Schroders Emerging Market Lens Q3 2023: ¿cómo están las valoraciones a mitad de año?
Tu guía para navegar los mercados emergentes pone a tu alcance todos los datos importantes
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Este informe ofrece una instantánea de la rentabilidad en lo que va de año y examina las últimas valoraciones de la renta variable y la renta fija de los mercados emergentes.
A continuación encontrarás dos informes independientes sobre renta variable y deuda de los mercados emergentes, repletos de datos e información, que te ayudarán a navegar por el mundo de los mercados emergentes. El objetivo es ofrecer una visión objetiva de los mercados. Ten en cuenta que la presentación de la deuda de los mercados emergentes está dividida en secciones sobre deuda en divisas fuertes, deuda en divisas locales y divisas.
Descárgate los informes aquí:
Los activos de los mercados emergentes han registrado ganancias en lo que va de año, a pesar de los vientos comerciales globales
La macroeconomía mundial siguió influyendo considerablemente en las perspectivas y la rentabilidad de los activos de los mercados emergentes en el primer semestre de 2023. La continua incertidumbre sobre la trayectoria de la inflación provocó falsos augurios en torno a un pico de los tipos estadounidenses. Los indicios más firmes de que la inflación en los mercados emergentes ha tocado techo fueron bien recibidos. Esto debería dejar margen para recortes de tipos en los mercados emergentes en la segunda mitad del año, incluso si El Niño plantea riesgos para las perspectivas de inflación hasta el próximo año.
La preocupación por la evolución de la recuperación económica de China aumentó durante el segundo trimestre, a medida que los datos macroeconómicos empezaban a decepcionar. Esto ha dado lugar a especulaciones en torno a medidas de estímulo en las últimas semanas, aunque el equipo económico de Schroders no espera un anuncio importante, es posible que se produzca algún apoyo específico.
La renta variable de los mercados emergentes tuvo un primer semestre sólido, pero va rezagada de los desarrollados
La renta variable de los mercados emergentes, medida por el índice MSCI Emerging Markets, registró una rentabilidad cercana al 5% en el primer semestre de 2023, por detrás del MSCI World, que subió algo más del 15%.
Como mostramos a continuación, China, que es el mayor mercado indexado de los mercados emergentes, ha sido un lastre. Sin embargo, el asombroso repunte de los siete valores más importantes del MSCI World ha sido un factor determinante que ha marcado la diferencia de rentabilidad entre los mercados emergentes y los mercados desarrollados este año. Los Super-7 son Apple, Microsoft, Alphabet (Google), Amazon, Tesla, Meta (Facebook) y Nvidia.
Los Super-7 han sido los grandes ganadores hasta la fecha
Las rentabilidades pasadas no son indicativas de rentabilidades futuras y pueden no repetirse. La cartera Super-7 está compuesta por las siete mayores empresas de MSCI World por capitalización bursátil en capital flotante a 31 de diciembre de 2021. Se trata de Apple, Microsoft, Alphabet (Google), Amazon, Tesla, Meta (Facebook) y Nvidia. Fuente: Refinitiv Datastream, MSCI, Unidad de Investigación Estratégica de Schroders, a 30 de junio de 2023.
Rentabilidad de los mercados emergentes de renta variable en dólares YTD
Las rentabilidades pasadas no son indicativas de rentabilidades futuras y pueden no repetirse. Porcentaje de rentabilidad total. Dólares estadounidenses. Fuente: Refinitiv Datastream, MSCI, Unidad de Investigación Estratégica de Schroders, a 31 de marzo de 2023.
Las rentabilidades pasadas no son indicativas de rentabilidades futuras y pueden no repetirse. Porcentaje de rentabilidad total. Dólares estadounidenses. Fuente: Refinitiv Datastream, MSCI, Unidad de Investigación Estratégica de Schroders, a 31 de marzo de 2023.
China es ahora uno de los mercados de renta variable de los mercados emergentes más débiles en lo que va de año, con una caída del 5%. Durante el trimestre, el mercado entró brevemente en un mercado bajista (caída superior al 20%) en relación con el máximo de su recuperación tras la reapertura de Covid, que comenzó a finales de octubre. Sudáfrica también ha bajado en lo que va de año, a pesar de algunos signos alentadores en relación con los cortes de electricidad.
La dispersión de los retornos del mercado ha sido amplia, con resultados superiores en todas las regiones. Grecia y Turquía cierran los resultados del año hasta la fecha. Una vez celebradas las elecciones, Grecia parece encaminarse por la senda de las reformas. Mientras tanto, tras la reelección del Presidente Erdogan, Turquía pareció cambiar de rumbo político tras el nombramiento de nuevos dirigentes en el Ministerio de Finanzas y el Banco Central. Este último subió los tipos un 6% en junio, la primera subida desde principios de 2021. Sin embargo, el ajuste económico necesario no ha hecho más que empezar.
Rentabilidad
Rentabilidad total 1H 2023
*Moneda local = dólar de EE.UU. en todos los casos, salvo el EMD local, que se expresa en la correspondiente moneda local del ME. Fuente: Schroders, Refinitiv Datastream, JP Morgan, Unidad de Investigación Estratégica de Schroders. Datos a 31 de marzo de 2023.1S 2023 Rentabilidad de las divisas de ME frente al dólar estadounidense (%)
Los bonos y las divisas de los mercados emergentes han generado rentabilidades positivas en lo que va de año. Todo ello a pesar de la continua presión sobre los rendimientos de los bonos de los mercados desarrollados. En divisas fuertes, tanto los subíndices de grado de inversión (IG) como los de alto rendimiento (HY) han subido un 3,4% y un 4,8% en lo que va de año.
