Schroders Emerging Market Lens Q2 2024: tu guía para invertir en mercados emergentes
¿Cómo se han comportado los mercados emergentes en el primer trimestre del 2024 y cómo se presentan las valoraciones de cara al segundo?
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Las acciones y bonos emergentes registraron rentabilidades positivas en el primer trimestre de 2024. Esto se produjo en un contexto de continua resistencia del crecimiento mundial, respaldado por EE.UU., donde aumentaron las expectativas de un "aterrizaje suave".
La confianza en los mercados emergentes fue dispar y, a nivel de flujos de mercado, se observó una clara divergencia entre la renta variable y la renta fija. Las tendencias observadas en 2023 persistieron: la renta variable emergente recibió pequeñas entradas positivas durante el primer trimestre, mientras que la renta fija emergente registró salidas netas, repartidas entre bonos en divisas fuertes y bonos locales de los mercados emergentes.
En este informe evaluamos el comportamiento y los factores determinantes de la renta variable y la renta fija emergentes en el primer trimestre, y hacemos balance de las valoraciones de cara al segundo trimestre.
A continuación encontrarás informes sobre renta variable y deuda de los mercados emergentes, repletos de datos e información, que te ayudarán a navegar por el mundo de los mercados emergentes. El objetivo es ofrecer una visión descendente e imparcial de los mercados.
Descarga aquí el informe completo:
¿Cómo se comportaron los mercados emergentes en el primer trimestre?
Las acciones emergentes tuvieron un retorno de un 2,4% en dólares estadounidenses en el primer trimestre, pero se quedaron rezagados con respecto de los mercados desarrollados, que avanzaron un 9%. Los sólidos datos económicos de EE.UU. reavivaron la perspectiva de unos tipos estadounidenses "más altos durante más tiempo", la consecuente fortaleza del dólar estadounidense en contra de los activos de los mercados emergentes.
Varias tendencias de rentabilidad del año pasado se han mantenido en 2024, en particular el comportamiento divergente de los mercados de EE.UU. y China, y el comportamiento superior del sector de TI, en medio del entusiasmo actual por la Inteligencia Artificial (IA); el momentum es el factor que mejor explica la alta rentabilidad.
Rentabilidad del mercado de renta variable en el año 2024 (USD)
Los resultados pasados no son indicativos de resultados futuros y pueden no repetirse.
Rentabilidad total, USD. Fuente: Schroders, LSEG Datastream, MSCI, Unidad de Investigación Estratégica de Schroders. Datos a 29 de marzo de 2024.
Aunque el primer trimestre siguió siendo un periodo difícil para los mercados emergentes en comparación con los mercados desarrollados, se observaron algunos signos de recuperación en China, tras la debilidad inicial de enero. La cuestión es si el repunte se mantendrá. Las valoraciones del MSCI China son, en conjunto, baratas mientras que las previsiones de crecimiento de los beneficios para este año y 2025 son del 14% para cada año. También hay signos crecientes de mejora en las perspectivas de los sectores exteriores de la economía. En contraposición, persisten los retos del débil crecimiento interno, la incertidumbre política y la geopolítica.
Dentro de la rentabilidad global de los mercados emergentes, la dispersión por mercados sigue siendo amplia. La gama de retornos en dólares estadounidenses osciló entre el -30% de Egipto y el 15% de Colombia. Esto no hace sino subrayar la heterogeneidad del universo de inversión de los mercados emergentes y la importancia de seguir de cerca las distintas dinámicas del mercado.
Rentabilidad en el año de los mercados de renta variable emergentes (USD)
Resultados pasados no son indicativos de resultados futuros y pueden no repetirse.
Nota: EMEA es Europa, Oriente Medio y África. Mundo se refiere únicamente a mercados desarrollados. Rentabilidad total, USD. Tenga en cuenta que Perú no se ha mostrado debido a problemas de datos que estamos investigando con LSEG Datastream. Fuente: Schroders, LSEG Datastream, MSCI, Unidad de Investigación Estratégica de Schroders. Datos a 29 de marzo de 2024.
¿Cómo se ha comportado la deuda emergente en el primer trimestre?
