Perspectivas de inversión en mercados privados 1T 2024: Año nuevo, nuevas oportunidades
A medida que los tipos de interés de los mercados desarrollados muestran signos de tocar techo y la actividad de los mercados privados ha estado en una fase de desaceleración en los últimos trimestres, vemos nuevas y atractivas oportunidades de inversión en los mercados privados. Estos son particularmente atractivos cuando se alinean con el 3D Reset y la revolución de la inteligencia artificial (IA).
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Tras una fase de recaudación de fondos muy fuerte durante la pandemia, 2023 marcó un periodo de captación de capital más lenta para muchas clases de activos privados. Ahora vemos que los mercados privados han vuelto en gran medida a los niveles anteriores a la pandemia en términos de fundraising, actividad de inversión y valoraciones. Sin embargo, las grandes adquisiciones en capital privado donde la recaudación de fondos se ha mantenido vigorosa, representan una excepción relevante, que genera preocupación ya que se traduce en un aumento de los activos líquidos disponibles (dry poder) y unas valoraciones de entrada más elevadas. Además, la recaudación de fondos para infraestructuras y capital de riesgo ha experimentado un retroceso significativo, y las valoraciones inmobiliarias han sufrido fuertes correcciones en algunas regiones y segmentos del mercado.
Es tiempo de optimismo
Los mercados desarrollados han logrado avances notables en acercar la inflación a los niveles objetivos de política monetaria, con un impacto considerablemente menor en el crecimiento, especialmente en EE. UU., de lo que los mercados habían anticipado. Si bien existe incertidumbre acerca de los riesgos geopolíticos y las débiles expectativas de crecimiento para 2024, creemos que es hora de ser optimistas sobre el potencial de las inversiones en el mercado privado, dado que las condiciones de losmercados privados se han normalizado en gran medida (con algunas excepciones).
Los mercados privados ofrecen la ventaja de la diversificación a través de las primas de riesgo, el acceso a inversiones con características defensivas y la exposición a los temas globales que hemos agrupado bajo lo que llamamos el 3D Reset, como la descarbonización, la desglobalización y la demografía, así como a la revolución de la IA. Muchas de estas tendencias favorecerán categorías de inversión específicas, incluidas las inversiones alineadas con la sostenibilidad y el impacto, las energías renovables, la IA generativa y las inversiones en la India. Al mismo tiempo, algunos de estos temas son inflacionistass, lo que contribuye al aumento de los tipos de interés. Junto con los déficits de financiación creados por las limitaciones regulatorias de capital de los bancos, anticipamos que esto generará atractivas oportunidades de préstamo.
Flujos de capital: un indicador contrario
Muchas estrategias de mercado privado funcionan como sistemas cerrados en los que la recaudación de fondos determina la cantidad de efectivo (dry poder) disponible, lo que posteriormente influye en las valoraciones de entrada y, en última instancia, en las rentabilidadesde la inversión. Por lo tanto, favorecemos las estrategias con una dinámica estable de captación de fondos, como las compras pequeñas/medianas empresas, y vemos potencial en las estrategias en las que la recaudación de fondos se ha desviado significativamente por debajo de su tendencia a largo plazo, como el capital de infraestructuras y el capital riesgo. También nos atraen las estrategias con mayores necesidades de capital debido a la salida de proveedores de capital tradicionales, como la deuda inmobiliaria, los valores vinculados a seguros, las finanzas especializadas, las microfinanzas y el crédito privado.
La selectividad sigue siendo clave
Muchas de las inversiones privadas actuales implican "re-ups", o reinversiones con socios existentes. La pandemia ha amplificado esta tendencia, ya que poner en marcha due dilligence de nuevas estrategias y conocer a nuevos socios supuso un desafío.
Teniendo en cuenta la nueva dinámica del mercado impulsada por el 3d Reset y la revolución de la IA, creemos que es crucial preguntarse si los éxitos pasados se pueden replicar. ¿Están los socios y las estrategias existentes bien posicionados para navegar las tendencias actuales (descarbonización, desglobalización, demografía y revolución de la IA)? ¿Es saludable la dinámica de la recaudación de fondos y efectivo (dry poder) dentro del subsector? Dados los cambios en la dinámica del mercado, es probable que las oportunidades también evolucionen.
