CIO Lens Q1 2023: ¿mejores perspectivas a la vista?
Tras el pesimismo de 2022, Johanna Kyrklund y otros expertos de Schroders analizan lo que se podría esperar en 2023, incluido el mayor atractivo de los bonos y los mercados fuera de Estados Unidos.
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Es una época del año deprimente en más de un sentido. Ni siquiera la emoción de mi reciente mudanza a una nueva casa puede distraerme de la oscuridad literal y figurada de enero de 2023. La guerra en Ucrania se prolonga y el espectro de la recesión se cierne sobre todos nosotros, por nombrar sólo dos nubes negras.
Al igual que una nueva casa supone un nuevo comienzo, un nuevo año natural es una oportunidad para que los inversores activos miren hacia el futuro. Y cuando miramos a través de la penumbra actual, vemos algunos motivos para el optimismo. Tras los malos resultados y las importantes caídas de los mercados de renta variable y renta fija en 2022, ahora vemos algunas valoraciones atractivas. Y me tranquiliza saber que, venga lo que venga, tenemos los procesos y los equipos necesarios para afrontarlo.
Las recesiones son duras para todos, pero desde el punto de vista de la inversión, también es cuando podemos encontrar nuevas oportunidades. De hecho, como mencioné en mis recientes perspectivas para 2023, es importante recordar que históricamente algunas de las mejores oportunidades para la renta variable -por ejemplo- se producen en medio de las recesiones. Los mercados siempre se adelantan a las noticias económicas.
Invertir en una nueva era
En los dos últimos años hemos hablado con frecuencia de trastornos y cambios de régimen, a medida que nos adentramos en una era en la que tanto la inflación como los tipos de interés se sitúan en rangos más altos. Con esto en mente, he resumido antes nuestra visión estratégica de la siguiente manera: "piensa en lo que hiciste durante la última década, y haz lo contrario". Esto sigue en pie. ¿Qué significa esto para los mercados en 2023?
Empecemos por el epicentro de la debilidad en 2022: la renta fija. Como ya he mencionado, creemos que la inflación será estructuralmente más alta en los próximos años debido a la desglobalización y la descarbonización. Seguirá habiendo ciclos en la inflación, por supuesto, pero esperamos que los bancos centrales no vuelvan a las políticas de tipos cero de la década de 2010. Esto significa que no podemos asumir que la renta fija estará negativamente correlacionada con la renta variable a medio plazo. Sin embargo, con la revalorización de los rendimientos en 2022 y el riesgo de recesión en 2023, pensamos que la renta fija ofrece una fuente atractiva de rendimiento y diversificación.
Esperamos que la tensión geopolítica siga siendo elevada, pero como inversor estos riesgos son imposibles de cronometrar o predecir dada su naturaleza binaria. Nuestra principal defensa es la diversificación y la identificación de exposiciones que puedan protegernos de las noticias geopolíticas, pero que también nos gusten por otras razones. En este sentido, seguimos creyendo que las asignaciones estratégicas a materias primas e inversiones relacionadas con materias primas ofrecen cierta protección frente a los riesgos geopolíticos y de inflación.
Mirar más allá de EE.UU.
La última década estuvo dominada por el rendimiento superior de los activos estadounidenses, tanto de renta variable como de renta fija. Ahora vemos las ventajas de una mayor diversificación regional.
Dentro de la renta fija, varios mercados emergentes están más avanzados en la batalla contra la inflación y cuentan con unos fundamentos macroeconómicos razonablemente sólidos. Dado el alto nivel de rendimientos, especialmente en bonos denominados en moneda local, y la poca inversión en esta clase de activos debido a las turbulencias de la última década, vemos oportunidades para 2023. Nuestro equipo de deuda de mercados emergentes ha destacado como especialmente atractivos los bonos en moneda local de México, Brasil, Indonesia, Sudáfrica y una serie de mercados fronterizos de deuda en dólares, como Angola y Costa de Marfil.
También estamos empezando a diferenciar más dentro de la renta variable, ya que las regiones fuera de EE.UU. ofrecen valoraciones más atractivas. Como señala Alex Tedder, responsable de renta variable mundial, los márgenes subyacentes de EE.UU. se encuentran en niveles récord. Como hemos visto en el sector tecnológico, las presiones sobre los costes en EE.UU. se están haciendo patentes en un momento en que el crecimiento de los ingresos está empezando a ralentizarse claramente. El apalancamiento operativo negativo -en el que los costes fijos suponen una mayor parte de la estructura de costes totales de una empresa, al tiempo que disminuyen las ventas- está empezando a manifestarse. Aun así, Wall Street sigue esperando un crecimiento de los beneficios del 6-7% para el S&P en 2023, lo que parece optimista.
¿Otra vez China en alza?
Sin embargo, el resto del mundo parece definitivamente más interesante, especialmente Asia. Es probable que China acelere con bastante fuerza tras su prolongado periodo de estrictos bloqueos para frenar el Covid-19. Nuestro equipo de renta variable asiática espera una fuerte recuperación del gasto de los consumidores a partir del segundo trimestre, lo que respaldará los beneficios internos en muchos sectores de la economía china.
Por último, unas palabras sobre los niveles generales de riesgo. Aunque las expectativas de tipos son ahora más realistas y esperamos que la volatilidad de los tipos de interés se estabilice, prevemos que la liquidez siga siendo escasa en los próximos meses. En combinación con el riesgo de recesión, creemos que las posiciones más procíclicas deben equilibrarse con menores asignaciones a la renta variable estadounidense. Será prudente reservar algo para las oportunidades que probablemente aparezcan.
Aquí en el Reino Unido, el solsticio de invierno ha quedado atrás y los días van aclarándose poco a poco. Seguramente también nos esperan días más prometedores para la inversión.
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