ELTIF 2.0: Una nueva era para la inversión en activos privados en Europa
Analizamos lo que la nueva normativa ELTIF 2.0 implica para los inversores y la gestión de patrimonios privados.
Authors
Lecciones clave
- ELTIF 2.0 resuelve algunos de los desafíos clave de la regulación inicial. La nueva normativa aumenta la flexibilidad de la inversión y reduce la complejidad de la distribución.
Se actualizan detalles en las NTR. Desde el 26 de octubre de 2024, las Normas Técnicas de Reglamentación (NTR, por sus siglas en español) establecen normas sobre reembolsos y liquidez. Esto significa que ahora son posibles los ELTIF de duración indefinida o “evergreen".
Impacto en el mercado: Los ELTIF podrían transformar el acceso a los mercados privados para los inversores particulares. Los gestores pueden ofrecer una gama más amplia de estrategias en un formato más escalable. Sin embargo, persisten algunos desafíos transfronterizos.
El importante auge de la inversión en los mercados privados es un hecho reconocido en el sector de servicios financieros. Desde 2001, los activos bajo gestión (AUM) en estrategias de activos privados se han multiplicado casi por veinte, lo cual contrasta fuertemente con el incremento de observado en los mercados cotizados, que se ha triplicado.
Como hemos señalado anteriormente, este crecimiento no solo se refleja en el aumento de los activos bajo gestión, sino también en la diversificación de los tipos de inversores, que ahora incluyen a inversores privados con grandes patrimonios y clientes particulares que quieren entrar en este mercado en expansión. Los mercados privados ofrecen a los inversores una mayor variedad de opciones de inversión para diversificar y mejorar el perfil de riesgo/recompensa de sus carteras. Este interés de una participación más amplia se ha visto respaldado por los avances normativos y la innovación de productos, que han facilitado colectivamente el acceso a oportunidades de activos privados para un mayor espectro de inversores.
Los Fondos Europeos de Inversión a Largo Plazo (ELTIF) se concibieron para ser el vehículo de preferencia de los inversores con grandes patrimonios e inversores particulares en Europa para acceder a los mercados privados. Sin embargo, una serie de retos conocidos en el sector impidieron su despliegue. Consciente de estas deficiencias, la Comisión Europea implementó el tan esperado reglamento ELTIF 2.0, el cual se encuentra en vigor desde el 10 de enero de 2024.
Fuente: Alfi, noviembre de 2023
Esta actualización ha introducido medidas para hacer frente a los desafíos que planteaba el marco inicial para los ELTIF. Si bien se han incluido en él cambios beneficiosos, los detalles sobre cuestiones clave como los reembolsos y los periodos mínimos de tenencia se han remitido a las próximas Normas Técnicas de Reglamentación (NTR), realizadas con la contribución de la Autoridad Europea de Valores y Mercados (AEVM).
Aunque la regulación ha evolucionado, han seguido saliendo al mercado productos innovadores. Hace 10 o 15 años, la inversión en el mercado privado se realizaba principalmente a través de fondos de capital fijo (fondos cerrados). Recientemente, han ganado popularidad los fondos abiertos y de duración indefinida, que permiten reembolsos periódicos. Estos fondos semilíquidos han sido en gran medida inaccesibles para los inversores particulares en Europa al estar clasificados como Fondos de Inversión Alternativos (FIA). Sin embargo, con la entrada en vigor de las NTR de los ELTIF el 26 de octubre de 2024, se prevé que esta situación cambie, con un aumento esperado en el lanzamiento de más fondos semilíquidos estructurados como ELTIF.
¿Cuáles fueron los cambios clave en la regulación ELTIF 2.0?
La regulación ELTIF 2.0 ha introducido los siguientes cambios clave para mejorar la eficacia de la estructura al ofrecer una mayor flexibilidad en las siguientes áreas:
- Activos admisibles, restricciones a la inversión y requisitos de diversificación. Se amplía la gama de activos aptos y la definición de “activo real” y se simplifican las normas de asignación de activos.
- Opciones de estructuración. Se permiten expresamente los fondos de fondos y las estructuras master-feeder, cumpliendo una serie de restricciones y requisitos.
- Normas de distribución y comercialización. Se elimina el importe mínimo de inversión por inversor (anteriormente, 10.000 euros), se suprime la evaluación de admisibilidad específica para los ELTIF y se alinean sus normas con las MiFID.
