En el punto de mira de un mundo fragmentado: los cambios geopolíticos y sus consecuencias para los inversores
Exploramos el impacto de la geopolítica en la economía mundial y examinamos las implicaciones para los mercados.
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¿Qué significa para los mercados y las economías mundiales el giro hacia una política más nacionalista en las recientes elecciones parlamentarias europeas? ¿Acelera o atenúa los cambios ya observados desde 2016, un año significativo desde el punto de vista geopolítico, cuando el Reino Unido votó a favor de abandonar la Unión Europea (UE) y Donald Trump ganó sus primeras elecciones en Estados Unidos?
Estos, y otros acontecimientos posteriores, como Covid y la invasión rusa de Ucrania, han puesto a prueba el orden económico mundial. Philip Chandler, gestor de fondos y responsable de UK Multi-Asset, Jean Roche, gestora de fondos del equipo paneuropeo de pequeña y mediana capitalización, Azad Zangana, economista y estratega europeo sénior, y Alex Starritt, director de inteligencia de Minerva Research, analizan las implicaciones de estos cambios.
Riesgos económicos y de mercado de la "política fiscal de fantasía"
Alex Starritt: "Desde el comienzo de la era Thatcher-Reagan hasta 2016, la idea básica del gobierno era mantenerse al margen de la economía, privatizar, liberalizar, libre comercio. Desde 2016, estamos en un mundo diferente, y nadie sabe todavía cuál va a ser el resultado, cuál va a ser el nuevo equilibrio. Creo que una de las principales cuestiones es si las nuevas corrientes de descontento popular se integran en el marco existente, a la manera de la primera ministra italiana Giorgia Meloni, o si se vuelven destructivas".
Azad Zangana: "Estas nuevas corrientes políticas nacionalistas podrían ciertamente ver una inclinación más populista de los planes fiscales, lo que típicamente significa más gasto, recortes de impuestos y una política fiscal más laxa. Ahora bien, en realidad esto debería ser bastante bueno para las economías y los mercados de valores, siempre y cuando no pierdan la confianza del mercado de bonos, y el mercado de bonos siga comportándose razonablemente bien. Todo va razonablemente bien, aunque la política se complique un poco".
Azad Zangana: "Cuando esos planes pierden la confianza del mercado de bonos, es cuando acabamos en un momento Liz Truss, y de repente tenemos la austeridad volviendo con fuerza, lo que acaba siendo muy negativo para esas economías. Es un acto de equilibrio muy difícil. Italia parece haber encontrado el lado correcto del mercado de bonos".
Philip Chandler: "Aparte de la volatilidad a corto plazo, lo fundamental de las elecciones y la política es pensar en sus posibles implicaciones a largo plazo. En última instancia, las rentabilidades de los activos dependen de la demografía, la innovación tecnológica, la inversión, la inteligencia artificial (IA) o el cambio climático. Esas son las cosas que afectan a los rendimientos a largo plazo. A menudo se observa que la mayoría de las elecciones no tienen un gran impacto en los motores de rentabilidad a largo plazo, pero pueden crear una volatilidad a corto plazo que debemos tener en cuenta".
“Desajuste de duración" y obstáculos a la toma de decisiones sensatas
Jean Roche: "Algunos directores generales llevan en su puesto una década o más, y se les puede ver cumplir sus objetivos a lo largo del tiempo y tomar una serie de decisiones sensatas. Estos son los líderes empresariales que en el pasado podrían haber dicho "nuestros márgenes se detienen en el 5%", pero se les ve subir hasta el 7% en 10 años. Se puede creer a estos directores generales, a diferencia quizá de algunas promesas gubernamentales. Se puede decir que tienen un historial. Han cumplido. A lo que se reduce todo esto es a que no tienen ese desajuste de duración del que adolecen los políticos".
Alex Starritt: "Desgraciadamente, una de las cosas que creo que va a ocurrir es que el impulso europeo a una política industrial verde va a ser rechazado. Esa es la posición consensuada, creo, en este momento".
Philip Chandler: "Eso tiene una enorme implicación en las rentabilidades potenciales a largo plazo. El trabajo que hemos realizado sobre el impacto del cambio climático, el aumento de las temperaturas en los distintos países y su repercusión en la producción y la productividad. Si Europa no lidera la agenda climática, ¿quién lo hará? Presumiblemente China, que ha hecho mucho más de lo que la mayoría de la gente cree. Pero si se ralentiza la lucha contra el cambio climático, esto repercutirá en los beneficios a largo plazo y en algunas empresas. Habrá algunos ganadores y perdedores de una forma que no hemos tenido en los últimos 15 años, en los que a menudo se ha visto una correlación muy alta dentro de los sectores".
