos algum alívio no rendimento das obrigações a curto prazo, sobretudo porque os cortes nas taxas de juro dos EUA estão quase a ser excluídos em 2025. Mas os elevados rendimentos das obrigações são um risco a que temos de estar atentos durante o ano.
O segundo desafio é o nível de concentração dos índices ponderados pela capitalização bolsista. Nos últimos anos, ao comparar o ambiente atual com a era "dotcom" do final da década de 1990, a nossa opinião na Schroders era a de que o forte crescimento dos lucros proporcionado pelas ações tecnológicas de megacapitalização neste ciclo tornava-o muito diferente da bolha especulativa de 1999/2000.
Nessa altura, as avaliações eram impossíveis de justificar. Desta vez, muitas das grandes empresas tecnológicas norte-americanas estão a apresentar lucros que sustentam as suas avaliações. No entanto, um passo em falso de uma destas empresas poderia pôr em risco os rendimentos globais do mercado, dado o seu peso nos principais índices.
O índice de referência das principais empresas de Wall Street está muito concentrado num pequeno número de ações
De facto, o nível de concentração do índice ultrapassa largamente o do final da década de 1990. Do ponto de vista das carteiras, ter uma exposição tão elevada a apenas um punhado de ações não parece prudente. Além disso, a dinâmica por detrás de cada uma das "Magnificent 7" varia. O facto de as tratar como um bloco subestima as diferentes motivações comerciais de cada uma das empresas. Dada a natureza concentrada do mercado, este não é um momento para apostas sem um propósito definido.
Estes riscos dos EUA são partilhados com outros mercados. A concentração do mercado é igualmente elevada na Europa e no Japão. Os investidores que confiam nos vencedores anteriores para impulsionar o desempenho já estão a começar a ficar para trás. Desde o verão de 2024, assistimos a uma trajetória muito mais interessante dos mercados, com diferentes setores a apresentarem bom desempenho em momentos distintos.
Numa altura em que os principais índices de ações não oferecem a diversificação que ofereciam no passado e a mudança no consenso político está a alterar as correlações entre as classes de ativos, os investidores terão de se esforçar mais para criar carteiras resilientes.
Este artigo foi publicado pela primeira vez no The Financial Times a 15 de janeiro.
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