Podcast: Una nueva era para los inversores en renta fija
La volatilidad de los tipos de interés ofrece nuevas oportunidades a los inversores en renta fija. James Ringer se une al podcast para hablar de lo que está ocurriendo y de las implicaciones para las carteras de los inversores.
Authors
Puedes escuchar el podcast haciendo clic en el botón de reproducción de arriba. Puedes ver la mayoría de las grabaciones del podcast en el canal de Youtube de Schroders.
También puedes suscribirte, descargar, valorar y dar tu opinión a través de Podbean, Apple Podcasts, Spotify y otros reproductores de podcasts. Los nuevos programas están disponibles cada dos jueves a partir de las 17:00, hora del Reino Unido.
Puedes leer la transcripción completa a continuación:
David Brett
El valor de las inversiones y los ingresos derivados de ellas pueden bajar o subir, y es posible que los inversores no recuperen las cantidades invertidas originalmente. Las rentabilidades pasadas no son indicativas de rentabilidades futuras. La información no constituye una oferta, solicitud o recomendación de ningún fondo, servicio o producto, ni para adoptar ninguna estrategia de inversión. Este podcast es material de marketing emitido por Schroder Investment Management Limited, número de registro 1893220 Inglaterra. Autorizada y regulada por la Financial Conduct Authority con fines exclusivamente informativos. Ponte en contacto con tu asesor financiero antes de tomar cualquier decisión de inversión.
David Brett
Bienvenidos a Investor Download, el podcast sobre los temas que impulsan los mercados y la economía ahora y en el futuro. Soy el presentdor, David Brett. Fue el asesor político de Bill Clinton, James Carville, en los años 90, quien dijo: Solía pensar que si existiera la reencarnación, querría volver como el Presidente o el Papa o un bateador de béisbol de 400. Pero ahora quiero volver como el mercado de bonos.
Puedes intimidar a todo el mundo. Ese era el poder del mercado de bonos, al menos hasta hace poco. Pero los años de tipos bajos que siguieron a la crisis financiera perjudicaron a los resultados y le quitaron ese poder de intimidación.
David Brett
Como resultado, los inversores buscaron en otra parte.
James Ringer
La gente, supongo, cuestiona el papel que tiene la renta fija en las carteras.
David Brett
Es James Ringer, gestor de fondos y especialista en renta fija de Schroders.
Sin embargo, el retorno de la inflación tras la pandemia obligó a los bancos centrales a reaccionar y a subir los tipos de interés. Por primera vez en casi una generación, los inversores podían buscar en la renta fija los ingresos.
James Ringer
Ciertamente, las cosas se han animado desde que la mayoría de los bancos centrales mantuvieron los tipos a cero durante gran parte de la última década.
David Brett
A pesar de los recientes recortes, se espera que los tipos de interés estadounidenses se mantengan elevados durante más tiempo. Esto presenta a los inversores una oportunidad potencial en renta fija. También les plantea algunas preguntas que abordaremos en este programa. En primer lugar, ¿qué está pasando con los tipos de interés?
David Brett
El mercado espera hasta cinco recortes adicionales de los tipos de interés en 2025, lo que llevaría los tipos de interés estadounidenses cerca del 3,5%. Los propios economistas de Schroders esperan que los tipos bajen también, aunque prevén menos recortes que el mercado. Mucho dependerá de las políticas económicas en todo el mundo, especialmente en Estados Unidos. No podemos hablar de expectativas de tipos de interés sin mencionar la curva de rendimientos, que refleja las expectativas del mercado sobre las futuras medidas de la Reserva Federal. Se dice que los bancos centrales, con su capacidad para controlar los tipos de interés a corto plazo, tienen más influencia en la parte delantera de la curva, mientras que la parte más larga viene determinada por las políticas macroeconómicas y el comportamiento de los inversores.
