La vida después del efectivo- Qué hacer cuando los tipos de interés empiecen a bajar
Nuestros expertos analizan cómo podrían comportarse las distintas clases de activos una vez los tipos de interés empiecen a bajar y destacan los riesgos de permanecer en efectivo.
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La inflación se está moderando y el mercado espera que la Reserva Federal de EE.UU. (Fed), el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra recorten los tipos de interés en junio. Si los tipos de depósito siguen bajando, el efectivo será menos atractivo, mientras que, al mismo tiempo, un entorno de tipos de interés a la baja ha sido normalmente favorable tanto para la renta fija como para la renta variable. Remi Olu-Pitan, responsable de Multi-Asset Growth and Income, Roberta Barr, responsable de Value ESG y gestora de fondos de renta variable Value, y Duncan Lamont, responsable de Strategic Research, debaten sobre cómo deben responder los inversores al entorno de inversión actual.
¿Cómo se han comportado la renta fija y la renta variable en anteriores ciclos de bajadas de tipos?
Duncan Lamont: "De media, la renta variabletiene muy buen comportamiento cuando la Reserva Federal empieza a bajar los tipos de interés. La rentabilidad media, por encima de la inflación, 12 meses después del inicio de los recortes de tipos es del 11%. La rentabilidad de la deuda pública estuvo un 5% por encima y la de los bonos corporativos un 6%, frente a una rentabilidad real (ajustada a la inflación) del 2% del efectivo. Así pues, la inversión en bolsa y bonos ha producido unos rendimientos reales bastante buenos, superando ampliamente al efectivo en el proceso".
Remi Olu-Pitan: "La preocupación de muchos inversores es que el mercado ya ha descontado los recortes previstos de los tipos de interés, ya que el S&P 500 ha subido un 23% desde octubre*. Aunque el mercado se ha recuperado de lo que fue un 2022 muy difícil, la idea de que la renta variable siga funcionando muy bien después de los recortes es muy importante. Cuando se produzcan estos recortes, se impondrá el coste de oportunidad de encontrar alternativas al efectivo en las que centrarse".
¿Ha importado si ha habido un aterrizaje económico fuerte o suave cuando se han bajado los tipos?
Remi Olu-Pitan: "Como esperamos un ciclo de recorte de tipos no recesivo, es una buena oportunidad para los bonos. Por un lado, los tipos de interés están bajando, lo que favorece el valor del capital de los bonos y reduce el riesgo en torno a los diferenciales de crédito. Esto se debe a que si evitamos una recesión, muchas empresas podrán pagar sus deudas. Es un entorno muy halagüeño para los bonos corporativos".
Duncan Lamont: "Históricamente, a la renta variable le ha ido bien si se evita una recesión, pero incluso si no se evita, le ha ido bastante bien en ciclos de bajada de tipos. Esto elimina parte de la preocupación que podrían tener muchos inversores. Puede que se pregunten "¿y si me equivoco?". Pues bien, en realidad, si el entorno económico empeora, las acciones, por término medio, han seguido haciéndolo bastante bien".
¿Qué opináis del mercado de renta variable estadounidense frente a los demás?
Remi Olu-Pitan: "Hasta ahora EE.UU. era la única alternativa disponible, pero ya no lo es, y el hecho de que el Banco de Japón mantenga rendimientos reales negativos, a pesar de haber subido los tipos de interés, lo pone realmente de manifiesto. El crecimiento va bien, la inflación va bien, estamos teniendo una muy buena gobernanza corporativa, este es un buen momento para la renta variable japonesa. Sé que lo han hecho bien, pero en nuestra opinión hay una mezcla perfecta en términos del entorno macroeconómico para que la renta variable japonesa lo siga haciendo bien. Es hora de fijarse en las empresas sólidas de fuera de EE.UU.".
Duncan Lamont: "Si echamos un vistazo al grado de concentración en EE.UU. y estoy seguro de que todo el mundo ha oído hablar de los "Siete Magníficos". Este grupo representa ahora más del mercado bursátil mundial que el peso de los siguientes cinco países más grandes (después de EE.UU.) ¡juntos! EE.UU. parece muy caro porque estas siete empresas son bastante caras. Si, en cambio, nos fijamos en las valoraciones de la versión del mercado equiponderado, en realidad, no es tan caro. Hay muchas oportunidades de comprar empresas más baratas si se hace el trabajo".
¿Cómo debemos considerar estos mercados?
Roberta Barr: "Bajo la enorme rentabilidad del S&P 500, hay muchas empresas en valles cíclicos normales con enormes descuentos de valoración. Hay un dicho que dice que siempre es "más oscuro antes del amanecer" y, en realidad, como inversor en valor, estamos empezando a ver algunas oportunidades increíbles. Tenemos empresas de alta calidad, generadoras de efectivo y bastante sólidas, que no son los Siete Magníficos, que se están comprando hoy con un descuento real".
Remi Olu-Pitan: "Hay algunas tendencias macroeconómicas y seculares claras que han impulsado el comportamiento superior de EE.UU. en relación con otros mercados; la gran representación de valores tecnológicos y la aparición de la IA son razones clave para ello, y este tema seguirá respaldando su comportamiento. Sin embargo, este año los mercados de Taiwán y Corea lo están haciendo igual de bien debido a la elevada representación de la tecnología y los semiconductores, que los vincula a la IA. Ese vínculo es importante y algo que los inversores no pueden ignorar. Se está encareciendo, pero la tendencia es significativa".