Los siguientes temas se dejaron para la RTS:
- El uso de derivados con fines de cobertura
- Requisitos para la política de reembolsos de un ELTIF
- Periodos mínimos de permanencia para los inversores
- Herramientas de gestión de la liquidez
- Correspondencia de las solicitudes de transferencia
- Exigencias relacionadas con la divulgación de costes.
¿Qué incluyen las NTR?
Las NTR se publicaron en julio de 2024 y entraron en vigor el 26 de octubre de ese mismo año. Para los inversores particulares, que necesitan flexibilidad en su cartera, las normas más esperadas fueron las relativas a reembolsos, los periodos mínimos de tenencia y la gestión de la liquidez. A continuación, ofrecemos un breve resumen de cada uno de los temas cubiertos en las NTR:
- Reembolsos. El marco ELTIF 2.0 permite reembolsos, con reglas específicas definidas por las NTR. Los reembolsos dependen de los activos líquidos de la cartera. Dos opciones determinan el porcentaje máximo de reembolso:
Opción A: en función de la frecuencia de los reembolsos y el período de preaviso. Por ejemplo, los reembolsos trimestrales con un preaviso de 90 días permiten reembolsar hasta el 33,3% de los activos líquidos.
Opción B: en función de la frecuencia de los reembolsos y un porcentaje mínimo de activos líquidos. Por ejemplo, los reembolsos trimestrales con un mínimo del 20% de activos líquidos permiten reembolsar hasta el 50% de los activos líquidos.
Los activos líquidos incluyen los activos elegibles para OICVM (Organismos de Inversión Colectiva en Valores Mobiliarios) y el flujo de efectivo previsto para el próximo año. Si el plazo de preaviso es inferior a tres meses, debe ser justificado y acordado con la autoridad reguladora.
- Periodos de tenencia mínimos. Los ELTIF no tienen por qué tener un periodo mínimo de tenencia, pero los gestores pueden aplicarlo si determinan que eso puede beneficiar a la estrategia. Los criterios para determinar un período mínimo de tenencia adecuado se establecen en las NTR.
- Gestión de liquidez. Las NTR establecen el nivel de detalle que los gestores deben dar a los inversores sobre la gestión de la liquidez dentro del ELTIF y sugieren igualmente mecanismos para anti-dilución que el gestor puede adoptar libremente.
- Correspondencia de las solicitudes de transferencia. Las NTR precisan la manera en la que un gestor puede establecer un mecanismo para hacer corresponder las participaciones que un inversor en un ELTIF desea vender con las que otro inversor desea adquirir. Sin embargo, proveer este mecanismo no es obligatorio.
- Derivados: los ELTIF pueden utilizar derivados únicamente para cubrir los riesgos inherentes a sus activos, y no con fines especulativos. Las NTR especifican las condiciones en las que los derivados pueden ser utilizados con fines de cobertura, haciendo hincapié en que cualquier derivado dentro de la cartera de un ELTIF debe ser económicamente apropiado, estar alineado con el perfil de riesgo del fondo, y estar diseñado para lograr una reducción de riesgo verificable. Además, los activos subyacentes de los derivados financieros deben ser activos a los que esté expuesto el ELTIF o, alternativamente, pertenecer a la misma clase de activos o a una económicamente similar.
- Costes: Las NTR establecen categorías específicas de costes que deben incluirse en la documentación de oferta de un ELTIF, entre ellas, los costes de creación del fondo, los costes de adquisición de activos y los costes de distribución.
¿Qué impacto podría tener esta reglamentación en el mercado?
Los fondos semilíquidos han ido ganando popularidad entre los inversores desde hace varios años, pero su accesibilidad para los inversores privados podría mejorar significativamente si se estructuraran bajo la reglamentación de un ELTIF. La viabilidad de esta transición depende en gran medida de la estrategia de inversión del fondo, con ciertas limitaciones cuando se trata de inversiones indirectas. La estructuración de un fondo como un ELTIF amplía significativamente su base potencial de inversores, especialmente entre los inversores con patrimonios elevados. Es probable que esto pueda suponer que los ELTIF se conviertan en la opción por excelencia para muchas estrategias de activos privados, en beneficio tanto de los inversores como de los gestores.
Otro cambio importante introducido en la regulación ELTIF 2.0 es la autorización de estructuras master-feeder. Esto podría beneficiar significativamente a los fondos cerrados, ya que podría permitir a los gestores estructurar ELTIF para inversores minoristas que alimenten un fondo más grande, al agrupar el capital de inversores particulares e institucionales. Esta configuración ofrece ventajas tanto para los inversores como para los gestores. Para los gestores, la agrupación de activos en un único grupo simplifica el proceso de inversión y la asignación de nuevas inversiones. Por su parte, los inversores se benefician de las eficiencias de costos al participar en fondos de mayor tamaño, además de la posibilidad de obtener mejores rentabilidades potenciales y acceder a un conjunto de activos más diversificado.
