Schroders Emerging Market Lens Q3 2024: tu guía de referencia de los mercados emergentes
Tras un sólido primer semestre de 2024, y una vez concluida la apretada agenda electoral de los mercados emergentes, ¿cómo se presentan las valoraciones de los activos de estos mercados?
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Las acciones y los bonos de los mercados emergentes (ME), con la excepción de la deuda en moneda local, registraron sólidas ganancias en el primer semestre de 2024. Todo esto, a pesar de que las divisas de los mercados emergentes perdieran valor de forma casi generalizada, ante la gran fortaleza del dólar estadounidense.
La continua resistencia del crecimiento mundial, apoyado por Estados Unidos, ha contribuido a un nuevo repunte del ciclo mundial de bienes. Esto favorece a los exportadores de los mercados emergentes, y los economistas de Schroders prevén que el repunte del ciclo manufacturero se prolongue hasta 2025.
Varios bancos centrales emergentes de América Latina y Europa relajaron su política monetaria en el primer semestre del año. Sin embargo, el marcado ajuste de las expectativas de política monetaria de la Reserva Federal (Fed) desde principios de 2024 ha llevado al dólar a fortalecerse. Esta dinámica plantea interrogantes sobre el alcance de los ciclos de relajación de los mercados emergentes. En los mercados emergentes asiáticos, algunos bancos centrales han hecho una pausa o han subido los tipos para proteger sus divisas.
La apretada agenda electoral de los mercados emergentes en la primera mitad del año ya ha pasado. Los resultados fueron dispares, lo que provocó un repunte de la volatilidad de los mercados a finales de mayo y principios de junio, tras los resultados electorales en Sudáfrica, India y México.
En esta edición del Lens de mercados emergentes repasamos las tendencias y los motores de la renta variable y la renta fija de los mercados emergentes en el primer semestre del año, y evaluamos las valoraciones.
En el informe encontrarás gráficos y presentaciones adicionales sobre renta variable y deuda de mercados emergentes, repletos de datos y perspectivas que te podrán ayudar a navegar por el mundo de los mercados emergentes. El objetivo es ofrecer una visión imparcial y descendente de los mercados.
Descarga aquí los informes completos:
¿Cómo se han comportado las acciones emergentes en el primer semestre del año?
La renta variable emergente obtuvo una rentabilidad del 8% en el primer semestre del año, aunque fue inferior a la de los mercados desarrollados. Sin embargo, esta evolución se vio impulsada por EE.UU.; los mercados emergentes se sitúan ahora lidera las economías rezagadas en lo que va de año, a 30 de junio de 2024.
Rentabilidad anual de los principales índices (USD)
Las rentabilidades pasadas no son indicativas de rentabilidades futuras y no pueden repetirse. Rentabilidad total, USD. Fuente: LSEG Datastream, MSCI, Unidad de Investigación Estratégica de Schroders, a 30 de junio de 2024.
Entre los grandes mercados del índice, Taiwán (+30%) e India (+17%) han generado las mayores ganancias en lo que va de año; por el contrario, Brasil (-19%) y México (-15%) han ido rezagados, siendo las elecciones un factor en este último. China se había situado por delante de los mercados emergentes en lo que va de año, pero retrocedió tras la debilidad de junio.
La concentración de la rentabilidad de los índices de ME ha sido algo estrecha a nivel sectorial y bursátil. La tecnología de la información (TI), que es el sector más importante por peso en el índice, ha sido el principal impulsor de los rendimientos; la TI ha proporcionado más del doble de rentabilidad que cualquier otro sector emergente, a medida que continúa el entusiasmo en torno a la IA. Esto prolonga una tendencia vigente desde principios de 2023; el momentum sigue siendo el mayor impulsor en lo que va de año.
El índice ponderado por capitalización bursátil de los mercados emergentes supera al ponderado por partes iguales, señal de concentración de la rentabilidad.
Las rentabilidades pasadas no son indicativas de rentabilidades futuras y pueden no repetirse. Rentabilidad total, en dólares estadounidenses. Fuente: LSEG Datastream, MSCI, Unidad de Investigación Estratégica de Schroders, a 30 de junio de 2024.
