Todo lo que deben saber los inversores para iniciarse en el ámbito de las coinversiones en private equity
Las coinversiones son un segmento único del private equity que está atrayendo a un número cada vez mayor de inversores. Este artículo presenta las cuestiones que deben conocer para empezar su andadura en este segmento con confianza.
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Nos estamos adentrando en un periodo difícil para los inversores. En un contexto en el que los enfoques de inversión tradicionales se ven puestos en entredicho, los inversores buscan ampliar las herramientas de las que dispone su cartera. Un número creciente de ellos está tomando conciencia de que las coinversiones en private equity son una manera interesante de mejorar la diversificación, incrementar el acceso a oportunidades exclusivas y optimizar la rentabilidad ajustada al riesgo.
En este artículo, analizamos en profundidad cómo funcionan las coinversiones, en qué consiste el proceso que deben seguir los inversores para llevarlas a cabo, por qué están surgiendo oportunidades y dónde podemos encontrarlas.
¿Qué es la coinversión?
Las coinversiones son inversiones directas que se realizan junto con un sponsor de private equity en una empresa de cartera. Por lo general, estas inversiones cobran la forma de participaciones minoritarias y, en función de la escala del coinversor, pueden proporcionar mayores derechos de gobernanza e información.
Esta manera de invertir puede proporcionar una diversificación adicional entre gestoras, sectores, estrategias y regiones e incluso un grado de selectividad mayor a la hora de evaluar operaciones en comparación con otros enfoques de private equity. La coinversión también permite a los inversores implicarse de una manera más activa con las empresas subyacentes en aspectos que abarcan desde las prácticas operativas hasta las cuestiones de sostenibilidad y los comportamientos empresariales.
El proceso de coinversión
El proceso para realizar coinversiones en private equity consta de cuatro etapas diferenciadas, y cada una de ellas resulta clave para que dicho proceso pueda ejecutarse con éxito.
Identificación de oportunidades
En la etapa de identificación de oportunidades, los inversores y los sponsors o gestores de private equity (conocidos como General Partners o “GP”) colaboran para identificar oportunidades de inversión prometedoras que se sitúan en línea con los objetivos de inversión que comparten. Los sponsors de private equity son una parte fundamental del proceso de identificación de oportunidades, dado que gestionan un flujo de operaciones procedentes de las múltiples fuentes que integran sus redes sectoriales (o de canales tradicionales de identificación de oportunidades, como pueden ser la banca de inversión). Los coinversores contribuyen a este proceso al recurrir a sus propias redes, información de mercado y trayectorias, así como trabajando en estrecha colaboración con sus socios GP para identificar oportunidades.
Due Dilligence
La etapa de due dilligence comienza una vez se ha identificado una oportunidad interesante. Este proceso implica realizar una evaluación exhaustiva de la empresa objetivo que abarca su situación financiera y operativa, su posición competitiva y sus perspectivas de crecimiento futuro. Los coinversores, en colaboración con el sponsor o gestor de private equity, recurren a sus conocimientos especializados para analizar en detalle la inversión de cara a garantizar que se ajusta a sus criterios de inversión y a su nivel de tolerancia al riesgo. Llevar a cabo un minucioso proceso de due dilligence es fundamental a la hora de mitigar contratiempos potenciales e incrementar la probabilidad de que la coinversión se salde con éxito.
Ejecución
Una vez completado el exhaustivo proceso de due dilligence y obtenido el visto bueno a la inversión, el proceso de coinversión pasa a la etapa de ejecución. En este punto, los coinversores y el sponsor de private equity colaboran para estructurar la operación y finalizar la adquisición de la compañía objetivo. La ejecución implica una serie de pasos fundamentales, incluidos aquellos relativos a la documentación jurídica, los acuerdos en materia de gobernanza y el cierre o la financiación.
Supervisión posterior al cierre
Se trata de un ejercicio que se lleva a cabo de manera activa y continua y que abarca todo el ciclo de vida de la inversión. Entre los aspectos clave de la supervisión posterior al cierre figuran los siguientes: la monitorización de los indicadores clave de desempeño (KPI, por sus siglas en inglés), la implicación a escala del consejo de administración (generalmente a través de puestos de observador en el consejo para los coinversores de gran tamaño), la interacción con el General Partner principal y el valor añadido estratégico.
Mediante un profundo conocimiento de cada elemento del proceso de coinversión, los inversores pueden estar más atentos a los obstáculos que presenta cada etapa, así como a las oportunidades para sumar valor.
El auge de las coinversiones en private equity
Las coinversiones en private equity no son un fenómeno nuevo, sino que llevan décadas formando parte del panorama del private equity. Históricamente, estas inversiones estaban principalmente reservadas a grandes inversores institucionales que tenían el capital suficiente y las conexiones adecuadas para invertir junto con firmas de private equity en empresas de cartera. Sin embargo, a medida que el mercado del private equity ha ido evolucionando y consolidándose, las coinversiones han pasado a resultar cada vez más accesibles y atractivas para un abanico más amplio de inversores.