James Ringer
He olvidado el término técnico o la teoría. Creo que es la teoría de las expectativas del mercado, pero es la idea de que diferentes partes de las curvas de rendimiento son impulsadas por diferentes tipos de inversores. Hemos visto que en el último año, y probablemente de forma más pronunciada en el último par de meses, que en realidad diferentes partes de la curva pueden moverse en diferentes direcciones. Por ejemplo, en el caso de la Reserva Federal, que subió los tipos 100 puntos básicos el año pasado, hemos visto que los rendimientos a dos años, es decir, los rendimientos de los bonos con vencimientos a más corto plazo han bajado, pero los rendimientos de los bonos con vencimientos a más largo plazo han subido, lo que llamamos un cambio de inclinación. Hemos visto caer los rendimientos a más corto plazo, pero subir los rendimientos a más largo plazo. Eso ha sucedido hasta el punto de que realmente el banco central tiene un control decreciente, a medida que se acerca a la parte de arriba de la curva. Por eso, creo que es tan importante que cuando los inversores están asignando posiciones a renta fija o cuando se gestiona la renta fija se tenga realmente una visión de las diferentes partes de la curva de tipos de interés. Especialmente si quieres estar alineado con los bancos centrales, necesitas estar mucho más abajo en la curva.
James Ringer
La correlación entre los bonos a dos años y lo que hacen los bancos centrales va a ser mucho mayor que la correlación entre los bonos a 30 años y lo que hacen los bancos centrales.
David Brett
La curva de rendimiento, que en realidad es más bien una línea irregular, se inclina hacia arriba o hacia abajo. Ilustra la diferencia entre el rendimiento de un bono que vence a corto plazo, digamos a dos años, y uno que vence a largo plazo, digamos a 10 años. En tiempos normales, la línea debería inclinarse hacia arriba de izquierda a derecha. Esto se debe a que debería recibir menos ingresos o intereses por prestar a corto plazo, ya que potencialmente asumes menos riesgo. Sin embargo, la curva puede invertirse en momentos de tensión, por ejemplo, cuando los tipos de interés suben inesperadamente. Es entonces cuando los bonos a más corto plazo podrían pagar más que los bonos a más largo plazo. Esa fue la situación durante gran parte de 2022 y finales de 2024, cuando los bancos centrales estaban subiendo los tipos rápidamente para combatir la inflación, pero la curva se invirtió cuando parecía que iban a recortarlos. Pero ¿qué nos dice ahora la curva de rendimientos?
James Ringer
Bueno, hay varias cosas y depende del país. Pero si nos fijamos en EE.UU., nos encontramos con una historia similar a la de Reino Unido. Los inversores exigen más dinero, un tipo de interés más alto o un mayor rendimiento por prestar a los gobiernos durante más tiempo. Cuanto más tiempo se presta a alguien, tradicionalmente se espera obtener una mayor tasa de rendimiento dada la incertidumbre que se asume, en particular dadas la incertidumbre de la inflación y la incertidumbre de los tipos de interés. Si piensas en un bono a 30 años, tienes 30 años para que pasen cosas que potencialmente vayan mal, así que necesitas ser compensado por ese riesgo adicional. Todo lo que nos dice el mercado de bonos y una curva de rendimientos con pendiente ascendente es que los inversores necesitan una mayor compensación por asumir ese riesgo.
David Brett
Ese riesgo no va a desaparecer. Con la elección de Donald Trump en Estados Unidos y el elevado nivel de endeudamiento de los gobiernos de todo el mundo, analizaremos los posibles problemas a los que se enfrentan los inversores en renta fija en la segunda parte del programa.
David Brett
La curva de rendimientos muestra una cierta vuelta a la normalidad en términos de expectativas de tipos de interés. Tras un par de años pronosticando una desaceleración o recesión en EE.UU., la mayoría de los comentaristas del mercado, incluido Schroders, prevén un resultado positivo para la economía estadounidense este año. Sin embargo, hay un par de incógnitas conocidas que están causando turbulencias.
David Brett
El primero es la elección de Donald Trump como presidente de EEUU y sus políticas en particular, que pueden hacer que la inflación se mantenga pegajosa y que, en consecuencia, los tipos de interés deban mantenerse más altos durante más tiempo. Esto está causando cierta volatilidad en el mercado.