Los bonos emergentes registraron resultados dispares en el primer trimestre. Los bonos soberanos y corporativos en divisas fuertes registraron sólidas ganancias. Mientras tanto, la deuda local perdió valor debido a la debilidad de las divisas.
La deuda soberana de mercados emergentes (EMD) en divisa fuerte se revalorizó un 2% en el 1T, prolongando el buen comportamiento observado en 2023. Sin embargo, la rentabilidad global en divisa fuerte enmascaró la divergencia entre los subíndices de alto rendimiento (HY) (+4,9%) y grado de inversión (IG) (-0,8%). El subíndice IG se vio afectado negativamente por el aumento de los rendimientos de los bonos estadounidenses durante el trimestre. Dentro de los HY, la rentabilidad ha estado liderada por Ecuador (+52%), Pakistán (27%), Argentina (+26%) y Egipto (+22%).
Bonos soberanos en divisas fuertes, rentabilidad total en lo que va de año (USD)
Resultados pasados no son indicativos de resultados futuros y pueden no repetirse.
Fuente: Schroders, LSEG Datastream, JP Morgan, Unidad de Investigación Estratégica de Schroders. Datos a 28 de marzo de 2024.
El panorama fue similar en la deuda corporativa en divisa fuerte, con un avance del índice principal del 2,3%. Los subíndices subyacentes IG y HY se revalorizaron un 1,0% y un 4,1%, respectivamente.
Mientras tanto, los bonos de los mercados emergentes en moneda local cayeron un 2,1% en el primer trimestre, siendo la fortaleza del dólar estadounidense el principal lastre. Chile y Turquía, donde el peso y la lira cayeron con fuerza, estuvieron entre los mercados con índices más débiles. El peso uruguayo y el peso mexicano se han mostrado más firmes en lo que va de año. En el caso del peso mexicano, se trata de una continuación de la fortaleza observada el año pasado gracias a unos tipos reales elevados, un banco central más restrictivo, unos resultados económicos firmes y el optimismo actual hacia la deslocalización cercana.
Retornos de las divisas emergentes en el 1T (%)
Los resultados pasados no son indicativos de resultados futuros y pueden no repetirse.
¿Cómo vemos las valoraciones?
Renta variable
Las perspectivas de beneficios de consenso para los mercados emergentes prevén un crecimiento del 20% este año y del 16% en 2025. Estas cifras son superiores a las de otros mercados importantes. Sin embargo, el panorama de las valoraciones subyacentes tiene más matices.
Las valoraciones de la renta variable de los mercados emergentes se sitúan ligeramente por encima de la media histórica en términos de precio/beneficio a 12 meses y de precio/valor contable, pero son bajas en términos de rentabilidad por dividendo.
Sin embargo, en relación con los mercados desarrollados, el descuento de los mercados emergentes se acerca al mayor de los últimos 20 años en términos de PER a 12 meses. De hecho, el descuento con respecto al mercado estadounidense es ahora del 44%.
La renta variable emergente está barata comparada con la de los mercados desarrollados
Fuente: LSEG Datastream, MSCI, IBES, Unidad de Investigación Estratégica de Schroders. Datos a 29 de marzo de 2024.
Según una medida de valoración compuesta normalizada, la mayoría de los mercados emergentes, salvo la India, y Corea del Sur en algunos casos, están baratos en comparación con su propia historia.
La mayoría de los mercados emergentes están baratos, pero el grado varía
Mapas de calor de valoraciones de mercados emergentes - puntuaciones z actuales¹.
¹La puntuación z es una medida de la distancia que separa las valoraciones de la media histórica, calculada desde enero de 2000. Excluye EAU, Qatar, Arabia Saudí y Kuwait debido a la escasez de datos históricos. La cifra combinada es una media del PER, el PER a 12 meses, el PER y la rentabilidad por dividendos. Fuente: Schroders, LSEG Datastream, MSCI, IBES, Unidad de Investigación Estratégica de Schroders. Datos a 29 de marzo de 2024.
Bonos
A nivel general, los diferenciales de la deuda emergente se sitúan por debajo de su media histórica.
