Diez claves a tener en cuenta a la hora de invertir en renta variable en 2025 y más allá
Analizamos algunos de los posibles beneficiarios de un cambio en el liderazgo del mercado de renta variable en caso de que los gigantes tecnológicos estadounidenses tengan dificultades para prolongar su racha de rentabilidad superior.
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En los dos últimos años se ha observado una notable resistencia en los mercados de renta variable, impulsada en gran medida por el dominio de “los 7 Magníficos” (Mag-7). Todos estos gigantes tecnológicos han aprovechado en cierta medida la oleada de la inteligencia artificial (IA), contribuyendo significativamente a la impresionante subida del 25% del S&P 500 en 2024, siendo Nvidia por sí sola responsable de casi una cuarta parte de este avance.
Las subidas anuales consecutivas de la renta variable de más del 20% son poco frecuentes, solo se han visto tres veces en el último siglo, pero los estrategas siguen siendo optimistas y creen que este año la renta variable seguirá la misma tendencia, aunque con menos vigor.
Combinar el análisis cuantitativo con los conocimientos fundamentales para sortear las turbulencias y la volatilidad de los mercados de renta variable
De cara al futuro, es probable que el entorno de inversión se vuelva más complicado y volátil. Dado que gran parte del potencial del mercado estadounidense ya está descontado, debería ser un mercado más propicio para la selección de valores a medida que los inversores se centran en la diversificación regional y en aprovechar las oportunidades que se presentan más allá de los grandes valores.
A continuación, esbozamos algunos de los temas clave sobre los que reflexionar a medida que se desarrolla 2025. Muchos de estos temas están interrelacionados, pero la gran pregunta que hay que plantearse es si continuará el excepcionalismo estadounidense y qué significa esto para los Mag-7, la dispersión del mercado y las oportunidades en otros lugares.
Ciertamente, creemos que un enfoque combinado cuantitativo y basado en los fundamental es para la inversión en renta variable es muy adecuado para los mercados actuales. Ofrece un término medio entre los enfoques pasivos «sin intervención» y los enfoques más tradicionales de gestión activa de las inversiones. El objetivo de estas estrategias de inversión es captar la prima de riesgo de la renta variable de forma que se evite una elevada volatilidad relativa, al tiempo que se ofrece la posibilidad de obtener unos resultados más coherentes a lo largo del ciclo de mercado.
El excepcionalismo estadounidense está impulsado en gran medida por los Mag-7
Próximos beneficios a 12 meses (indexados a 100)
Fuente: LSEG Datastream y Schroders. Datos hasta diciembre de 2024. Magnificent-7 es el nombre que reciben Nvidia, Meta Platforms, Amazon, Apple, Alphabet, Microsoft y Tesla. Ganancias en EE.UU. en USD, Europa sin Reino Unido en EUR.
Cualquier referencia a regiones/países/sectores/acciones/valores se hace únicamente con fines ilustrativos y no constituye una recomendación para comprar o vender instrumentos financieros o adoptar una estrategia de inversión específica.
1. Esperar una mayor volatilidad en los mercados de renta variable
No debemos ser demasiado optimistas sobre la resistencia de la mayoría de los mercados de renta variable en los últimos dos años. Se han descontado muchas buenas noticias y hay algunos signos de exceso de confianza. Esto aumenta los riesgos de que se produzcan mayores turbulencias en el futuro con varios catalizadores potenciales, entre los que destacan la perspectiva de una guerra comercial mundial y el regreso de los vigilantes de los bonos tras décadas de letargo.
Aunque las perspectivas macroeconómicas y geopolíticas actuales son inusualmente inciertas y casi imposibles de predecir, una cuestión más apremiante para nosotros, como expertos en selección de valores bottom-up, es la posibilidad de una rotación en el liderazgo del mercado que se aleje de los temas dominantes de 2023 y 2024.
