Perspetivas para 2026: As condições do mercado obrigacionista mundial exigirão uma abordagem de gestão ativa
Julien Houdain, Lisa Hornby e Abdallah Guezour examinam a divergência de políticas dos bancos centrais, os riscos de inflação, a dinâmica de avaliação e as oportunidades emergentes nos mercados globais de rendimento fixo.
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À medida que os investidores globais em rendimento fixo olham para 2026, o cenário é moldado por ciclos que estão cada vez mais fora de sincronia nas principais economias, com as trajetórias de inflação, política monetária e crescimento económico a divergirem entre as regiões. Os líderes de nossas equipas de rendimento fixo compartilham as suas opiniões sobre como esses mercados podem ser navegados no novo ano.
Ciclos dessincronizados e oportunidades atrativas para obrigações globais
Prof. Doutor Julien Houdain
Responsável de Rendimento Fixo Global Sem Restrições
2025 tem sido um ano de diferenciação nos mercados obrigacionistas, com divergências muito grandes nos movimentos de rendimento, tanto entre geografias como em diferentes maturidades da curva. Esperamos que isso continue em 2026.
Porquê? Simplesmente porque as perspetivas de crescimento, mercado de trabalho e inflação estão dessincronizadas por país e os principais bancos centrais encontram-se em fases diferentes do seu ciclo de políticas. A Reserva Federal dos EUA (Fed) e o Banco de Inglaterra continuam em fase de flexibilização, o Banco Central Europeu parece estar felizmente em espera e o Banco do Japão ainda não terminou de subir as taxas.
Isso oferece uma enorme oportunidade – mas apenas para aqueles que são ativos na sua alocação de títulos e capazes de tirar proveito de condições económicas em rápida mudança e díspares a nível global. A gestão passiva neste ambiente poderia deixar as carteiras sobre-alocadas aos "perdedores" relativos, à medida que os movimentos de rendimento divergem, e isso poderia levar a retornos abaixo do esperado e maiores riscos.
Figura 1: Em 2025 registaram-se movimentos de rendimento dessincronizados por país e maturidade, e esperamos que isso continue em 2026
Variações da taxa de rendibilidade no acumulado do ano em todo o país e na curva (em pontos base)
Fonte: Macrobond, Bloomberg, Schroders, em 28/10/2025. As tendências económicas e de mercado atuais não são um guia para resultados futuros e podem não continuar.
Demasiado de uma coisa boa?
Estamos otimistas com as perspetivas para a economia dos EUA em 2026, com seja o impacto fiscal (à medida que o impacto total do One Big Beautiful Bill Act se faz sentir) seja a flexibilização monetária (estimulada por um abrandamento do mercado de trabalho em meados de 2025) a refletirem-se na economia.
Embora nos congratulemos com o apoio do governo e do banco central para reduzir os crescentes riscos de aterragem forçada que vimos no verão de 2025, preocupamo-nos com o fato de os formuladores de políticas exagerarem nos estímulos. Do nosso ponto de vista, demasiado de uma coisa boa é uma possibilidade real. Estamos atentos a sinais de que a política se tornou demasiado estimulante, como uma nova restritividade do mercado de trabalho ou o aumento da inflação subjacente e dos salários.
Após um período de desempenho superior para as obrigações dos EUA, estamos a assistir ao aparecimento de melhores oportunidades para as carteiras globais. Também acreditamos que ter uma proteção barata contra a inflação é prudente, dadas as fortes perspetivas de crescimento, a formulação de políticas acomodatícias e a ameaça contínua de credibilidade enfraquecida da Fed com o fim do mandato de Jerome Powell em maio de 2026 e a nomeação de um novo Presidente.
A economia europeia tem vindo a melhorar lentamente ao longo de 2025. Prevemos que essa tendência se mantenha no próximo ano, com o estímulo fiscal alemão a contribuir, mas não a ser decisivo para o crescimento geral da zona euro, na nossa opinião.
No Reino Unido, no entanto, é provável que a flexibilização do mercado de trabalho, combinada com um orçamento que apertará a política fiscal, mantenham o crescimento do Reino Unido abaixo da tendência no início do ano. Isto deverá continuar a criar oportunidades em gilts.
