Perspectivas de inversión en los mercados privados: un nuevo entorno de inversión
Los mercados privados entran en el segundo trimestre de 2024 con un panorama de inversión reconfigurado. La normalización de la captación de fondos y los ajustes de valoración de estrategias específicas han sentado las bases para prometedoras oportunidades de inversión.
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Las inversiones que se alinean con la temática global del 3D Reset (demografía, desglobalización, descarbonización) y la actual revolución de la Inteligencia Artificial (IA) son particularmente atractivas. Además, la posible relajación de la inflación y los recortes previstos de los tipos de interés pueden crear vientos favorables a corto y medio plazo. Sin embargo, con las continuas tensiones políticas tanto dentro de los países como entre ellos y los riesgos de escalada de los conflictos en curso, la diversificación dentro de las asignaciones a los mercados privados sigue siendo clave.
A medida que nos adentramos en el segundo trimestre de 2024, los mercados privados han vuelto en gran medida a los niveles anteriores a la pandemia en términos de captación de fondos, actividad inversora y valoraciones, creando un entorno favorable para nuevas inversiones. Sin embargo, en 2023, la captación de fondos siguió concentrándose en los grandes fondos, que es una de las razones por las que vemos oportunidades más atractivas para las estrategias de mercados privados pequeños y medianos. Este es especialmente el caso del private equity, donde la captación de fondos para grandes fondos alcanzó niveles récord, mientras que el resto del mercado se mantuvo en niveles saludables.
Históricamente, la captación de fondos ha constituido un valioso indicador contrarian. Esto se debe a que la mayoría de las estrategias del mercado privado son sistemas cerrados en los que los niveles de captación de fondos y el capital disponible (dry powder) influyen directamente en las valoraciones de entrada y, a su vez, en las expectativas de rentabilidad del año anterior.
Consideramos especialmente atractivas las inversiones en el mercado privado que se alinean con el 3D Reset y la revolución de la IA. Por ejemplo, en infraestructuras, el segmento de transición energética destaca por el impulso a la descarbonización y la preocupación por la seguridad energética. Su fuerte correlación con la inflación y sus rasgos de ingresos seguros contribuyen aún más al crecimiento de esta clase de activos.
Los ingresos se han vuelto especialmente atractivos en la mayoría de los mercados, destacando la deuda privada y el crédito. Favorecemos las inversiones que se benefician de las ineficiencias del mercado, centrándonos en los fundamentales y no en los activos en dificultades.
Aunque es probable que los tipos de interés se mantengan altos algún tiempo más, prevemos que la relajación de la inflación y los posibles recortes de los tipos de interés proporcionarán un viento de cola para las inversiones en el mercado privado a corto y medio plazo. Esto es especialmente cierto en el sector inmobiliario, donde se han producido importantes correcciones de valoración, y nuestros marcos de valoración propios sugieren que 2024 y 2025 pueden ser años atractivos para nuevas inversiones.
Aunque nuestras perspectivas de inversión en el mercado privado son generalmente positivas, creemos que, dados los riesgos geopolíticos y las tensiones políticas internas, así como los riesgos de escalada derivados de los conflictos en curso, es esencial mantener una elevada selección y una sólida diversificación dentro de las asignaciones al mercado privado. Destacamos las oportunidades más atractivas dentro de cada clase de activos privados.
Private equity
En 2023, la captación de fondos para adquisiciones, impulsada por los grandes fondos, alcanzó un máximo histórico, mientras que la captación de fondos para crecimiento y venture aún no ha recuperado los niveles anteriores a Covid. El descenso sostenido de las operaciones y las salidas ha llevado a una reducción de las valoraciones de los buyouts.
Abogamos por un enfoque muy selectivo de las inversiones de capital riesgo, centrado en oportunidades que coincidan con las tendencias mundiales y puedan captar una prima de complejidad.
Preferimos las adquisiciones (buyouts) pequeñas y medianas a las grandes debido a un entorno más favorable de capital disponible (dry powder) y un descuento de valoración de unas 6 veces EV/EBITDA. Los las pequeñas y medianas adquisiciones también conllevan una estrategia de salida adicional: vender sus empresas en cartera a fondos de adquisición más grandes.
Las coinversiones son atractivas, ya que responden a una necesidad crítica en las estructuras de capital, sobre todo porque los bancos se han retirado del mercado de préstamos y el apalancamiento de las operaciones se ha reducido. Las operaciones con capital estructurado y capital preferente pueden presentar perfiles de riesgo-rentabilidad especialmente ventajosos.
