Perspetivas para 2023, empresas de pequena e média capitalização dos EUA: o desempenho superior pode continuar?
Já estivemos em conjunturas económicas semelhantes antes – e da última vez as empresas mais pequenas superaram significativamente as empresas maiores.
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Tudo indica que em 2022 as empresas de grande e de pequena e média capitalização dos EUA tiveram um desempenho semelhante, considerando as quedas de mercado aproximadamente iguais. No entanto, abaixo da superfície, a imagem é muito diferente. Isto ocorre porque está em curso uma mudança na liderança de mercado, que acreditamos irá continuar em 2023 e potencialmente por mais tempo. Embora as grandes capitalizações tenham tido um desempenho forte em janeiro de 2022, desde então as pequenas e médias capitalizações têm registado consistentemente um desempenho superior.
Em teoria, isso está em desacordo com uma economia dos EUA que deve desacelerar até uma possível recessão em 2023. Normalmente, as pequenas e médias capitalizações são consideradas menos resilientes num ambiente económico mais desafiador.
Existem razões pelas quais essa mudança de liderança está a ocorrer e é uma reminiscência de uma época semelhante que levou a um longo período de desempenho superior das pequenas e médias capitalizações.
Tanto na década de 1970 como após o rebentar da bolha tecnológica em 2000, as empresas americanas mais pequenas tiveram um desempenho muito melhor do que as maiores durante vários anos.
Esse desempenho superior de empresas mais pequenas ocorreu quando as taxas fed funds da Reserva Federal e o crescimento económico estavam ambos a subir e a descer. Esse desempenho superior consistente numa variedade de ambientes económicos diferentes ocorreu a partir de um ponto de partida semelhante - crescimento de lucros superior associado a avaliações baixas em relação às suas congéneresde grande capitalização. O desempenho passado não é uma orientação para o futuro, é claro, mas vemos muitas semelhanças com o ambiente atual.
Um bom ponto de partida para apoiar as empresas mais pequenas dos EUA é que as avaliações de hoje já estão a descontar muitas das más notícias. O universo não é dominado, por exemplo, por empresas seculares de crescimento como o S&P 500 de grande capitalização é. Isso significa que há muito pouco prémio de avaliação que precisa de ser retirado para se ajustar a uma economia mundial em mudança.
As empresas mais pequenas não estavam tão baratas em relação às de grande capitalização desde a bolha tecnológica em 1999-2001. No período de sete anos após o pico do mercado em março de 2000, as pequenas capitalizações subiram mais de 70%, enquanto as grandes capitalizações subiram menos de 10%. A última vez que as avaliações relativas foram tão baratas e o sentimento tão fraco seguiu-se um excelente período de retornos absolutos e relativos para ações de pequena e média capitalização.
Pequenas capitalizações melhor posicionadas para beneficiar das mudanças nas tendências de consumo
As avaliações deprimidas são apenas um aspeto da perspetiva favorável para a classe de ativos. Empresas de menor dimensão e mais voltadas para o mercado interno nos EUA estão melhor posicionadas para beneficiar das mudanças nas tendências da economia americana. Embora o consumidor americano permaneça resiliente, os gastos do consumidor estão a mudar dos bens para os serviços. A economia de bens permaneceu robusta durante a pandemia da Covid-19, enquanto a economia de serviços permaneceu fechada. Os lucros das empresas de menor dimensão são muito mais voltados para os serviços, o que deve alimentar ainda mais o crescimento favorável dos lucros relativos.
Outra tendência que era evidente antes da crise da Covid-19, mas que acelerou desde então, é o aumento dos gastos de capital nos EUA. Há uma importante iniciativa em andamento para fortalecer as cadeias de fornecimento à medida que a globalização começa a recuar. O governo dos EUA também está a oferecer grandes incentivos para promover mais manufatura doméstica consagrada na legislação através de políticas como a Lei dos Circuitos Integrados e da Ciência e a Lei de Redução da Inflação aprovadas em 2022. A Lei das Infraestruturas de 2021 fornece ventos favoráveis adicionais.
Outros fatores que suportam as despesas de capital são os esforços para reduzir as emissões e a necessidade de gastar em automação para mitigar a escassez de mão de obra. O crescimento das vendas de pequenas empresas está altamente correlacionado com o crescimento das despesas de capital nos EUA. Isso reflete o foco predominantemente doméstico das empresas de pequena capitalização em comparação com as de grande capitalização. Essa exposição doméstica também evita que as empresas tenham de converter retornos não americanos em dólares americanos.
Tempo de ampliar as afetações da carteira
Manter a exposição a ações dos EUA continua a ser uma afetação importante numa carteira de investimentos diversificada, mas há motivos para reconsiderar as afetações em toda a classe de ativos. Durante grande parte da última década, investir exclusivamente no S&P 500 teria sido a melhor decisão. No entanto, a mudança já está em curso. Existem agora boas razões para os investidores alargarem as suas afetações a empresas americanas de média e pequena capitalização, com valores mais atrativos e melhor posicionadas para um ambiente de mercado em mudança.
Também é importante lembrar que, devido à dimensão da economia dos EUA, até mesmo empresas “pequenas” centradas nos EUA são grandes pelos padrões internacionais. Isso é importante num momento em que os investidores estão a redescobrir o risco, já que a liquidez diminui devido ao aumento das taxas de juro, desencadeando uma série de tensões. Com avaliações de mercado que variam até 20 mil milhões de USD, no entanto, as pequenas e médias capitalizações dos EUA são uma classe de ativos líquidos e bem negociados, cheia de oportunidades.
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