A única certeza é a incerteza
Seja a sua preocupação com o crescimento concentrado impulsionado por IA, preços inflacionados das ações, política volátil dos EUA ou outros riscos, os benefícios de diversificação do rendimento fixo como classe de ativos estão a aumentar à medida que as pressões inflacionárias permanecem benignas a nível global.
Para os investidores que ainda investem fortemente em liquidez, a rede de segurança não é tão forte como no passado. Com as taxas de caixa a cair e incapazes de acompanhar as taxas de inflação, os títulos continuam a ser uma oportunidade de rendimento atrativa.
A paciência é uma virtude
Os títulos corporativos tiveram mais um ano de desempenho positivo, mas vemos o ponto de partida da avaliação como o principal impulsionador dos retornos prospetivos. O spread obtido pela assunção de um risco de crédito adicional em relação às obrigações do Estado encontra-se agora em níveis historicamente baixos. Com estes níveis de spread muito apertados, ter uma exposição significativa aqui parece atualmente imprudente.
Oportunidades para adicionar risco no crédito surgirão em 2026. Elas surgem sempre, e raramente sabemos o catalisador com antecedência. Dadas as nossas perspetivas de crescimento otimistas, acreditamos que manter uma capacidade significativa de mobilização de capital quando as melhores oportunidades surgem é a abordagem mais sensata. Enquanto isso, é importante usar uma pesquisa fundamental rigorosa, olhar para onde os outros investidores não estão a olhar e continuar a inovar para gerar alfa dentro dos títulos corporativos.
Esta abordagem flexível à afetação de ativos significa também tirar partido de melhores oportunidades quando estas surgem noutros mercados. Os títulos garantidos por hipotecas de agências devem ser suportados por avaliações atrativas e pela diminuição da volatilidade das taxas. Na Europa, também estamos a encontrar boas oportunidades em emitentes de obrigações quase soberanas e cobertas.
Os desafios que 2026 inevitavelmente trará criarão riscos e oportunidades, e isso tornará uma abordagem ágil e ativa do investimento em títulos ainda mais importante para proporcionar o bom desempenho do investimento.
Um ano forte para as obrigações dos EUA – e as condições favoráveis podem prolongar-se até 2026
Lisa Hornby, CFA, Chefe de Rendimneto Fixo dos EUA
Apesar do pessimismo do início do ano, o rendimento fixo dos EUA apresentou um desempenho sólido em quase todos os setores. Os retornos fortes e estáveis foram impulsionados pelos rendimentos obtidos com cupões elevados e suportados ainda por ganhos de preços decorrentes de taxas das obrigações do Tesouro e spreads mais baixos nos setores de crédito e de títulos garantidos por hipotecas (MBS).
Figura 2: Fortes retornos do YTD em 2025 na maioria dos setores do mercado obrigacionista dos EUA
Fonte: Bloomberg, em 31/10/25. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros e não pode ser repetido.Figura 3 – Dinâmica da dívida e rendimentos reais: comparação entre ME e MD
Acreditamos que as atuais condições económicas benignas devem persistir e suportar o desempenho do rendimento fixo dos EUA em 2026. A economia dos EUA continua a absorver os choques de forma eficaz. A economia instalou-se num ambiente benigno a meio do ciclo, com o crescimento a moderar face ao ritmo elevado do ano passado, mas a permanecer positivo, a inflação a tender para um intervalo na zona de conforto da Fed e o mercado de trabalho a ajustar-se de forma comedida. Para os investidores em rendimento fixo, essa combinação – crescimento mais lento sem contração acentuada e inflação contida –forneceu historicamente terreno fértil para fortes retornos totais.
Vários fatores podem continuar a suportar os mercados obrigacionistas dos EUA em 2026. Nomeadamente, a repercussão inflacionista das tarifas permanece limitada, com as empresas a absorverem mais pressões sobre os custos através de ganhos de produtividade e margens de lucro mais baixas, reduzindo assim o risco de um pico da inflação. Desde que esta dinâmica se mantenha, há margem para as taxas de juro permanecerem ancoradas ou diminuírem gradualmente, o que poderá suportar uma maior valorização dos preços das obrigações.
