La fortuna favorece a los pequeños... y a los valientes
Centrarse demasiado en minimizar el riesgo en el private equity puede suponer un coste en términos de rentabilidad ajustada al riesgo. Concentrarse en el segmento más pequeño del mercado de adquisiciones, y ser muy selectivo con respecto a los gestores y las inversiones, podría ser la clave para maximizar la rentabilidad potencial.
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Es una obviedad que para obtener una rentabilidad superior al tipo sin riesgo es necesario asumir riesgos. Una cierta aversión al riesgo forma parte de una inversión prudente. Pero, ¿en qué momento va en contra de los intereses de los inversores? ¿En qué momento se convierte en un arma de doble filo?
Estudios recientes1 sugieren que evitar pérdidas no está correlacionado con obtener mayores rentabilidades. Esto se puede entender a través del prisma de los ratios de pérdidas, definidos como el valor realizado o más reciente de una inversión por debajo del capital invertido. Si inviertes 1 dólar en una empresa, esto cubre la probabilidad de recibir, o valorar la inversión, entre 0 y 99 céntimos.
Según los autores Maria N. Borysoff, de la Escuela de Negocios de la Universidad George Mason, y Gregory W. Brown, del Instituto de Capital Privado de la Universidad de Carolina del Norte:
«Si bien evitar pérdidas durante el período de recaudación de fondos beneficia a los gestores de fondos, los inversores obtienen una menor rentabilidad del fondo por parte de los socios generales (GPs) que evitan pérdidas una vez que el fondo se ha materializado por completo... demostramos que el uso de la tasa de siniestralidad como métrica de riesgo es cuestionable, ya que no existe una correlación constatable entre esta y la desviación estándar de los MOIC (múltiplo sobre el capital invertido) de las operaciones a nivel del fondo».
En otras palabras, los bajos índices de siniestralidad no contribuyen por sí mismos a obtener mayores rentabilidades para los inversores, y buscarlos como un fin en sí mismo puede dar lugar a resultados poco óptimos. Por ello, y siempre que se lleve a cabo con los conocimientos y capacidades necesarias, operar en una parte más arriesgada del mercado está justificado cuando ofrece rentabilidades más atractivas a largo plazo.
Schroders Capital se creó para ofrecer rentabilidad a sus inversores a largo plazo, y por eso invertimos en el mercado de pequeñas y medianas empresas. Las adquisiciones de pequeñas y medianas empresas presentan tasa de siniestralidad superior a la media, pero también ofrecen más oportunidades de obtener una rentabilidad superior. Sin embargo, lo más importante es que cuando invertimos lo hacemos con una plataforma probada, replicable y que ayuda a compensar el riesgo inherente a esta parte del mercado.
Los resultados merecen la pena
El private equity global presenta una tasa de siniestralidad global del 8,31 %. El segmento de pequeña y mediana capitalización del mercado, definido como empresas con un valor empresarial inferior a 1000 millones de dólares, presenta una tasa de siniestralidad aproximadamente 100 puntos básicos por encima de esa media, mientras que las grandes capitalizaciones tienen una tasa de siniestralidad aproximadamente 300 puntos básicos por debajo de ella.
Estadísticas de Preqin sobre las pérdidas del sector
Las rentabilidades pasadas no son indicativas de rentabilidades futuras y pueden no repetirse. Fuente: Preqin, septiembre de 2024. Índices de siniestralidad de operaciones de compra de empresas por parte de fondos de private equity que abarcan todas las inversiones realizadas entre 2004 y septiembre de 2024. % del importe agregado de las operaciones: importe total de las pérdidas / capital total invertido.
La cartera de inversiones directas/coinversiones de Schroders Capital se centra en el segmento de pequeña y mediana capitalización del mercado y ha registrado un índice de siniestralidad del 8,1 %.