En el primer semestre del año se celebraron elecciones en mercados que suman más del 50% del índice MSCI Emerging Markets. Aunque, como es natural, persiste cierta incertidumbre, los resultados en los principales mercados emergentes fueron entre neutros y positivos desde la perspectiva del mercado.
¿Cómo se comportaron los bonos emergentes en el 1er semestre?
En lo que va de año, la deuda corporativa de los mercados emergentes ha obtenido mejores resultados, y la rentabilidad total de la deuda soberana en divisa fuerte también ha sido positiva. Por el contrario, la deuda local de los mercados emergentes sigue en terreno negativo, debido a la fortaleza del dólar estadounidense.
En lo que va de año, rentabilidad total (USD)
Las rentabilidades pasadas no son indicativas de rentabilidades futuras y pueden no repetirse. Nota: Moneda local = dólar estadounidense en todos los casos, salvo el EMD local, que se expresa en la correspondiente moneda local del mercado emergente. Fuente: Schroders, LSEG Datastream, JP Morgan, Unidad de Investigación Estratégica de Schroders. Datos a 30 de junio de 2024.
Por debajo de los retornos principales de la deuda emergente en divisa fuerte, sigue habiendo una divergencia significativa entre el rendimiento del subíndice de alto rendimiento soberano (HY) (+5,2%) y el de grado de inversión (IG) (-0,5%). Dentro de HY, Ecuador (+46%), Argentina (+31%) y Pakistán (+31%) han estado entre los mercados más fuertes, a pesar de cierta debilidad en el último mes. En la deuda emergente corporativa en divisa fuerte, la tendencia es similar, con el HY superando holgadamente al IG.
En cambio, la deuda local de los mercados emergentes sigue en terreno negativo, debido a la fortaleza del dólar estadounidense. Latinoamérica ha sido la principal zona de debilidad en lo que va de año, especialmente Brasil, pero también México y Chile. Las divisas de los mercados emergentes han experimentado una amplia depreciación frente al dólar en lo que va de año.
Las divisas de los mercados emergentes se debilitan a finales de junio frente al dólar estadounidense
Las rentabilidades pasadas no son indicativas de rentabilidades futuras y pueden no repetirse. Libra egipcia (-36%) no mostrada). Fuente: Schroders, LSEG Datastream. Datos a 30 de junio de 2024.
¿Cómo vemos las valoraciones?
Renta variable
Las expectativas de consenso para el crecimiento de los beneficios de los mercados emergentes han aumentado hasta el 21% y el 15% interanual para 2024 y 2025, respectivamente; para 2024, la cifra duplica la de EE.UU.. Desde el punto de vista de las valoraciones, varios indicadores principales se sitúan ligeramente por encima de la media histórica, pero esto se debe en parte a las elevadas valoraciones de algunos grandes mercados.
Las valoraciones agregadas están ligeramente por encima de la media histórica en las medidas precio-beneficio (PER) y precio-libro (P/B) a 12 meses, y ligeramente por debajo de la rentabilidad por dividendo.
La mayoría de los mercados emergentes están baratos con respecto a su propia historia, utilizando una medida de valoración compuesta normalizada, como ilustra el mapa térmico que figura a continuación. Mientras tanto, el descuento de valoración del -34% con respecto a DM se mantiene cerca de su nivel más alto en 20 años.
Mapas de valoración de los mercados emergentes: sólo unos pocos mercados están caros en comparación con su historia, pero son grandes y distorsionan la media del índice.
Mapas de valoración de los mercados emergentes: puntuaciones z actuales¹.
¹La puntuación z es una medida de la distancia que separa las valoraciones de la media histórica, calculada desde enero de 2000. Excluye EAU, Qatar, Arabia Saudí y Kuwait debido a la escasez de datos históricos. La cifra combinada es una media del PER, el PER a 12 meses, el PER y la rentabilidad por dividendos. Fuente: Schroders, LSEG Datastream, MSCI, IBES, Unidad de Investigación Estratégica de Schroders. Datos a 30 de junio de 2024.
Bonos
A nivel general, los diferenciales de la deuda emergente se sitúan ligeramente por encima de su media histórica en divisas fuertes, y por debajo en la deuda emergente corporativa y locales.
