¿Ha cambiado el Covid-19 los argumentos a favor de las acciones A de China?
Explicamos por qué las acciones A de China siguen siendo atractivas para los inversores que buscan diversificación y oportunidades de alfa.
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La renta variable china, tras haber conseguido una rentabilidad destacada durante el punto álgido de la pandemia, ha comenzado 2021 con cierto retraso.
Pero su atractivo para los inversores sigue en aumento. El peso de la renta variable china en los índices de referencia mundiales sigue siendo relativamente bajo, si se compara con la cuota de China en el PIB mundial.
En nuestra opinión, el rumbo está claro. Podría ser beneficioso para los inversores aumentar su exposición a las acciones A de China ahora para cosechar todos los beneficios, en lugar de esperar a que los proveedores de índices aumenten el peso de China a lo largo del tiempo.
Por qué China está destinada a cobrar más importancia para los inversores
Los índices de renta variable han experimentado cambios significativos a lo largo del tiempo. Algunos inversores recordarán que, en 1988, Japón representaba el 44% del índice MSCI All Country World (ACWI). Tras una bajada constante durante 30 años, ahora sólo representa el 6,5% (a 31 de marzo de 2021).
En la actualidad, Estados Unidos es, con diferencia, el mayor componente del índice MSCI ACWI, con un peso del 58%. Esto supone más del doble de la participación de la economía estadounidense en el PIB mundial (25%). Por su parte, el peso de China en el índice MSCI ACWI es ligeramente inferior al 5%, aunque China representa el 17% del PIB mundial, por lo que está infraponderada en el índice en relación con su peso económico. También hay que tener en cuenta que el FMI prevé que la relevancia de China en el PIB mundial aumente hasta el 19% en 2025.
La clave para entender esta diferencia está en la creciente importancia del mercado de acciones A de China, que consiste en valores cotizados en las bolsas de Shanghái y Shenzhen.
Un rápido resumen de las acciones A de China
Las acciones A de China, que antes estaban completamente fuera de los índices mundiales, se han ido abriendo paso, poco a poco, en los principales índices de referencia. Esto ha sido el resultado de una apertura gradual de los mercados de capitales de China a los extranjeros. A pesar de esta importante evolución, la exposición que tienen muchos inversores sigue siendo limitada, y posiblemente no óptima para su cartera.
Actualmente, el 20% de la capitalización total del mercado de 470 acciones A está incluido en el índice MSCI de Mercados Emergentes. El factor de inclusión es relativamente bajo, ya que hay más de 4.000 valores que cotizan en las bolsas de Shanghai y Shenzhen. Además, el mercado STAR, lanzado en 2019 como la versión china del NASDAQ, está totalmente excluido de los índices MSCI.
Una de las consecuencias es que el índice MSCI China sigue dominado por los valores cotizados en la bolsa de Hong Kong SAR (acciones H, P-chips - acciones de empresas chinas constituidas fuera de la China continental que son de propiedad privada-, Red-chips - acciones de empresas chinas constituidas fuera de la China continental que están controladas por el Gobierno o afiliadas a él) y en EE.UU. (American Depositary Receipts - ADRs), que representan el 34,8% del índice MSCI Emerging Markets. En comparación, el peso del mercado de acciones A, mucho mayor, es de sólo el 4,7%, como muestra el gráfico anterior. Después de la inclusión completa, si alguna vez se produjera, los 470 valores con una capitalización de mercado del 100% representarían el 19% en el índice MSCI de mercados emergentes.
A continuación, se exponen las principales características que hacen que el mercado de acciones A sea único, en comparación con sus homólogos extranjeros.
1. Alta participación de los inversores minoristas
Una de las características que definen el mercado de acciones A es la elevada participación de los inversores minoristas, que representan más del 80% del volumen medio diario de negociación. Esto contrasta con el mercado de acciones H de la Hong Kong SAR, dominado por los grandes inversores institucionales, que representan el 77% del volumen de negociación.
¿Por qué es importante? Como los inversores minoristas suelen tener un horizonte temporal más corto y pueden reaccionar de forma exagerada a las noticias a corto plazo, pueden contribuir a la infravaloración o sobrevaloración de las acciones. De ahí que el predominio de estos inversores ofrezca oportunidades a los inversores más experimentados, que tienen procesos de inversión rigurosos y un horizonte de inversión a más largo plazo.
2. Una amplia gama de valores de mediana capitalización
La capitalización bursátil de las acciones A está muy repartida, con una larga lista de valores de mediana capitalización. Aunque estas empresas pueden ser menos conocidas por los inversores extranjeros, no por ello dejan de formar parte de la historia del crecimiento de China.
La clave es que los inversores pueden acceder a compañías que, de otro modo, no estarían disponibles en otros mercados. Se trata de sectores como el de bienes de consumo (venta al por menor de muebles para el hogar, artículos y especialidades para el hogar, construcción de viviendas), servicios de consumo (viajes y ocio), productos de consumo básico (destilerías), automatización industrial, medios de comunicación y radio, y atención sanitaria.
Bien es cierto que, las condiciones de negociación menos líquidas y otras restricciones podrían impedir a los inversores aprovechar plenamente estas oportunidades. Sin embargo, la mayoría de las acciones A de mediana capitalización se negocian activamente y son accesibles, lo que permite a los inversores diversificar su capital.
Es importante destacar que, aunque sólo 470 valores de mediana y gran capitalización están incluidos en el índice MSCI China, los gestores de activos extranjeros pueden acceder a todo el conjunto de oportunidades utilizando cuotas separadas y específicas para inversores institucionales extranjeros cualificados (QFII).