Prevemos que las operaciones dirigidas por socios generales (General Partners o GP por sus siglas en inglés) sobresaldrán en el actual mercado de salidas problemáticas. Las inversiones dirigidas por un GP en un único activo, a menudo centradas en empresas destacadas de la cartera, resultan especialmente interesantes. Estas operaciones pueden ofrecer periodos de tenencia más cortos y un mayor potencial de revalorización con ratios de pérdidas más bajos que las operaciones secundarias tradicionales dirigidas por inversores institucionales (Limited Partners, LP).
Creemos que las empresas semilla y en fase inicial serán un motor de la actual ola de innovación en IA, tecnología energética disruptiva y biotecnología. Las inversiones en fases iniciales se benefician de un entorno disciplinado de captación de fondos, que da lugar a valoraciones de entrada más conservadoras. Las inversiones en fases avanzadas o de crecimiento se enfrentan a mayores riesgos de refinanciación y valoración debido a una caída en la captación de fondos de capital riesgo y a una ventana de Oferta Pública de Venta (OPV) aún por abrir.
Por regiones, Norteamérica, Europa Occidental, China y la India resultan atractivas. Consideramos que el mercado de private equity de la India es especialmente prometedor debido a sus sólidas perspectivas de crecimiento económico a largo plazo, un sector de private equity en rápido crecimiento y un amplio espectro de empresas privadas de alto crecimiento.
Deuda privada y alternativas de crédito
Las rentas se han vuelto muy atractivas en la mayoría de los mercados. A pesar de que los tipos de interés han tocado techo en los mercados desarrollados, prevemos que se mantendrán por encima de los niveles observados en las dos últimas décadas, lo que sugiere una oportunidad para reasignar a las rentas.
Con la retirada de los bancos, especialmente en EE.UU. y Europa, existe una importante prima de riesgo más allá de los tipos. Como las primas de riesgo en el mercado de deuda líquida se han desplomado, la deuda privada y el crédito parecen muy atractivos.
Favorecemos las inversiones que ofrecen altos ingresos y se benefician de las ineficiencias de la provisión de capital. Entre ellas figuran:
- Ingresos defensivos procedentes de deuda de infraestructuras con flujos de caja estables y de baja volatilidad.
- Ingresos oportunistas procedentes de sectores con dificultades que provocan un sesgo emocional, como la deuda inmobiliaria.
- Ingresos no correlacionados procedentes de sectores como los valores vinculados a seguros.
- Ingresos diversificados que capitalizan los cambios en la regulación bancaria, como la financiación basada en activos, o sectores con acceso limitado al capital, como la microfinanciación.
Nos centramos más en los fundamentales que en los activos en dificultades. Preferimos las áreas en las que las dificultades han creado un sesgo emocional en subsectores de activos que, por lo demás, gozan de buena salud, y evitamos las áreas con retos fundamentales sin resolver. Con el repunte de muchos mercados sindicados en el cuarto trimestre, las primas de diferencial de rendimiento se han reducido significativamente, incluso en mercados líquidos que antes eran más baratos, como los CLO (collateralised loan obligations) y los ABS (asset-backed securities). En la actualidad, la mayoría de los mercados líquidos están históricamente ajustados en términos de prima de riesgo. Sólo los MBS (valores respaldados por hipotecas) de agencia y los MBS/ABS no sindicados, así como los sectores especializados, como los valores vinculados a seguros, ofrecen valor.
Los valores vinculados a seguros proporcionan una valiosa diversificación de cartera debido a su falta de correlación con las condiciones macroeconómicas y ofrecen rendimientos atractivos debido a los mayores rendimientos impulsados por las limitaciones del reaseguro.
El creciente interés por las asignaciones de generación de rentas y la madurez de las asignaciones de deuda privada han creado una necesidad de diversificación. La financiación basada en activos es un área clave de investigación debido a su diversidad y a los beneficios del impacto de Basilea III en EE.UU. Las oportunidades dentro de este sector abarcan el equipamiento, el consumo y la vivienda, y se puede acceder a ellas directamente, mediante financiación o a través de mecanismos de transferencia del riesgo como la reducción del capital bancario.
