¿Eres nuevo en el sector de los activos privados? Esto es lo que puedes esperar
Comprender las diversas ventajas de añadir activos privados a una cartera es el primer paso del viaje. Esto es lo que puedes esperar como inversor.
En los próximos años, se espera que los inversores particulares inviertan más dinero en mercados privados que prácticamente cualquier tipo de inversor institucional.
El convincente historial de rentabilidad de la inversión en mercados privados es, sin duda, una motivación clave para estas asignaciones. Los estudios de Schroders Capital muestran que esta es la principal razón por la que los inversores institucionales entran en los mercados privados, y no tenemos motivos para creer que los inversores particulares piensen de forma diferente.
Hasta hace poco, sin embargo, el acceso ha sido limitado para los pequeños inversores. La actual "democratización" de los vehículos privados está reduciendo los obstáculos de acceso. En la actualidad, los inversores particulares representan alrededor del 30% de la propiedad de activos privados y, aunque es poco probable que la brecha con la propiedad institucional se cierre por completo, esperamos que se reduzca significativamente con el tiempo.
Por supuesto, la rentabilidad no es la única razón para recurrir a los activos privados, aunque sea una de las prioridades de los clientes. Características como unos ingresos estables y una auténtica diversificación aumentan el atractivo. En general, cada vez son más los inversores a los que convencen los argumentos a favor de una asignación a los mercados privados.
Una vez tomada la decisión de asignar a esta clase de activos, ¿qué hay que hacer?, ¿cómo inician realmente los inversores su viaje por los activos privados y qué pueden esperar de él?
El ritmo es diferente
Una de las principales diferencias con la inversión en activos privados radica en el ritmo de distribución del capital. Al no existir un mercado secundario fácilmente disponible que proporcione liquidez, las asignaciones pueden y deben estructurarse para, en cierto sentido, crear su propia liquidez. Si se estructuran correctamente, las asignaciones de activos privados pueden llegar a ser "autosuficientes". ¿Qué significa esto?
Muchos vehículos de activos privados -hay excepciones- captan capital cada año en lo que se conoce como "añadas". Cada añada representa un fondo que tiene una fase de inversión y una fase de “cosecha”. La fase de inversión es cuando el capital se pone a trabajar, normalmente durante un periodo de entre 3 y 5 años, dependiendo de la parte del mercado de activos privados en la que se encuentre y del contexto del mercado. La fase de “cosecha” sucede cuando se sale de los activos invertidos. Suele producirse entre 5 y 7 años después de la inversión. En el caso de los fondos de private Equity (o capital privado), de donde de sale es de las propias empresas en cartera.
Los gestores de private equity utilizan el término "salidas" porque, si bien la venta de un activo es una opción, es sólo una de las muchas opciones disponibles. Las vías de salida son variadas, pero lo más habitual es que la empresa salga a bolsa, se venda a otro inversor de private equity o se incorpore a un vehículo de continuación. En la deuda privada, los gestores del fondo (a menudo hay una cohorte de prestamistas) estructurarán el préstamo de tal manera que el capital se devuelva al final de un plazo definido, tras haber recibido los flujos de caja. Los flujos de caja pueden utilizarse entonces para refinanciar (“re-up” es un término que se utiliza a menudo) las siguientes añadas.
Source: Schroders Capital.
Añadas, despliegue coherente e impacto en las rentabilidades
Un enfoque de añada tiene la ventaja de mitigar el riesgo asociado a la sincronización con el mercado. A pesar de nuestro optimismo sobre las perspectivas a medio y largo plazo de los activos privados, el corto plazo va a ser sin duda complicado para muchos inversores, y mantener un ritmo de inversión constante puede resultar difícil. A medida que las perspectivas económicas se nublen y los mercados cotizados corrijan, es probable que la captación de fondos de activos privados se suavice en 2023.
Además de las preocupaciones más generales sobre la rentabilidad, algunos inversores se enfrentan al "efecto denominador". Los activos privados tienden a corregir menos que otras clases de activos más líquidos, por lo que su peso relativo en la cartera de un inversor tiende a aumentar en una recesión. Esto puede limitar la capacidad de los inversores para realizar nuevas inversiones en esta clase de activos y mantener una asignación porcentual determinada.
No obstante, los inversores que pueden realizar nuevas inversiones en fondos durante periodos de crisis o recesión hacen bien en hacerlo. Nuestro análisis muestra que los años de recesión tienden a producir añadas que rinden excepcionalmente bien.
Estructuralmente, los fondos pueden beneficiarse de la "diversificación temporal", en la que el capital se despliega a lo largo de varios años, en lugar de hacerlo de una sola vez. Esto permite a los fondos captados en años de recesión adquirir activos a valores bajos mientras se desarrolla la recesión. Los activos pueden salir más tarde, en la fase de recuperación, cuando las valoraciones suben.
