Desmontando mitos sobre los mercados privados: Valoración de empresas privadas
Aunque las participaciones de capital privado no se valoran de la misma manera que las empresas públicas, existen varias formas de llegar a una valoración exacta. James Lowe explica los distintos enfoques.
Hasta ahora, las instituciones han sido los principales inversores que podían acceder al private equity (PE), en parte debido a su mayor capacidad para aceptar la larga inmovilización de capital que requiere y las elevadas inversiones mínimas exigidas por una sociedad limitada (LP). En este entorno, los gestores de patrimonios y los clientes minoristas han ganado exposición a través de fondos de inversión. En la actualidad, las nuevas estructuras de fondos «semilíquidos» ofrecen a los inversores privados más opciones para acceder a una clase de activos que, en la última década, ha contribuido a mejorar la rentabilidad y la diversificación de las carteras.
Los mercados públicos se reducen: ¿se lo están perdiendo los inversores?
Otro factor importante que impulsa el crecimiento del private equity es la creciente tendencia de las empresas a permanecer en el sector privado, lo que significa que, de hecho, los mercados públicos se están reduciendo. Este año se ha producido una reducción neta de 120.000 millones de dólares en acciones cotizadas, superando los 40.000 millones del año pasado y marcando el tercer año consecutivo de descenso, según los analistas de JP Morgan. Esto forma parte de una tendencia a largo plazo. Entre 1996 y 2023, el número de empresas cotizadas en el mercado principal de la Bolsa de Londres se redujo un 60%, mientras que en EE.UU. cayó un 40%. En la actualidad, menos del 15% de las empresas estadounidenses con ingresos superiores a 100 millones de dólares cotizan en bolsa, lo que significa que la mayoría de los ahorradores se están perdiendo un amplio espectro de oportunidades de crecimiento.
Entender las valoraciones de los PE
Estimulada por el creciente interés en los activos privados en el Reino Unido, la FCA está llevando a cabo una revisión de las valoraciones del mercado privado. Parte del análisis se centra en la responsabilidad de las prácticas de valoración dentro de las empresas y la gobernanza de los comités de valoración. Pero también aborda las metodologías de valoración. Como señala el bufete de abogados Reed Smith en una nota informativa, es probable que un factor clave de la revisión sea el hecho de que «las valoraciones de las inversiones privadas son subjetivas debido a su naturaleza ilíquida y a la falta de un mercado secundario, lo que significa que no existe una única técnica de valoración». En otras palabras: el mercado fija diariamente el precio de las acciones cotizadas, basándose en la oferta y la demanda. Sin un mercado abierto, ¿cómo pueden valorarse las empresas privadas?
Las técnicas de valoración utilizadas por los proveedores de capital riesgo se dividen en tres grandes categorías, que a menudo se combinan:
- Enfoque de mercado - Utiliza los precios de cotización de empresas públicas comparables, así como las adquisiciones y eventos de financiación significativos de empresas privadas comparables. Pueden utilizarse varios parámetros de valoración, como la valoración relativa al Ebitda, el Ebit, los ingresos netos, los ingresos o el valor contable.
- Enfoque de ingresos - Utiliza los flujos de caja previstos descontados a un valor actual utilizando una tasa de rentabilidad prevista que representa el valor temporal del dinero y el riesgo incremental de la inversión específica. El enfoque de ingresos para valorar una inversión se aplica principalmente cuando se espera que una inversión genere múltiples flujos de caja.
- Enfoque de hitos - Las valoraciones se basan en la consecución de hitos pasados y en las probabilidades de alcanzar hitos futuros. Suele emplearse para empresas que no generarán ingresos o flujos de caja en un futuro próximo, a menudo empresas semilla, startup ’s o empresas en fases iniciales.
La mentalidad de los PE: Aprender del enfoque institucional
A falta de un mercado abierto, no siempre se puede demostrar que las valoraciones sean exactas. Sin embargo, los proveedores de PE sostienen que estos métodos, basados en los fundamentales de una empresa y utilizados de acuerdo con rigurosas normas contables, ofrecen una imagen exacta. También señalan que los precios de las acciones cotizadas a menudo no son eficientes, porque se rigen por el sentimiento de los inversores, así como por los fundamentales.
Un aspecto relacionado es que, dado que las participaciones en PE se valoran a intervalos más largos -normalmente mensuales o trimestrales-, no suelen estar sujetas a las oscilaciones a corto plazo del sentimiento que a menudo afectan a los precios del mercado público. Esto significa que suelen ser menos volátiles.
Los inversores que optan por la mayor liquidez de los fondos de inversión cotizados para exponerse a los PE asumen un mayor grado de volatilidad del mercado público, debido a la volatilidad diaria de los precios que se deriva de cotizar en bolsa. Ello se manifiesta a menudo en el descuento sobre el valor liquidativo.
Una mentalidad de «mercados no públicos» puede ayudar a maximizar la eficiencia de las asignaciones de PE dentro de las carteras, según James Lowe, director de ventas de activos privados y fondos de inversión de Schroders.
"Cuando hablo con los inversores, insisto en que es muy importante conocer la metodología de valoración, los procesos, la gobernanza y los recursos disponibles de cada gestor", afirma Lowe. En nuestras estrategias de PE open-ended evergreen operamos en línea con normas contables como US GAAP e IFRS 13, las valoraciones son auditadas por tres de las cuatro grandes firmas de auditoría en fechas variables, y son revisadas regularmente por nuestro propio comité interno de valoración de activos privados y el comité de valoración del grupo. Schroders Capital ha invertido significativamente en nuestro equipo y procesos de valoración en los últimos años. Esto ha sido una parte crucial para poder gestionar con éxito nuestras estrategias de PE semilíquidas".
Pero centrarse demasiado en las valoraciones a corto plazo es emplear una mentalidad "de mercado público" , cree Lowe: «Esa no es, en nuestra opinión, la forma más eficaz de incorporar el private equity a una cartera más amplia".
Lowe recomienda aprender del modelo que las instituciones han utilizado con éxito durante muchos años: implementar posiciones de PE como parte de un plan estratégico de asignación de activos a largo plazo. La disciplina de una asignación estratégica de activos adquiere aún más importancia cuando se invierte en vehículos de PE que permiten a los inversores la flexibilidad de negociar a intervalos regulares.
Pero centrarse demasiado en las valoraciones a corto plazo es emplear una mentalidad "de mercado público" , cree Lowe: «Esa no es, en nuestra opinión, la forma más eficaz de incorporar el private equity a una cartera más amplia".
Lowe recomienda aprender del modelo que las instituciones han utilizado con éxito durante muchos años: implementar posiciones de PE como parte de un plan estratégico de asignación de activos a largo plazo. La disciplina de una asignación estratégica de activos adquiere aún más importancia cuando se invierte en vehículos de PE que permiten a los inversores la flexibilidad de negociar a intervalos regulares.
Los fondos de inversión, los fondos semilíquidos y los LP son estructuras útiles con ventajas diferentes. Pero sea cual sea la que los inversores decidan utilizar, nuestro consejo es que consideren una asignación a PE con un horizonte temporal a largo plazo", explicó Lowe. Creemos que es la mejor manera de beneficiarse de las primas de rentabilidad de los PE, que a menudo se derivan de la falta de liquidez, las situaciones complejas y las escasas habilidades necesarias para operar en este ámbito, así como de su capacidad para suavizarlos resultados obtenidos mitigando la exposición a la beta del mercado de private equity".
Este artículo apareció por primera vez en Citywire Wealth Manager el 20 de mayo de 2024.
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