A medida que los inversores se enfrentan a prórrogas en el vencimiento de su libro de deuda privada tradicional, las estrategias que generan flujo de caja, en particular con ingresos a corto plazo o retorno de capital -como es lo habitual en la financiación basada en activos- tienen una mayor demanda.
Infraestructuras
En el ámbito de las infraestructuras, el segmento de transición energética nos parece especialmente atractivo por su fuerte correlación con la inflación y sus rasgos de ingresos seguros. También contribuye a la diversificación por su exposición a distintas primas de riesgo, como los precios de la energía.
El impulso a la descarbonización, unido a la creciente preocupación por la seguridad energética y la necesidad de reducir la dependencia de los combustibles fósiles, amplificada por el actual conflicto en Ucrania, beneficia a las energías renovables. La crisis del coste de la vida también ha puesto de relieve la cuestión de la asequibilidad de la energía. En muchas regiones del mundo, las energías renovables se han convertido en la opción más rentable para la nueva producción de electricidad. Estas macrotendencias respaldan el crecimiento futuro de esta clase de activos.
En la actualidad, con una base de aproximadamente 600.000 millones de euros instalados en Europa, las energías renovables representan entre el 40 y el 45% de las transacciones de infraestructuras. Las previsiones indican que, a principios de la década de 2030, las energías renovables podrían más que duplicarse hasta alcanzar los 1,3 billones de euros. Esto sugiere que, en el futuro, las energías renovables, y más ampliamente, las infraestructuras relacionadas con la transición energética podrían constituir la mayor parte de los activos invertibles dentro del sector de las infraestructuras.
Las tecnologías relacionadas con las energías renovables, como el hidrógeno, las bombas de calor, las baterías y la recarga de vehículos eléctricos, desempeñarán un papel crucial a la hora de facilitar la descarbonización de sectores como el transporte, la calefacción y la industria pesada.
En la actualidad, existe una brecha significativa entre el elevado volumen de proyectos renovables y la limitada inversión de capital. Esto, combinado con la subida de los tipos de interés, ha llevado a una reevaluación de los rendimientos esperados, haciendo del actual entorno de mercado un punto de entrada atractivo, especialmente para las estrategias core/core+. Al mismo tiempo, la clase de activos ha demostrado su resistencia, ya que el vínculo con la inflación y la exposición al precio del mercado han reforzado el buen comportamiento de las carteras existentes en 2023.
Real Estate
El mercado inmobiliario ha estado experimentando correcciones de valor, con diversos grados de ajuste según las distintas regiones, sectores y estructuras de inversión. Esto presenta una oportunidad de acceso secuencial a una revalorización atractiva. Nuestro marco de valoración propio sugiere que 2024 y 2025 serán años oportunos para la inversión inmobiliaria.
Los mercados ocupacionales siguen siendo sólidos, con un crecimiento previsto en la mayoría de los sectores inmobiliarios, especialmente en aquellos con apoyo estructural. A pesar del debilitamiento de la demanda, las ajustadas condiciones de la oferta debidas al aumento de los costes de construcción y de financiación de la deuda mantienen unos niveles sostenibles de las rentas de alquiler. La falta de espacios de alta calidad que cumplan las normas ESG estimulará el crecimiento de los alquileres tras la recuperación económica.
Están surgiendo oportunidades derivadas de la iliquidez del mercado de capital de deuda, incluidas las que requieren soluciones de capital para ajustes de balance. Se prevé que las oleadas de refinanciación aceleren estas oportunidades en un contexto de mayor descubrimiento de precios en 2024.
Existen oportunidades inmediatas en mercados con una rápida revalorización, como el Reino Unido y la región nórdica, seguidos de EE.UU. y otros mercados de Europa continental. En Asia-Pacífico, resultan atractivas las oportunidades cíclicas relacionadas con la recuperación tardía de China o el nearshoring/friendshoring de las cadenas de suministro.
Los activos industriales y logísticos se han revalorizado hasta alcanzar precios atractivos en la mayoría de los submercados, respaldados por unos fundamentales sólidos. Favorecemos los inmuebles operativos con fuertes vientos de cola de la demanda y un potencial de ingresos directos o indirectos ligados a la inflación.
El entorno actual refuerza nuestro enfoque en la excelencia operativa para obtener ingresos sostenibles a largo plazo y una rentabilidad superior de la inversión. Creemos que todos los bienes inmuebles se han convertido en operativos, alineando el resultado financiero de las inversiones con el éxito de los negocios de los inquilinos dentro de estos activos.
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