Ahora, más que nunca, es vital ampliar las inversiones hacia oportunidades que se beneficien de estas tendencias transformadoras y cambios en las políticas, diversificar la asignación en los mercados privados a medida que evoluciona y concentrarse en áreas con una dinámica de fundraising saludable que brinde acceso a mercados y oportunidades menos eficientes.
A continuación, resumimos dónde vemos las oportunidades más atractivas dentro de cada clase de activos privados en función de estos criterios.
Private equity (capital privado)
En nuestra opinión, un factor crítico de éxito en las inversiones de private equity es un enfoque muy selectivo, centrado en oportunidades que se alinean con las tendencias mencionadas anteriormente y que pueden capturar una prima de complejidad. Estas oportunidades requieren habilidades únicas para impulsar el crecimiento orgánico e inorgánico de las empresas de la cartera.
Esperamos que las pequeñas y medianas adquisiciones superen a las grandes en los próximos trimestres, debido a un entorno favorable de efectivo (dry poder) y a una estrategia de salida adicional: la venta de empresas en cartera a grandes fondos de adquisición (buyout funds), facilitada por la fuerte actividad de recaudación de fondos entre los grandes fondos de adquisición, que suelen comprar la mayoría de sus empresas de otros fondos.
También esperamos que las inversiones semilla disruptivas e inversiones en la fase inicialmuestren más resiliencia que las inversiones en fase posterior o de crecimiento, debido a una dinámica similar. Las inversiones en fase inicial tienen la ventaja de que representan un conjunto nuevo de oportunidades de inversión, especialmente en inteligencia artificial, mientras que un entorno de fundraising difícil impone disciplina con respecto a las valoraciones de entrada. Mientras tanto, las inversiones en etapa tardía o de crecimiento enfrentan mayores riesgos de refinanciamiento y valoración debido a una caída en la recaudación de fondos de venture capital y a una ventana de OPV que aún no se ha reabierto.Los sectores de la salud y la tecnología nos parecen especialmente prometedores. A nivel regional, América del Norte, Europa Occidental, China y, especialmente, India siguen siendo atractivos. En China, vemos las oportunidades más atractivas en el mercado onshore, denominado en RMB.
Prevemos un nuevo aumento de las transacciones lideradas por GP, lo que permitirá que las empresas de la cartera favorecidas sean desarrolladas por el mismo gestor.
Deuda Privada y Alternativas de Crédito
Los ingresos son ahora muy atractivos en la mayoría de los mercados. Es probable que los tipos de interés en los mercados desarrollados hayan alcanzado su punto máximo o se estén acercando a su máximo, lo que ofrece mayores ingresos. Además, el apalancamiento es menor y las condiciones son más favorables.
Nos gustan las inversiones que ofrecen tipos de interés variables, una seguridad sólida a través del respaldo de activos tangibles y deuda con vínculos contractuales o de "transferencia" a la inflación. Algunos sectores, como la deuda de infraestructuras, ofrecen oportunidades defensivas, mientras que otros, como el inmobiliario comercial, ofrecen oportunidades selectivas impulsadas por cambios fundamentales significativos.
Actuamos con cautela cuando se han producido cambios significativos, como la tendencia al teletrabajo en EE. UU. En deuda inmobiliaria, nos centramos en sectores con fundamentales sólidos, como el alquiler y la vivienda para estudiantes. Las oficinas pueden convertirse en una oportunidad una vez que se aprecien plenamente los cambios en la oferta y la demanda.
Los valores respaldados por activos e hipotecas y las obligaciones de préstamo garantizadas ofrecen diversificación con respecto a los créditos o préstamos corporativos tradicionales.. La retirada de compradores clave como la Reserva Federal, influenciada por el endurecimiento cuantitativo, y los bancos estadounidenses, guiados por las regulaciones de Basilea III, ha abierto oportunidades atractivas en estos valores de alta calidad.
Los mercados de préstamos corporativos, tanto sindicados como privados, han experimentado importantes entradas de capital, que abordamos con cautela. Si bien los préstamos han mostrado resiliencia, y aunque los rendimientos se benefician de tipos básicos más altos y un diferencial de rendimiento considerable, los precios de los préstamos son altos, no existe protección de compra en un préstamo a la par y hay una considerable revalorización de los préstamos en la actualidad. En nuestra opinión, ser selectivos es clave.