Índice de siniestralidad de Schroders Capital frente a la media del sector según Preqin
El rendimiento pasado no es un indicador del rendimiento futuro y es posible que no se repita. Fuente: Preqin, Schroders Capital, 2024. Preqin PE Índice de pérdidas a nivel de acuerdo de compra que cubre todas las inversiones entre 2004 y septiembre de 2024. El ratio de siniestralidad de Schroders Capital se define sistemáticamente como el valor del importe total de la pérdida inferior a 1x dividido por el capital total invertido de las 199 inversiones directas/conjuntas de crecimiento y compra que Schroders Capital ha completado a partir del tercer trimestre de 2024. Se han incluido en el análisis las 199 inversiones directas y de compra directas realizadas por Schroders Capital.
Sin embargo, lograr un índice de siniestralidad bajo en una parte del mercado con un índice de siniestralidad superior a la media no es motivo suficiente para invertir. De hecho, ¿por qué invertir en un segmento del mercado con mayor probabilidad de pérdidas? Esto únicamente tiene sentido uno piensa que el gestor puede superar el índice de referencia y, por lo tanto, las posibles ganancias son mayores.
Y lo son.
Las inversiones directas/coinversiones de Schroders Capital han superado tanto al mercado de private equity en general, definido según el índice Cambridge Associate Private Equity Index, como a los mercados cotizados en horizontes temporales de cinco y diez años.
Comparación de las rentabilidades de los mercados públicos, privados y de Schroders Capital
La rentabilidad pasada no es indicativa de la rentabilidad futura y puede no repetirse. Fuente: Cambridge Associates LLC, Schroders Capital, 2025. El índice es un cálculo de horizonte basado en datos recopilados de 2879 fondos de capital privado, incluidas sociedades totalmente liquidadas, constituidas entre 1986 y 2024. El CA Modified Public Market Equivalent (CA mPME) reproduce la rentabilidad de las inversiones privadas en condiciones de mercado público. Las acciones del índice público se compran y venden de acuerdo con el calendario de flujos de efectivo del fondo privado, y las distribuciones se calculan en la misma proporción que el fondo privado. El valor liquidativo del mPME es una función de los flujos de efectivo del mPME y de los rendimientos del índice público. La rentabilidad de Schroders Capital a 5/10 años se muestra a partir del tercer trimestre de 2024 y neta de las comisiones, gastos y comisiones de rentabilidad del fondo subyacente, y bruta de las comisiones, gastos y comisiones de rentabilidad del fondo de Schroders Capital. Las cifras incluyen 199 coinversiones de compra y de crecimiento desde 2013, fecha de la primera coinversión realizada por Schroders Capital.
Tras destacar la rentabilidad superior que Schroders Capital es capaz de generar en el mercado de private equity de pequeña y mediana capitalización, profundicemos ahora en los factores que impulsan esta rentabilidad.
Ya hemos escrito anteriormente sobre las ventajas del segmento de pequeña y mediana capitalización del universo del private equity y sobre por qué esta parte del mercado suele obtener mejores resultados que la parte de gran capitalización.
El private equity de pequeña y mediana capitalización solo representa el 30 % del capital en términos monetarios, pero el 99 % de las empresas en términos numéricos. En otras palabras, en el segmento de gran capitalización, más del triple de capital se destina a un conjunto de oportunidades que es aproximadamente cien veces menor. Este desequilibrio entre la oferta y la demanda de capital proporciona un terreno fértil para la inversión basada en un conjunto de oportunidades mucho mayor y una competencia relativamente menor, lo que ofrece inversiones de alta calidad con múltiplos de entrada más bajos (normalmente expresados como EV/EBITDA).
Esto ha sido especialmente pronunciado en los últimos cinco años, en los que el private equity de gran capitalización ha captado una cuota aún mayor de la recaudación de fondos. Si bien las pequeñas y medianas empresas siempre se han negociado con un descuento respecto a las grandes empresas, esta diferencia de valoración se ha ampliado significativamente en los últimos años. Dados los niveles récord de capital disponible del private equity de gran capitalización, que intensifican la competencia por aprovechar las mejores oportunidades, esperamos que la diferencia de valoración se mantenga en esos niveles.