2. La concentración del mercado estadounidense está aquí para quedarse, lo que no es necesariamente malo
El alto nivel actual de concentración del mercado en EE.UU. no es inusual, ni desde el punto de vista histórico ni desde el punto de vista de las comparaciones mundiales. Aunque las carteras pueden estar excesivamente concentradas desde la perspectiva del riesgo, no ocurre necesariamente lo mismo con los índices. Lo que más debería importar a los inversores son los precios erróneos y no la concentración.
Sobre esta base, no vemos pruebas sólidas de que se haya formado una burbuja en los grandes valores de los índices. Aunque cada vez será más difícil que la rentabilidad superior de los grandes valores continúe al mismo ritmo, parece probable que por el momento persista un mercado concentrado. Sin embargo, esto no excluye una rotación en el liderazgo del mercado.
3. Se acerca una prueba de fuego para los entusiastas de la IA
La IA ha entrado en la corriente dominante en los últimos años y la promesa de que la IA generativa genere importantes aumentos de productividad ha llevado a las empresas a gastar aproximadamente un billón de dólares en inversiones en los próximos años. Todavía no se sabe a ciencia cierta si será rentable, y las opiniones al respecto son muy diversas y se basan en hipótesis muy inciertas.
Las comparaciones con otros inventos, como Internet, pueden ser exageradas. Internet facilitó desde el principio alternativas de bajo coste a soluciones más caras. Por el contrario, la IA requiere mucho capital hasta la fecha, y es posible que los costes asociados no disminuyan lo suficiente con el paso del tiempo como para que la automatización de tareas resulte rentable. Aunque la productividad (y los beneficios) a largo plazo serán indudablemente superiores a un escenario sin IA, aún no sabemos en qué medida y durante qué periodo se manifestarán.
Tendremos que ver más estudios de casos de aplicaciones concretas de IA que mejoren la productividad antes de que las estimaciones sobre los beneficios de su impacto sean más fiables. Mientras tanto, creemos que estamos cerca del punto más álgido en cuanto a expectativas.
4. Se espera que la renta variable estadounidense siga dominando, pero la diversificación mundial resulta cada vez más atractiva
El fuerte crecimiento de la productividad en EE.UU. se menciona a menudo como el motor clave del excepcionalismo estadounidense. La evidencia es clara en el sentido de que se ha distinguido del resto del mundo durante las dos últimas décadas y las previsiones sugieren que esto continuará.
La productividad estadounidense se ha disparado en relación con el resto del mundo
Producción por trabajador, calculada en base 100 en 2008
Fuente: LSEG Datastream, Schroders y Oxford Economics. Los datos de 2024-2050 son previsiones. El G7 incluye Alemania, Canadá, Estados Unidos, Francia, Italia, Japón y Reino Unido.
Toda referencia a regiones/países/sectores/acciones/valores tiene carácter meramente ilustrativo y no constituye una recomendación para comprar o vender instrumentos financieros o adoptar una estrategia de inversión específica.
El argumento más sólido a favor de una reversión del predominio estadounidense se basa en las valoraciones, ya que el mercado de renta variable de EE.UU. parece caro tanto en relación con otras regiones como con su propia historia, independientemente del impacto de los valores Mag-7.
Sin embargo, el elevado poder de los beneficios de las empresas estadounidenses parece justificar la prima de valoración, aunque eso no significa que el mercado esté barato. En cualquier caso, gran parte de las buenas noticias ya están descontadas en el precio y las perspectivas de oportunidades atractivas en otros mercados han aumentado, impulsando los argumentos a favor de la diversificación regional.
Nos sigue gustando EE.UU. desde una perspectiva bottom-up, y cada vez encontramos más oportunidades en Europa continental y Japón.
5. Áreas poco apreciadas I: el “value”
Los inversores “value” tuvieron otro año difícil en 2024, aunque esto se debió casi en su totalidad al dominio de los grandes valores estadounidenses. Ciertamente, hubo una tendencia a pagar más por la calidad, en particular por el crecimiento estructural, pero el rr fue un factor discriminador importante y funcionó mucho mejor fuera de Estados Unidos. Es importante señalar que los valores más baratos no parecen tener problemas fundamentales.