¿Fondos abiertos o cerrados?
Con la nueva regulación en vigor, los ELTIF pueden estructurarse como abiertos o cerrados. Entonces, ¿por qué elegir uno u otro?
Característica | Fondos abiertos | Fondos cerrados |
Estructura | Permite la compra y venta de acciones al valor liquidativo (VL) del fondo. | Emite un número fijo de acciones, que normalmente los inversores no pueden reembolsar hasta el final de la vida del fondo. |
Flexibilidad | Ofrece una mayor flexibilidad para que los inversores entren y salgan del fondo. | No ofrece flexibilidad para que los inversores puedan acceder a la liquidez en caso de acontecimientos de vida. |
Gestión de la liquidez | La estrategia de inversión debe tener en cuenta la provisión de un mínimo de ventanas de liquidez | Proporciona una base de inversores estable, lo que significa que el gestor puede invertir sin tener que obtener efectivo para atender los reembolsos. |
Es posible que necesite mantener una parte de los activos en efectivo o valores líquidos, lo que podría afectar a la rentabilidad. | Los fondos cerrados que cotizan en bolsa pueden resolver ciertos problemas de flexibilidad, pero también pueden dar lugar a una elevada volatilidad y pueden venderse a un precio inferior con respecto de su valor liquidativo. | |
El gestor podría imponer restricciones de liquidez en períodos de grandes tensiones en los mercados. | ||
Estructuración para inversores privados | Diseñados con características como una única petición de capital o importes mínimos de suscripción reducidos. | Evolucionando gradualmente hacia una única petición de capital e importes mínimos de suscripción reducidos. |
Fuente: Schroders Capital. La información se ofrece únicamente con fines ilustrativos, y no constituye una recomendación de compra o venta de instrumentos financieros ni de adopción de una estrategia de inversión determinada.
En última instancia, la elección entre un ELTIF abierto o cerrado dependerá de las circunstancias de cada inversor, entre otras, sus necesidades de liquidez, tolerancia al riesgo y objetivos de inversión.
La entrada en vigor de las normas ELTIF 2.0 es un avance en la buena dirección para los inversores particulares. Les da acceso a un universo de inversión más amplio a través de una gama diversificada de estructuras de fondos mejor adaptadas a sus necesidades. La introducción de un conjunto común de normas en todos los mercados de la UE dará lugar a un aumento de la competencia y más opciones, en beneficio de los inversores. Aunque los mercados privados no son la opción más adecuada para todos los inversores particulares, para muchos de ellos, los activos privados pueden desempeñar un papel importante en la planificación de inversiones a largo plazo, por ejemplo para fondos de pensiones y ahorro. Contar con un marco regulador moderno que promueva la coherencia en todos los mercados de la UE es un gran avance.
ELTIF 2.0: ¿Una solución transfronteriza eficaz?
Aunque el régimen ELTIF pretende promover una distribución armonizada en toda Europa, este objetivo no está exento de desafíos. Si bien la etiqueta ELTIF facilita el acceso para una gama más amplia de inversores, siguen existiendo importantes diferencias en la legislación nacional entre unos países y otros. La normativa puede fragmentarse, y algunos reguladores nacionales podrían aplicar requisitos adicionales, —lo que se conoce comúnmente como “sobrerregulación”— complicando el proceso de distribución. Además, los incentivos fiscales en jurisdicciones específicas a menudo conducen a fuertes preferencias entre los inversores por estructuras locales particulares.
Fuera de la UE, el marco regulatorio de los ELTIF no está reconocido, por lo que estos fondos no reciben un trato diferente y deben cumplir con la normativa local. Además, algunas jurisdicciones locales están estableciendo sus propios marcos similares al ELTIF, como el Fondo de Activos a Largo Plazo (LTAF) en el Reino Unido.
Aunque los ELTIF representan un avance positivo hacia la democratización de los activos privados, no se trata de una solución única. La creación de un tipo de fondo único que satisfaga las diversas necesidades de los inversores de varios países sigue siendo una tarea complicada.
Suscríbete a nuestro contenido
Visita nuestro centro de preferencias y escoge qué información quieres recibir por parte de Schroders.
Authors
Temáticas