Aunque los niveles absolutos de valoración fluctúan con el tiempo, las pequeñas y medianas empresas se han adquirido históricamente con un descuento relativamente constante de entre 3 y 4 veces el EV/EBITDA. Aunque los niveles de valoración absolutos fluctúan con el tiempo, las pequeñas y medianas empresas se han adquirido históricamente con un descuento de valoración relativamente constante de entre 3 y 4 veces el EV/EBITDA.
Dado que el segmento de gran capitalización ha atraído una cantidad desproporcionada de capital en los últimos años, el desequilibrio entre la oferta y la demanda de capital descrito anteriormente amplía aún más la diferencia de valoración hasta entre 6 y 7 veces el EV/EBITDA.
Múltiplos de compra EV/EBITDA del sector: adquisiciones en EE. UU. y Europa
Fuente: CapitalIQ. Informe sobre fusiones y adquisiciones globales de Baird. Schroders Capital, 2025. Las rentabilidades pasadas no son indicativos de rentabilidades futuras.
En resumen, obtenemos exposición a empresas con múltiplos de entrada más bajos mientras son pequeñas o medianas. Hacemos crecer, transformamos y profesionalizamos esos negocios y los vendemos a grandes compradores estratégicos o fondos de private equity de gran capitalización, que están más dispuestos que nunca a pagar valoraciones más altas por buenas empresas como resultado de la fuerte competencia en un conjunto de oportunidades concentradas.
Las ventajas estructurales del mercado pequeño/mediano, combinadas con la capacidad superior de selección de inversiones de Schroders Capital, han impulsado unos sólidos resultados de 3,0 veces el capital invertido (MOIC) y una TIR (tasa interna de rendimiento) del 26 % en 69 inversiones realizadas hasta el tercer trimestre de 2024 (netas de comisiones y gastos subyacentes y brutas de las comisiones y gastos del fondo de Schroders Capital).
Aviso al comprador
La diferencia de rentabilidad entre los gestores de private equity es notable. Además, dado que los fondos de private equity suelen tener períodos de permanencia más largos, es fundamental tomar la decisión correcta desde el principio. Identificar e invertir en socios generales con una rentabilidad superior es fundamental para el éxito a largo plazo.
La diferencia de rentabilidad entre los fondos de private equity del cuartil superior y del cuartil inferior es notable.
El rendimiento pasado no es un indicador del rendimiento futuro y es posible que no se repita. Fuente: Preqin Pro, Schroders.
¿Qué se necesita?
Para acceder a las oportunidades de coinversión directa más atractivas, es necesario cumplir varios requisitos y seguir varios pasos en el proceso. En Schroders Capital, nuestro enfoque es el siguiente:
1. Nos centramos en adquisiciones pequeñas y medianas, definidas como empresas con un valor inferior a 750 millones de euros, lo que supone un conjunto de oportunidades mucho más amplio y nos permite ser selectivos.
2. Contamos con una gran plataforma de inversión de fondos primarios centrada en socios generales especializados en adquisiciones pequeñas y medianas, lo que proporciona una amplia base de relaciones.
3. Gozamos de una sólida posición como socio preferente de suscripción conjunta con esos socios generales, lo que nos permite acceder a las mejores oportunidades de forma temprana.
4. Contamos con conocimientos diferenciados y una profunda experiencia en el sector para seleccionar las mejores oportunidades de inversión.
Schroders Capital ha diseñado su plataforma y su enfoque de coinversión directa en consecuencia. Nuestro exhaustivo proceso de inversión se puede resumir en el siguiente gráfico.
Proceso de selección de oportunidades de Schroders Capital
La rentabilidad pasada no es indicativa de la rentabilidad futura y puede no repetirse. Fuente: Schroders Capital, 2024. Basado en las operaciones presentadas anualmente como precalificaciones en el Comité de Inversiones en 2021-2023 y las transacciones cerradas anualmente en 2021-2023.
Repasemos cada uno de estos pasos por orden.
Invertimos con gestores estrella...
Una amplia red de relaciones con gestores generales sólidos es un requisito clave para el éxito de un programa de coinversión directa, ya que la dispersión de la rentabilidad es significativa.