Si nos atenemos a las tendencias y estadísticas actuales, es evidente que las coinversiones en private equity están aumentando. Las coinversiones han experimentado un repunte significativo en términos tanto de volumen como de valor durante los últimos años. Según Preqin, la captación de fondos para fondos de coinversiones se ha multiplicado por diez entre 2012 y 2022, y una encuesta reciente mostró que el 59% de los inversores en fondos de private equity (Limited Partners o “LP”) planean aumentar sus asignaciones a las coinversiones en los próximos dos a tres años. Este crecimiento obedece a varios factores, incluidos el deseo de los inversores de tener más control sobre sus inversiones, el potencial para obtener rentabilidades más altas y las oportunidades para diversificar la cartera.
Las ventajas de las coinversiones en private equity
Las coinversiones en private equity ofrecen varias ventajas interesantes. Una de las más atractivas es el potencial para obtener rentabilidades más altas. Al invertir directamente en una empresa de cartera junto con un fondo de private equity, los coinversores a menudo pueden evitar las comisiones de gestión y la comisión de éxito (carried interest) que suelen asociarse a las inversiones en fondos, lo que implica que el coinversor recibe directamente una mayor proporción de la rentabilidad de la inversión. Las coinversiones también proporcionan acceso a oportunidades de inversión exclusivas que de otro modo podrían resultar inaccesibles. Muchas operaciones de private equity no se promocionan abiertamente, especialmente en el mercado de mediana capitalización, y únicamente suele poder acceder a ellas un selecto grupo de inversores. Al coinvertir, los inversores pueden obtener acceso a estas oportunidades exclusivas, lo que podría permitirles descubrir posibles inversiones con un elevado perfil de crecimiento que se encuentran fuera de los circuitos habituales.
Otra de las ventajas significativas de este tipo de inversiones es que permite mejorar el grado de alineación con los General Partners y establecer sólidas relaciones con ellos. En el contexto de las coinversiones en private equity, el concepto de “alineación” hace referencia a los intereses y objetivos que comparten los coinversores y la firma de private equity que lidera la operación.
Esta alineación resulta beneficiosa por varios motivos. En primer lugar, garantiza que todas las partes trabajen para lograr el mismo objetivo final: maximizar el valor de la inversión. Este interés mutuo fomenta la existencia de un entorno colaborativo donde las decisiones se toman pensando en lo que resulta más favorable para la inversión. En segundo lugar, la alineación reduce los conflictos de intereses. En vista de que todas las partes comparten el mismo objetivo, es menos probable que las decisiones favorezcan a una parte en detrimento de la otra. Por último, la alineación puede conllevar un aumento de la transparencia. El hecho de que todo el mundo esté trabajando para lograr el mismo objetivo hace que exista un incentivo compartido para entablar comunicaciones abiertas y efectuar el reporting de una forma clara.
Además de propiciar una alineación positiva, las coinversiones también permiten mejorar y profundizar las relaciones con los General Partners en vista de la mayor interacción que los Limited Partners pueden tener con los GP en el marco de una coinversión. Esta mejor relación con los General Partners puede traducirse en un mejor acceso a oportunidades en los mercados primario y secundario y en un conocimiento más exhaustivo de sus procesos de inversión.
¿Dónde están las oportunidades? El atractivo del mercado de mediana capitalización
Creemos que el mercado de mediana capitalización representa un segmento considerable de la economía que a menudo se pasa por alto. Por lo general, se considera que este mercado engloba a las empresas que tienen unos ingresos anuales de entre 10 millones de dólares y 1.000 millones de dólares. Este tipo de empresas operan en una amplia gama de sectores y regiones, por lo que el mercado de mediana capitalización constituye un segmento diverso y dinámico.
Los inversores suelen centrar su atención y su capital en los grandes fondos y en los megafondos: se trata de vehículos muy conocidos que están especializados en la adquisición de empresas de cartera de mayor tamaño, lo cual obedece en parte a su mayor accesibilidad. Sin embargo, consideramos que las inversiones en empresas de pequeña y mediana capitalización proporcionan oportunidades de inversión más atractivas y un mayor potencial alcista. Existen varios motivos por los que las inversiones en el mercado de mediana capitalización pueden generar una rentabilidad superior:
La fragmentación del mercado permite mostrar una gran selectividad y tener acceso a oportunidades de consolidación
Las atractivas valoraciones de entrada ofrecen potencial para lograr una expansión significativa de los múltiplos
Los menores ratios de apalancamiento proporcionan unas estructuras de capital más conservadoras
Existe un elevado potencial para conseguir transformar la empresa gracias a la mejora de sus operaciones y a la transformación de su negocio
Además, según revela Pitchbook, la mayoría de las empresas que se venden en el segmento de buyouts de pequeña capitalización tienen como vendedores a familias privadas o empresas que no suelen centrarse exclusivamente en recibir el precio más alto posible por la venta. Asimismo, el hecho de contar con un equipo sólido y creíble para gestionar el negocio también resulta muy importante.