Remi Olu-Pitan: "Fuera de EE.UU., es probable que el suelo para la inflación sea mucho más alto de lo que estamos acostumbrados, lo que suele ser bastante bueno para los industriales, las empresas centradas en la actividad y el comercio. Esto apoya a Europa y es una de las razones por las que Europa está volviendo, a pesar de todo el pesimismo en torno al crecimiento europeo. Esta tendencia también apoya, en cierta medida, a Japón, por lo que creo que debemos centrarnos en las tendencias seculares e identificar las empresas vinculadas a ellas".
Máximos históricos en los mercados: ¿una señal de alarma?
Duncan Lamont: "Resulta incómodo invertir cuando el S&P 500 alcanza máximos históricos. La intuición dice que los beneficios son mayores cuando los mercados están más baratos, pero es un error, según mi análisis de datos históricos. A largo plazo, el mercado sube, lo que significa que alcanza máximos históricos con bastante regularidad. Así que, aunque parezca difícil, como inversor te habría ido mejor si hubieras invertido cuando el mercado estaba alto, que si no lo hubieras hecho".
Duncan Lamont: "Si te hubieras quedado en efectivo cuando la bolsa estadounidense estaba en máximos históricos, esperando a que retrocediera antes de invertir, habrías destruido el 90% de tu patrimonio (durante todo el periodo de estudio de casi 100 años que se remonta a 1926). En un periodo de 10 años, dicha estrategia habría destruido aproximadamente una cuarta parte de tu patrimonio, en un periodo de 20 años aproximadamente un tercio y en un periodo de 30 años habría destruido aproximadamente el 50%".
Roberta Barr: "Máximos históricos, como inversora en valor, significa oportunidades históricas teniendo en cuenta todo lo demás que está ocurriendo en un mercado. Invertir en los mercados en general es obviamente una gran idea e invertir de forma equilibrada y diversificada es una idea aún mejor".
¿Así que lo mejor es un enfoque amplio?
Roberta Barr: "Si nos fijamos en la burbuja tecnológica, no es que Internet no cambiara el mundo y no hubiera grandes empresas dentro de esa burbuja, es que no valían lo que valían. Ningún árbol puede crecer hasta el cielo, en algún momento llega a su tope, e identificar ese punto históricamente nunca ha funcionado. Así que no digo que no invirtamos en esas grandes empresas, sino que nos demos un poco de valor, un poco de algo más".
Remi Olu-Pitan: "Creemos que la cuestión de un aterrizaje suave, recortes de tipos no recesivos y la posible reflación respaldarán los activos sensibles a la inflación, por lo que las materias primas deberían ir bien. El punto sobre la diversificación es clave, cuando los mercados alcanzan máximos históricos, el enfoque es absolutamente estar más diversificado y no se trata de dejar de invertir, sino de ampliar el conjunto de oportunidades de inversión. Muchos clientes se acuerdan de la burbuja tecnológica, por eso el valor es importante".
En resumen:
Remi Olu-Pitan: "En los próximos meses, el tipo para el efectivo va a bajar y, por tanto, si queremos lograr una mayor rentabilidad, es hora de poner el efectivo a trabajar. Aunque la renta variable pueda asustardados los niveles actuales, la clave está en mirar más allá de EE.UU. o bajo la superficie, así como en invertir en otras clases de activos, como bonos corporativos, materias primas y activos reales".
Roberta Barr: "A veces puede parecer que el efectivo es la opción más segura y sensata, pero en realidad destruye valor. Si tienes en cuenta un horizonte temporal largo, la historia sugiere que te irá bastante bien invirtiendo en los mercados. Dentro de eso, diversifica y añade un poco de valor".
Duncan Lamont: "Si estás en efectivo esperando el momento perfecto para invertir, podrías estar esperando para siempre. Siempre resultará incómodo. Cualquier reacción instintiva para entrar o salir del mercado es arriesgada, pensar que puedes predecir los máximos y los mínimos no es sensato. Una forma más sistemática de invertir dará mejores resultados a largo plazo".
Para descripción de los términos en negrita, véase más abajo
Bonos corporativos: bonos emitidos por empresas en el mercado crediticio. Suelen ser más arriesgados que los bonos del Estado, por lo que suelen ofrecer rendimientos más elevados para compensar a los inversores por el riesgo de prestar a las empresas.
Diferenciales de crédito: el margen que una empresa que emite un bono corporativo tiene que pagar a un inversor por encima de los yields de los bonos del Estado, que es una medida que determina cómo percibe el mercado la empresa en términos de riesgo.
Rendimientos reales negativos: describe un entorno de inversión en el que los rendimientos de la deuda pública son inferiores a la tasa de inflación, que fue una característica de muchos mercados de renta fija desarrollados en los años posteriores a la crisis financiera global.
Siete Magníficos: las siete mayores empresas del índice MSCI All Country World por capitalización bursátil de capital flotante (negociado públicamente), todas ellas empresas tecnológicas estadounidenses.
Equiponderado: índice bursátil cuyos componentes tienen todos la misma importancia, a diferencia de los índices ponderados por capitalización, en los que las empresas más grandes tienen más peso.
Cíclicos: las empresas pueden clasificarse como "cíclicas" si sus mercados finales son sensibles a las fluctuaciones del ciclo económico.
Reflación: se utiliza para describir un entorno macroeconómico en el que las políticas fiscales (gobierno) o monetarias (banco central) estimulan la actividad económica y la inflación, incluso como resultado de recortes de los tipos de interés.
Activos reales: aquellos activos que están respaldados por bienes físicos (como materias primas o propiedades) y cuyas características suelen proporcionar a los inversores cierta protección frente a la inflación.
*Rentabilidad total del S&P 500 entre el cierre del viernes 29 de septiembre de 2023 y el 20 de marzo de 2024, LSEG Datastream, Schroders.
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