Espera-se que os ventos favoráveis fiscais do One Big Beautiful Bill Act (OBBBA) persistam em 2026, amortecendo assim a economia dos efeitos da desaceleração da procura de mão de obra por parte do setor privado. O gasto imediato das empresas com despesas de capital e o aumento dos compromissos de investimento federal devem continuar a ajudar a manter o crescimento nominal do PIB, o que é um bom presságio para a qualidade do crédito.
O consumidor dos EUA permanece de uma forma geral saudável, apoiado por balanços robustos das famílias, embora os gastos estejam cada vez mais concentrados entre os 10% mais ricos. Isto confere alguma fragilidade ao crescimento, mas é provável que o consumo agregado permaneça resiliente, o que proporcionaria um cenário favorável para o crédito e produtos estruturados até ao próximo ano.
Tais condições – moderação da inflação, estabilidade fiscal e um consumidor saudável – são um bom presságio para os retornos do rendimento fixo dos EUA em 2026, tanto no que se refere ao rendimento atrativo como à potencial valorização do capital, à medida que os rendimentos se ajustam a uma política central moderada em curso e a um cenário de crescimento económico.
Os riscos para as perspetivas mantêm-se
As recentes falhas em mercados de dívida menos regulados realçam a importância da transparência e da liquidez — características que provavelmente sustentarão o interesse nos mercados de dívida regulados publicamente se a volatilidade aumentar em 2026. Enquanto isso, o rápido fluxo de capital para ecossistemas de inteligência artificial (IA) aumentou a interconectividade no setor de tecnologia. Uma correção de avaliação num nó da cadeia de suprimentos de IA poderia potencialmente desencadear efeitos em cascata em todo o ecossistema por causa de relações financeiras intimamente entrelaçadas.
Posicionamento para a qualidade num mundo de maior rendimento
O mercado de rendimento fixo mais amplo dos EUA continua a oferecer um perfil de retorno prospetivo apelativo, especialmente quando olhamos para 2026. O contexto atual exige uma maior seletividade entre setores. Vemos valor no aumento das exposições a ativos de longa duração de alta qualidade, como títulos municipais isentos de impostos e instrumentos titularizados, evitando ao mesmo tempo o beta de crédito genérico que já não oferece um prémio de spread suficiente. Com os rendimentos já atrativos, os investidores não precisam de se esticar para obter rendimentos adicionais. Acreditamos que a tónica deve continuar a ser colocada nos valores mobiliários e nos setores em que o rendimento é sustentável e em que os riscos de deterioração são limitados.
Apesar da incerteza em curso, a mensagem central mantém-se: os mercados de rendimento fixo dos EUA continuam a beneficiar de uma inflação moderada, de uma dinâmica orçamental mais estável e de uma economia resiliente, embora mais lenta. Neste ambiente, setores de alta qualidade, como os títulos garantidos por hipoteca (MBS) de agências e os títulos municípais de longa duração isentos de impostos, deverão permanecer bem posicionados em 2026. O forte desempenho em 2025 reforça a tese de que os rendimentos iniciais são importantes, e os investidores que se concentram na qualidade e no valor provavelmente serão recompensados à medida que as condições favoráveis se forem mantendo no próximo ano.
Dívida ME: prepara-se o cenário para um novo ciclo de reafetação
Abdallah Guezour, Chefe de Dívida de Mercados Emergentes e Commodities
A dívida de mercados emergentes (ME) está a caminho de registar um terceiro ano consecutivo de fortes retornos, à medida que os mercados continuam a recompensar os ajustes macroeconómicos efetuados pelos principais países de ME no período pós-pandemia. Estes ajustamentos — que preservaram, de um modo geral, a sustentabilidade orçamental e da balança de pagamentos e reforçaram as reservas externas — explicam o recente aumento da resiliência dos mercados emergentes face às deslocações comerciais e geopolíticas mundiais. À medida que os investidores globais estão a começar a reconhecer essas conquistas, uma recuperação nos fluxos de carteira canalizados para os mercados obrigacionistas de ME está em curso. Este ciclo de reafetação de capital está ainda numa fase inicial e ainda tem de avançar mais. Os alocadores de ativos globais ainda estão significativamente subinvestidos na classe de ativos, apesar do seu forte desempenho superior nos últimos anos.