Jean Roche: "Sí, puede que quieras pensar, bueno, ¿están las aseguradoras teniendo esto en cuenta? ¿Lo tienen en cuenta las inmobiliarias? Ya se están viendo algunos descuentos en algunas áreas, porque el mercado ya está valorando el alejamiento de los compromisos ecológicos. Para el sector inmobiliario, podría tratarse de riesgos de inundación. Para las aseguradoras, podría significar tener que pagar mucho más de lo que pagaban antes por determinados fenómenos relacionados con el clima".
¿Un nuevo rumbo para las políticas verdes europeas?
Azad Zangana: "Uno de los grandes errores que cometió Europa en la última década fue centrarse demasiado en la tarificación del carbono y, esencialmente, en el palo para castigar a la gente y empujarla a abandonar el uso de combustibles fósiles y acercarse más a la energía verde. Una cosa que aprendimos con la introducción de la Ley de Reducción de la Inflación (IRA) en Estados Unidos fue que, en realidad, las subvenciones son más populares que los impuestos. Hacen exactamente lo mismo. Acortan la distancia entre el coste de las energías renovables y el de los combustibles fósiles. El Mecanismo de Ajuste de las Emisiones de Carbono de la UE es una posible solución, sobre todo si se llega a un acuerdo multilateral. Es alentador que el Reino Unido, Canadá e incluso Estados Unidos también estén estudiando sistemas similares".
Alex Starritt: "La justificación política sería utilizar el poder de mercado combinado de Estados Unidos y la UE para cambiar el comportamiento en otras partes del mundo. Porque si un fabricante chino tiene que pagar el impuesto fronterizo sobre el carbono, quizá eso le empuje, le incentive a dejar el carbón, por ejemplo. La verdadera justificación política sería que protege "nuestros puestos de trabajo", protege "nuestras empresas". Creo que hay muchas posibilidades de que así sea. Pero lo que también me parece importante es el apoyo a las nuevas tecnologías y el abandono de las antiguas".
Nuevas tecnologías, expectativas y defensa en el Reino Unido
Jean Roche: "La defensa ha sido uno de los sectores más pujantes del Reino Unido, que pisa fuerte en este ámbito. El acuerdo AUKUS entre Estados Unidos, Australia y el Reino Unido demuestra el poder de la defensa y la tecnología británicas. Entendemos la defensa como empresas tecnológicas de bajo coste, en las que se puede ver mucho uso dual, es decir, tanto uso comercial como militar".
Jean Roche: "El Reino Unido cuenta con una muy buena selección de empresas británicas de defensa de mediana capitalización que están consiguiendo contratos bastante importantes. Aunque su historia ha sido un poco irregular en términos de ampliación, el Reino Unido tiene una historia STEM (ciencia, tecnología, ingeniería y matemáticas) muy sólida; no hay que olvidar que fue la cuna de internet".
Philip Chandler: "La cuestión es hasta qué punto van a ser significativas tendencias como la IA a lo largo del tiempo. Todos estamos de acuerdo en que va a tener un gran impacto, pero sospecho que todos discrepamos sobre el plazo en el que se va a producir. Las empresas están aprovechando ahora algunas de las ventajas que vimos en el año 2000 en torno a la computación en nube, por ejemplo. La capacidad de trabajar a distancia, de almacenar datos a distancia, y no tener a la gente encadenada a un PC en un escritorio específico con un servidor en el edificio. Eso tardó 20 años en producirse. El ritmo de implantación tecnológica es hoy mucho más rápido que hace 200 años con el vapor y la electricidad, e incluso comparado con el año 2000, pero probablemente no tan rápido como algunos piensan".
Mercados ignorados y beneficiarios del nuevo orden mundial
Jean Roche: "Si nos fijamos en la oportunidad de valoración y en la calidad de las empresas británicas, estaríamos comprando todo el día si no supiéramos que son británicas. Hay empresas británicas con exactamente las mismas perspectivas de rentabilidad y crecimiento que sus homólogas estadounidenses, pero las británicas tienen un precio más barato. Pues bien, si los inversores del mercado público no pagan, alguien sacará estas empresas baratas. En lo que llevamos de año, hemos asistido a un nivel de fusiones y adquisiciones en el Reino Unido dos veces y media superior al normal. Las primas de las ofertas son del orden del 40%. Así que tal vez sea hora de que el Reino Unido sea visto como el mercado de alta calidad que es. Londres ha recuperado su corona de París como mayor mercado de renta variable de Europa, otra señal quizá de la mejora de las perspectivas para la renta variable británica".
Alex Starritt: "A medida que el mundo se fragmenta más y más económicamente, hay unos pocos países que ganan increíblemente, y Vietnam es uno de ellos. Les beneficia ser amigos de todo el mundo. Vietnam mantiene relaciones muy estrechas con Estados Unidos, que invierte allí en la construcción de microchips. Mantiene relaciones muy estrechas con China, que está instalando allí muchas de sus fábricas para exportar a Estados Unidos. También tiene una relación muy antigua con Rusia, que le proporciona mucha de su tecnología militar y mucha de su tecnología energética".