Los indicios de un máximo y posterior descenso de la inflación de los mercados emergentes en varias economías han servido de apoyo. En los bonos locales, la apreciación de las divisas ha impulsado la rentabilidad en lo que va de año.
En cuanto a las divisas de los mercados emergentes, las latinoamericanas son las que más se han apreciado frente al dólar estadounidense en lo que va de año. Turquía y Sudáfrica han registrado la mayor depreciación.
Mientras tanto, el acceso al mercado ha seguido siendo una preocupación para los emisores de alto rendimiento de los mercados emergentes. Mientras que la emisión total (soberana y corporativa) con grado de inversión está casi en línea con la media de los últimos seis años, para el alto rendimiento la cifra equivalente es ligeramente superior al 40%, y para las corporaciones de alto rendimiento por debajo del 30%.
1H 2023 Rentabilidad de las divisas de los mercados emergentes frente al dólar estadounidense (%)
Fuente: Schroders, Refinitiv Datastream. Datos a 30 de junio de 2023.
¿Cómo son las valoraciones?
Renta variable emergente
En cuanto a la renta variable de los mercados emergentes, las valoraciones generales son dispares. Según la relación precio/beneficios, los mercados emergentes se sitúan justo por encima de la media histórica (desde 1995). La relación precio/valor contable está cerca de la media histórica, mientras que la rentabilidad por dividendo de los mercados emergentes es barata.
Sigue habiendo una gran diferencia en las valoraciones sectoriales. Varios sectores de mayor rentabilidad están caros con respecto a la media histórica, sobre todo el sector sanitario. Mientras tanto, el descuento de Value respecto a Growth se sitúa en la parte alta de su rango a largo plazo.
No obstante, con la excepción de la India y, en algunos casos, Corea del Sur, las valoraciones de los mercados emergentes siguen siendo razonables, como ilustra el siguiente gráfico.
En comparación con los mercados desarrollados, la renta variable de los mercados emergentes es más barata. Si bien el grado de abaratamiento es menor en términos sectoriales, esta diferencia se ha ampliado desde principios de año.
Average (trailing P/E, P/E, P/B, dividend yield) (z-score 1)
1La puntuación z es una medida de la distancia que separa las valoraciones de la media histórica, calculada desde enero de 2000. Excluye EAU, Qatar, Arabia Saudí y Kuwait debido a la escasez de datos históricos. La cifra combinada es una media del PER de cierre, el PER a 12 meses, el PER y la rentabilidad por dividendo. Fuente: Schroders, Refinitiv Datastream, MSCI, IBES, Unidad de Investigación Estratégica de Schroders. Datos a 31 de marzo de 2023.
Bonos Mercados Emergentes
A nivel general, los diferenciales en divisas fuertes siguen siendo los más baratos de su historia. Sin embargo, merece la pena escarbar debajo de las cifras principales.
Percentiles de diferenciales - Diferenciales de los principales índices EMD (puntos básicos)
Fuente: Schroders, Refinitiv Datastream, J.P. Morgan. Datos a 30 de junio de 2023. Los diferenciales se ajustan en función de los cambios en la distribución de las calificaciones crediticias dentro de cada índice a lo largo del tiempo. Los percentiles muestran dónde se encuentra el diferencial actual en relación con el intervalo histórico de diferenciales, dentro de un rango de 0 a 100. Cuanto mayor sea el percentil, mayor será la diferencia. Cuanto mayor sea el percentil, mayor será el diferencial en comparación con el histórico. EMD duro = diferencial reducido, EMD local = diferencial con UST a cinco años, EMD corporativo = diferencial con el peor.
Deuda de mercados emergentes (EMD) en divisas fuertes:
La dispersión de diferenciales entre los distintos mercados es amplia. Esto es atribuible al elevado diferencial del índice soberano de alto rendimiento (HY). El diferencial del mercado soberano con grado de inversión (IG) está por debajo de su media histórica y en su nivel más bajo en diez años.
Deuda de mercados emergentes (EMD) en divisas locales:
La prima de rendimiento real de los mercados emergentes frente a los mercados desarrollados se encuentra en el extremo inferior de su intervalo posterior a la crisis financiera mundial. Esto se debe principalmente al fuerte descenso de los rendimientos reales de los mercados emergentes en los últimos 12 meses, ya que la inflación ha aumentado más que los rendimientos nominales. Sin embargo, la inflación de los mercados emergentes está disminuyendo y podría suponer un cierto alivio.
Tipo de cambio real: desviación de la media
Fuente: Schroders, Refinitiv Datastream, Unidad de Investigación Estratégica de Schroders. Datos a 30 de junio de 2023.
El tipo de cambio real es el tipo de cambio nominal del dólar deflactado por el IPC de cada país emergente frente a EE.UU. La media a largo plazo es desde enero de 1995.
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Para un análisis más detallado de las valoraciones de los mercados de renta variable y renta fija de los mercados emergentes, consulta los informes sobre renta variable y renta fija emergente. Se puede acceder a ellos a través de los enlaces que figuran a continuación, e incluyen un análisis de las emisiones de EMD en lo que va de año.
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