CIO Lens T2 2023: cuando los tipos suben
Con las empresas y los mercados aún ajustándose a la realidad de unos tipos de interés más altos, el comienzo de 2023 ha sido volátil. Analizamos cómo los inversores afrontan esta nueva era.
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Escribo estas líneas tras un mes turbulento para los mercados en el que el sector bancario ha vuelto a estar en el ojo del huracán. Se han hecho comparaciones razonables con periodos anteriores, como la crisis financiera mundial de 2008 y la burbuja de las puntocom a principios de siglo, en ambas tuve el desagradable placer de trabajar.
Me recuerda a la cita del escritor estadounidense Mark Twain, "la historia nunca se repite, pero a menudo rima". La experiencia pasada ayuda a identificar la rima. Pero para reconocer la idiosincrasia que hace que los mercados actuales sean diferentes, es útil un par de ojos frescos.
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No cabe duda de que podemos extraer algunas lecciones de ciclos anteriores; la más notable, que cuando los tipos de interés suben, esto suele significar problemas para las economías y los mercados.
Los desfases entre los cambios políticos y los efectos económicos son inciertos, pero una de las formas en que los tipos de interés más altos afectan es exponiendo la imprudencia y la especulación. Esto provoca un enfriamiento del conocido "espíritu animal", menores valoraciones de mercado y una ralentización general de la actividad económica.
Las primeras en caer fueron las acciones de crecimiento y las criptodivisas, después vino la crisis de los gilts de 2022. La víctima más reciente de la subida de tipos ha sido el antiguo favorito de la industria de las nuevas empresas tecnológicas, Silicon Valley Bank. La caída de los depósitos obligó al banco a cristalizar las pérdidas de su cartera de bonos y, mientras escribo, la incertidumbre sobre los costes de financiación de los bancos está afectando tanto al sector bancario estadounidense como al europeo.
Lo que también suele ocurrir cuando suben los tipos es que los problemas aparentemente idiosincrásicos a los que se enfrenta una empresa en particular pueden causar un efecto dominó en otras empresas a medida que los inversores examinan más de cerca los riesgos en todas sus carteras.
Por ejemplo, los problemas del Silicon Valley Bank llevaron a una reevaluación del riesgo en todos los bancos regionales de EE.UU. y luego en Credit Suisse. El nexo común era que estos bancos estaban experimentando una caída de los depósitos.
Esto evoca recuerdos de 2007 y 2008, aunque en comparación con entonces los grandes bancos son más conservadores y el capital es considerablemente mayor.
No obstante, consideramos que todo esto demuestra que la subida de los tipos de interés está provocando un endurecimiento de las condiciones crediticias y es probable que continúen las tensiones sobre los bancos regionales estadounidenses.
En consecuencia, en el equipo multiactivo favorecemos la deuda pública y el crédito de mayor calidad, ya que esperamos que la economía estadounidense se ralentice y entre en recesión a finales de este año. Mantenemos la cautela sobre la renta variable, ya que, aunque las valoraciones han mejorado, los nubarrones cíclicos se están oscureciendo.
En la medida en que podamos establecer paralelismos históricos, sigo pensando que la hoja de ruta de 2000-2003 es útil.
Por aquel entonces, teníamos una burbuja de valores de crecimiento pinchada por la subida de los tipos de interés. La primera fase del mercado bajista (2000-2001) se caracterizó por una caída de los mercados a medida que las valoraciones se ajustaban a los tipos más altos. La segunda y última fase, en 2002, fue más específica de las empresas: el fraude de Enron, por ejemplo, provocó incertidumbre sobre el nivel de beneficios empresariales y una mayor debilidad de los mercados. Como suele decirse: cuando baja la marea, descubrimos quién no lleva pantalones cortos.
El actual entorno de mercado me recuerda al verano de 2002 y sugiere que aún queda un poco de trabajo por hacer en cuanto a las expectativas de beneficios empresariales y las valoraciones de las acciones, pero recordemos que ya se ha producido cierta depreciación.
Pero también tenemos que pensar que cada ciclo es diferente. He hablado mucho del cambio de régimen en el CIO Lens y de cómo deberíamos pensar en lo que hicimos en la década de 2010 y hacer lo contrario.
Uno de los retos con el que me enfrento es que, en los 26 años que llevo analizando los mercados, no he visto un problema tan persistente con la inflación, y es posible que la Reserva Federal no sea capaz de pivotar su política tan rápidamente como el mercado está valorando ahora. En este frente, los signos de suavización del mercado laboral estadounidense tranquilizarían a los inversores en el sentido de que la Reserva Federal está cerca de cumplir su cometido, y eliminarían un obstáculo importante para los mercados.
Por eso, aunque la experiencia inversora es importante, también es fundamental contar con una cultura de inversión integradora, en la que los miembros más jóvenes y los de más edad del equipo puedan aportar perspectivas diferentes a los problemas que afrontamos.
En el CIO Lens de este trimestre:
- Nils Rode, CIO de Activos Privados, explica por qué ve las recesiones como una oportunidad para las inversiones en activos privados.
- Andrew Howard, Director Global de Inversión Sostenible, comenta cómo cree que la inversión sostenible ha alcanzado la mayoría de edad y se enfrenta a las difíciles realidades de adaptarse a la madurez.
- Nuestro equipo de inversión multiactivo opina sobre la asignación de activos en las principales clases de activos, incluyendo los motivos por los que han rebajado la calificación del crédito y la renta variable de los mercados emergentes a neutral.
- El Economista Jefe Keith Wade y su equipo analizan sus actuales escenarios de riesgo económico.
Descárgate el informe completo aquí.
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