“Esperar y ver qué pasa”: la postura de los bancos centrales ante el conflicto de Irán y los tipos de interés
Esta semana, los responsables de la Reserva Federal, el Banco Central Europeo, el Banco de Inglaterra y otros bancos centrales han tenido que sopesar la posible inflación provocada por el conflicto en Oriente Medio. Están actuando con cautela hasta que se calme la situación.
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Era de esperar que los bancos centrales no iban a aplicar las subidas de tipos que los mercados se apresuraron a descontar desde el estallido del conflicto en Oriente Medio a principios de este mes. Es cierto que el Banco de la Reserva de Australia comenzó la semana con una subida de 25 puntos básicos el martes, pero ya se encontraba en una senda de endurecimiento monetario. Los responsables políticos de otros países adoptaron un tono cauteloso, mantuvieron los tipos sin cambios y subrayaron la necesidad de esperar y ver cómo se desarrollan los acontecimientos.
Escenarios de riesgo de inflación
Llevamos tiempo sosteniendo que el mayor riesgo para nuestra previsión de referencia es el resurgimiento de la inflación. Unos precios del petróleo superiores a los 100 dólares por barril modifican de manera significativa las previsiones de inflación y bastan para añadir alrededor de un punto porcentual a las tasas del IPC (índice de precios al consumo) general en los mercados desarrollados. También podría producirse una segunda ola de inflación relacionada con las materias primas, si las interrupciones en el suministro de fertilizantes procedentes del Golfo elevaran los precios mundiales de los alimentos. Si ese fuera el caso, los habituales desfases de 9 a 12 meses implicarían que la inflación de los alimentos comenzaría a subir justo cuando la crisis energética más inmediata estuviera remitiendo, lo que prolongaría una crisis de precios hasta 2027.
Mucho dependerá de hasta qué punto suban los precios de la energía y durante cuánto tiempo se mantengan elevados. Una resolución rápida de los acontecimientos en Oriente Medio podría hacer que los precios de las materias primas volvieran a bajar y que la inflación remitiera a mediados de año, pero las esperanzas de un desenlace tan favorable se desvanecen día a día.
El dilema de los responsables de la política monetaria
Las sucesivas oleadas de inflación energética y alimentaria durante un período prolongado aumentarían el riesgo de que la crisis de la oferta se arraigara en la fijación de salarios y otros precios, lo que daría lugar a los temidos efectos de segunda ronda que quitan el sueño a los responsables de los bancos centrales.
Marcados por las críticas de haber reaccionado con demasiada lentitud ante la crisis de los precios de la energía tras la invasión de Ucrania por parte de Rusia, un escenario así llevaría a los responsables políticos a dejar de lado cualquier plan de recorte de tipos y, en última instancia, podría dar lugar a subidas de tipos. La atención se centra ahora en la capacidad de resistencia del crecimiento económico ante las continuas crisis de oferta. Los índices preliminares de gestores de compras (PMI) de la próxima semana ofrecerán la primera indicación general del impacto en la economía mundial.
Estados Unidos
Tanto el gráfico de puntos del Comité Federal de Mercado Abierto como el mercado siguen previendo una bajada de tipos este año, en línea con nuestra hipótesis de referencia de que Kevin Warsh asumirá la presidencia de la Fed a finales de este año y aplicará cierta flexibilización. Sin embargo, existe un riesgo evidente de que una crisis prolongada de los precios frustre los intentos de flexibilizar la política monetaria, mientras que una reaceleración de la inflación subyacente volvería a poner sobre la mesa las subidas de tipos.
Desde un punto de vista fundamental, la economía estadounidense parece ser la que corre mayor riesgo de que se consolide una inflación más elevada. Al fin y al cabo, a pesar de algunas distorsiones recientes en los datos recibidos tras el cierre del Gobierno el año pasado, la economía ha tenido un buen comportamiento, mientras que el indicador preferido por la Fed para medir la inflación subyacente del PCE (una medida basada en los precios al consumo, excluyendo alimentos y energía, para mostrar las tendencias subyacentes de la inflación) sigue siendo elevada, en torno al 3%. También cabe señalar que, como exportador neto de energía, EE.UU. podría estar protegido en cierta medida de lo peor de la crisis de precios, especialmente en lo que respecta al gas natural.
La eurozona
En otros lugares, sin embargo, parece menos probable que se produzca una subida sostenida y significativa de los precios de las materias primas sin que ello tenga un impacto, o con un impacto mínimo, en el crecimiento. Por ejemplo, en la eurozona, aunque nuestra previsión de referencia apunta a una aceleración del crecimiento en los próximos dos años que allanaría el camino para subidas de los tipos de interés en 2027, existe una gran vulnerabilidad ante posibles interrupciones en el suministro tanto de petróleo como de gas. Si bien una crisis prolongada tendría un impacto significativo en la inflación, la restricción del suministro energético también podría frenar la recuperación del sector manufacturero que prevemos, reducir los ingresos reales y anular el riesgo de efectos de segunda ronda. Esto hace poco probable que el Banco Central Europeo lleve a cabo las subidas de tipos que los mercados han descontado para este año, y cualquier indicio de recesión podría hacer que se decantara rápidamente por recortes de tipos.
El Reino Unido
La subida repentina de los precios de la energía hace que ahora sea menos probable que el Banco de Inglaterra recorte los tipos de interés este año. Al fin y al cabo, un reciente cambio de enfoque había llevado a los responsables políticos a manifestar su deseo de aprovechar la menor inflación de los alimentos y la energía -esta última debido a los cambios fiscales presupuestarios que entrarán en vigor el próximo mes y que se esperaba que redujeran la inflación general en unos 50 puntos básicos-. Ahora esto parece poco probable y, dado que la inflación de los servicios sigue por encima del 4%, el Comité de Política Monetaria estará atento a cualquier indicio de que el crecimiento salarial vuelva a acelerarse.
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