Private Assets Views Q4 2023: ser selectivo es clave
Destacamos las nuevas oportunidades de inversión que surgen de temas globales como la descarbonización, la desglobalización, la evolución demográfica y la revolución de la IA.
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Los temas globales de la descarbonización, el aumento de la desglobalización, la evolución demográfica y la revolución en curso de la IA siguen creando nuevas oportunidades en todo el espectro de las inversiones en activos privados. Al mismo tiempo, estamos asistiendo a una ralentización general del ciclo de captación de fondos en todas las estrategias de activos privados. Del mismo modo, la actividad de las transacciones también se está ralentizando y las valoraciones se están ajustando en distintos grados según las estrategias.
Con la incertidumbre y el cambio, los inversores se enfrentan a cambios en las asignaciones reales de las carteras, la rentabilidad exigida o las necesidades de liquidez, y ahora están revisando sus planes de asignación y compromiso. Aunque la posibilidad de una desaceleración económica o una recesión puede ser motivo de preocupación, los ciclos traen consigo oportunidades. Históricamente, en épocas de recesión han surgido oportunidades atractivas para los accionistas y los prestamistas. Del mismo modo, los cambios políticos y la aplicación de nuevas normativas para los proveedores de capital tradicionales, como los bancos, también crean ineficiencias que pueden beneficiar a los inversores de capital alternativo.
Creemos que la confluencia de nuevos vientos de cola temáticos, la actual ralentización cíclica y las limitaciones de los proveedores de capital tradicionales presentan una oportunidad atractiva para los inversores que apliquen un enfoque prospectivo. A continuación se exponen algunos principios rectores que consideramos importantes para orientar las inversiones a lo largo de este ciclo.
Buscar opotunidades en el "3D Reset" y en la revolución de la IA
Potentes tendencias a largo plazo como la descarbonización, la desglobalización y la demografía (las "3D"), junto con la revolución de la IA en curso, impulsarán un entorno económico y geopolítico marcadamente diferente durante la próxima década y más allá. Teniendo en cuenta la importancia de las tendencias a largo plazo para muchas inversiones en activos privados, estos temas son especialmente significativos. Vemos oportunidades de inversión atractivas en ámbitos como las inversiones sostenibles y de impacto, las energías renovables, la IA generativa y las inversiones en la India.
Centrarse en inversiones menos correlacionadas
Con la incertidumbre, la volatilidad y las nuevas dinámicas del mercado, el beneficio de la diversificación es significativo. En este contexto, identificar estrategias menos correlacionadas puede ser una ventaja para mitigar el riesgo. Vemos oportunidades atractivas en activos menos volátiles o menos correlacionados, así como en inversiones en sectores donde la provisión de capital es ineficiente. Los activos inmobiliarios ofrecen protección frente a la inflación, los valores vinculados a seguros no están correlacionados con los riesgos macroeconómicos, la microfinanciación y el crédito privado ofrecen ingresos con menor volatilidad, con oportunidades adicionales presentes en las pequeñas y medianas adquisiciones (especialmente en determinados sectores industriales como la sanidad) y también en las inversiones de capital riesgo y semilla en la fase inicial.
Ser selectivo es clave
Muchas de las nuevas inversiones implican "re-ups" con socios generales (GP), con los que los inversores ya mantienen relaciones. En este entorno dinámico, aconsejamos a los inversores que se pregunten si se mantendrán los éxitos anteriores. La evaluación de los socios y las estrategias a la vista del impacto de las tendencias clave de la descarbonización, la desglobalización, la demografía y la revolución de la inteligencia artificial es fundamental. En lugar de volver automáticamente a estrategias similares, recomendamos que los inversores amplíen sus nuevas inversiones a oportunidades que se beneficien de estas tendencias transformadoras, que ofrezcan diversificación y/o que capturen los beneficios fruto de las ineficiencias.
Deuda privada y alternativas de crédito
Los ingresos son ahora muy atractivos en la mayoría de los mercados. La subida de los tipos de interés se ha combinado con la retirada de algunos proveedores de capital tradicionales para crear una combinación de cupón atractivo, menor apalancamiento y condiciones más favorables.
En nuestra opinión, las inversiones que ofrecen tipos de interés variables y una sólida seguridad son especialmente atractivas. Por ejemplo, mediante el respaldo de activos tangibles, combinado con vínculos contractuales o de "transmisión" a la inflación. Algunos sectores ofrecen oportunidades estructurales, como la deuda de infraestructuras, mientras que otros ofrecen oportunidades más selectivas, como el sector inmobiliario comercial. Seguimos siendo prudentes con respecto a la deuda inmobiliaria, y centramos nuestros préstamos donde los fundamentos son sólidos. Por ejemplo, creemos que el deterioro de los fundamentales en oficinas aún no se ha manifestado plenamente, mientras que áreas como las viviendas de alquiler y las residencias de estudiantes siguen siendo atractivas desde la perspectiva de un prestamista.