En la deuda emergente soberana en divisas fuertes, el diferencial del subíndice IG está por debajo de la mediana histórica y ha seguido cayendo en lo que va de año. Por el contrario, el diferencial de HY, tras haber caído a su mediana histórica durante el primer semestre del año, es ahora superior al registrado a principios de 2024. Sin embargo, sigue estando muy por debajo del máximo alcanzado a finales de 2022.
El diferencial del índice de deuda emergente soberana en divisas fuertes se situó por debajo de su mediana histórica en el primer trimestre. Esto se debió a la compresión del diferencial en el subíndice HY, que ahora está en línea con su mediana histórica.
En cuanto a la ajustada valoración del subíndice IG, cabe destacar el impacto del cambio de composición. Concretamente, el impacto del aumento del peso en el índice de Oriente Medio, que tiene una calificación más alta y ha influido en el panorama de la valoración.
Reparto regional de la deuda emergente soberana
Fuente: LSEG Datastream, JP Morgan. Datos a 30 de junio de 2024. El subíndice IG es el 49,7% del JP Morgan EMBIG Diversified Index.
En DME local, los rendimientos reales son positivos en casi todos los casos, habiendo aumentado considerablemente desde principios de año. Esto se ha debido al aumento de los rendimientos de los bonos en lo que va de año, junto con la desinflación en curso. América Latina ofrece algunos de los rendimientos reales más elevados, sobre todo Brasil, México y Perú. Taiwán es la excepción.
Rendimiento real a 10 años
Rendimiento nominal a 10 años menos la inflación anual general o subyacente. Rendimiento real a 10 años de Turquía omitido en el gráfico. Fuente: Schroders, LSEG Datastream. Datos a 30 de junio de 2024.
Otro punto a destacar es que los cambios netos de calificación crediticia han pasado a ser positivos en una media móvil de 12 meses. Esta es sólo la segunda ocasión en la última década.
Subidas/bajadas netas de la calificación crediticia del índice soberano de divisas fuertes
Las rentabilidades pasadas no son indicativas de rentabilidades futuras y pueden no repetirse. Ponderado por el número de emisores, no por el tamaño del emisor. Fuente: Schroders, Bloomberg. Datos a 30 de junio de 2024.
Hay monedas infravaloradas en las tres regiones de ME, pero el grado de valor varía significativamente...
La corona checa, el peso uruguayo y, en menor medida, el leu rumano y el zloty polaco, están por encima de sus medias a largo plazo y a cinco años. Por el contrario, Turquía, Brasil, Malasia y Sudáfrica se encuentran entre las divisas más baratas de los mercados emergentes en relación con la media a largo plazo.
Algunas divisas están muy infravaloradas
Tipo de cambio real: desviación de la media
Fuente: Schroders, LSEG Datastream. Datos a 30 de junio de 2024. El tipo de cambio real es el tipo de cambio nominal del dólar deflactado por el índice de precios al consumo (IPC) de cada país emergente frente a Estados Unidos. La media a largo plazo es desde enero de 1995.
Riesgos a vigilar para los mercados emergentes
Las perspectivas de crecimiento e inflación en EE.UU. y el calendario de recortes de tipos de la Reserva Federal siguen siendo clave. Las elecciones presidenciales de noviembre en EE.UU. también son importantes para las perspectivas de los mercados emergentes, dadas sus implicaciones con los tipos estadounidenses, la evolución del dólar y la política exterior y comercial. Aún es pronto para que comience la campaña electoral, y esta cuestión podría acaparar la atención del mercado en los próximos meses.
Las perspectivas macroeconómicas y políticas de China son otro aspecto a vigilar. En el frente geopolítico, las relaciones comerciales entre EE.UU. y China, la invasión rusa de Ucrania y el conflicto en Oriente Medio presentan riesgos adicionales. Estos pueden repercutir en los precios de la energía y los alimentos y suponer un riesgo para la inflación.
Más información aquí...
Puedes encontrar un análisis más detallado de las valoraciones de los mercados de renta variable y renta fija de los mercados emergentes en los informes dedicados a la renta variable y la renta fija emergente. Están disponibles a través del siguiente enlace.
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