Por si fuera poco, las empresas incluidas en este segmento ofrecen oportunidades de transformación a través de mejoras en el plano estratégico, operativo y financiero. Unos General Partners con las capacidades adecuadas pueden adquirir una participación en una empresa que se encuentre bien posicionada y llevar a cabo varias actividades que pueden incrementar su valor. Entre las actividades que pueden realizar, destacan las siguientes:
Adquisiciones complementarias o consolidaciones del mercado
Expansión geográfica o de productos
Reforzar y respaldar a los equipos directivos
Institucionalizar la planificación financiera y el reporting
Estos factores permiten aplicar los catalizadores clave de la creación de valor que tiene el private equity, además de poder conllevar una mejora de la rentabilidad y la obtención de unas rentabilidades atractivas para el inversor. Las gestoras líderes en este segmento son capaces de posicionar a las empresas para que resulten atractivas a ojos de un amplio universo de compradores que dispone de elevados volúmenes de capital, como fondos de private equity más grandes o compradores estratégicos en el momento de la salida.
Claves para tener éxito con las estrategias de coinversión
Implementar una estrategia de coinversión que tenga éxito exige una valoración y una planificación cuidadosas. En efecto, el quid de la cuestión no radica simplemente en identificar oportunidades de inversión atractivas, sino que también es importante crear una infraestructura, unos procesos y unas asociaciones que resulten adecuados para gestionar estas inversiones de una manera eficaz.
En primer lugar, los Limited Partners, los responsables de la asignación y los inversores deben evaluar sus propias capacidades y recursos. La coinversión requiere un cierto nivel de conocimientos especializados y de compromiso, dado que los inversores deberán evaluar inversiones potenciales, negociar las condiciones de la operación y, posiblemente, desempeñar un papel activo a la hora de supervisar la empresa de cartera. Los inversores también necesitan valorar su nivel de tolerancia al riesgo y sus objetivos de inversión, dado que estos determinarán el tipo de oportunidades de coinversión que buscarán.
A la hora de implementar una estrategia de coinversión, los inversores disponen de varias opciones:
1. Desarrollar conocimientos especializados a escala interna y construir una cartera de coinversiones.
Este enfoque ofrece el mayor nivel de control, pero también exige unos recursos y unos conocimientos especializados significativos.
2. Establecer un mandato o una empresa conjunta con una firma de private equity experimentada.
Esta puede ser una buena manera de aprovechar los conocimientos especializados y los recursos de un inversor experimentado al tiempo que mantenemos un cierto grado de control e influencia sobre el proceso de inversión.
3. Invertir en un fondo de coinversiones.
Este enfoque ofrece potencial alcista a través de un fondo diversificado y con una estructura de comisiones eficiente que aprovecha los conocimientos especializados y las relaciones con los General Partners de un Limited Partner o coinversor experimentado. Sin embargo, también ofrece menos control, dado que el proceso de construcción de la cartera se externaliza a una gestora de fondos profesional.
Los desafíos y riesgos de las coinversiones
Si bien las coinversiones ofrecen ventajas considerables, también conllevan una serie de desafíos y riesgos. Uno de los retos principales es la necesidad de contar con unos conocimientos especializados y con un proceso de due dilligence de alto nivel. Los coinversores deben poder evaluar las inversiones potenciales, negociar las condiciones de la operación y gestionar sus inversiones tras la adquisición. Esto exige tener un profundo conocimiento del sector respectivo, de la empresa objetivo y de la dinámica del mercado en su conjunto.
Además, las coinversiones a menudo requieren comprometerse a dedicar una cantidad significativa de tiempo y recursos. A diferencia de las inversiones en fondos tradicionales, donde el gestor del fondo se encarga de gestionar la mayor parte del proceso de inversión, los coinversores suelen tener que implicarse de forma activa en el proceso. Esto puede suponer un desafío para los inversores que no cuentan con los recursos o los conocimientos especializados necesarios.
En términos de riesgos, las coinversiones también pueden exponer a los inversores a riesgos específicos de la empresa en cuestión. Si la empresa de cartera registra un comportamiento peor del esperado, la rentabilidad del coinversor puede verse directamente afectada. Además, las coinversiones también pueden conllevar un riesgo de concentración si el inversor ha invertido una proporción significativa de su cartera en una sola empresa o en un único sector.
A pesar de estos desafíos y riesgos, existen una serie de estrategias que pueden contribuir a mitigarlos. Una estrategia clave es la diversificación. Al repartir sus inversiones entre múltiples empresas, sectores y regiones, los inversores pueden reducir su exposición a cualquier inversión concreta. Otra estrategia consiste en asociarse con una firma de private equity o con un fondo de coinversiones que cuenten con una amplia experiencia. Estos socios pueden aportar los conocimientos especializados y los recursos que resultan necesarios para gestionar el proceso de inversión de forma eficaz.
A la hora de implementar una estrategia de coinversiones, no existe un enfoque que resulte válido para todos los casos. El enfoque adecuado dependerá de los recursos, conocimientos especializados, tolerancia al riesgo y objetivos de inversión del inversor. Con independencia del enfoque escogido, resulta evidente que las coinversiones ofrecen una oportunidad interesante para los inversores que buscan obtener una rentabilidad más alta y diversificar su cartera.
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