James Ringer
Sí, la volatilidad de los tipos de interés es mayor, pero eso es porque realmente los datos que estamos viendo son mucho más volátiles. Mucho más volátiles porque todavía estamos viendo el impacto de la reapertura de las economías tras la pandemia (COVID). Hemos visto realmente un deterioro en la calidad de muchos de los datos que realmente recibimos a diario. Nos fijamos en cosas como las tasas de respuesta. Es decir, el número de personas que responden a las encuestas. Incluso en cosas como el informe sobre el empleo, del que los inversores han oído hablar en el Reino Unido y Estados Unidos, el índice de respuesta ha disminuido considerablemente. La calidad de los datos que recibimos ha disminuido. Esto hace que los inversores sean mucho más sensibles a la publicación de datos. Significa que la narrativa puede cambiar muy, muy rápidamente. Lo hemos visto en varias ocasiones cuando hablamos de los tres escenarios: el no aterrizaje, el aterrizaje duro y el aterrizaje suave, con los que todo el mundo está familiarizado. Hemos visto cómo un solo informe de empleo de EE.UU., puede cambiar la narrativa de un escenario a otro, sólo con la publicación de un dato. Mientras que históricamente o antes de la COVID, se necesitaban meses o incluso trimestres para que el tipo de narrativa cambiara.
James Ringer
El mayor cambio que hemos hecho, y creo que la mayoría de los procesos de inversión necesitan hacerlo, es alejarnos de los gestores activos de renta fija. Creo que la situación obviamente cambia cuando estás haciendo una asignación estratégica de activos. Pero desde nuestra perspectiva, nos hemos alejado del proceso de inversión temática a largo plazo, que en este mundo es bastante binario. O estás muy, muy en lo cierto o muy, muy equivocado. Eso produce rentabilidades ajustadas al riesgo bastante bajas para algo que se basa en un escenario mensual, que está ahí realmente para asegurar que podemos capturar las oportunidades cuando surgen rápidamente. Igualmente, si estamos equivocados, lo que sucede básicamente es que somos más rápidos para cambiar el posicionamiento de la cartera. El objetivo final de esto es producir retornos ajustados al riesgo mucho mejores. Ese es el mayor cambio. Se trata de mejorar el proceso de inversión y reconocer que estamos en un paradigma diferente. A tu pregunta, este paradigma es uno de mayor volatilidad.
David Brett
El segundo es el nivel de endeudamiento público. Por ejemplo, la deuda pública estadounidense como porcentaje del PIB está en niveles no vistos desde la Segunda Guerra Mundial, y se prevé que aumente aún más en las próximas décadas. EE.UU. no es el único país que experimenta estos problemas, pero alberga el mayor mercado de bonos del mundo. Y los mercados de bonos tienden a castigar a los prestatarios si consideran que la deuda se está volviendo insostenible. Tanto Trump como la deuda pública contribuyen al encarecimiento de los préstamos a largo plazo.
James Ringer
Curiosamente, lo hemos visto más en otras cosas, como lo que llamamos swaps de activos. Es decir, la diferencia de rendimiento entre un bono del Estado y un tipo swap, que es realmente el tipo sin riesgo percibido en este momento. En Estados Unidos, por ejemplo, si tomamos de nuevo el bono a 30 años, el Tesoro está teniendo que pedir prestado casi un punto porcentual más que el tipo equivalente sin riesgo. Estamos viendo que estas preocupaciones fiscales no sólo se manifiestan en curvas más pronunciadas, sino también en cosas como los swaps de activos. Es un fenómeno que hemos empezado a ver después de la COVID. Realmente se puede simplificar con la idea de la oferta. Antes de los dos últimos años, los bancos centrales compraban bonos, no los vendían, y los déficits presupuestarios estaban bajo control, por lo que la emisión no estaba por las nubes. En este momento, tenemos un doble problema: el aumento de las emisiones porque los gobiernos están pidiendo prestado mucho dinero y a la vez el hecho de que los bancos centrales están volviendo a vender bonos en el mercado. Tenemos dos fuentes de oferta de renta fija que llegan al mercado y que los inversores tienen que retirar.
David Brett
Como siempre ocurre con la inversión, nada es sencillo. ¿Qué papel desempeña la renta fija en las carteras de inversión? Lo veremos en la última parte del programa.
David Brett
Los tipos de interés siguen una tendencia a la baja. La inflación parece estar bajo control y la curva de rendimientos se ha enderezado. Hay una sensación de normalidad en el mundo de la renta fija. Pero sigue habiendo muchos riesgos, desde el aumento de los niveles de deuda hasta una política económica potencialmente inflacionista. En este nuevo mundo volátil de los tipos de interés, ¿qué papel desempeña la renta fija en las carteras?