3. Cobertura de analistas relativamente limitada y de baja calidad
Los valores de la clase A, especialmente los más pequeños, tienen una cobertura limitada. El siguiente gráfico muestra el número medio de previsiones de los analistas por acción, a tres años vista, para los principales mercados mundiales de renta variable. El mercado de valores de EE.UU. es conocido por su amplia cobertura, ya que el índice MSCI USA tiene una media de 20 previsiones por acción de cara al próximo ejercicio.
El grado de cobertura empieza a disminuir a medida que se pasa a los mercados desarrollados más amplios, y se reduce aún más en los mercados emergentes. Si observamos el índice MSCI China Onshore, tiene una media de menos de 10 previsiones por acción. Esto es mucho menor que en el índice MSCI China y el índice MSCI Emerging Market, que tienen ambos 14. Además, el 13% de los valores de mediana y gran capitalización del índice MSCI China A Onshore no tienen ninguna previsión de analistas.
Por otro lado, los analistas que hacen esas previsiones suelen tener menos experiencia y sus recomendaciones suelen reflejar el momentum del mercado. Todo esto puede conducir a la ineficiencia de la información y abrir oportunidades para los inversores a largo plazo que estén dispuestos a esforzarse por encontrar rentabilidades más atractivas.
4. Retos de gobierno corporativo
Otro rasgo que define al mercado de acciones A ha sido la escasa existencia de normas de gobierno corporativo. Esto ha contribuido a la volatilidad del mercado y ha supuesto un mayor riesgo para los inversores. Los bajos niveles de gobernanza pueden explicarse, a grandes rasgos, por el hecho de que los controles e igualdad convencionales han sido más débiles que en otros mercados.
En concreto, la presencia de consejeros independientes en los comités de dirección de las empresas de acciones A es menor en comparación con la mayoría de los demás países, como se observa en el gráfico siguiente. Además, los consejeros independientes suelen recibir un salario bajo, lo que significa que puede haber menos incentivos y compromiso por su parte.
Como resultado, puede haber menos supervisión de la gestión ejecutiva por parte de los consejos de administración de las empresas.
La buena noticia es que las normas de gobernanza han empezado a mejorar, impulsadas por la institucionalización del mercado de acciones A. Los inversores institucionales están surgiendo como un grupo lo suficientemente importante como para dirigir la práctica de las empresas. De hecho, la proporción de consejeros independientes ha aumentado del 38% al 48% sólo en los dos últimos años.
¿Cómo se comportan los gestores activos frente a los pasivos en el mercado de acciones A?
Las características que hemos destacado anteriormente deberían, en teoría, hacer del mercado de acciones A un terreno atractivo para la selección de valores. Pero, ¿es éste el caso cuando se observa la rentabilidad de los gestores activos de acciones A?
En los últimos cinco años, el gestor medio de acciones A ha batido a su índice de referencia en un 10,4% anual[i]. Es evidente que se trata de un nivel de alfa sin precedentes, que no suele verse en otros mercados de renta variable.
Sin embargo, las estrategias pasivas en acciones A han quedado rezagadas respecto a sus índices de referencia, como muestra la rentabilidad de los ETF de acciones A. El ChinaAMC CSI 300 Index ETF es el mayor ETF de acciones A disponible para los inversores extranjeros en la Hong Kong SAR. En los últimos cinco años, su rentabilidad ha sido inferior a la del índice CSI 300, un índice de referencia compuesto por las 300 acciones A más grandes y líquidas, en un 2,8% anual[ii].
Además, la rentabilidad inferior es mayor que lo que implicaría el coeficiente de gastos (0,8%), lo que indica el elevado coste de la réplica del índice en el mercado de acciones A.
¿Podrían las acciones A ofrecer una ventaja de diversificación en las carteras de acciones globales?
Además de las importantes oportunidades de alfa, el mercado de acciones A podría ser un gran valor añadido para las carteras de acciones globales debido a su diversificación. La siguiente tabla muestra las correlaciones entre los índices de acciones mundiales y chinos.
El índice MSCI China A-share tiene, aproximadamente, la mitad de correlación con la renta variable mundial que el índice MSCI China. Esto significa que añadir acciones A a las carteras de renta variable global podría ayudar a reducir el riesgo de la cartera.
La menor correlación refleja la naturaleza más diversificada y nacional de las acciones A. El índice MSCI China, por otra parte, tiene una alta concentración de un grupo de valores de gran capitalización, con Tencent y Alibaba representando el 29% del índice.
Por qué los inversores de mercados emergentes deberían plantearse realizar una asignación independiente a acciones A
Creemos que las características únicas del mercado de acciones A justifican una asignación independiente a acciones A, además de un mandato global de mercados emergentes. Esta asignación permitiría a los inversores acceder a una parte mucho más amplia del mercado de acciones A, medido por el número de valores y su capitalización bursátil. Este valor añadido es necesario para obtener una mayor rentabilidad, especialmente a través de las grandes oportunidades de alfa.
Pese al avance de los últimos años, todavía existen algunos problemas de gobierno corporativo en China. Por eso, es clave que un gestor de fondos tenga la capacidad de llevar a cabo la debida diligencia. Para ello, es necesario estar en el terreno, así como conocer el idioma y las costumbres locales.
Aunque estas ventajas pueden obtenerse a través de una estrategia global de mercados emergentes, si un gestor tiene la visión local, el enfoque satélite ampliaría significativamente la oportunidad.
[i] Fuente: Schroders, Morningstar. Incluye los fondos de renta variable abiertos de las EAA. Las rentabilidades se muestran netos de comisiones. Preferencia de la clase de acción minorista más antigua. Datos a 31 de marzo de 2021. Las rentabilidades pasadas no son indicativas de las futuras y pueden no repetirse.
[ii] Fuente: ChinaAMC. Datos a 26 de febrero de 2021. Los resultados anteriores no son indicativos de los resultados futuros y pueden no repetirse.
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