Por ejemplo, la tasa interna de rentabilidad ("TIR") media de los fondos de private equity captados en un año de recesión ha sido superior al 14% anual, según los datos desde 1980. Esta cifra es superior a la de los fondos captados en los años previos a una recesión, que, en aquel momento, probablemente parecían tiempos mucho más felices. Para la deuda privada y el sector inmobiliario, los efectos son similares. En el caso de las infraestructuras, los efectos también deberían mostrar un patrón similar, aunque los datos a más largo plazo son limitados en esta clase de activos.
Los fondos de private equity (capital privado) creados durante las recesiones han obtenido buenos resultados
Rentabilidad de los fondos de private equity (media de las TIR netas medias)
Past performance is not a guide to future performance and may not be repeated.
Source: Preqin, Schroders Capital, 2022. There are 9,834 funds in the Preqin database. Only funds with vintage year after 1980 and to 2017 are analysed. 220 funds which were out of distribution were excluded, reducing the number of funds in our universe to 3,400. Private equity only investments, venture debt and funds of fund strategies have been excluded.
Fuente: Preqin, Schroders Capital, 2022. Hay 9.834 fondos en la base de datos de Preqin. Sólo se analizan los fondos con año de cosecha posterior a 1980 y hasta 2017. Se excluyeron 220 fondos que estaban fuera de distribución, reduciendo el número de fondos en nuestro universo a 3.400. Se han excluido las inversiones exclusivamente en capital riesgo, la deuda de riesgo y las estrategias de fondos de fondos.
Esquema de asignación para un inversor
Nuestro asesoramiento para la asignación a activos privados variará, por supuesto, en función del cliente y siempre se guiará por la idoneidad general de una asignación. Factores importantes como los ingresos y gastos globales del cliente, su horizonte temporal, sus conocimientos/experiencia en materia de inversión y su capacidad para tolerar la iliquidez son factores que tenemos en cuenta a la hora de decidir la exposición a activos privados. Sin embargo, a título ilustrativo, supongamos que todos los clientes individuales se sitúan en uno de los cuatro perfiles de riesgo: prudente, equilibrado, crecimiento y agresivo. ¿Cómo sería el ritmo de inversión para la asignación de activos privados?
Para un cliente con un mandato de riesgo de crecimiento (lo que significaría una exposición típica a la renta variable de entre el 50% y el 80%) que tenga un buen conocimiento de las inversiones, una asignación objetivo del 20% podría ser adecuada entre deuda privada, renta variable privada y activos inmobiliarios.
Aunque queramos diversificar por clases de activos, también sugerimos repartir las inversiones entre una serie de estructuras. Esto podría empezar con una asignación a fondos "perennes" de private equity, deuda privada e inmobiliarios: estos fondos no tienen una vida útil predeterminada y pueden funcionar a perpetuidad, reciclando los ingresos de la inversión y obteniendo nuevo capital cuando sea necesario. A continuación, el inversor podría aumentar su exposición de forma constante durante el periodo de cinco años en añadas anuales de un fondo de fondos de private equity y en estrategias selectivas de private equity oportunistas que podrían cubrir partes más especializadas del mercado, como un fondo secundario o un fondo de capital riesgo.
Source: Cazenove Capital. Note FoF denotes Fund of funds.
Es muy importante que los inversores estén formados y preparados para que la asignación se mantenga durante un periodo prolongado. Los fondos de private equity suelen tener una duración mínima de siete años, durante los cuales la asignación no será líquida. La salida de los activos también llevará varios años, disminuyendo de la misma manera que la asignación se incrementa gradualmente. Por este motivo, es absolutamente crucial conocer a fondo la situación financiera global del cliente a la hora de establecer una asignación de activos privados.
Private Assets - Riesgo de inversión: La rentabilidad pasada no es una guía de la rentabilidad futura. El valor de una inversión y los ingresos derivados de ella pueden bajar tanto como subir, y es posible que los inversores no recuperen el importe invertido originalmente. Los inversores sólo deben invertir en activos privados (y otros activos ilíquidos y de alto riesgo) si están preparados y tienen capacidad para soportar una pérdida total de su inversión. No se ha hecho ni se puede hacer ninguna declaración sobre la rentabilidad futura de estas inversiones. Aunque la inversión en activos privados puede ofrecer la posibilidad de obtener rentabilidades superiores a la media, también implica un mayor grado de riesgo y sólo se considera apropiada para inversores sofisticados que puedan comprender, evaluar y permitirse asumir ese riesgo. Los activos privados son más ilíquidos que otros tipos de inversiones. Cualquier mercado secundario tiende a ser muy limitado. Es muy posible que los inversores no puedan realizar su inversión antes de las fechas de salida correspondientes.
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