Una reversión a su descuento a largo plazo con respecto al mercado implicaría fuertes ganancias para las acciones de valor, especialmente si esto se superpone con un enfoque dual donde se considere tanto el valor como en la calidad. Seguiremos centrándonos en el punto óptimo a largo plazo de identificar las acciones de calidad a precios asequibles sobre una base bottom-up. Esto también tiene la ventaja de ofrecer diversificación si el mercado vuelve al modo de aversión al riesgo, debido a la naturaleza más defensiva de la calidad.
6. Áreas poco apreciadas II: las empresas de pequeña capitalización están baratas por una razón, pero hay diamantes en bruto
Solía ocurrir que a los inversores les gustaban las acciones más pequeñas por razones estructurales, porque eran dinámicas y representaban la siguiente cohorte de acciones de gran capitalización, o por motivaciones cíclicas como la sensibilidad económica. Ambos argumentos parecen ser más débiles hoy que en el pasado. SA menudo se cita a los topes de los centros comerciales como "baratos", pero la evidencia de que son fundamentalmente atractivos no es convincente.
Si tenemos en cuenta la fortaleza financiera de los valores más pequeños, alrededor de tres cuartas partes del universo de pequeña capitalización de EE. UU. puede considerarse "en riesgo" desde el punto de vista del balance, frente a menos del 10% de las megacapitalizaciones y el 17% de las de gran capitalización (a diciembre de 2024, según indicadores propios, fuente: Schroders). Además, la proporción de pequeñas acciones estadounidenses en riesgo ha tendido al alza con el tiempo. El apalancamiento de los valores europeos más pequeños no es tan amplio como el de EE. UU., pero se enfrentan a una incertidumbre económica más amplia, independientemente del riesgo del balance.
Las empresas más pequeñas en Japón son más atractivas, ya que exhiben un apalancamiento mucho menor y, posiblemente, una perspectiva más estable. TCiertamente, hay diamantes en bruto en todas las regiones, pero esto no parece que estemos al borde de otro repunte de pequeña capitalización en la línea de principios de la década de 2000.
7. Áreas no queridas III: mercados emergentes
Los mercados emergentes (ME) continuaron a la zaga del índice MSCI World en 2024, con un rendimiento inferior del 11,2%, a pesar del fuerte repunte en China (Fuente: LSEG Datastream, Schroders). No encontramos un caso de valoración convincente para China, aunque no hay que descartar el riesgo de una gestión desordenada de su economía.
Las cuestiones clave a las que deben dirigirse los inversores de los mercados emergentes son tres: el alcance de los aranceles de Trump, cómo reacciona la Reserva Federal (Fed) a los nuevos datos de inflación (y lo que esto significa para el dólar estadounidense) y el éxito de China a la hora de impulsar el consumo interno.
Es difícil determinar cuánto se ha descontado ya, pero sospechamos que las políticas de China decepcionarán, al menos a corto plazo. Los aranceles, sin embargo, pueden ser menos negativos de lo que se temía originalmente. El jurado aún está deliberando sobre la Fed y el dólar. Todo esto apunta a un año más volátil, pero potencialmente una amplia dispersión entre países, con los respaldados por una demanda interna más fuerte que probablemente se vean favorecidos (por ejemplo, India). El año pasado también nos enseñó que la política y la economía sí importan en los mercados emergentes.
Dudamos que alguien tenga la habilidad de predecir los acontecimientos políticos y económicos con un alto grado de coherencia. Como resultado, recomendaríamos adoptar una mentalidad más basada en la gestión del riesgo, especialmente si las atractivas oportunidades de acciones conducen a una sobreponderación notable en un mercado en particular.
8. El rey del dólar en la balanza, con un impulso a corto plazo compensado por las preocupaciones a más largo plazo
El principal beneficiario de la probable incapacidad de la Fed para relajar significativamente los tipos es, una vez más, el dólar estadounidense. La mayoría de los comentaristas del mercado esperan que las políticas de Donald Trump impulsen al dólar aún más alto el próximo año, a pesar de que con frecuencia ha pedido lo contrario.