Alex Starritt: "Vietnam es uno de esos países interconectados. Obviamente, México también lo es. Por su parte, Marruecos suele pasarse por alto, pero tiene acuerdos de libre comercio tanto con EE.UU. como con la UE, lo que hace que las empresas de allí puedan optar a créditos del IRA (Inflation Reduction Act). Marruecos también exporta más coches a la UE que China".
Evitar perdedores con el cambio de régimen económico
Azad Zangana: "Para algunas empresas tiene sentido dejar de producir todo en China y trasladar la producción a la India, quizá. Estamos asistiendo a muchos cambios en las cadenas de suministro en todos los ámbitos, y eso significa inevitablemente que van a surgir oportunidades muy interesantes. También significa que habrá algunos perdedores. Naturalmente, eso se presta realmente a ser un gestor de fondos más activo".
Philip Chandler: "Tuvimos este maravilloso periodo de 2010 a 2020 de baja inflación en el que los bancos centrales pudieron acudir al rescate y recortar los tipos de interés cada vez que había un problema. La correlación negativa resultante entre la renta variable y la renta fija actuó para suprimir la volatilidad. El deterioro de la relación entre crecimiento e inflación como resultado del Reajuste 3D significa que esperamos que los bancos centrales se vean más limitados en el futuro. Los inversores no podrán confiar en la diversificación entre renta variable y renta fija para gestionar la volatilidad.
"También va a haber divergencias entre empresas. Habrá algunas empresas que trasladen la producción de China a otros lugares y hagan un trabajo muy bueno, sin fisuras. También habrá empresas que fracasen. Si piensas en cómo abordar la demografía, si eres una empresa capaz de automatizar, entonces puedes hacer frente a una reserva cada vez menor de mano de obra".
Para una descripción de los términos en negrita, véase más abajo
3D Reset: Caracterización de Schroders de los principales cambios que se están produciendo en la economía y los mercados mundiales en las "tres D" de descarbonización, demografía y desglobalización.
Austeridad: Cuando las políticas fiscales se centran principalmente en reducir la deuda pública de un país, a menudo mediante recortes del gasto y subida de impuestos.
Precios/impuestos sobre el carbono: La UE ha tomado la iniciativa con mecanismos que ponen precio al carbono, o impuestos sobre el carbono para incentivar la descarbonización de los sistemas de energía, transporte y calefacción.
Mecanismo de Ajuste de las Emisiones de Carbono en la Frontera, o CBAM Legislación que obliga a las empresas que importan a la UE a comprar los llamados "certificados CBAM" para pagar la diferencia entre el precio del carbono aplicado en el país de producción y el precio del carbono dentro de la UE.
Correlación: El grado y la dirección en que dos activos se mueven entre sí, medido por el "coeficiente de correlación", donde -1 es una correlación negativa perfecta y +1 es una correlación positiva perfecta.
Política fiscal: Medio por el que los responsables políticos de los gobiernos intentan gestionar las fluctuaciones a corto plazo de la actividad económica mediante decisiones fiscales y de gasto.
Política industrial verde: Forma en la que los responsables políticos intentan gestionar la competitividad a largo plazo de sus sectores de tecnología verde, ya sea mediante subvenciones y créditos fiscales, o precios/impuestos sobre el carbono.
Compensación entre crecimiento e inflación: Un menor crecimiento es la consecuencia de unos tipos de interés más altos, necesarios para frenar la actividad económica y la inflación y restablecer la "estabilidad de precios" para el buen funcionamiento de las economías.
Ley de Reducción de la Inflación y créditos IRA: Legislación estadounidense que ofrece subvenciones y créditos fiscales a los sectores de las tecnologías verdes. Se considera la "zanahoria" para incentivar la descarbonización, en contraste con el "palo" de los precios/impuestos sobre el carbono preferidos históricamente por la UE.
Fusiones y adquisiciones (M&A): Transacciones que implican la combinación de dos empresas, especialmente relevantes en los mercados públicos del Reino Unido en la actualidad, dado el alto nivel de ofertas "entrantes" de empresas extranjeras.
Mediana capitalización: Se utiliza para describir las empresas relativamente más pequeñas del mercado público que se encuentran en la fase inicial de su desarrollo y que quizás ofrecen mejores perspectivas de crecimiento que las empresas más maduras de "gran capitalización".
Scale-up: Área de los mercados de capitales especializada en la "ampliación" de empresas privadas en fase inicial que pueden necesitar varias rondas de financiación para acelerar su crecimiento. Los mercados de capitales describen el sistema más amplio que canaliza el ahorro, o capital, de los prestamistas a los prestatarios, incluyendo empresas, gobiernos y particulares.
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