Los valores a tipo variable constituyen la mayoría de los sectores de bonos de titulización de activos (ABS) y obligaciones de préstamos garantizados (CLO). Durante la última década, para estos sectores y para los MBS, la Reserva Federal y los bancos estadounidenses han estado entre los mayores compradores. Su retirada ha creado una oportunidad muy atractiva en los valores de mayor calidad. Estas inversiones ofrecen diversificación al crédito corporativo tradicional. Además, el aumento de los requisitos reglamentarios de capital para los bancos impulsará el crecimiento en este segmento.
Los mercados de préstamos apalancados han mostrado resistencia. Los rendimientos se benefician de unos tipos básicos más altos y de un diferencial de rendimiento considerable; sin embargo, los precios de los préstamos son elevados. En general, las tasas de impago siguen siendo bajas y el riesgo ha sido más idiosincrásico, pero los niveles de impago han empezado a aumentar y las recuperaciones de los préstamos impagados han sido históricamente bajas. Ante el incierto contexto macroeconómico y el riesgo de un próximo ciclo de impagos, es fundamental ser especialmente selectivo.
Los valores vinculados a seguros ofrecen una diversificación valiosa en cualquier cartera de renta fija debido a su falta de correlación con los activos tradicionales. Además, los rendimientos están alcanzando niveles históricos debido a las catástrofes naturales y a la dinámica del mercado de seguros.
La microfinanciación también ofrece diversificación y rentabilidades poco correlacionadas, lo que la convierte en una opción atractiva para los inversores que buscan fuentes alternativas de ingresos.
Infraestructura
Dentro de las infraestructuras, las energías renovables nos parecen especialmente atractivas por su fuerte vinculación a la inflación y sus características de ingresos seguros. También contribuyen a la diversificación, por su exposición a primas de riesgo diferenciadas (como los precios de la energía y el clima).
Además de la tendencia a la descarbonización, las energías renovables se están beneficiando de la mayor preocupación por la seguridad energética y la necesidad de reducir la dependencia de los combustibles fósiles, que se vieron reforzadas por la guerra en curso en Ucrania. Además, la crisis del coste de la vida también ha centrado la atención en la asequibilidad de la energía, y en muchas zonas del mundo las renovables son ahora la fuente de producción de electricidad más barata que se puede construir.
También vemos oportunidades en tecnologías adyacentes como el hidrógeno, las bombas de calor, las baterías y la recarga de vehículos eléctricos, que desempeñarán un papel importante a la hora de permitir la descarbonización de industrias como el transporte, la calefacción y la industria pesada.
También vemos oportunidades atractivas en otras áreas de infraestructuras relacionadas con la digitalización y otras infraestructuras esenciales. Estas inversiones ofrecen oportunidades similares en torno a la capacidad de generar retornos estables vinculados a la inflación.
Los mercados ocupacionales siguen mostrando resistencia y, aunque la demanda se ha suavizado, es probable que las ajustadas condiciones de la oferta (dados los elevados costes de construcción y de financiación de la deuda) y la escasez de espacio de alta calidad que cumpla los requisitos de sostenibilidad impulsen un crecimiento renovado a medio plazo.
Dado el alcance y el patrón desigual de la revalorización hasta la fecha, consideramos que la clase de activos inmobiliarios se encuentra en la fase inicial de una oportunidad de compra cíclica más amplia, junto con las oportunidades existentes y de nueva aparición derivadas del cambio estructural. Las oportunidades más inmediatas se encuentran en los mercados que han experimentado la revalorización más rápida, como el Reino Unido y la región nórdica, seguidos de EE.UU. y otros mercados de Europa continental. En Asia-Pacífico, las oportunidades cíclicas se centran en los mercados que se alinean con la recuperación de China o que pueden ofrecer alternativas en el nearshoring/ friendshoring de las cadenas de suministro.
La logística y los activos industriales urbanos, los formatos minoristas de conveniencia, las viviendas multifamiliares del mercado medio, los formatos hoteleros económicos y de lujo, y el autoalmacenamiento son los sectores que ofrecen valor absoluto y relativo.
La transición a un régimen de tipos de interés más altos ha hecho que la ingeniería financiera sea menos factible en el futuro, y el rendimiento se centrará en una gestión operativa eficiente en todos los sectores y en proporcionar protección contractual o indirecta frente a la inflación.
Deberá darse prioridad a las consideraciones de sostenibilidad e impacto, lo que significará que el gasto de capital también tendrá que aumentar para satisfacer los cambiantes requisitos normativos y de los inquilinos.
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