Los valores vinculados a seguros ofrecen una valiosa diversificación de las carteras debido a su falta de correlación con los activos tradicionales. Además, los diferenciales de alto riesgo ofrecen rentabilidades atractivas de la cartera. Las microfinanzas también son atractivas debido a la diversificación y a los rendimientos menos correlacionados.
Infraestructura
Dentro de la inversión en infraestructuras, consideramos que las energías renovables son especialmente atractivas debido a su fuerte vínculo con la inflación y a la seguridad que ofrecen. También contribuyen a la diversificación a través de su exposición a primas de riesgo diferenciadas (como los precios de la energía y el clima).
Además de la tendencia a la descarbonización, las energías renovables se están beneficiando de la creciente preocupación por la seguridad energética y la necesidad de reducir la dependencia de los combustibles fósiles, que se vieron reforzadas por la guerra en curso en Ucrania. Además, la crisis del coste de la vida también ha puesto el foco en el costede la energía, y en muchas zonas del mundo las energías renovables son ahora la fuente de producción de electricidad más barata que se puede construir.
Las tecnologías relacionadas con las energías renovables, como el hidrógeno, las bombas de calor, las baterías y la carga de vehículos eléctricos, desempeñarán un papel importante a la hora de permitir la descarbonización de industrias como el transporte, la calefacción y las industrias pesadas.
Actualmente existe una notable disparidad entre el elevado número de proyectos renovables y la limitada inversión de capital, lo que se traduce en una mayor rentabilidad y se convierte en un punto de entrada atractivo, especialmente para las estrategias core/core+.
Además, vemos potencial en otros sectores de infraestructuras relacionados con la digitalización y los servicios esenciales, que ofrecen oportunidades de obtener rentabilidad a menudo estables vinculadas a la inflación.
En nuestra opinión, muchas de las oportunidades más atractivas de inversión en infraestructuras sostenibles se encuentran en Europa y América del Norte, pero también vemos oportunidades en los mercados emergentes de forma muy selectiva.
Real Estate
Los mercados inmobiliarios han experimentado una importante revalorización debido al nuevo entorno de tipos de interés más altos, la inflación, los cambios geopolíticos y las fluctuaciones del mercado que afectan a las asignaciones de los inversores.
A pesar de un ligero debilitamiento de la demanda, los mercados ocupacionales siguen siendo resistentes debido a las ajustadas condiciones de oferta causadas por los elevados costes de construcción y financiación de la deuda, y a la escasez de espacios que cumplan con criterios de sostenibilidad. Es probable que esta situación estimule el crecimiento a medio plazo. Para satisfacer las cambiantes demandas regulatorias y de los inquilinos, es crucial priorizar las consideraciones de sostenibilidad e impacto, lo que requerirá un mayor gasto de capital.
Creemos que el sector inmobiliario se encuentra en las primeras etapas de una oportunidad de compra cíclica más amplia debido a la magnitud y el patrón desigual de la revalorización hasta ahora. Aconsejamos a los inversores que sean pacientes mientras surgen oportunidades con el tiempo en todas las estructuras de capital, tipos de propiedades y las regiones.
Las oportunidades inmediatas se pueden encontrar en los mercados que han experimentado la revalorización más rápida, como el Reino Unido y la región nórdica, seguidos de los EE. UU. y otros mercados de Europa continental. En la región de Asia Pacífico, las oportunidades cíclicas se centran en mercados que se alinean con la recuperación de China u ofrecen alternativas en el nearshoring/friendshoring de las cadenas de suministro.
Los activos industriales y logísticos se han revalorizado significativamente, pero siguen estando respaldados por sólidos indicadores fundamentales estructurales. Favorecemos los tipos de propiedades operativas que tienen fuertes vientos de cola del lado de la demanda y pueden generar ingresos directos o indirectos vinculados a la inflación. Estos incluyen autoalmacenamiento, hoteles, viviendas para personas mayores, segmentos residenciales selectos y bienes raíces relacionados con la atención médica.
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