Schroders Capital es uno de los mayores inversores en fondos GP - led de adquisiciones de pequeñas y medianas empresas con fondos de menos de 2000 millones de euros. Nuestra plataforma de coinversión directa aprovecha el universo de pequeñas y medianas empresas a través de una amplia red de relaciones con más de 300 gestores generales especializados, seleccionados por equipos locales en Estados Unidos, Europa y Asia entre un universo de más de 5000 gestores.
Estas relaciones han demostrado su valor, ya que el 72 % de nuestras inversiones directas/coinversiones se han realizado junto con fondos de gestores generales clasificados en el primer o segundo cuartil por añada.
Fondo GP-led de Schroders Capital vs al índice de referencia de Cambridge Associates
La rentabilidad pasada no es indicativa de la rentabilidad futura y puede no repetirse. Fuente: Preqin, Schroders Capital, 2025. Se han incluido en el análisis 50 de las 69 coinversiones realizadas. Las 19 excluidas eran junto con patrocinadores sin fondos o junto con fondos GP en los que Schroders Capital no comprometió capital primario y, por lo tanto, no tiene capacidad para realizar un seguimiento del comportamiento del fondo a lo largo del tiempo. En los últimos años, las coinversiones de Schroders Capital junto con GP principales con compromiso primario han aumentado hasta superar el 90 % como resultado de la expansión de la plataforma y las capacidades de coinversión, lo que ha incrementado aún más la calidad y la capacidad de selección del flujo de operaciones.
... en sus empresas con mejor comportamiento
Los coinversores directos deben estar bien posicionados como socios de inversión eficientes en la fase de suscripción conjunta. Para ello, es esencial contar con experiencia en el sector y un profundo conocimiento de las transacciones.
Consideramos que centrarse en la suscripción conjunta es fundamental, dado que las mejores oportunidades a menudo no llegan a la fase de sindicación y los coinversores tienen un conocimiento mucho más profundo cuando trabajan codo con codo con los socios generales en el due dilligence de la inversión. En Schroders Capital, más del 85 % de nuestras inversiones directas/conjuntas se han realizado en la fase de suscripción conjunta.
La combinación de una gran plataforma primaria con sofisticadas capacidades de coinversión directa permite un enfoque de inversión altamente selectivo basado en un sólido flujo de operaciones de entre 500 y 700 oportunidades de inversión directa/coinversión al año. Gracias a un enfoque de triple due dilligence, a los equipos sectoriales y a los conocimientos propios de la plataforma, procedentes de una cartera de más de 7000 empresas, Schroders Capital ha logrado una selección positiva también a nivel de inversión en las empresas subyacentes.
El 68 % de las coinversiones directas realizadas en las que Schroders Capital ha invertido han superado a otras inversiones realizadas por aquellos gestores generales con mejores resultados 12 meses antes y después de completar nuestra coinversión.
Como resultado, el programa de coinversión directa de Schroders Capital ha sido históricamente capaz de ofrecer una selección positiva estructural a nuestros inversores.
Coinversiones de Schroders Capital frente a otras inversiones de los principales gestores generales +/- 12 meses
Las rentabilidades pasadas no son indicativas de rentabilidades futuras y pueden no repetirse. Fuente: Preqin, Schroders Capital, 2025. El análisis compara la rentabilidad de las coinversiones de Schroders Capital con otras inversiones realizadas por el socio general (GP) durante los 12 meses anteriores y posteriores al cierre de la coinversión. Se incluyeron en el análisis 47 de las 69 coinversiones realizadas, ya que 19 fueron excluidas por los motivos explicados anteriormente y otras 3 porque el socio general no realizó ninguna otra inversión en el periodo de +/- 12 meses objeto de análisis. Análisis a fecha de octubre de 2024.
La fortuna favorece a los pequeños
Una característica importante del segmento de pequeña y mediana capitalización es el número significativamente mayor de múltiplos de dinero elevados, que pueden compensar con creces los resultados inferiores a la media e impulsar el alfa a nivel de cartera. Si nos fijamos en la proporción de «empresas estrella», definidas como inversiones que obtienen un rentabilidad superior a 5 veces el dinero invertido, el 3,8 % de todas las inversiones de private equity a nivel mundial han alcanzado esta estadística.