James Ringer
Probablemente sea la primera vez que tenemos tres argumentos sólidos para invertir en renta fija. El primero es la diversificación, y este es probablemente el más polémico porque 2022 realmente lo puso en duda. Tuvimos un año en el que tanto la renta fija como la renta variable arrojaron cifras muy, muy negativas. Pero lo que podemos ver es que hay una relación muy clara entre las correlaciones de los bonos y la renta variable, es decir, el nivel de diversificación. Cuanto menor es la correlación, mejor es la diversificación. Vemos una relación muy fuerte entre esa correlación y el nivel de inflación. Llevamos haciendo números desde los años sesenta. Creo que nuestros colegas de multi-activos han hecho lo mismo. Lo que se ve es que cuando la inflación es alta, esa correlación es alta, que es exactamente lo que vimos en 2022. Es entonces cuando los bonos no proporcionan la cobertura que la gente esperaría. Pero lo que hemos visto desde entonces es que no sólo ha disminuido la inflación, sino también la correlación. Creemos que nos estamos moviendo en un nuevo entorno y no necesariamente va a ver correlaciones negativas. Está produciéndose un pequeño reajuste, pero la realidad es que, las correlaciones están disminuyendo, por lo que los bonos deberían funcionar como un mejor diversificador de lo que lo han hecho hasta ahora.
James Ringer
Pero lo más importante es que es un activo diversificador te da ingresos. Antes de la COVID, era un diversificador, pero no te pagaba ingresos mientras esperabas. Ahora lo hace, lo que me lleva al segundo punto, que son los ingresos. A menudo se oye a la gente, lo vemos en los titulares de artículos de opinión, de poner los ingresos de nuevo en la renta fija, que es exactamente lo que está sucediendo en este momento. Por fin se ha convertido en un caso de inversión convincente por derecho propio. En algunas carteras, el rendimiento hasta el vencimiento supera cómodamente el 4% con calificación de grado de inversión. Si lo comparamos, creo, con el punto de partida de las rentabilidades esperadas para la renta variable cuando los múltiplos son tan altos, pensamos que la renta fija por derecho propio es un caso de inversión bastante convincente. Por último, está la idea de ser capaz de generar un comportamiento superior a través de la gestión activa. Creo que antes de la COVID, todos los bancos centrales estaban estancados en cero. Había muy poca diferencia entre lo que las economías estaban haciendo, muy poca diferencia entre las tasas de inflación, y por lo tanto era bastante difícil hacer dinero a partir del valor relativo y de la gestión activa. Después del COVID todos los bancos centrales hicieron lo mismo.
James Ringer
Todas las economías experimentaron la misma inflación. De nuevo, era difícil ver realmente mucha diferencia entre las economías y los distintos mercados de bonos. Pero hoy estamos ante una situación diferente, tenemos economías haciendo cosas muy diferentes. Las tasas de inflación están cayendo a niveles diferentes. Tenemos tasas de crecimiento muy diferentes. Con eso, los bancos centrales hacen cosas muy diferentes. Esto nos brinda oportunidades de generar resultados, en algún caso resultados superiores, simplemente por el hecho de estar en el país adecuado, por estar en la parte adecuada de la curva de bonos que hemos mencionado. Así que, en estos tres casos, en diferentes momentos y para diferentes inversores, se da diferente importancia a cada uno de ellos. Pero creo que hay más razones para el optimismo que lo que se puede leer en muchos de los titulares.
David Brett
Hasta aquí el programa. Esperamos que lo hayan disfrutado.
El valor de las inversiones y los ingresos derivados de ellas pueden bajar o subir, y es posible que los inversores no recuperen las cantidades invertidas originalmente. Las rentabilidades pasadas no son indicativas de rentabilidades futuras. La información no constituye una oferta, solicitud o recomendación de ningún fondo, servicio o producto, ni para adoptar ninguna estrategia de inversión. Este episodio se considera material de marketing emitido por Schroder Investment Management Limited. Número de registro, 1893220. Autorizada y regulada por la Financial Conduct Authority con fines exclusivamente informativos. Ponte en contacto con tu asesor financiero antes de tomar cualquier decisión de inversión.
Suscríbete a nuestro contenido
Visita nuestro centro de preferencias y escoge qué información quieres recibir por parte de Schroders.
Authors
Temáticas