Tal vez el mayor argumento para que el dólar retroceda es que el mercado ya ha descontado un alto grado de confianza en que Trump seguirá adelante. Una lección de Trump 1.0 fue que las acciones hablan más que las palabras. No aceptamos completamente este argumento, pero en realidad, nadie sabe cómo se desarrollará esto. Es posible que haya una mayor claridad sobre los vientos en contra a largo plazo a los que se enfrenta el dólar, en particular la perspectiva de que los recortes de impuestos en EE.UU. erosionen la confianza en la posición fiscal del país.
9. Progreso real en materia de sostenibilidad a pesar de los resultados dispares de los inversores
Los inversores centrados en la sostenibilidad experimentaron un año mixto en 2024. El rendimiento de las carteras ESG, cuando se mide con respecto a los índices de referencia estándar, se vio obstaculizado de nuevo por el dominio de los grandes valores.
La reacción violenta contra los criterios ESG en EE.UU. es bien conocida y parece que va a continuar bajo la administración de Trump. Europa mantiene su posición dominante como el mayor mercado de fondos sostenibles. Pero incluso los partidarios de la sostenibilidad se han visto obligados a clarificar sus procesos de inversión debido al mayor escrutinio regulatorio y al potencial de lavado verde.
Desde un punto de vista más positivo, hay pruebas de un progreso continuo en términos de que las empresas establezcan objetivos de emisiones de carbono. Hemos notado un aumento en el interés de los clientes en las soluciones climáticas, en lugar de fomentar el establecimiento de objetivos por parte de la empresa. También esperamos ver un aumento en la demanda de estrategias relacionadas con la naturaleza a raíz de las divulgaciones de TNFD recientemente adoptadas. La naturaleza y el clima están estrechamente entrelazados, pero la ausencia de una métrica unificadora para la biodiversidad (a diferencia de las emisiones de carbono) aumenta los desafíos de implementación y monitoreo para los inversores.
No creemos que deba haber un compromiso entre la sostenibilidad y el rendimiento de la inversión a largo plazo, pero las opciones de implementación son fundamentales.
10. Más allá de 2025... La subida de los tipos de interés y la volatilidad han llegado para quedarse
El principal tema a largo plazo, aparte de la desglobalización, la descarbonización y la demografía, será probablemente la disminución de la rentabilidad para los inversores. Los inversores de renta variable tendrán que acostumbrarse a obtener rentabilidades nominales inferiores al 5%, principalmente debido al elevado punto de partida de las valoraciones actuales, y sobre todo en el mercado estadounidense.
Las rentabilidades de las acciones mundiales fuera de EE.UU. son más interesantes a futuro debido a sus valoraciones más atractivas y al potencial viento de cola de las divisas si el dólar estadounidense se debilita. Sin embargo, parece muy probable que la vuelta a un entorno de tipos de interés más elevados después del Covid, tras años de política monetaria ultra laxa, haya llegado para quedarse.
Es probable que este telón de fondo ponga a prueba a las empresas mal gestionadas y exija ajustes estratégicos por parte de los inversores, razón por la cual mantenemos una firme vigilancia sobre la solidez de los balances en todas nuestras inversiones.
En resumen
Las principales claves para la inversión no difieren de las del año pasado, en el sentido de que los inversores de renta variable han tenido un camino relativamente fácil en los últimos tiempos, pero existen muchas fuentes de riesgos potenciales que hay que sortear en el futuro.
Aunque las valoraciones no son extremas, dejan poco margen para la decepción. Hay margen para que el mercado se amplíe sin necesidad de invertir el reciente predominio del estilo de crecimiento de gran capitalización en EE.UU.
Sin embargo, sospechamos que habrá un mayor interés por la diversificación, en particular por los valores más defensivos. Mantener la diversificación en todo el espectro de calidad será clave.
Por último, siempre nos resistimos a hacer afirmaciones generalizadas, pero nos gustaría señalar la fuerte probabilidad de un aumento de la volatilidad.
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