CIO Lens Q3 2023: Lecciones aprendidas
Johanna Kyrklund analiza lo que ha aprendido de un primer semestre difícil; Nils Rode evalúa los riesgos y oportunidades de los activos privados; Andy Howard habla de rentabilidad frente a ideología en sostenibilidad. Todo esto y mucho más en el último CIO Lens.
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Al llegar a la mitad del año, es importante reflexionar sobre el comportamiento de nuestras inversiones y descubrir qué podemos aprender tanto de nuestros aciertos como de nuestros errores.
Como madre, siempre intento inculcar buenos hábitos a mis hijos, especialmente en esta época del año en la que mi hijo está de exámenes. Aunque apenas escucha una palabra de lo que le digo, persevero con la esperanza de que algún día recuerde algo de lo que le digo y le ayude en el futuro.
Espero que sepa que, tanto personal como profesionalmente, creo en el aprendizaje, en aprender siempre de los demás y de mis propios errores.
Por mi parte, el mercado sigue enseñándome la importancia de mantener la humildad y centrarnos en nuestro proceso de inversión. El ecuador del año es un buen momento para reflexionar sobre los resultados de nuestras inversiones, lo que ha ido mal y lo que ha ido bien, y lo que puedo aprender.
Y no todo ha ido según lo previsto últimamente.
A principios de año, el equipo multiactivos se posicionó para una ralentización de la actividad económica. Lo hicimos a través de una posición sobreponderada en bonos y una posición infraponderada en renta variable.
En el último mes hemos visto cómo esta opinión se cuestionaba por varias razones. Las condiciones del mercado laboral siguieron siendo tensas. Los principales bancos centrales sorprendieron a los mercados con subidas de los tipos de interés o comentarios de línea dura. En EE.UU., la continua fortaleza de los servicios contrarrestó los continuos signos de debilidad en el sector manufacturero y de bienes. Al mismo tiempo, se evitó el riesgo potencial que representaban las disputas sobre el techo de la deuda estadounidense.
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Como resultado, los mercados de renta variable -que habían cotizado en un rango bastante estrecho en los últimos meses- subieron y los mercados de renta fija invirtieron por completo cualquier expectativa de que la Reserva Federal (Fed) pivotara sobre los tipos de interés, con lo que los rendimientos de los bonos subieron.
A lo largo de los últimos 12 meses hemos afirmado en repetidas ocasiones que para que la Reserva Federal dejara de subir los tipos sería necesario que se observaran signos de debilitamiento del mercado laboral. Aunque otros indicadores de la inflación, como la energía y los alimentos, han cambiado claramente, el crecimiento de los salarios sigue siendo demasiado elevado. Esto significa que es probable que las condiciones monetarias sigan siendo restrictivas y esperamos que las economías se ralenticen a finales de este año a medida que las condiciones crediticias se endurezcan gradualmente.
Al mismo tiempo, nos siguen preocupando las valoraciones de la renta variable en un momento en el que todavía se puede obtener un rendimiento decente simplemente manteniendo el efectivo. El reto jugar con los tiempos. Dado que los mercados laborales siguen resistiendo, es difícil prever una recesión inminente este verano, y los beneficios empresariales corren menos peligro a corto plazo. En consecuencia, hemos decidido reducir nuestra posición infraponderada en renta variable para gestionar nuestro riesgo y acercarnos a la neutralidad.
En el caso de los bonos, el principal reto es que la curva de rendimientos invertida (con bonos a más largo plazo que rinden menos que sus homólogos a corto plazo) hace que una posición sobreponderada en bonos estadounidenses resulte cara de mantener. En consecuencia, hemos rotado nuestra posición sobreponderada en deuda pública hacia una posición larga en deuda europea con grado de inversión, ya que ofrece un diferencial de alta calidad que nos permite ganar tiempo mientras esperamos la desaceleración. Seguimos sobreponderados en deuda de mercados emergentes denominada en moneda local, ya que muchos de estos mercados ofrecen una mejora de la dinámica de la inflación y unos rendimientos relativamente atractivos. En resumen, favorecemos las estrategias que nos proporcionan un carry positivo a la espera de nuevas oportunidades.
Así pues, al repasar lo que llevamos de año, está claro que algunos de nuestros posicionamientos no han funcionado y que nos ha costado captar una tendencia. Ahora estamos reduciendo o cerrando algunas de nuestras posiciones defensivas, lo que refleja la realidad de que la desaceleración esperada no se ha materializado con la suficiente rapidez.
En momentos como éste, es más importante que nunca ser disciplinado en la gestión del riesgo.
Como ya he mencionado antes, nuestros procesos de inversión a menudo existen para "hacer frente al fracaso". Con una tasa de acierto del 60% considerada muy fuerte, la realidad es que, aunque seamos buenos en nuestro trabajo, estamos tomando decisiones "equivocadas" el 40% de las veces.
Es importante reconocer los errores a tiempo y protegerse contra "los desvíos"; en otras palabras, asegurarse de no perder de vista la razón original que nos llevó a realizar una inversión.
Como inversor, la resiliencia es un rasgo clave, y cada vez que se comete un error, atentas contra ella. A veces lo describo como tener que gestionar un "presupuesto de fracasos" a lo largo de tu carrera.
Al recortar pérdidas o disponer de otros medios para mantener la mente fuerte en mercados difíciles, puedes preservar tu energía emocional y tu capacidad de asumir riesgos para cuando se presenten oportunidades. Esto te permite agotar lentamente tu capacidad para aceptar el el fracaso y vivir para luchar un día más en los mercados.
En el CIO Lens de este trimestre:
- Nils Rode, CIO de Activos Privados, nos ofrece una detallada reflexión sobre el riesgo y las oportunidades que están surgiendo en cada clase de activos privados, a medida que se afianza una desaceleración más generalizada.
- Andrew Howard, Director Global de Inversión Sostenible, explica por qué la mayoría silenciosa se centra más en la rentabilidad que en la ideología cuando se trata de inversión sostenible.
- Nuestro equipo de multiactivos explica sus puntos de vista sobre la asignación de activos en las principales clases de activos, incluidos los motivos por los que han mejorado su posicionamiento en renta variable y el crédito.
- El economista jefe Keith Wade y su equipo analizan sus actuales escenarios de riesgo económico.
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