CIO Lens Q1 2024: se necesitan enfoques flexibles a medida que surgen nuevas oportunidades
Johanna Kyrklund y otros especialistas de Schroders analizan las perspectivas de inversión de cara a un año en el que las grandes elecciones y otros acontecimientos podrían redefinir el entorno del mercado.
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En el CIO Lens de este trimestre, disponible aquí:
- Johanna Kyrklund, co-directora de inversiones y CIO del grupo, reflexiona sobre la reciente buena racha de los mercados y los numerosos factores que podrían causar volatilidad en los mercados el año que viene.
Nils Rode, director de inversiones de Schroders Capital, ofrece una visión de las oportunidades en los mercados privados, en particular cuando se alinean con el restablecimiento de las 3D (descarbonización, desglobalización, demografía) y la revolución de la inteligencia artificial.
Andrew Howard, director Global de Inversión Sostenible, analiza cómo el debate en torno a la sostenibilidad se está matizando.
Nuestro equipo de multiactivos expone sus puntos de vista sobre la asignación de activos en las principales clases de activos.
Nuestro equipo de economistas analiza los actuales escenarios de riesgo económico incluyendo por qué la balanza de riesgos sigue sesgada hacia la estanflación.
Johanna Kyrklund:
Tras el fuerte repunte de los mercados a finales de año, las valoraciones parecen un poco ajustadas en todas las clases de activos. Nuestra hipótesis de base sigue siendo la de un aterrizaje suave en EE.UU., pero esto se refleja ahora en gran medida en el nivel de la renta variable, los diferenciales de crédito y el alcance de los recortes de tipos descontados en el mercado de bonos.
Es necesario barajar de nuevo las cartas para proporcionar nuevas oportunidades (como podéis ver, mis recuerdos de todos los juegos de mesa a los que jugué en Navidad siguen presentes).
El reto, por supuesto, es que los mercados pueden moverse con bastante rapidez: tenemos elecciones en 40 países este año, un entorno geopolítico tenso y unos bancos centrales en pleno "aterrizaje de la economía", lo que siempre puede crear volatilidad.
Ahora que los tipos de interés sobre el efectivo empiezan a bajar, creemos que hay que estar invertido pero se necesitan enfoques flexibles que puedan navegar por estos mercados y aprovechar las oportunidades de compra a medida que surjan. Al fin y al cabo, la próxima carta que se reparta puede cambiar significativamente la mano que uno tiene.
El trimestre pasado, los inversores estaban preocupados por nuevas subidas de tipos por parte de la Reserva Federal (Fed), mientras que nosotros opinábamos firmemente que los tipos habían tocado techo. Pues bien, tres meses es mucho tiempo en los mercados de renta fija, ya que ahora nos encontramos en una situación en la que los inversores están ansiosos por valorar un giro de la Fed.
No prevemos recortes significativos de los tipos dado el contexto de altos niveles de empleo. Aunque la inflación sigue avanzando en la dirección correcta y el crecimiento salarial ha tocado techo, nos parece anticipado que la Reserva Federal recorte los tipos de forma tan agresiva. En consecuencia, hemos cerrado nuestras posiciones de larga duración y favorecemos los “steepeners” para beneficiarnos de unos tipos más bajos.
En la medida en que la Reserva Federal opte por hacer hincapié en la caída de la inflación en lugar de en las tensas condiciones del empleo, consideraríamos que el entorno es más alcista para la renta variable que para la renta fija, ya que seguimos considerando que el riesgo de una recesión inminente en EE.UU. es bajo.
En términos más generales, y en el contexto del 3D Reset, la siguiente fase consiste realmente en pensar qué políticas surgen de este cambio de paradigma. Esto se debe en parte a las diferentes condiciones a las que se enfrenta cada economía y a la mano de cartas que le ha tocado a cada responsable político. Como ya se ha mencionado, esta divergencia económica es una fuente de oportunidades de inversión:
- Muchos países de mercados emergentes (ME) han aplicado políticas más ortodoxas que ahora dejan a sus mercados de deuda en un buen lugar, con margen para una mayor relajación de los tipos, por lo que estamos positivos en deuda de ME en moneda local.
- China se enfrenta a un entorno deflacionista mientras hace frente a las ramificaciones de su crisis inmobiliaria y, aunque vemos somos optimistas con el momento en el que se encuentra su ciclo de exportaciones, creemos que no puede confiar en el mercantilismo dado el tamaño de su economía y la reacción proteccionista de Occidente.
- Japón sigue aplicando políticas de estímulo debido a su historial deflacionista. Su elevado nivel de deuda pública podría ser un obstáculo para el endurecimiento.
- Europa tiene un problema de crecimiento debido al envejecimiento demográfico y a unos costes energéticos superiores a los de sus competidores, pero también tiene un sistema político relativamente estable y sus políticas fiscales conservadoras favorecen a los bonos europeos.
- Estados Unidos ha podido aplicar políticas de estímulo más agresivas gracias a la posición del dólar como moneda de reserva del mundo. Como dijo Reagan en una ocasión: "No me preocupa el déficit. Es lo suficientemente grande como para cuidarse solo". Sin embargo, una elección de Trump podría acabar con la paciencia de los inversores si diera lugar a un mayor despilfarro fiscal.
La economía es un arte, no una ciencia, debido al papel del comportamiento humano. Seguimos viviendo en un mundo que lidia con las secuelas de la pandemia y se enfrenta a una disrupción tecnológica implacable. Las 3Ds (demografía, desglobalización y descarbonización) también han influido en la relación entre crecimiento e inflación.
Todo ello pone en entredicho el consenso económico forjado durante muchos años. Tenemos que luchar contra la tendencia a confiar en las "rutas" de inversión que nos han servido durante la última década. En su lugar, debemos centrarnos en las divergencias que se están produciendo y en las nuevas oportunidades que éstas están creando.
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