Si lo desglosamos por tamaño de la operación, el 3,0 % del volumen de operaciones en el segmento de gran capitalización del mercado ha generado un valor total pagado (TVPI) superior o igual a 5 veces el dinero invertido, mientras que el 3,0 % del volumen de operaciones en el segmento de pequeña y mediana capitalización del mercado ha generado un valor total pagado (TVPI) superior o igual a 5 veces el dinero invertido.
Si lo desglosamos por tamaño de la transacción, el 3,0 % del volumen de operaciones en el extremo de gran capitalización del mercado ha producido un valor total pagado (TVPI) superior o igual a cinco veces el dinero, mientras que las pequeñas y medianas capitalizaciones globales lo han logrado en el 4,2 % de las transacciones.
Estadísticas de Preqin sobre las «empresas con mejor comportamiento» del sector
Las rentabilidades pasadas no son indicativas de las rentabilidades futuras y pueden no repetirse. Fuente: Preqin, septiembre de 2024. Índices de pérdida por operaciones de compra de empresas por parte de fondos de capital riesgo que abarcan todas las operaciones realizadas entre 2004 y septiembre de 2024. % del importe agregado de las operaciones: importe total de las pérdidas / capital total invertido.
En Schroders Capital, estamos obteniendo resultados significativamente mejores en la selección de estas inversiones estrella. El 8,5 % de nuestras coinversiones directas pueden definirse como «inversiones estrella», más del doble que en el conjunto del mercado de private equity y en el mercado de pequeña y mediana capitalización, y casi el triple que en el mercado de gran capitalización.
Las «inversiones estrella» de Schroders Capital frente a las medias del sector según Preqin
La rentabilidad pasada no es indicativa de la rentabilidad futura y puede no repetirse. Fuente: Preqin, Schroders Capital, 2024. Se han incluido en el análisis las 199 inversiones directas/co-inversiones de crecimiento y adquisición realizadas por Schroders Capital.
El valor generado solo por esas inversiones estrella, sin tener en cuenta todas las demás inversiones positivas entre 2x y 5x MOIC, ha proporcionado 3,3 veces más valor que lo que hemos perdido en inversiones con rentabilidades inferiores al coste.
Conclusión
El segmento de pequeña y mediana capitalización del capital privado presenta un índice de siniestralidad más elevado que la media del sector y que el de las grandes capitalizaciones. Sin embargo, es precisamente aquí donde Schroders Capital decide invertir.
Los inversores no nos confían su capital para que busquemos el índice de siniestralidad más bajo posible. Nos confían su capital para que generemos rentabilidades atractivas ajustadas al riesgo a largo plazo. Generar una mejor rentabilidad para los clientes a largo plazo es lo que guía nuestro día a día, no «ir sobre seguro» por el simple hecho de hacerlo.
Un enfoque que acepte y minimice el riesgo calculado es esencial para obtener un perfil de rentabilidad saludable. La estrategia y el proceso de inversión de Schroders Capital encarnan este enfoque. Con un enfoque inquebrantable en la selección de los mejores gestores y las mejores inversiones, en una parte del mercado con la oferta y la demanda más atractivas para las operaciones, hemos sido capaces de generar de forma constante rentabilidades atractivas para nuestros inversores, independientemente del ciclo del mercado.
Las rentabilidades pasadas no son indicativas de las rentabilidades futuras y pueden no repetirse. El valor de las inversiones y los ingresos que generan pueden subir o bajar, y es posible que los inversores no recuperen el importe invertido inicialmente.
1 Fuente: Borysoff (Nykyforovych), Maria y Brown, Gregory W., Loss Avoidance in Private Equity (26 de enero de 2024). Donald G. Costello College of Business de la Universidad George Mason, trabajo de investigación, Kenan Institute of Private Enterprise, trabajo de investigación.
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