Mais margem para flexibilização monetária
Na nossa opinião, esta recuperação dos fluxos de capital será apoiada pelo crescimento económico dos mercados emergentes, que deverá fortalecer-se em 2026, graças à melhoria das condições de liquidez interna, à medida que os bancos centrais recuperam mais margem para aliviar a política monetária. Esta retoma dos ciclos monetário e de crédito está a desenrolar-se no contexto de balanços já robustos do setor privado, que deverão reforçar a transmissão do estímulo político à atividade económica real. De forma encorajadora, as exportações de ME também permaneceram resilientes, apesar dos ventos contrários das recentes tarifas comerciais dos EUA.
Esperamos que essa dinâmica mantenha o prémio médio de crescimento dos ME face aos EUA em níveis que têm sido historicamente suficientes para sustentar o recente apetite renovado dos investidores por ativos de ME. No entanto, a trajetória de crescimento da China pode permanecer moderada, uma vez que pode ser limitada pela fraqueza persistente no setor imobiliário e pelo risco persistente de novas tensões comerciais ou geopolíticas com os Estados Unidos. Dito isto, o apoio calibrado e contínuo à política na China e uma posição externa ainda sólida – incluindo um excedente comercial saudável e amplas reservas cambiais – devem continuar a fornecer uma almofada significativa contra riscos de queda.
A tendência global de desinflação dos últimos dois anos permanece intacta, embora os EUA possam em breve ser uma exceção, uma vez que os efeitos tarifários podem começar a sentir-se, mantendo assim as pressões sobre os preços e potencialmente minando a credibilidade do atual ciclo de flexibilização da Reserva Federal. Embora isso represente um risco para os ativos dos ME, conforta-nos o facto da inflação dos ME permanecer mais benigna, suportada por preços moderados de alimentos e energia e pela exportação contínua de deflação da China.
Perspetivas favoráveis em matéria de inflação
Esta desinflação que emana da China é particularmente benéfica para as economias dos ME, com barreiras comerciais mais baixas e uma sobreposição mínima das exportações com a China – mais notavelmente as nações exportadoras de matérias-primas na América Latina e na Europa Oriental, no Médio Oriente e em África. Com estas perspetivas de inflação favoráveis, as taxas reais em todos os ME permanecem desnecessariamente demasiado elevadas e as taxas de rendibilidade das obrigações de dívida pública a 10 anos continuam a oferecer um valor apelativo. Este apelo é reforçado por uma dinâmica mais favorável da dívida do setor público nos ME, especialmente quando comparada com as suas homólogas dos mercados desenvolvidos (Figura 3).
Fonte: FMI, Macrobond, Schroders, setembro de 2025, As tendências económicas e de mercado atuais não são um guia para resultados futuros e podem não continuar.
Um ciclo cambial que pode favorecer ativos não americanos
Estas perspetivas favoráveis poderão também ser reforçadas caso o dólar dos Estados Unidos prossiga a desaceleração cíclica iniciada em 2025. Embora as recuperações intermitentes do dólar devam ser esperadas e exijam cobertura ativa do risco cambial, vários fatores continuarão a pressionar o dólar. De facto, o dólar continua caro numa base de taxa de câmbio efetiva real. Está também a perder o suporte das taxas de juro e é cada vez mais afetado pela acumulação insustentável de défices gémeos — orçamental e balança corrente. Com o dólar a interromper este ano a sua tendência de alta de 15 anos, o ciclo cambial parece estar a favorecer o desempenho superior de ativos fora dos EUA. Este ambiente, combinado com a abundante liquidez financeira global, reforça a atratividade relativa da dívida de ME, particularmente em segmentos de moeda local. Continuamos a priviligiar mercados como o Brasil, México, África do Sul, Índia e partes da Europa Central, onde as avaliações permanecem atrativas e a flexibilidade das políticas é elevada. Embora os spreads da dívida de ME denominada em dólares já tenham diminuído substancialmente, este setor ainda oferece oportunidades atrativas de alta rendimento, especialmente entre emitentes soberanos e corporativos de alto rendimento seletivos.
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