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Lohnt sich das 60/40-Portfolio noch?

Anleihen können immer noch Portfoliovorteile bieten, auch wenn die Korrelation zwischen Aktien und Anleihen positiv bleibt.

08.06.2022
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Authors

Sean Markowicz
Stratege, Team Research und Analytics

Der 60/40-Ansatz für die Portfoliokonstruktion ist bei Anlegern schon lange beliebt. Dabei werden 60 % in Aktien für Kapitalzuwachs und 40 % in Anleihen für Erträge und potenzielle Risikominderung investiert.

Es ist eine einfache Anlagestrategie, die sich in den letzten zwanzig Jahren sehr bewährt hat, da die Aktienkurse nahezu geradlinig gestiegen sind und die Zinssätze auf Rekordtiefs gefallen sind, was die Anleihekurse in die Höhe getrieben hat.

Doch angesichts des schwierigen makroökonomischen Umfelds verlieren einige Anleger nun das Vertrauen in dieses Modell.

Zum Beispiel fiel der S&P 500 Index im ersten Quartal 2022 um 4,6 %, als die Anleiherenditen in die Höhe schnellten und der Krieg in der Ukraine ausbrach.

Gleichzeitig liessen die steigende Inflation und die straffere Geldpolitik den ICE BofA US Treasury Index um 5,6 % fallen, was den Anlegern die Möglichkeit nahm, Marktverluste aufzufangen.

Obwohl Aktien- und Anleiherenditen selten positiv korrelieren, befürchten einige, dass sich dieser Trend fortsetzen könnte. Dies bedeutet jedoch nicht, dass Anleger Anleihen in ihrer strategischen Vermögensallokation vollständig meiden sollten.

Anleihen können nach wie vor eine wertvolle Reduzierung und Diversifizierung des Portfoliorisikos bieten, selbst wenn die Korrelationen zwischen Aktien und Anleihen positiv bleiben.  

Volatilität ist wichtiger für die Risikominderung

Es gibt zwei Möglichkeiten, wie ein Vermögenswert die Portfoliovolatilität verringern kann:

1) Volatilitätseffekt: die Auswirkung der Aufnahme eines Vermögenswerts mit geringerer Volatilität als Aktien, selbst wenn dieser Vermögenswert perfekt mit Aktien korreliert.

2) Korrelationseffekt: die Auswirkung der Aufnahme eines Vermögenswerts, der eine niedrige oder negative Korrelation zu Aktien aufweist.  

In der Vergangenheit war ein Portfolio aus Anleihen etwa halb so volatil wie eines aus Aktien. Angesichts dieses beträchtlichen Unterschieds ist der grösste Teil der Risikominderung bei einem 60/40-Portfolio eher auf die geringere Volatilität von Anleihen als auf ihre negative Korrelation mit Aktien zurückzuführen.

Beispielsweise hat ein 60/40-Split seit dem Jahr 2000 die Portfoliovolatilität (im Vergleich zu einem reinen Aktienportfolio) von 15 % auf 8,6 % gesenkt. Aber etwas mehr als ein Zehntel dieses Rückgangs war auf die negative Korrelation zwischen Aktien und Anleihen zurückzuführen, während der Rest auf eine geringere Vermögensvolatilität zurückzuführen war.

Solange also Anleihen in Zukunft weniger volatil bleiben als Aktien, kann ein 60/40-Portfolio aus Risikoperspektive immer noch attraktiv sein.    

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Das Risiko-Rendite-Profil kann auch dann noch attraktiv sein, wenn die Korrelationen sprunghaft ansteigen

Wenn es einem Anleger nur darum ginge, die Volatilität seines Portfolios zu reduzieren, könnte man argumentieren, dass er einfach seine Liquiditätsallokation erhöhen sollte.

Aber natürlich gehört zu einer effizienten Portfoliokonstruktion mehr als die Minimierung von Risiken. Anleger legen auch auf Renditen Wert und darauf, ob sie für eingegangene Risiken angemessen entschädigt werden.

Wie stark müssen also Korrelationen und/oder Volatilität steigen, damit sich ein 60/40-Portfolio und der reine Besitz von Aktien gleich bleiben? Die Antwort: Sie müssen ganz beträchtlich steigen.

Die folgende Tabelle zeigt, wie das erwartete Rendite-Volatilitäts-Verhältnis für ein 60/40-Portfolio über einen Zehn-Jahres-Horizont aussehen könnte, wenn unterschiedliche Korrelations- und Volatilitätsannahmen verwendet werden.

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Basierend auf den Renditeprognosen unseres Wirtschaftsteams (4,1 % p. a. für US-Aktien und 2,9 % p. a. für US-Anleihen) und unter der Annahme, dass die Volatilität der letzten 20 Jahre anhält, stellen wir fest, dass Aktien ein erwartetes Rendite-/Volatilitätsverhältnis von 0,27 bieten, verglichen mit 0,38 für Anleihen.

Das Risiko-Rendite-Verhältnis des 60/40-Portfolios schlägt Aktien jedoch immer noch unter fast allen Annahmen über Korrelationen und Anleihevolatilität. Das bedeutet, dass Korrelationen und/oder Volatilität erheblich steigen müssten, um die Attraktivität des 60/40-Portfolios zu verringern.

Nehmen wir zum Beispiel an, dass die Korrelation zwischen Aktien und Anleihen auf +0,6 steigt – ein Niveau, das in den 1990er-Jahren nur kurzzeitig erreicht wurde.

In diesem Szenario müsste die Volatilität von Anleihen von heute 5,4 % um das 2,8-Fache auf 14,5 % steigen, damit die Anleger hinsichtlich des Risiko-Rendite-Verhältnisses beliebig zwischen einem 60/40-Portfolio und einem reinen Aktienportfolio wählen können.

Das 60/40-Portfolio ist gekommen, um zu bleiben

Der gleichzeitige Ausverkauf bei Aktien und Anleihen in diesem Jahr hat die Anleger alarmiert. Aber wenn es um den Aufbau eines effizienten Portfolios geht, haben unsere Analysen ergeben, dass Korrelationen weniger wichtig sind, als Sie vielleicht denken.

Dies liegt daran, dass der grösste Teil der Risikominderung in einem 60/40-Aktien-Anleihen-Portfolio auf die geringere Volatilität von Anleihen und nicht auf ihre negative Korrelation mit Aktien zurückzuführen ist.

Mit Blick auf die Zukunft müssten die Volatilität und/oder Korrelationen von Anleihen erheblich steigen, um das Risiko-Rendite-Verhältnis des 60/40-Portfolios im Vergleich zum reinen Aktienbesitz zu untergraben.

 

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