En el primer trimestre, el diferencial del índice EMD soberano en divisas fuertes se situó por debajo de su media histórica. Esto se debió a la compresión de los diferenciales en el subíndice HY, que ahora está en línea con su media histórica.
El subíndice IG se mantiene muy por debajo de su media histórica y en mínimos de más de 15 años. Esto ha sido impulsado en parte por los cambios en la composición del índice en los últimos años, con los mercados del Golfo de mayor calificación añadidos en 2019.
Valoraciones principales de la DME
Percentiles de diferenciales - Diferenciales de los principales índices de DME (puntos básicos)
Fuente: Schroders, LSEG Datastream, J.P. Morgan. Datos a 28 de marzo de 2024. Los percentiles muestran dónde se encuentra el diferencial actual en relación con el intervalo histórico de diferenciales, dentro de un rango de 0 a 100. Cuanto mayor sea el percentil, mayor será el diferencial en comparación con el histórico. Cuanto mayor es el percentil, mayor es el diferencial en comparación con el histórico. EMD duro = diferencial eliminado, EMD local = diferencial respecto a UST a 5 años, EMD corporativo = diferencial respecto a lo peor
Los diferenciales de la deuda emergente soberana han tendido a la baja desde el cuarto trimestre de 2022, impulsados principalmente por el componente HY, pero la dispersión entre países sigue siendo amplia. Esto es evidente a nivel regional; a pesar de su pequeño tamaño, África es el segundo mayor contribuyente al diferencial después de América Latina.
Diferenciales de los principales índices regionales de DME en divisas fuertes (puntos básicos)
Las rentabilidades pasadas no son indicativas de rentabilidades futuras y pueden no repetirse. Los percentiles muestran dónde se encuentra el diferencial actual en relación con el histórico, dentro de un rango de 0 a 100. Cuanto mayor sea el percentil, mayor será el diferencial en comparación con el histórico. Cuanto mayor sea el percentil, mayor será el diferencial en comparación con el histórico.
Fuente: Schroders, LSEG Datastream, ICE Data Indices, JP Morgan. Datos a 29 de marzo de 2024.
Hay monedas infravaloradas en las tres regiones emergentes, pero el grado de valor varía significativamente...
Turquía, Sudáfrica, Malasia y Chile tienen tipos de cambio reales por debajo de la media a cinco años y a largo plazo, y se encuentran entre las monedas más baratas. Por el contrario, las monedas de la República Checa, Uruguay y Rumanía están por encima de sus medias a largo plazo. El peso mexicano y el zloty polaco también están por encima de sus medias a largo plazo, y notablemente por encima de su media quinquenal.
Algunas monedas están muy infravaloradas
Tipo de cambio real: desviación de la media
Fuente: Schroders, LSEG Datastream. Datos a 28 de marzo de 2024. El tipo de cambio real es el tipo de cambio nominal del dólar deflactado por el índice de precios al consumo (IPC) de cada país emergente frente a Estados Unidos. La media a largo plazo es desde enero de 1995.
Riesgos a vigilar para los mercados emergentes
Las perspectivas de crecimiento en EE.UU., la inflación, las perspectivas de recortes de tipos de la Reserva Federal y el dólar estadounidense siguen siendo clave para los activos de los mercados emergentes. También es importante vigilar la evolución de la política económica en China.
El riesgo geopolítico es inherente a la inversión en los mercados emergentes, pero éste es un año de grandes elecciones, lo que naturalmente aumenta la incertidumbre. Hasta ahora, los ciclos electorales nacionales en los mercados emergentes no han deparado grandes sorpresas negativas. A falta de las elecciones en India, México y Sudáfrica, es en este último país donde el resultado parece más incierto.
Sin embargo, puede que sean unas elecciones fuera de los mercados emergentes, en EE.UU., las más importantes para lo que queda de año. No sólo por sus implicaciones para la evolución del dólar, sino también para la política exterior. La competencia estratégica a largo plazo entre EE.UU. y China ha provocado continuas tensiones en los últimos años.
La invasión rusa de Ucrania y el actual conflicto en Oriente Próximo son otros puntos de atención, de importancia mundial. Todo ello puede repercutir en los precios de la energía, y el encarecimiento del crudo podría suponer un riesgo para la inflación.
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